Pasar kripto bergejolak: Penentuan harga risiko menjelang pelantikan Trump

Minggu ini, pasar kripto mengalami fluktuasi yang cukup besar, dengan pergerakan harga menunjukkan pola kepala M. Dengan mendekatnya tanggal pelantikan resmi pada 20 Januari, pasar modal mulai memberikan penilaian terhadap peluang dan risiko setelah terpilihnya Trump, menandai berakhirnya pasar yang didorong oleh emosi selama 3 bulan terakhir. Saat ini, perlu mengekstrak fokus permainan jangka pendek dari informasi yang kompleks, agar dapat membuat penilaian yang rasional terhadap perubahan pasar. Artikel ini akan membagikan logika pengamatan dari sudut pandang penggemar non-keuangan, semoga dapat memberikan referensi bagi pembaca.

Secara umum, harga aset berisiko yang tumbuh tinggi, termasuk pasar kripto, kemungkinan akan terus tertekan dalam jangka pendek. Alasan utamanya adalah meluasnya premi jangka waktu di pasar utang AS, yang menyebabkan suku bunga jangka menengah dan panjang meningkat, berdampak buruk pada aset-aset tersebut. Penyebab mendasar dari fenomena ini adalah pasar sedang memperhitungkan risiko potensi krisis utang AS.

Indikator ekonomi makro tetap kuat, ekspektasi inflasi tidak meningkat secara signifikan

Analisis faktor-faktor kelemahan harga jangka pendek, perlu melihat indikator makroekonomi penting yang diumumkan minggu lalu:

1. Data pertumbuhan ekonomi: Indeks Manajer Pembelian (PMI) sektor manufaktur dan non-manufaktur ISM terus meningkat, sebagai indikator awal pertumbuhan ekonomi, menunjukkan prospek ekonomi AS yang positif dalam jangka pendek.

2. Performa pasar kerja:

   • Jumlah pekerjaan non-pertanian meningkat dari 212.000 menjadi 256.000, melebihi ekspektasi
   • Tingkat pengangguran turun dari 4,2% menjadi 4,1%
   • JOLTS lowongan pekerjaan meningkat pesat menjadi 809.000
   • Jumlah penerima tunjangan pengangguran terus menurun

Data ini menunjukkan bahwa pasar kerja Amerika tetap kuat, dan pendaratan lembut ekonomi hampir pasti.

3. Situasi inflasi: Ekspektasi inflasi satu tahun dari Universitas Michigan AS sedikit meningkat menjadi 2,8%, di bawah ekspektasi, namun masih berada dalam kisaran yang wajar 2-3%. Perubahan imbal hasil obligasi TIPS menunjukkan bahwa pasar tidak terlalu khawatir tentang inflasi.

Secara keseluruhan, dilihat dari sudut pandang makro, ekonomi Amerika Serikat tidak menunjukkan masalah yang jelas. Selanjutnya, perlu untuk mengidentifikasi penyebab utama penurunan nilai pasar perusahaan-perusahaan dengan pertumbuhan tinggi.

Suku bunga jangka menengah dan panjang obligasi AS terus meningkat, pasar memperkirakan risiko krisis utang

Kurva imbal hasil utang pemerintah AS menunjukkan bahwa dalam seminggu terakhir, suku bunga jangka panjang terus meningkat. Sebagai contoh, untuk obligasi pemerintah 10 tahun, kenaikannya mencapai 20 basis poin, dan pola bearish semakin memperkuat. Kenaikan suku bunga utang pemerintah memberikan dampak yang lebih besar terhadap saham pertumbuhan tinggi dibandingkan dengan saham blue chip atau saham nilai, alasan utamanya termasuk:

1. Pengaruh terhadap perusahaan dengan pertumbuhan tinggi:

   • Biaya pembiayaan meningkat
   • Penilaian tertekan
   • Perubahan preferensi pasar
   • Belanja modal terbatas

2. Dampak pada perusahaan yang stabil:

   • Pengaruh relatif ringan
   • Tekanan pembayaran utang meningkat
   • Daya tarik dividen menurun
   • Efek penularan inflasi

Kenaikan suku bunga obligasi pemerintah jangka panjang berdampak signifikan terhadap nilai pasar perusahaan teknologi seperti enkripsi. Kuncinya adalah mengidentifikasi penyebab utama kenaikan suku bunga obligasi pemerintah jangka panjang dalam konteks penurunan suku bunga.

Model perhitungan suku bunga nominal obligasi pemerintah: I = r + π + RP Di mana, I adalah suku bunga nominal, r adalah suku bunga riil, π adalah ekspektasi inflasi, dan RP adalah premi jangka waktu.

Analisis sebelumnya menunjukkan bahwa dalam jangka pendek, perkembangan ekonomi Amerika Serikat tetap kuat, dengan tidak ada peningkatan yang signifikan dalam ekspektasi inflasi. Oleh karena itu, suku bunga riil dan ekspektasi inflasi bukanlah faktor utama yang mendorong kenaikan suku bunga nominal, tetapi masalahnya terfokus pada premi jangka waktu.

Observasi premium tenggang waktu dapat menggunakan dua indikator:

1. Tingkat premi jangka waktu obligasi pemerintah AS yang diperkirakan oleh model ACM: Baru-baru ini, premi jangka waktu obligasi pemerintah 10 tahun meningkat secara signifikan, yang merupakan faktor utama pendorong kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah.

2. Volatilitas Opsi Treasury Merrill (Indikator MOVE): Perubahan volatilitas baru-baru ini tidak signifikan, menunjukkan bahwa pasar tidak peka terhadap risiko fluktuasi suku bunga jangka pendek dan tidak melakukan penetapan risiko yang jelas terhadap potensi perubahan kebijakan Federal Reserve.

Premi jatuh tempo yang terus meningkat menunjukkan bahwa pasar khawatir tentang perkembangan ekonomi jangka menengah dan panjang di Amerika Serikat, terutama berfokus pada masalah defisit anggaran.

Oleh karena itu, saat ini pasar sedang mempricing risiko potensi krisis utang Amerika setelah Trump menjabat. Dalam waktu dekat, perlu memperhatikan informasi politik dan pandangan pemangku kepentingan terhadap risiko utang untuk menilai pergerakan pasar aset berisiko.

Sebagai contoh, dengan pengumuman Trump yang mempertimbangkan keadaan darurat ekonomi nasional di Amerika Serikat, meskipun dapat memperburuk kekhawatiran tentang perang dagang, peningkatan pendapatan tarif memiliki dampak positif pada pendapatan fiskal AS, dan diperkirakan tidak akan menyebabkan dampak yang drastis. Sebaliknya, kemajuan RUU pemotongan pajak dan rencana pengurangan belanja pemerintah adalah fokus permainan yang patut diperhatikan.