Pasar memasuki fase "disorder harapan", proyeksi risiko dan saran strategi

I. Penilaian Inti: Pasar Masuk ke Tahap "Kehilangan Harapan"

1. Jalur kebijakan non-linier: Kebijakan tarif pemerintah menunjukkan "perbedaan internal + fluktuasi jangka pendek", sulit untuk membentuk konsistensi jangka panjang. Kebijakan yang berulang kali mengganggu kepercayaan pasar, memperkuat karakteristik "dorongan kebisingan" dari harga aset.

2. Pemisahan data keras dan lunak: Meskipun data keras jangka pendek seperti ritel kuat, data lunak seperti kepercayaan konsumen telah melemah secara menyeluruh. Keterlambatan ini beresonansi dengan gangguan kebijakan, membuat pasar sulit untuk menangkap arah fundamental makro secara akurat.

3. Tekanan pengelolaan ekspektasi bank sentral semakin meningkat: Pernyataan bank sentral tetap netral namun cenderung hawkish, untuk mencegah pasar menghargai pelonggaran terlalu dini. Situasi saat ini adalah: inflasi belum stabil tetapi terpaksa menurunkan suku bunga karena tekanan fiskal, kontradiksi inti semakin tajam.

Dua, Proyeksi Risiko Utama

1. Kebingungan Harapan Kebijakan: Risiko terpenting bukanlah "berapa banyak tarif yang akan ditambahkan", melainkan "tidak ada yang tahu langkah selanjutnya" hilangnya kredibilitas kebijakan.

2. Harapan pasar kehilangan acuan: Jika pasar percaya bahwa bank sentral akan "dipaksa untuk melonggarkan" di tengah inflasi tinggi/penurunan ekonomi, ini dapat menyebabkan "pergeseran yang tidak seimbang" dengan melebaranya spread kredit + kenaikan suku bunga jangka panjang.

3. Ekonomi memasuki ambang stagflasi: Data keras sementara tertutupi oleh efek pembelian, risiko perlambatan konsumsi yang nyata sedang semakin terakumulasi.

Tiga, Saran Strategi: Utamakan Pertahanan, Tunggu "Penetapan Harga yang Salah" di Pasar

1. Mempertahankan struktur pertahanan: Saat ini kurangnya alasan sistematis untuk membeli banyak, disarankan untuk menghindari membeli pada harga tinggi dan berinvestasi berat pada aset agresif.

2. Fokus pada struktur kurva suku bunga: Begitu terjadi ketidakcocokan antara penurunan di ujung pendek dan kenaikan di ujung panjang, hal ini akan berdampak negatif pada aset dengan valuasi tinggi dan kredit.

3. Pertahankan pemikiran batas bawah, alokasikan secara terbalik dengan moderat: Penetapan ulang volatilitas akan membawa peluang struktural, tetapi syaratnya adalah mengendalikan posisi dan ritme dengan baik.

Empat, Tinjauan Makro Mingguan

1. Tinjauan Pasar

Hari perdagangan minggu ini hanya 4 hari, pasar saham AS tutup karena "Hari Paskah". Pasar secara keseluruhan masih berada dalam struktur yang bergejolak dan rapuh.

Saham AS: Tiga indeks terus berfluktuasi turun minggu ini, konflik perdagangan ditambah dengan bank sentral yang menegaskan sikap "menunggu dan melihat", kinerja pasar secara keseluruhan lemah.

Aset safe haven: Emas terus naik di atas 3300 dolar AS per ons, pada hari Jumat mencapai rekor tertinggi 3345,35 dolar AS per ons, naik sekitar 2,47% dibandingkan minggu lalu.

Komoditas: Minyak mentah Brent terus melemah, namun harapan untuk meredanya perdagangan masih ada, minggu ini berhenti jatuh dan mengalami kenaikan, harga berada di sekitar 66 dolar; harga tembaga sedikit pulih minggu ini, saat ini di atas 9200 dolar/ton.

Cryptocurrency: Minggu ini Bitcoin terus bergerak dalam kisaran sempit antara 83.000-85.000 dolar AS. Altcoin lainnya secara keseluruhan lemah.

2. Analisis Data Ekonomi

2.1 Kemajuan dan Analisis Tarif

Minggu ini, pemerintah sekali lagi dengan tegas menyatakan bahwa perjanjian perdagangan dengan Uni Eropa "100% akan tercapai", memperkuat harapan optimis pasar terhadap perubahan negosiasi tarif menuju jalur "meredakan".

