Pandangan: RUU GENIUS membunuh stablecoin berbasis keuntungan namun mungkin dapat menyelamatkan Keuangan Desentralisasi

Minggu ini, Kongres AS mungkin akan meloloskan undang-undang aset kripto yang paling berpengaruh dalam satu dekade, sambil secara jelas menetapkan batas salah satu area paling kabur dalam keuangan desentralisasi (DeFi): stablecoin berbasis hasil.

Penulis: Ben Nadareski, Coindesk

Diterjemahkan oleh: Shaw Golden Finance

Ringkasan

• Kongres AS akan segera mengesahkan "Undang-Undang GENIUS", yang merupakan undang-undang kripto penting yang akan mengatur stablecoin dan melarang pembayaran bunga.
• Undang-undang ini menetapkan bahwa stablecoin yang mematuhi peraturan harus didukung oleh kas dan obligasi pemerintah AS jangka pendek, sehingga cadangan aset kripto selaras dengan kebijakan moneter AS.
• Dengan melarang stablecoin pendapatan, undang-undang ini bertujuan untuk melindungi bank-bank Amerika, dan mungkin mendorong Keuangan Desentralisasi (DeFi) menuju praktik keuangan yang lebih transparan dan berkelanjutan.

Minggu ini, Kongres Amerika Serikat mungkin akan mengesahkan undang-undang Aset Kripto yang paling berpengaruh dalam sepuluh tahun terakhir, sambil secara jelas menetapkan batas salah satu area yang paling samar dalam bidang Keuangan Desentralisasi (DeFi): stablecoin berbasis hasil.

Sekilas, RUU "GENIUS" tampaknya merupakan kemenangan regulasi yang langsung. Ini akhirnya akan memberikan ruang pengembangan yang sah untuk stablecoin yang didukung oleh lebih dari 120 miliar dolar AS, serta menetapkan norma yang jelas untuk stablecoin pembayaran yang patuh.

Namun, jika diteliti lebih dalam, akan terlihat bahwa ini bukanlah pembebasan secara menyeluruh. Faktanya, berdasarkan persyaratan ketat dari undang-undang tersebut—cadangan independen, aset likuid berkualitas tinggi, dan standar akuntansi yang diakui.

(GAAP) Pembuktian——saat ini hanya sekitar 15% dari stablecoin yang benar-benar memenuhi syarat.

Lebih menarik lagi, undang-undang tersebut secara tegas melarang stablecoin membayar bunga atau imbal hasil. Ini adalah pertama kalinya para legislator AS secara jelas membedakan antara stablecoin sebagai alat pembayaran dan stablecoin sebagai aset imbal hasil. Dalam semalam, itu mengguncang eksperimen di bidang aset kripto selama beberapa dekade, memaksa Keuangan Desentralisasi (DeFi) untuk berevolusi atau menghadapi risiko jatuh kembali ke bayang-bayang.

Penghentian Keras Stablecoin Berbasis Pendapatan

Selama bertahun-tahun, DeFi telah berusaha untuk mencapai keseimbangan: menyediakan aset yang tampak "stabil" sambil diam-diam menghasilkan keuntungan, tetapi juga menghindari regulasi sekuritas. "Undang-Undang GENIUS" telah memecahkan ambiguitas ini. Menurut undang-undang baru, stablecoin yang menghasilkan keuntungan secara langsung melalui mekanisme staking atau secara tidak langsung melalui akun tabungan Keuangan Desentralisasi palsu kini jelas berada di luar jangkauan kepatuhan. Singkatnya, stablecoin yang menghasilkan keuntungan telah ditinggalkan.

Dewan Perwakilan menganggap ini sebagai cara untuk melindungi bank-bank Amerika. Dengan melarang stablecoin menghasilkan bunga, para legislator berharap dapat mencegah triliunan dolar mengalir keluar dari simpanan tradisional, karena simpanan ini memberikan jaminan pinjaman bagi usaha kecil dan konsumen. Menjaga stablecoin tanpa imbal hasil membantu memelihara struktur dasar sistem kredit Amerika.

Namun perubahan yang lebih mendalam sedang terjadi. Ini bukan hanya masalah kepatuhan, tetapi juga refleksi mendalam tentang kredibilitas jaminan besar.

