Arbitrase: Jalan Sukses Raksasa Bitcoin

Dalam 5 tahun terakhir, sebuah perusahaan telah menginvestasikan 40,8 miliar dolar AS, setara dengan produk domestik bruto Islandia, untuk membeli lebih dari 580.000 Bitcoin. Ini mencakup 2,9% dari total pasokan Bitcoin atau hampir 10% dari Bitcoin yang aktif.

Saham perusahaan tersebut telah naik 1600% dalam tiga tahun terakhir, sementara kenaikan Bitcoin selama periode yang sama hanya sekitar 420%. Pertumbuhan signifikan ini membuat valuasi perusahaan melebihi 100 miliar dolar AS dan dimasukkan ke dalam indeks Nasdaq 100.

Pertumbuhan besar ini juga memicu keraguan. Beberapa meramalkan bahwa perusahaan akan menjadi raksasa bernilai triliunan dolar, sementara yang lain khawatir perusahaan mungkin terpaksa menjual Bitcoin-nya, yang dapat memicu kepanikan besar yang mungkin menurunkan harga Bitcoin selama bertahun-tahun.

Namun, meskipun kekhawatiran ini tidak sepenuhnya tidak berdasar, sebagian besar orang kurang memahami dasar-dasar cara perusahaan beroperasi. Artikel ini akan membahas secara rinci cara perusahaan beroperasi, dan apakah itu merupakan risiko besar dalam akuisisi Bitcoin atau model revolusioner.

Bagaimana perusahaan membeli begitu banyak Bitcoin?

Secara umum, perusahaan mendapatkan dana untuk membeli Bitcoin melalui tiga cara: pendapatan dari bisnis operasionalnya, penjualan saham/ekuitas, dan utang. Dari ketiga cara ini, utang jelas menjadi yang paling banyak diperhatikan. Orang sering kali sangat memperhatikan utang, tetapi sebenarnya sebagian besar dana yang digunakan perusahaan untuk membeli Bitcoin berasal dari penerbitan, yaitu menjual saham kepada publik dan menggunakan hasilnya untuk membeli Bitcoin.

Ini mungkin terlihat agak tidak intuitif, mengapa orang membeli saham perusahaan daripada langsung membeli Bitcoin? Sebenarnya alasannya sangat sederhana, kembali ke jenis bisnis yang paling disukai di bidang cryptocurrency: Arbitrase.

Mengapa orang memilih membeli saham perusahaan daripada langsung membeli Bitcoin

Banyak lembaga, dana, dan entitas yang diatur terikat oleh "otorisasi investasi" (mandates). Otorisasi ini menetapkan aset mana yang dapat dan tidak dapat dibeli oleh perusahaan. Misalnya, dana kredit hanya dapat membeli instrumen kredit, dana saham hanya dapat membeli saham, dan dana yang hanya melakukan long tidak pernah dapat short, dan sebagainya.

Otorisasi ini memungkinkan investor untuk yakin, misalnya, bahwa sebuah dana yang hanya berinvestasi di saham tidak akan membeli utang negara, dan sebaliknya. Ini memaksa manajer dana dan entitas yang diatur (seperti bank dan perusahaan asuransi) untuk lebih bertanggung jawab, hanya mengambil jenis risiko tertentu, alih-alih sembarangan mengambil risiko dari jenis manapun. Lagi pula, risiko membeli saham perusahaan teknologi sangat berbeda dengan risiko membeli obligasi pemerintah AS atau menginvestasikan dana di pasar uang.

Karena otorisasi ini sangat konservatif, banyak modal yang terjebak di dana dan entitas "terkunci", sehingga tidak dapat masuk ke industri baru atau bidang peluang, termasuk koin digital, terutama tidak dapat langsung mengakses Bitcoin, meskipun manajer dana ini dan pihak terkait ingin mengakses Bitcoin dengan cara tertentu.

Pendiri perusahaan melihat perbedaan antara harapan entitas untuk mendapatkan eksposur aset dan risiko yang sebenarnya dapat mereka tanggung, dan memanfaatkan hal ini. Sebelum munculnya Bitcoin ETF, saham perusahaan merupakan salah satu dari sedikit cara yang dapat diandalkan bagi entitas yang hanya dapat membeli saham untuk mendapatkan eksposur Bitcoin. Ini berarti bahwa saham perusahaan sering diperdagangkan dengan premi, karena permintaan untuk saham tersebut melebihi pasokan. Perusahaan terus memanfaatkan premi ini, yaitu perbedaan antara nilai saham dan nilai Bitcoin yang terkandung dalam setiap saham, untuk membeli lebih banyak Bitcoin, sembari meningkatkan jumlah Bitcoin yang terkandung dalam setiap saham.

