Rekonstruksi Nilai Ethereum: Celah Ekosistem di Balik Rebound

Ethereum rebound dari titik terendah 1385 dolar menjadi 2700 dolar, dengan kenaikan mencapai 97,7%. Ini mencerminkan dua sisi pasar modal: dana institusional tetap berhati-hati di pasar ETF, sementara volume posisi kontrak derivatif mencapai rekor tertinggi baru sebesar 32,2 miliar dolar. Pasar tampaknya berharap melalui rebound ini untuk membuktikan bahwa Ethereum masih merupakan area nilai yang tertekan, dan peningkatan Pectra juga memberikan dukungan tertentu untuk argumen ini. Melalui analisis data yang menyeluruh, kita dapat menggambarkan kondisi nyata Ethereum saat ini - sebuah jaringan yang sedang mengalami rekonstruksi nilai mulai muncul.

Pasar ETF berhati-hati dan pasar kontrak bersemangat

Hingga 18 Mei, total aset bersih ETF ETH di AS mencapai 8,97 miliar dolar, yang merupakan 2,89% dari total kapitalisasi pasar Ethereum. Sebagai perbandingan, ETF Bitcoin menyumbang 5,95% dari total kapitalisasi pasarnya, menunjukkan bahwa Bitcoin lebih disukai di pasar ETF.

Dari bulan Februari hingga akhir April, sebagian besar dana ETF Ethereum berada dalam keadaan keluar. Baru pada tanggal 21 April mulai kembali, tetapi skala keseluruhan kembali tidak besar. Pada bulan April, aliran masuk bersih sekitar 66,25 juta dolar, dan hingga saat ini di bulan Mei, aliran masuk bersih sekitar 30 juta dolar.

Menurut data yang ditampilkan, pada akhir April, "net unrealized profit/loss" Ethereum dengan nilai (NUPL) berubah menjadi positif. Sebelumnya, dari 1 hingga 22 April, NUPL selalu negatif, menunjukkan bahwa sebagian besar alamat yang memegang posisi saat itu dalam keadaan rugi. Hingga 17 Mei, NUPL mencapai puncaknya di 0.328, masih berada di awal pasar bullish atau periode pemulihan, dan belum memasuki tahap optimisme yang ekstrem.

Menariknya, jumlah alamat di blockchain Ethereum dengan saldo lebih dari 1 justru menurun setelah harga rebound, sementara selama proses penurunan sebelumnya terus meningkat. Ini menunjukkan bahwa sebagian investor memilih untuk merealisasikan keuntungan di atas 1800 dolar. Saat ini, proporsi alamat yang menguntungkan di Ethereum telah mencapai 60%.

Meskipun harga baru-baru ini rebound masih jauh dari titik tertinggi historis, namun volume posisi kontrak telah mencapai rekor baru. Pada 14 Mei, volume posisi kontrak Ethereum mencapai 32,249 juta USD, hampir menyentuh level tertinggi historis. Ini mencerminkan semangat spekulasi pasar terhadap Ethereum yang masih tinggi.

Secara keseluruhan, pada akhir April, Ethereum mulai mengalami aliran masuk dana yang positif, diikuti oleh lonjakan harga yang signifikan, dengan kenaikan tertinggi mencapai 97,7%. Namun, dari segi aliran dana ETF, proporsi peningkatan dana dari institusi tradisional masih belum tinggi.

TVL rebound, tetapi Gas rendah tidak mampu merangsang volume perdagangan

Dalam hal aktivitas on-chain, alamat aktif Ethereum tidak menunjukkan perubahan yang signifikan, tetap berfluktuasi antara 400.000 hingga 600.000 per hari. Pola ini telah berlangsung selama lebih dari satu tahun, tetapi baru-baru ini ada tren yang menunjukkan kenaikan melewati 600.000.

Perubahan data TVL menjadi lebih signifikan. TVL yang dihitung dalam dolar AS mulai rebound sejak 22 April, dari sekitar 45 miliar dolar menjadi tertinggi 64,6 miliar dolar. Namun, mengingat harga Ethereum yang meningkat pesat, ini mungkin tidak mencerminkan keadaan sebenarnya di blockchain. Jika dihitung dengan ETH, jumlah ETH yang dipertaruhkan di blockchain secara signifikan menurun sejak 9 April, dari puncaknya 30,26 juta menjadi 24 juta, dengan penurunan sebesar 20%.

Fenomena ini mungkin disebabkan oleh penurunan jumlah token karena sebagian dana memilih untuk merealisasikan keuntungan atau menghindari kerugian tanpa alasan selama proses kenaikan harga yang cepat.