Namun, dari sudut pandang kebijakan, suasana optimis ini mungkin tidak kokoh. Menurut berita yang beredar di Wall Street, penangguhan tarif kali ini sebenarnya adalah saran yang diajukan oleh Menteri Keuangan dan Menteri Perdagangan kepada pemerintah. Detail ini mengungkapkan perbedaan yang semakin jelas di antara kabinet pemerintah mengenai isu tarif: departemen keuangan dan perdagangan cenderung untuk meredakan, sedangkan para elang perdagangan inti masih berpegang pada pendirian yang keras.

Ini berarti bahwa kebijakan tarif pemerintah itu sendiri kurang konsisten, dan jalur pelaksanaannya akan menunjukkan non-linearitas yang jelas dan siklus pendek yang berulang, menjadi penyebab terus-menerus dari fluktuasi pasar.

Dari sudut pandang niat strategis pemerintah, diharapkan dapat mencapai empat tujuan melalui tarif:

1）Meningkatkan pendapatan fiskal, mengurangi defisit; 2) Mendorong kembalinya industri manufaktur; 3) Menekan inflasi; 4) Mengurangi defisit perdagangan.

Tapi masalahnya adalah bahwa keempat tujuan ini pada dasarnya saling bertentangan.

Dapat dikatakan bahwa logika tarif pemerintah lebih mirip dengan "alat narasi politik", yang digunakan untuk membangkitkan emosi pemilih dan menciptakan kesan tegas, daripada serangkaian alat pengendalian makro yang dapat diverifikasi dan berkelanjutan.

Oleh karena itu, bahkan jika rencana tarif akhirnya "mandek" --- yaitu tarif bea tidak lagi meningkat, bahkan sebagian diturunkan --- itu tidak berarti bahwa dampaknya terhadap ekonomi dan pasar akan segera memudar.

Yang paling perlu diwaspadai bukanlah "berapa banyak tarif" yang dikenakan, melainkan ketidakstabilan dan ketidakberlanjutan kebijakan yang menyebabkan pasar kehilangan kepercayaan.

Ini akan menyebabkan dua konsekuensi yang mendalam:

• Perusahaan tidak dapat membuat rencana investasi jangka menengah dan panjang, keputusan rantai pasokan beralih ke jangka pendek;
• Model penetapan harga pasar lebih bergantung pada emosi dan pernyataan langsung daripada pada jalur kebijakan dan prediksi fundamental.

Dengan kata lain, pasar akan memasuki fase "ketidakteraturan ekspektasi": ekspektasi itu sendiri menjadi sumber risiko, siklus penetapan harga menjadi lebih pendek, dan volatilitas aset meningkat.

Secara umum, kebijakan tarif pemerintah tidak selalu "menembus pasar", tetapi hampir pasti akan "mengganggu pasar"; risikonya bukan terletak pada seberapa banyak tarif dapat ditambahkan, tetapi pada kenyataan bahwa tidak ada yang lagi percaya ke mana arah langkah selanjutnya.

Inilah variabel yang paling berdampak pada struktur pasar, dan akan menjadi "ketidakpastian" yang paling sulit untuk dihedge oleh investor dan perusahaan ke depannya.

2.2 Ekspektasi Inflasi dan Data Ritel

Dua data penting yang patut diperhatikan minggu ini adalah ekspektasi inflasi dan data penjualan ritel.

Data dasar survei ekspektasi inflasi adalah sebagai berikut:

1. Ekspektasi inflasi 5 tahun turun dari 3,0% menjadi 2,9%, mencatat level terendah sejak Januari. 2）Ekspektasi inflasi 3 tahun tetap hampir tidak berubah
2. Ekspektasi inflasi untuk periode 1 tahun telah meningkat dengan cepat

Data survei ini menunjukkan bahwa meskipun ada tanda-tanda stagflasi, namun eksposur risiko saat ini tidak besar, namun di bawah ancaman tarif, konsumen semakin meningkatkan penilaian terhadap ancaman perlambatan ekonomi dan resesi secara keseluruhan. Hal ini ditunjukkan dengan memburuknya ekspektasi konsumen mengenai pengangguran dan pertumbuhan pendapatan, serta menurunnya ekspektasi pertumbuhan pendapatan rumah tangga. Keluarga juga lebih pesimis tentang kondisi keuangan dan akses kredit mereka dalam setahun ke depan, dengan proporsi keluarga yang lebih besar menyatakan bahwa kondisi keuangan mereka lebih buruk dibandingkan dengan periode yang sama tahun lalu. "Ekspektasi resesi" mulai meresap ke dalam psikologi konsumsi dan persepsi likuiditas, meskipun data makro belum memburuk. Yang lebih penting, perubahan tren ini sangat sinkron dengan kebijakan tarif, dan "gelombang pembelian" jangka pendek mungkin menyembunyikan pelemahan substansial dalam konsumsi.

