Undang-Undang Stabilcoin Amerika: Reformasi Kebijakan di Tengah Krisis Utang

Pada tanggal 19 Mei 2025, Senat Amerika Serikat dengan hasil suara 66-32 telah melalui mosi prosedural untuk RUU stabilcoin GENIUS. Secara kasat mata, ini adalah legislasi teknis yang mengatur aset digital dan melindungi hak-hak konsumen, tetapi dengan analisis mendalam tentang logika politik dan ekonomi di baliknya, kita menemukan bahwa ini mungkin merupakan awal dari perubahan sistemik yang lebih kompleks dan mendalam.

Dalam konteks tekanan utang yang besar di Amerika Serikat saat ini, serta terus-menerusnya perdebatan antara Trump dan Powell mengenai kebijakan moneter, waktu untuk memajukan undang-undang stablecoin patut dipikirkan.

Krisis Utang AS: Mendorong Kebijakan Stablecoin

Selama pandemi, Amerika Serikat meluncurkan ekspansi moneter yang belum pernah terjadi sebelumnya. Jumlah pasokan uang M2 Federal Reserve melonjak dari 15,5 triliun dolar AS pada Februari 2020 menjadi 21,6 triliun dolar AS saat ini, dengan tingkat pertumbuhan yang sempat melampaui 25%, jauh melebihi krisis keuangan 2008 dan periode inflasi besar pada tahun 70-80an.

Sementara itu, neraca Federal Reserve membengkak menjadi 7,1 triliun dolar, pengeluaran bantuan pandemi mencapai 5,2 triliun dolar, setara dengan 25% dari PDB, lebih tinggi dari total biaya 13 perang termahal dalam sejarah Amerika.

Secara singkat, dalam dua tahun, suplai uang baru di Amerika Serikat mencapai sekitar 7 triliun dolar, yang menanamkan risiko untuk inflasi dan krisis utang di masa mendatang.

Pengeluaran bunga utang pemerintah AS sedang mencapai rekor tertinggi. Hingga April 2025, total utang negara AS telah melebihi 36 triliun USD. Diperkirakan pada tahun 2025, total pokok dan bunga utang negara yang harus dibayar adalah sekitar 9 triliun USD, di mana bagian pokok yang jatuh tempo adalah sekitar 7,2 triliun USD.

Dalam sepuluh tahun ke depan, pengeluaran bunga pemerintah AS diperkirakan mencapai 13,8 triliun dolar, dengan proporsi pengeluaran bunga utang negara terhadap PDB meningkat setiap tahun. Untuk membayar utang, pemerintah mungkin terpaksa menaikkan pajak atau mengurangi pengeluaran, yang akan berdampak negatif pada ekonomi.

Trump dan Powell: Perbedaan Suku Bunga

Trump: Mengajak untuk menurunkan suku bunga

Trump sangat ingin Federal Reserve menurunkan suku bunga, alasannya jelas: suku bunga tinggi langsung mempengaruhi hipotek dan konsumsi, yang tidak menguntungkan bagi prospek politiknya. Yang lebih penting, Trump selalu menganggap kinerja pasar saham sebagai indikator prestasi pemerintahannya, dan lingkungan suku bunga tinggi menghambat kenaikan lebih lanjut pasar saham, yang secara langsung mengancam data inti yang menunjukkan prestasi Trump.

Selain itu, kebijakan tarif menyebabkan biaya impor meningkat, yang mendorong tingkat harga domestik naik, memperburuk tekanan inflasi. Penurunan suku bunga yang moderat dapat, sampai batas tertentu, mengimbangi dampak negatif kebijakan tarif terhadap pertumbuhan ekonomi, meredakan kondisi perlambatan ekonomi, dan menciptakan lingkungan ekonomi yang lebih menguntungkan untuk masa jabatan kedua.

Powell: Menjaga Independensi

Misi ganda Federal Reserve adalah menciptakan lapangan kerja yang penuh dan mempertahankan stabilitas harga. Berbeda dengan cara pengambilan keputusan Trump yang berdasarkan ekspektasi politik dan kinerja pasar saham, Powell secara ketat mengikuti metodologi berbasis data Federal Reserve, menilai pelaksanaan misi ganda berdasarkan data ekonomi yang ada, dan merumuskan kebijakan yang sesuai.