Mengenai biaya Gas, per 16 Mei, harga Gas rata-rata Ethereum adalah 3,572 Gwei, turun drastis 21,57% dibandingkan hari sebelumnya, dan turun 51,76% dibandingkan tahun lalu. Dalam 30 hari terakhir, biaya Gas secara keseluruhan menunjukkan tren penurunan, pada 8 Mei sempat melonjak menjadi 10,61 Gwei, tetapi dalam waktu dekat tetap di bawah 8 Gwei, dan pada 3 Mei sempat turun hingga 1,6 Gwei. Ini terkait dengan EIP-7691 dalam upgrade Pectra yang bertujuan untuk mengurangi biaya L2 dengan memperluas ruang blob.

Namun, biaya Gas yang sangat rendah tampaknya tidak merangsang pertumbuhan transaksi di rantai. Data jumlah transaksi harian tidak menunjukkan perubahan yang signifikan.

Perdagangan DEX dan Pola Aset: Dominasi Stablecoin dan Transformasi Ekosistem

Data staking di blockchain menunjukkan bahwa dari 15 April hingga 5 Mei, jumlah staking Ethereum terus mengalami aliran keluar bersih. Khususnya, salah satu platform perdagangan telah mengeluarkan 30% dari total staking dalam 6 bulan terakhir. Saat ini, validator dengan staking terbanyak masih merupakan protokol tertentu, dengan jumlah staking mencapai 9,11 juta koin.

Dalam hal volume perdagangan DEX, jaringan utama Ethereum akan memasuki periode aktif yang jelas pada tahun 2025, lebih tinggi daripada kinerja tahun 2024, mendekati puncak periode 2021 hingga 2022. Namun, dari data pendapatan, peningkatan aktivitas perdagangan baru-baru ini terutama berasal dari perdagangan terkait stablecoin, dengan USDT menghasilkan biaya sebesar 568 juta dolar AS di Ethereum dalam 30 hari terakhir. Hingga 18 Mei, Ethereum masih merupakan blockchain publik dengan volume penerbitan stablecoin terbesar, mencakup lebih dari 50%, dengan total volume penerbitan mencapai 127,3 miliar dolar AS, dua kali lipat dari TVL DeFi-nya.

Analisis kategori dana di blockchain Ethereum menunjukkan bahwa hampir setengah transaksi dilakukan melalui transfer stablecoin dan ETH. Proporsi transaksi stablecoin meningkat secara signifikan, sementara proporsi transaksi DeFi dan token ERC-20 masih menurun. Ini menunjukkan bahwa Ethereum sedang beralih ke peran sebagai pusat penyimpanan nilai aset on-chain, sementara perkembangan MEME dan aplikasi tampaknya terhambat. Oleh karena itu, strategi Ethereum untuk meningkatkan aktivitas dengan mengurangi biaya transaksi dan meningkatkan kecepatan transaksi mungkin sulit untuk berhasil.

Selain itu, meskipun jumlah rata-rata transfer on-chain Ethereum telah menurun, jumlah tersebut masih berada di antara beberapa ribu dolar hingga 10 ribu dolar, jauh melebihi blockchain publik lainnya. Ini menyoroti karakteristik Ethereum sebagai rantai khusus untuk investor besar.

Secara keseluruhan, harga Ethereum yang baru-baru ini rebound besar lebih merupakan hasil dari rasa sakit akibat transisi. Di satu sisi, ekosistem Ethereum berusaha untuk mengoptimalkan kinerjanya melalui pembaruan dan peningkatan teknologi yang terus-menerus, tetapi hasilnya tampaknya tidak memuaskan. Di sisi lain, Ethereum telah menjadi pusat perdagangan untuk dana besar dan stablecoin, dan para pemodal besar tampaknya cukup puas dengan kondisi on-chain Ethereum saat ini.

Oleh karena itu, fluktuasi satu indikator sulit untuk didefinisikan secara sederhana mengenai keunggulan atau kelemahan Ethereum. Pasar mungkin perlu melampaui narasi pertumbuhan sebelumnya, untuk meninjau kembali dan memahami peran inti dan nilai jangka panjang Ethereum dalam pola multi-rantai. Daripada terjebak dalam penilaian apakah itu "bangkit" atau "jatuh", lebih baik menyadari bahwa setelah mengalami berbagai perubahan dan iterasi, Ethereum yang lebih matang dan "stabil" mungkin merupakan arah dan bentuk akhir yang tak terhindarkan dari evolusinya.