Tokenisasi Aset Dunia Nyata: Penjelasan Logika Dasar dan Jalur Implementasi untuk Aplikasi Skala Besar

Topik yang paling menarik perhatian di bidang blockchain pada tahun 2023 tentu saja adalah tokenisasi aset dunia nyata (Real World Asset Tokenization, RWA). Konsep ini tidak hanya memicu perdebatan di dunia Web3, tetapi juga mendapat perhatian tinggi dari berbagai lembaga keuangan tradisional dan lembaga pengatur pemerintah di banyak negara, yang dianggap sebagai arah perkembangan yang strategis. Beberapa lembaga keuangan terkemuka secara berturut-turut menerbitkan laporan penelitian tentang tokenisasi mereka masing-masing dan secara aktif mendorong proyek percontohan terkait.

Sementara itu, Otoritas Moneter Hong Kong secara jelas menyatakan dalam laporan tahunan 2023 bahwa tokenisasi akan memainkan peran kunci dalam masa depan keuangan Hong Kong. Selain itu, Otoritas Moneter Singapura bekerja sama dengan Otoritas Jasa Keuangan Jepang dan beberapa raksasa keuangan lainnya untuk meluncurkan inisiatif yang disebut "Proyek Penjaga" (Project Guardian) untuk menggali potensi besar dari tokenisasi aset.

Meskipun topik RWA sedang naik daun, ada perbedaan pemahaman di dalam industri mengenai RWA, dan diskusi tentang kelayakan dan prospeknya juga cukup kontroversial.

Di satu sisi, ada pendapat yang mengatakan bahwa RWA hanyalah spekulasi pasar dan tidak dapat bertahan untuk dibahas lebih dalam;

Di sisi lain, ada juga yang percaya penuh pada RWA dan optimis tentang masa depannya.

Sementara itu, artikel yang menganalisis berbagai pandangan tentang RWA bermunculan seperti jamur setelah hujan.

Artikel ini ingin berbagi perspektif pemahaman tentang RWA, serta melakukan diskusi dan analisis yang lebih mendalam mengenai keadaan dan masa depan RWA.

Poin Kunci:

• Fokus RWA dalam sistem keuangan tradisional akan menjadi pembangunan sistem keuangan baru yang didorong oleh lembaga keuangan, regulator, dan bank sentral yang berbasis pada blockchain yang terizin, yang memerlukan sistem yang dapat dihitung ( teknologi blockchain ) + sistem yang tidak dapat dihitung ( seperti sistem hukum ) + sistem identitas on-chain dan teknologi perlindungan privasi + mata uang digital yang sah ( CBDC, deposito tokenisasi, stablecoin yang sah ) + infrastruktur yang lengkap ( dompet dengan ambang rendah, orakel, teknologi lintas rantai, dll. ).

• Blockchain adalah teknik pertama yang secara efektif mendukung digitalisasi kontrak. Blockchain pada dasarnya adalah platform kontrak digital, kontrak adalah bentuk dasar ekspresi aset, token adalah wadah digital aset setelah kontrak terbentuk, sehingga blockchain menjadi infrastruktur dasar yang ideal untuk ekspresi digitalisasi/tokenisasi aset.

• Blockchain sebagai sistem distribusi yang dikelola oleh banyak pihak, mendukung penciptaan, verifikasi, penyimpanan, peredaran, dan pelaksanaan kontrak digital, menyelesaikan masalah kepercayaan. Sebagai "sistem komputasi", blockchain memenuhi tuntutan "proses dapat diulang, hasil dapat diverifikasi", DeFi menjadi inovasi "komputasi" dalam sistem keuangan, tetapi bagian "non-komputasi" tidak dapat digantikan oleh blockchain, seperti kredit.

• Bagi keuangan tradisional, RWA berarti menciptakan representasi digital dari aset dunia nyata melalui blockchain, memperluas keuntungan teknologi buku besar terdistribusi ke berbagai kategori aset. Institusi keuangan mengadopsi teknologi DeFi untuk meningkatkan efisiensi, menggunakan kontrak pintar untuk menggantikan elemen "perhitungan" dalam keuangan tradisional, dan meningkatkan kemampuan pemrograman. Ini tidak hanya mengurangi biaya, tetapi juga menyediakan solusi inovatif untuk masalah pendanaan usaha kecil dan menengah.

