Persaingan Pengaruh Stabilcoin antara Timur dan Barat: Amerika Serikat dan Hong Kong Mempercepat Legislasi untuk Membentuk Kembali Struktur Keuangan Global

Minggu ini, Senat AS dan Dewan Legislatif Hong Kong hampir secara bersamaan mencapai kemajuan signifikan dalam regulasi stablecoin. AS dengan suara mayoritas yang mengesankan meloloskan mosi prosedural untuk RUU GENIUS, menghapus hambatan untuk RUU stablecoin federal pertama. Hong Kong juga meloloskan RUU Peraturan Stablecoin dalam pembacaan ketiga, menjadi yurisdiksi pertama di kawasan Asia-Pasifik yang menetapkan sistem lisensi stablecoin. Tingginya keselarasan ritme legislasi antara Timur dan Barat ini, bukan hanya kebetulan waktu, tetapi juga mencerminkan persaingan sengit untuk kekuasaan berbicara di masa depan dalam dunia keuangan.

Potensi Pasar Stablecoin Sangat Besar

Menurut statistik dari platform data, saat ini nilai pasar stablecoin global mendekati 250 miliar USD, dengan pertumbuhan lebih dari 22 kali dalam 5 tahun terakhir. Dari awal 2025 hingga sekarang, volume transaksi on-chain telah melampaui 3,7 triliun USD, dan diperkirakan akan mendekati 10 triliun USD sepanjang tahun. Aset digital yang diwakili oleh stablecoin USD telah digunakan secara luas untuk perdagangan dan pengiriman uang di pasar berkembang, di mana skala penggunaannya bahkan melebihi sistem pembayaran tradisional di beberapa daerah. Stablecoin telah melompat dari aset pinggiran menjadi titik kunci dalam jaringan pembayaran global dan persaingan kedaulatan, dengan AS dan Hong Kong hampir secara bersamaan mempercepat legislasi, menandakan bahwa pasar stablecoin global telah memasuki periode percepatan kepatuhan.

Berdasarkan ritme pelepasan sinyal regulasi saat ini dan sikap lembaga terhadap dana, serta merujuk pada model perhitungan sebelumnya oleh sebuah bank, kami memprediksi: dalam skenario optimis di mana kerangka kepatuhan global secara bertahap disempurnakan dan lembaga serta individu mengadopsi secara luas, pada tahun 2030 pasokan pasar stabilcoin global akan mencapai 3 triliun dolar AS, volume transaksi on-chain bulanan akan mencapai 9 triliun dolar AS, dan total transaksi tahunan mungkin melebihi 100 triliun dolar AS. Ini berarti bahwa stabilcoin tidak hanya akan sejajar dengan sistem pembayaran elektronik tradisional, tetapi juga akan menduduki posisi dasar struktural dalam jaringan penyelesaian global. Dari segi nilai pasar, stabilcoin diharapkan menjadi "aset uang dasar keempat" setelah obligasi negara, kas, dan simpanan bank, menjadi media penting untuk pembayaran digital dan sirkulasi aset.

Perlu dicatat bahwa dalam tren pertumbuhan ini, struktur cadangan stablecoin juga akan memiliki dampak signifikan terhadap ekonomi makro. Saat ini, ukuran stablecoin telah menyerap sekitar 3% dari utang jangka pendek AS yang akan jatuh tempo, menempatkannya di peringkat ke-19 dalam daftar pemegang utang AS di luar negeri. Mengingat undang-undang baru mungkin mengharuskan 100% aset dolar likuid tinggi sebagai cadangan, utang jangka pendek AS dianggap sebagai pilihan utama. Jika diperkirakan dengan proporsi alokasi 50%, nilai pasar 3 triliun dolar AS akan berhubungan dengan permintaan utang jangka pendek AS setidaknya sebesar 1,5 triliun dolar AS. Skala ini sudah mendekati kepemilikan utang AS saat ini dari pembeli berdaulat utama di luar negeri seperti China atau Jepang, dan stablecoin diharapkan menjadi "kreditur terselubung terbesar" bagi keuangan AS.

Perbandingan Kerangka Regulasi Amerika Serikat dan Hong Kong

Meskipun Amerika Serikat dan Hong Kong memiliki perbedaan dalam jalur legislasi dan beberapa rincian, mereka telah membentuk konsensus yang tinggi dalam prinsip-prinsip dasar seperti "penjagaan mata uang fiat, cadangan yang cukup, penerbitan berlisensi".

Undang-undang GENIUS Amerika Serikat berfokus pada "stablecoin pembayaran", yaitu stablecoin yang terikat pada mata uang fiat seperti dolar AS, dengan janji dapat ditukarkan 1:1 tanpa bunga, menekankan sifatnya yang bukan sekuritas, bertujuan untuk mencegah stablecoin berkembang menjadi produk keuangan yang memiliki sifat investasi. Sementara itu, Hong Kong belum membatasi pendapatan bunga dan struktur pengikatan dengan tetap menjamin pengikatan 1:1, mencari untuk membuka jalur baru di pasar stablecoin yang didominasi oleh dolar AS, dan mempertahankan ruang untuk inovasi di masa depan.

Dalam hal persyaratan cadangan, kedua daerah mengharuskan adanya aset likuid tinggi yang terikat dengan cukup, namun undang-undang AS secara jelas membatasi jenis aset cadangan yang memenuhi syarat, termasuk obligasi pemerintah jangka pendek, uang tunai, dan perjanjian repurchase, serta mengharuskan audit bulanan; Hong Kong juga mengharuskan audit dan penyimpanan terpisah, tetapi jenis aset cadangan tidak sepenuhnya dibatasi.