Dalam dua tahun terakhir, jika Anda memegang saham perusahaan tersebut, "keuntungan" Anda dalam penilaian Bitcoin mencapai 134%, yang merupakan yang tertinggi dalam pengembalian investasi Bitcoin berskala di pasar. Produk perusahaan tersebut secara langsung memenuhi kebutuhan entitas yang biasanya tidak dapat mengakses Bitcoin.

Ini adalah contoh tipikal dari "Arbitrase Mandat" (Mandate Arbitrage). Sebelum peluncuran Bitcoin ETF, banyak peserta pasar tidak dapat membeli saham atau sekuritas yang tidak diperdagangkan di bursa. Namun, sebagai perusahaan yang terdaftar di bursa, perusahaan tersebut diizinkan untuk memegang dan membeli Bitcoin. Meskipun Bitcoin ETF baru saja diluncurkan, menganggap bahwa strategi ini tidak lagi efektif adalah kesalahan besar, karena banyak dana masih dilarang untuk berinvestasi di ETF, termasuk sebagian besar reksa dana yang mengelola aset senilai 25 triliun dolar.

Ketentuan Utang: Mengikat bagi perusahaan lain, tetapi menjadi dorongan bagi perusahaan ini

Selain kondisi pasokan yang positif, perusahaan juga memiliki keunggulan tertentu dalam hal utang yang mereka tanggung. Tidak semua utang itu sama. Utang kartu kredit, hipotek, pinjaman margin, ini semua adalah jenis utang yang sangat berbeda.

Utang kartu kredit adalah utang pribadi yang bergantung pada gaji dan kemampuan membayar utang Anda, bukan didukung oleh aset, dan suku bunga tahunan biasanya mencapai lebih dari 20%. Pinjaman margin biasanya diberikan dengan menggunakan aset yang sudah Anda miliki (biasanya saham) sebagai jaminan; jika total nilai aset Anda mendekati jumlah utang yang Anda miliki, pialang atau bank Anda mungkin akan menyita semua dana Anda. Sementara itu, hipotek dianggap sebagai "cawan suci" dalam utang, karena memungkinkan Anda untuk membeli aset yang biasanya akan meningkat nilainya (seperti rumah) dengan menggunakan pinjaman, sambil hanya membayar bunga pinjaman setiap bulan.

Meskipun ini tidak sepenuhnya tanpa risiko, terutama dalam lingkungan suku bunga saat ini, di mana bunga dapat terakumulasi ke tingkat yang tidak berkelanjutan, namun dibandingkan dengan jenis pinjaman lainnya, ini tetap yang paling fleksibel, karena suku bunga yang lebih rendah, selama pembayaran cicilan dilakukan tepat waktu, aset tidak akan disita.

Secara umum, hipotek hanya terbatas pada perumahan. Namun, pinjaman bisnis kadang-kadang dapat beroperasi mirip dengan hipotek, yaitu membayar bunga dalam jangka waktu tertentu, sementara pokok pinjaman (yaitu jumlah awal pinjaman) hanya perlu dilunasi pada akhir periode tersebut. Meskipun ketentuan pinjaman dapat sangat bervariasi, biasanya selama bunga dibayar tepat waktu, pemegang utang tidak berhak untuk menjual aset perusahaan.

Fleksibilitas ini memungkinkan perusahaan peminjam seperti perusahaan tersebut untuk lebih mudah menghadapi fluktuasi pasar, yang juga menjadikan saham perusahaan sebagai cara untuk "memanen" volatilitas pasar kripto. Namun, ini tidak berarti bahwa risiko telah sepenuhnya dihilangkan.

Kesimpulan

Perusahaan tersebut tidak terlibat dalam bisnis leverage, melainkan dalam bisnis arbitrase.

Meskipun saat ini memang memiliki sejumlah utang, harga Bitcoin perlu turun menjadi sekitar 15.000 dolar AS per koin dalam lima tahun ke depan untuk menimbulkan risiko serius bagi perusahaan. Dengan ekspansi "perusahaan penyimpanan" (merujuk pada perusahaan yang meniru strategi akumulasi Bitcoin perusahaan ini), termasuk beberapa perusahaan seperti MetaPlanet, Nakamoto, ini akan menjadi fokus dari topik lain.

Namun, jika perusahaan-perusahaan penyimpanan ini berhenti mengenakan premi untuk bersaing satu sama lain dan mulai mengambil utang berlebihan, maka situasi secara keseluruhan akan berubah dan dapat membawa konsekuensi serius.