• Dengan pengakuan yang semakin kuat terhadap teknologi blockchain dan tokenisasi dari berbagai pihak, serta perbaikan infrastruktur, blockchain sedang bergerak menuju integrasi dengan dunia tradisional dan menyelesaikan masalah nyata, bukan terjebak dalam "dunia paralel".

• Di bawah pola izin rantai yang berbeda di berbagai yurisdiksi dan sistem regulasi di masa depan, teknologi lintas rantai sangat penting untuk menyelesaikan masalah interoperabilitas dan pemisahan likuiditas. Di masa depan, aset yang tertokenisasi di rantai akan ada di rantai publik dan rantai yang diatur secara izin, dan melalui protokol lintas rantai seperti CCIP, aset tertokenisasi di blockchain mana pun dapat dihubungkan untuk mencapai interoperabilitas, mewujudkan konektivitas antar banyak rantai.

• Saat ini, banyak negara di seluruh dunia sedang memajukan kerangka regulasi hukum terkait blockchain. Sementara itu, infrastruktur blockchain seperti dompet, protokol lintas rantai, oracle, dan lain-lain terus disempurnakan, CBDC juga mulai diterapkan, standar token baru seperti ERC-3525 terus muncul, ditambah dengan perkembangan teknologi perlindungan privasi, khususnya bukti nol pengetahuan, serta kematangan sistem identitas on-chain, kita sepertinya berada di ambang penerapan teknologi blockchain secara besar-besaran.

I. Pengenalan Latar Belakang Tokenisasi Aset

Tokenisasi aset mengacu pada proses di mana aset diekspresikan dalam bentuk token di platform blockchain yang dapat diprogram. Aset yang biasanya dapat ditokenisasi dibagi menjadi aset fisik (real estat, barang koleksi, dll.) dan aset tidak berwujud (aset keuangan, kredit karbon, dll.). Teknologi yang memindahkan aset yang tercatat dalam sistem buku tradisional ke platform buku bersama yang dapat diprogram ini merupakan inovasi yang disruptif bagi sistem keuangan tradisional, dan bahkan dapat mempengaruhi seluruh sistem keuangan dan moneter umat manusia di masa depan.

Pertama, perlu mengemukakan fenomena yang diamati: "Ada dua kelompok pandangan yang sangat berbeda mengenai pemahaman tentang tokenisasi aset RWA", yang disebut sebagai RWA Crypto dan RWA TradFi, sedangkan RWA yang dibahas dalam artikel ini adalah RWA dari perspektif TradFi.

RWA dari sudut pandang Crypto

Pertama-tama, mari kita bicarakan RWA Crypto: RWA Crypto dapat disebut sebagai permintaan sepihak dari dunia Crypto terhadap imbal hasil aset keuangan dunia nyata, dengan latar belakang utama adalah terus meningkatnya suku bunga oleh Federal Reserve dan pengetatan neraca, yang secara signifikan mempengaruhi valuasi pasar berisiko. Pengetatan neraca secara besar-besaran menarik likuiditas dari pasar kripto, menyebabkan imbal hasil pasar DeFi terus menurun. Pada saat ini, imbal hasil obligasi AS tanpa risiko yang mencapai sekitar 5% menjadi sangat menarik bagi pasar kripto, di mana yang paling menarik perhatian adalah tindakan besar-besaran MakerDAO dalam membeli obligasi AS tahun ini. Hingga 20 September 2023, MakerDAO telah membeli lebih dari 2,9 miliar obligasi AS dan aset dunia nyata lainnya.

Makna pembelian obligasi pemerintah AS oleh MakerDAO adalah DAI dapat memanfaatkan kemampuan kredit eksternal untuk mendiversifikasi aset yang mendukungnya, dan keuntungan tambahan jangka panjang yang dihasilkan dari obligasi pemerintah AS dapat membantu DAI menstabilkan nilai tukarnya, meningkatkan fleksibilitas dalam jumlah penerbitan, dan dengan memasukkan komponen obligasi pemerintah AS ke dalam neraca, dapat mengurangi ketergantungan DAI terhadap USDC, serta mengurangi risiko titik tunggal. Tidak hanya itu, karena pendapatan dari obligasi pemerintah AS akan sepenuhnya masuk ke kas MakerDAO, baru-baru ini MakerDAO juga meningkatkan permintaan DAI dengan membagikan sebagian dari pendapatan obligasinya dan meningkatkan suku bunga DAI menjadi 8%.