Tingkat pengangguran di Amerika Serikat pada bulan April adalah 4,2%, inflasi pada dasarnya sesuai dengan target jangka panjang 2%. Di bawah pengaruh kebijakan seperti tarif, kemungkinan resesi ekonomi belum tercermin dalam data aktual, Powell tidak akan bertindak sembarangan. Ia percaya bahwa kebijakan tarif Trump "sangat mungkin setidaknya untuk sementara meningkatkan inflasi", "efek inflasi juga mungkin lebih tahan lama". Mengurangi suku bunga sebelum data inflasi sepenuhnya kembali ke target 2% dapat memperburuk situasi inflasi.

Selain itu, independensi Federal Reserve adalah prinsip inti dalam proses pengambilan keputusannya, yang bertujuan untuk memastikan bahwa kebijakan moneter dirumuskan berdasarkan fundamental ekonomi dan analisis profesional, bukan untuk memenuhi kebutuhan politik jangka pendek. Menghadapi tekanan dari Trump, Powell tetap teguh dalam mempertahankan independensi Federal Reserve.

RUU GENIUS: Saluran Pembiayaan Baru untuk Utang AS

Data pasar secara cukup membuktikan pengaruh penting stablecoin terhadap pasar obligasi AS. Penerbit stablecoin terbesar net membeli 33,1 miliar dolar AS obligasi pemerintah AS pada tahun 2024, menjadikannya pembeli obligasi pemerintah AS terbesar ketujuh di dunia. Penerbit stablecoin kedua memiliki kapitalisasi pasar sekitar 60 miliar dolar AS, yang juga sepenuhnya didukung oleh uang tunai dan obligasi pemerintah jangka pendek.

Undang-undang GENIUS mengharuskan penerbitan stablecoin harus mempertahankan cadangan setidaknya dalam rasio 1:1, dengan aset cadangan termasuk aset dolar seperti obligasi pemerintah AS jangka pendek. Saat ini, ukuran pasar stablecoin telah mencapai 243 miliar dolar AS, jika sepenuhnya dimasukkan ke dalam kerangka undang-undang GENIUS, akan ada permintaan pembelian obligasi pemerintah senilai ratusan miliar dolar.

analisis keuntungan

1. Efek pembiayaan langsung terlihat jelas, setiap kali menerbitkan 1 dolar stabilcoin, secara teoritis diperlukan untuk membeli 1 dolar obligasi pemerintah jangka pendek atau aset setara, menyediakan sumber pendanaan baru untuk pemerintah.

2. Keunggulan biaya: Dibandingkan dengan lelang obligasi pemerintah tradisional, permintaan cadangan stablecoin lebih stabil dan dapat diprediksi, mengurangi ketidakpastian dalam pembiayaan pemerintah.

3. Efek skala: Setelah undang-undang diterapkan, lebih banyak penerbit stablecoin akan dipaksa untuk membeli obligasi AS, menciptakan permintaan institusional yang berskala.

4. Premi regulasi: Pemerintah mengendalikan standar penerbitan stablecoin melalui undang-undang, mendapatkan kekuatan untuk mempengaruhi alokasi kolam dana besar ini. "Arbitrase regulasi" ini memungkinkan pemerintah untuk memanfaatkan pembungkus inovasi untuk mendorong tujuan pendanaan utang tradisional, sambil menghindari batasan politik dan institusi yang dihadapi oleh kebijakan moneter tradisional.

risiko potensial

1. Kebijakan moneter dibajak oleh politik: Penerbitan besar-besaran stablecoin dolar sebenarnya memberikan pemerintah "hak mencetak uang" untuk menghindari bank sentral, yang dapat secara tidak langsung mencapai tujuan pemangkasan suku bunga untuk merangsang ekonomi. Ketika kebijakan moneter tidak lagi terikat pada penilaian profesional dan keputusan independen bank sentral, sangat mudah untuk menjadi alat yang melayani kepentingan jangka pendek para politisi.