Dalam struktur sistem, Amerika Serikat mengadopsi sistem "federal-negara bagian" ganda, yang menyediakan tiga jalur untuk penerbitan stablecoin: bank atau anak perusahaannya mengajukan permohonan untuk menerbitkan stablecoin, diatur oleh lembaga pengawas federal; lembaga non-bank dapat mengajukan permohonan kepada lembaga federal untuk menjadi penerbit berlisensi, atau memperoleh lisensi melalui lembaga pengawas negara bagian. Hong Kong, di sisi lain, dikelola oleh Otoritas Moneter yang mengeluarkan lisensi secara seragam, dan mensyaratkan bahwa baik penerbit stablecoin yang berbasis di Hong Kong maupun yang tidak, harus mengajukan lisensi jika mereka mengikat nilai dengan dolar Hong Kong atau secara aktif menyediakan layanan kepada publik di Hong Kong.

Dalam hal pengelolaan penerbit luar negeri, Amerika Serikat secara tegas melarang stabilcoin luar negeri yang tidak berlisensi untuk beredar di pasar AS, memberdayakan departemen terkait untuk menetapkan "daftar stabilcoin tidak mematuhi", dan memblokir jalur peredarannya melalui penyedia layanan aset digital AS; sementara Hong Kong lebih fokus pada stabilcoin yang terikat pada dolar Hong Kong, dan mempertahankan sikap terbuka terhadap stabilcoin non-dolar Hong Kong.

Perbedaan sistem ini mencerminkan tuntutan yang berbeda dalam penempatan stablecoin di dua lokasi. Amerika Serikat berfokus pada pemeliharaan dominasi dolar, memenuhi kebutuhan pembiayaan struktural fiskal, dan mendorong stablecoin menjadi bentuk perpanjangan dolar di blockchain; sementara Hong Kong berharap dapat menarik proyek Web3 global tanpa merusak stabilitas keuangan lokal, dengan memberikan ruang kebijakan yang fleksibel dalam banyak detail, bertujuan untuk menciptakan sebuah lingkungan inovasi yang teratur namun terbuka dan kompatibel sebagai percobaan kepatuhan di kawasan Asia-Pasifik.

Pengaruh Regulasi Stablecoin terhadap Ekosistem Web3

Makna sebenarnya dari regulasi stablecoin adalah memberikan dasar pembayaran dan penyelesaian untuk adopsi besar-besaran Web3.

Di bidang keuangan terdesentralisasi, meskipun stablecoin arus utama merupakan aset penyelesaian penting dalam inovasi keuangan on-chain, kurangnya status hukum yang jelas dan mekanisme akuntabilitas menyebabkan institusi sulit untuk berpartisipasi secara langsung. Jika kerangka regulasi terkait diterapkan secara bertahap, stablecoin yang disediakan oleh penerbit yang patuh akan menjadi inti penyelesaian dari "DeFi yang patuh", dan protokol akan menyematkan lebih banyak modul KYC, AML, dan identifikasi aset, keuangan terdesentralisasi akan secara bertahap berevolusi menjadi "jaringan keuangan on-chain yang dapat diaudit".

Dalam sistem pembayaran Web3, regulasi stablecoin akan memecahkan batas abu-abu antara skenario pembayaran masa lalu dan peredaran aset, memungkinkan stablecoin benar-benar beralih dari "perantara transaksi" menjadi "saluran pembayaran". Beberapa perusahaan teknologi pembayaran telah mulai mengintegrasikan stablecoin ke dalam proses penyelesaian pedagang mereka; dompet Web3 menggunakan stablecoin sebagai aset pembayaran default untuk memperluas skenario pembayaran mikro seperti pengisian ulang, hadiah, dan langganan. Pembayaran di blockchain sedang berubah dari "alat transfer dalam lingkup kripto" menjadi "antarmuka keuangan tingkat perusahaan", sementara kepatuhan adalah prasyarat yang diperlukan untuk transformasi ini.

Perubahan yang lebih mendalam terletak pada restrukturisasi sistem penyelesaian global: stablecoin yang terikat pada mata uang fiat 1:1, membuka koneksi antara mata uang lokal dan aset di blockchain, sekaligus tidak bergantung pada sistem rekening bank, dapat melakukan penyelesaian secara "peer-to-peer", yang berarti di masa depan dalam skenario seperti pembayaran lintas batas, pembiayaan perdagangan di blockchain, dan distribusi aset fisik, stablecoin dapat menggantikan bank tradisional sebagai pusat peredaran dana.

Dulu kita membahas tentang adopsi massal Web3, terlalu fokus pada terobosan teknologi dan pengalaman pengguna, sementara mengabaikan legalitas aset dasar. Kini, stablecoin yang sesuai dengan regulasi menyediakan "potongan terakhir dari teka-teki": itu adalah aset transaksi yang diakui oleh sistem, serta memiliki kemampuan pemrograman dalam sirkulasi di blockchain. Itu adalah cerminan digital dari dolar AS dan dolar Hong Kong, dan bisa langsung digunakan dalam protokol keuangan terdesentralisasi dan transaksi NFT.

Dengan kata lain, stablecoin bukanlah barang tambahan dari Web3, melainkan salah satu kekuatan pendorong yang mendorongnya menuju arus utama. Dengan dukungan stablecoin yang patuh pada regulasi, mulai dari perdagangan aset fisik hingga pembayaran gaji di blockchain, dari penyelesaian lintas batas hingga antarmuka pembayaran Web3, stablecoin akan menjadi "aset infrastruktur" yang mendorong adopsi ekonomi on-chain secara besar-besaran.