Meskipun risiko resesi ekonomi terus meningkat dalam data lunak dari survei konsumen, keterlambatan data keras ekonomi telah merobek perbedaan antara keduanya.

Data konsumsi ritel yang dirilis minggu ini sangat mengesankan. Data yang disesuaikan secara musiman menunjukkan bahwa perkiraan penjualan ritel dan layanan makanan pada bulan Maret adalah 7349 miliar dolar, meningkat 1,4% dibandingkan bulan lalu, dan meningkat 4,6% dibandingkan Maret 2024. Dari segi segmen, karena efek penghindaran tarif, kendaraan bermotor dan barang-barang kebutuhan sehari-hari meningkat secara signifikan dibandingkan bulan sebelumnya.

Pemisahan struktural antara data ekonomi keras dan lunak biasanya terjadi pada periode di mana ada pertempuran kebijakan yang intensif dan siklus sensitivitas pasar yang meningkat. Meskipun data ritel bulan Maret terlihat mencolok, adanya penarikan jangka pendek, efek tarif yang mendesak, dan penurunan kepercayaan konsumen menciptakan kontras yang kuat. Penampilan ekonomi "keras kuat, lunak lemah" kali ini sangat mungkin merupakan zona transisi sebelum stagflasi/penurunan.

Dalam dua bulan ke depan, pasar akan memasuki tahap yang sangat sensitif terhadap tiga variabel: jalur kebijakan, fluktuasi inflasi, dan keberlanjutan konsumsi. Risiko yang sebenarnya, bukan terletak pada "data yang buruk", tetapi pada "data yang tidak nyata", yang menutupi ritme nyata penurunan fundamental.

3. Likuiditas dan Suku Bunga

Dari sudut pandang neraca, likuiditas luas minggu ini tetap sekitar 6,2 triliun. Dari kurva imbal hasil obligasi, mencerminkan bahwa pasar obligasi memiliki pandangan berikut tentang pasar saat ini.

1. Ekspektasi pemotongan suku bunga semakin kuat (imbal hasil jangka menengah semakin menurun), menunjukkan bahwa pasar lebih berhati-hati terhadap prospek ekonomi;

2. Risiko inflasi yang dinilai ulang (suku bunga jangka panjang naik), terkait dengan rebound harga komoditas baru-baru ini, ancaman tarif, dan negosiasi batas utang;

3. Pasar telah beralih dari "pemangkasan suku bunga tahunan + pendaratan yang lembut" ke jalur penetapan baru "perlambatan ritme pemangkasan suku bunga + risiko inflasi jangka panjang yang meningkat"; bank sentral mungkin menghadapi tekanan nyata "tidak dapat secara berkelanjutan memangkas suku bunga", sementara sisi fiskal dan guncangan pasokan global lagi-lagi meningkatkan biaya modal jangka panjang.

Secara sederhana, pasar semakin hangat terhadap skenario "bank sentral terpaksa memangkas suku bunga sebelum inflasi terkendali."

Satu peristiwa lain yang patut diperhatikan minggu ini adalah pernyataan bank sentral dan tuduhan dari pejabat tinggi terhadap bank sentral. Pasar menganalisis pernyataan bank sentral yang cenderung hawkish, namun sebenarnya ini bisa jadi salah paham. Dari sudut pandang bank sentral, pernyataan tersebut pada dasarnya sesuai dengan kondisi pasar saat ini.

1. Seperti analisis sebelumnya, data minggu ini dengan jelas menunjukkan adanya ketidakcocokan antara data ekonomi lunak dan keras. Ketika inflasi belum mencapai target 2%, manajemen ekspektasi menjadi sangat penting. Bank sentral harus menjaga ekspektasi agar tetap terikat dan stabil dengan pernyataan yang lebih hati-hati, memastikan bahwa inflasi dapat mencapai tahap akhir dengan lancar. Dengan kata lain, sebelum data ekonomi keras menunjukkan kelemahan yang nyata, bank sentral hanya dapat mempertahankan posisi netral yang sedikit hawkish, menghindari penilaian pasar yang berlebihan terhadap pemotongan suku bunga, sehingga tidak menghancurkan upaya melawan inflasi.