Penguatan Diri Obligasi Negara dan Uang

Menurut undang-undang "GENIUS", semua stablecoin yang mematuhi aturan harus didukung oleh uang tunai dan obligasi pemerintah jangka pendek dengan jangka waktu di bawah 93 hari. Ini pada dasarnya membuat strategi cadangan Aset Kripto cenderung kepada instrumen keuangan jangka pendek AS, menghubungkan Keuangan Desentralisasi lebih erat dengan kebijakan moneter AS daripada yang disadari oleh kebanyakan orang.

Kami sedang membicarakan pasar obligasi yang dapat diperdagangkan yang saat ini sekitar 28,7 triliun dolar AS. Sementara itu, volume pasar stablecoin telah melebihi 250 miliar dolar AS. Oleh karena itu, bahkan jika hanya setengahnya (sekitar 125 miliar dolar AS) yang beralih ke obligasi negara jangka pendek, itu berarti perubahan besar, yang langsung menyuntikkan likuiditas Aset Kripto ke dalam pasar utang AS.

Dalam keadaan normal, ini dapat membuat sistem berjalan dengan lancar. Namun, dalam situasi guncangan suku bunga, aliran dana ini dapat tiba-tiba berbalik, menyebabkan kekurangan likuiditas pada protokol pinjaman yang menggunakan USDC atau USDP sebagai apa yang disebut "aset tanpa risiko".

Ini adalah jenis refleksi mata uang baru: DeFi saat ini berfluktuasi seiring dengan kesehatan pasar obligasi pemerintah. Ini memiliki efek stabil, tetapi juga menjadi sumber risiko sistemik yang baru.

Mengapa Ini Mungkin Menjadi Saat Tersehat untuk Keuangan Desentralisasi

Ironisnya: dengan melarang keuntungan stablecoin, undang-undang 《GENIUS》 sebenarnya dapat mengarahkan Keuangan Desentralisasi menuju arah yang lebih transparan dan berkelanjutan.

Karena tidak dapat menyematkan hasil langsung ke dalam stablecoin, protokol terpaksa membangun hasil dari luar. Ini berarti perlu menggunakan strategi netral, arbitrase modal, hedging dinamis, atau membuka kolam likuiditas, sehingga siapa pun dapat mengaudit risiko dan imbalan. Ini akan mengubah kompetisi dari "siapa yang dapat menjanjikan imbal hasil tahunan tertinggi?" menjadi "siapa yang dapat membangun mesin risiko yang paling cerdas dan paling kuat?".

Ini juga akan menghasilkan moat baru. Dengan mengintegrasikan jalur anti pencucian uang (AML), lapisan sertifikasi, dan daftar putih aliran token untuk mengadopsi protokol kepatuhan cerdas, akan membuka koridor modal yang sedang berkembang ini dan memanfaatkan likuiditas institusional.

Lainnya? Terisolasi di sisi pagar regulasi, berharap pasar mata uang bayangan dapat menopang mereka.

Sebagian besar pengusaha meremehkan kecepatan pasar Aset Kripto dalam menilai ulang risiko regulasi. Di sektor keuangan tradisional, kebijakan menentukan biaya modal. Sedangkan di bidang Keuangan Desentralisasi, kebijakan sekarang akan menentukan saluran akses modal. Mereka yang mengabaikan batasan ini akan menyaksikan hubungan kerjasama terhenti, peluang IPO menghilang, dan likuiditas keluar menguap, karena regulasi secara diam-diam menentukan siapa yang dapat tetap berada dalam permainan.

Dalam jangka panjang, batas menjadi lebih jelas, sistem menjadi lebih lengkap

"RUU GENIUS" bukanlah akhir dari DeFi, tetapi itu memang mematahkan suatu ilusi: pendapatan pasif dapat ditambahkan tanpa batas pada stablecoin, tanpa memerlukan transparansi atau kompromi. Mulai sekarang, pendapatan ini harus berasal dari tempat yang nyata, harus ada jaminan, pengungkapan informasi, dan pengujian tekanan yang ketat.

Ini mungkin adalah transformasi paling sehat yang dapat dilakukan oleh Keuangan Desentralisasi dalam keadaan saat ini. Karena jika Keuangan Desentralisasi ingin melengkapi sistem keuangan tradisional, bahkan bersaing dengannya, ia tidak dapat bergantung pada batasan yang kabur dan area abu-abu regulasi. Ia harus secara tepat membuktikan dari mana keuntungan berasal, bagaimana dikelola, dan siapa yang menanggung risiko akhir.

Dalam jangka panjang, ini bisa menjadi salah satu hal terbaik yang pernah terjadi di industri ini.