2. Risiko inflasi tersembunyi: Setelah pengguna membeli stablecoin, uang tunai 1 dolar yang ada sebenarnya terbagi menjadi dua bagian: stablecoin 1 dolar yang dimiliki pengguna dan obligasi negara jangka pendek 1 dolar yang dibeli penerbit. Obligasi ini juga memiliki fungsi sebagai quasi-uang dalam sistem keuangan, yang dapat menyebabkan peningkatan likuiditas efektif di seluruh sistem keuangan, mendorong harga aset dan permintaan konsumsi, serta memperburuk tekanan inflasi.

3. Pelajaran Sejarah: Ketika sistem Bretton Woods runtuh pada tahun 1971, pemerintah AS secara sepihak mengumumkan pemisahan dolar dari emas ketika menghadapi kekurangan cadangan emas dan tekanan ekonomi, yang mengubah secara drastis sistem moneter internasional. Demikian pula, ketika pemerintah AS menghadapi krisis utang yang semakin parah dan beban bunga yang terlalu berat, mungkin ada dorongan politik untuk memisahkan stablecoin dari utang AS, yang pada akhirnya membuat pasar menanggung risiko.

DeFi: Peningkat Risiko

Setelah penerbitan stablecoin, kemungkinan besar akan mengalir ke ekosistem DeFi, berpartisipasi dalam aktivitas seperti penambangan likuiditas dan peminjaman dengan jaminan. Melalui peminjaman DeFi, staking ganda, dan investasi dalam obligasi negara yang tertokenisasi, risiko diperbesar secara bertahap.

Mekanisme Restaking adalah contoh klasik, di mana aset dilipatgandakan secara berulang di antara berbagai protokol, setiap lapisan tambahan menambah tingkat risiko. Begitu nilai aset yang dipertaruhkan kembali jatuh drastis, dapat memicu likuidasi berantai, yang menyebabkan penjualan panik di pasar.

Meskipun cadangan stablecoin ini masih berupa obligasi AS, setelah melalui banyak lapisan DeFi, perilaku pasar kini sangat berbeda dari pemegang obligasi AS tradisional, dan risiko ini sepenuhnya berada di luar sistem regulasi tradisional.

Permainan Politik dan Ekonomi

Mengingat perilaku Trump sebelumnya, sulit untuk percaya bahwa dorongan untuk stablecoin murni dilakukan untuk menyelamatkan ekonomi AS, lebih mungkin itu adalah alat pengumpulan kekayaan bagi konglomeratnya.

Proyek cryptocurrency yang diluncurkan oleh keluarga Trump telah mengumpulkan setidaknya 5,5 miliar dolar AS, di mana sebagian besar penjualan terjadi setelah kemenangan pemilihan presiden Trump pada bulan November. Proyek ini juga meluncurkan stablecoin yang terikat pada dolar AS, yang menarik investasi besar.

Pada bulan Januari tahun ini, Trump menerbitkan koin MEME pribadinya, menciptakan preseden presiden menerbitkan koin. Grup Trump mengendalikan 80% dari total token. Sejak penerbitan, lebih dari 813.000 dompet cryptocurrency telah mengalami kerugian sekitar 2 miliar dolar. Trump juga mengadakan makan malam pribadi untuk pemegang utama koin ini, yang memicu kontroversi luas.

Tindakan Trump di media sosial juga memicu keraguan tentang manipulasi pasar. Dia pernah mengeluarkan pernyataan yang mengisyaratkan sebelum mengumumkan perubahan kebijakan besar, yang menyebabkan harga saham terkait berfluktuasi secara signifikan, dan kekayaan pribadinya meningkat secara signifikan.

Stablecoin dolar AS melibatkan berbagai aspek seperti kebijakan moneter, pengawasan keuangan, inovasi teknologi, dan permainan politik, yang memerlukan analisis menyeluruh. Perkembangan masa depan stablecoin tergantung pada pengaturan regulasi, kemajuan teknologi, perilaku pelaku pasar, serta perubahan lingkungan ekonomi makro. Hanya dengan terus mengamati dan menganalisis secara rasional, kita dapat benar-benar memahami dampak mendalam stablecoin dolar AS terhadap sistem keuangan global.

Namun, yang pasti adalah: dalam permainan keuangan ini, investor biasa kemungkinan besar masih akan menjadi pembayar akhir.