2. Pernyataan bank sentral menyebutkan "tidak akan menyelamatkan pasar saham", dari sudut pandang bank sentral, ini pada dasarnya memenuhi tuntutan independensi, selama ini bank sentral tidak akan melakukan intervensi terhadap penyesuaian pasar, tetapi ini tidak berarti jika penyesuaian ini menyebar ke risiko sistemik lainnya, seperti krisis likuiditas obligasi, krisis stabilitas sistem keuangan dan skenario lainnya, bank sentral pasti akan turun tangan dan memberikan bantuan.

3）Dari perspektif tingkat tinggi, kritik berulang terhadap bank sentral yang terlalu lambat dalam menurunkan suku bunga juga memiliki pertimbangan yang sangat realistis. Di satu sisi, tahun ini utang negara menghadapi tekanan pembayaran jatuh tempo sebesar sekitar 7 triliun, yang berarti harus menurunkan biaya refinancing sebelum masalah batas utang diselesaikan, jika tidak, ini akan memperbesar defisit anggaran dan memperburuk tekanan fiskal; di sisi lain, di sisi perusahaan juga menghadapi tekanan biaya refinancing yang sama. Jika imbal hasil obligasi negara 10 tahun tidak diturunkan lebih lanjut, kenaikan biaya pembiayaan perusahaan akan langsung menggerogoti keuntungan dan lebih lanjut mempengaruhi seluruh ekonomi.

Lima, Outlook Makro Untuk Minggu Depan

Perbedaan dalam isu tarif pemerintah telah secara terbuka terungkap. Kementerian Keuangan dan Kementerian Perdagangan cenderung untuk meredakan, sementara pihak yang hawkish tetap bersikeras pada pendirian yang keras, menandakan bahwa di masa depan mungkin akan sering terjadi siklus fluktuasi "keras yang mencolok --- peredaan sementara". Jalur kebijakan non-linier semacam ini akan terus mengganggu ekspektasi pasar, terutama memberikan tekanan sementara pada aset rantai ekspor komoditas besar dan manufaktur.

Di sisi lain, meskipun kurva imbal hasil obligasi pemerintah menurun di ujung menengah dan pendek yang mencerminkan harapan penurunan suku bunga, ketahanan data keras seperti ritel dan PPI yang berkelanjutan membuat pasar melakukan penyesuaian marginal terhadap "penurunan suku bunga pertengahan tahun". Jika tidak ada data atau kebijakan besar minggu depan, kemungkinan besar pejabat bank sentral akan melanjutkan nada "netral cenderung hawkish" untuk menjaga harapan inflasi tetap terjaga dan mencegah pelonggaran kondisi keuangan yang terlalu cepat.

Masalah yang lebih dalam adalah: jurang antara memburuknya data lunak dan keterlambatan data keras semakin melebar, sementara prospek kebijakan semakin terikat oleh siklus politik dan pembatasan fiskal. Dalam konteks ini, volatilitas mungkin menjadi variabel harga aset yang pertama kali merespons. Berdasarkan pertimbangan ini, kami menyarankan:

1）Mempertahankan struktur pertahanan: Lingkungan perdagangan secara keseluruhan saat ini masih tidak cocok untuk agresi berlebihan. Baik tidak ada paparan risiko sistemik yang signifikan, maupun tidak ada sinyal titik balik makro yang muncul, disarankan untuk mempertahankan posisi netral yang cenderung defensif, dan menghindari pembelian pada harga tinggi.

2）Fokus pada pemantauan sinyal "gangguan yang diharapkan": Jika suku bunga jangka pendek semakin melemah, sementara imbal hasil jangka panjang tetap tinggi, maka ini menunjukkan bahwa pasar mulai memperhitungkan skenario "penurunan suku bunga tetapi tidak dapat menahan inflasi". Ini akan menyebabkan perluasan spread kredit dan memburuknya kondisi likuiditas, sehingga perlu meningkatkan kewaspadaan terhadap aset berisiko.

3. Pemikiran dasar vs. Permainan tren: Pada tahap saat ini, ketidakpastian itu sendiri sudah