Perubahan Pola Pasar Derivasi On-Chain: Penurunan Pemain Tradisional, Kebangkitan Pendatang Baru

Pasar derivasi on-chain baru-baru ini menunjukkan perubahan pola yang signifikan. Pemain tradisional seperti dYdX dan GMX terus kehilangan pengaruh, sementara protokol baru Hyperliquid muncul sebagai kekuatan dominan baru di pasar.

Hyperliquid mencetak rekor volume perdagangan kontrak berjangka bulanan sebesar 2482,95 miliar dolar AS pada bulan Mei tahun ini, setara dengan 42% dari volume perdagangan spot di salah satu bursa terpusat besar pada periode yang sama. Pendapatan protokol juga mencapai rekor tertinggi sejarah sebesar 70,45 juta dolar AS. Prestasi ini sangat mencolok, menandakan bahwa pasar derivasi on-chain mungkin sedang menyambut peluang perkembangan baru.

Sementara itu, dYdX dan GMX yang dulunya sangat bersinar kini menunjukkan tanda-tanda kemunduran. Volume perdagangan harian dYdX hanya sekitar 19 juta dolar, sementara posisi terbuka dan volume perdagangan 24 jam GMX bahkan telah jatuh di bawah 10 juta dolar, hampir dilupakan oleh pasar.

Penyebab situasi ini adalah bahwa sebagian besar platform derivasi on-chain awal hanya menyalin model platform terpusat, tetapi tidak dapat bersaing dengan platform terpusat dalam indikator kunci. Mereka menanggung risiko yang lebih tinggi, tetapi tidak dapat memberikan pengalaman pengguna yang lebih baik, dengan mekanisme likuidasi, efisiensi pencocokan, kedalaman perdagangan, dan aspek lainnya masih memiliki perbedaan yang jelas dibandingkan dengan platform terpusat.

Keberhasilan Hyperliquid terletak pada kemampuannya untuk merekonstruksi logika nilai melalui arsitektur integrasi vertikal, dengan menggabungkan mesin buku pesanan dan platform kontrak pintar secara mendalam. Ini memungkinkan derivasi on-chain untuk pertama kalinya bersaing secara langsung dengan platform terpusat dalam hal kecepatan perdagangan dan biaya, sekaligus membangun keunggulan struktural dalam aspek auditabilitas dan komposabilitas.

Namun, dari sudut pandang yang lebih jangka panjang, model Hyperliquid masih termasuk dalam kategori perdagangan kontrak berjangka tradisional. Arah perkembangan selanjutnya dari pasar derivasi on-chain mungkin perlu mengeksplorasi bentuk produk yang lebih inovatif, dan tidak hanya mengoptimalkan logika terpusat yang ada.

Salah satu arah potensial adalah mengembangkan produk opsi yang lebih sesuai dengan karakteristik on-chain. Sifat imbalan non-linear dari opsi secara alami cocok dengan volatilitas tinggi cryptocurrency, sementara mekanisme pembayaran premi kecil di muka juga sesuai dengan kebutuhan pengguna biasa untuk bertaruh dengan sedikit. Namun, kompleksitas opsi tradisional selalu menjadi penghalang untuk adopsi massal.

Oleh karena itu, bagaimana membangun sistem opsi yang dapat menyeimbangkan efisiensi dana dan keramahan produk secara on-chain, menjadi topik yang patut diperhatikan. Beberapa protokol sedang mencoba merombak logika dasar derivasi on-chain melalui mekanisme "opsi perpetual berbasis koin".

Inti dari produk opsi baru ini terletak pada dua karakteristik yaitu "berbasis koin" dan "perpetual". "Berdasarkan koin" memungkinkan pengguna untuk langsung menggunakan token on-chain apa pun sebagai margin untuk berpartisipasi dalam perdagangan, memaksimalkan efisiensi aset ekor panjang. "Perpetual" mengatur biaya posisi dengan menghapus tanggal jatuh tempo tetap dan menggantinya dengan tarif biaya modal dinamis, memungkinkan pengguna untuk memegang posisi opsi tanpa batas waktu.

Desain ini memberikan kombinasi "kerugian terbatas + keuntungan tak terbatas + kebebasan waktu" kepada pengguna, yang pada dasarnya mengubah opsi menjadi versi kontrak permanen berisiko rendah, secara signifikan menurunkan ambang partisipasi bagi pengguna biasa.

Ketika pengguna dapat berpartisipasi dalam lindung nilai risiko secara langsung dengan token ekor panjang tanpa batasan waktu, produk derivasi on-chain diharapkan dapat menembus pasar niche dan membangun ekosistem yang dapat bersaing dengan platform terpusat.

Selain inovasi produk, platform derivasi on-chain generasi baru juga mencoba mengikat kepentingan penyedia likuiditas, pengguna perdagangan, dan kepentingan protokol itu sendiri melalui mekanisme berbagi keuntungan. Model ini pada dasarnya merupakan pembalikan dari hubungan eksploitasi "platform-pengguna" di platform terpusat tradisional, yang lebih sesuai dengan filosofi keuangan terdesentralisasi.

Secara keseluruhan, pasar derivasi on-chain masih berada di tahap perkembangan awal, dan masih ada banyak ruang untuk inovasi dan pertumbuhan. Apakah produk dan model yang benar-benar disruptif akan muncul di masa depan, masih perlu diamati lebih lanjut. Namun yang pasti, bidang ini sedang mempersiapkan beberapa ide baru yang mungkin membawa perubahan besar.