Tindakan MakerDAO jelas bukan sesuatu yang bisa direplikasi oleh semua proyek. Dengan lonjakan harga token MRK dan meningkatnya emosi pasar terhadap konsep RWA, selain beberapa proyek blockchain RWA besar yang mengikuti jalur kepatuhan, berbagai proyek konsep RWA bermunculan. Berbagai aset di dunia nyata berusaha dipindahkan ke blockchain untuk dijadikan token dan dijual, termasuk beberapa aset yang cukup aneh, yang menyebabkan campur aduk di seluruh jalur RWA.

Logika RWA di Crypto terutama berfokus pada bagaimana memindahkan hak atas pendapatan dari aset yang menghasilkan pendapatan (seperti obligasi AS, pendapatan tetap, saham, dan hak atas pendapatan dari aset lainnya) ke dalam blockchain, bagaimana menggadaikan aset off-chain untuk mendapatkan likuiditas aset on-chain, serta memindahkan berbagai aset nyata ke dalam blockchain untuk diperdagangkan (seperti pasir, mineral, properti, emas, dll).

Oleh karena itu, kita dapat menemukan bahwa RWA Crypto mencerminkan permintaan sepihak dari dunia kripto terhadap aset dunia nyata, yang masih menghadapi banyak hambatan dalam hal kepatuhan. Pendekatan MakerDAO sebenarnya adalah tim MakerDAO yang melakukan penyetoran dan penarikan melalui jalur yang patuh, dan membeli obligasi pemerintah AS melalui jalur resmi untuk mendapatkan hasilnya, bukan menjual hasil ini di blockchain. Perlu dicatat bahwa RWA yang disebutkan di blockchain sebenarnya bukan obligasi pemerintah AS itu sendiri, tetapi hak atas hasilnya, dan proses ini juga melibatkan langkah-langkah untuk mengubah hasil dari obligasi pemerintah AS yang berdenominasi mata uang fiat menjadi aset di blockchain, yang menambah kompleksitas operasional dan biaya gesekan.

Munculnya konsep RWA yang cepat tidak hanya dapat disebabkan oleh MakerDAO. Sebenarnya, sebuah laporan penelitian yang diterbitkan oleh Citibank dari dunia keuangan tradisional yang berjudul "Uang, Token, dan Permainan" juga telah menimbulkan reaksi kuat di industri. Laporan ini mengungkapkan minat yang besar dari banyak lembaga keuangan tradisional terhadap RWA, sekaligus memicu semangat para spekulan di pasar. Mereka menyebarkan informasi tentang berbagai lembaga keuangan yang akan segera bergabung di bidang ini, sehingga lebih meningkatkan harapan pasar dan suasana spekulasi.

RWA dari perspektif TradFi

Jika dilihat dari perspektif Crypto, RWA terutama mengekspresikan permintaan sepihak dari dunia kripto terhadap imbal hasil aset di dunia keuangan tradisional. Jika kita membangun logika ini dan melihat dari perspektif keuangan tradisional, skala dana di pasar kripto dibandingkan dengan pasar keuangan tradisional yang mencapai triliunan skala pada dasarnya sangat kecil. Baik itu obligasi AS atau aset keuangan lainnya, jika tujuannya hanya untuk memiliki satu saluran penjualan di blockchain, itu tidak perlu. Dari grafik perbandingan skala pasar yang dapat divisualisasikan, kita dapat melihat perbedaan skala antara pasar kripto dan pasar keuangan tradisional.

Jadi, dari perspektif keuangan tradisional (TradFi), RWA adalah perjalanan dua arah antara keuangan tradisional dan keuangan terdesentralisasi (DeFi). Bagi dunia keuangan tradisional, layanan keuangan DeFi yang dieksekusi secara otomatis berdasarkan kontrak pintar adalah alat teknologi keuangan yang inovatif. RWA dalam bidang keuangan tradisional lebih fokus pada bagaimana menggabungkan teknologi DeFi untuk mewujudkan tokenisasi aset, guna memberdayakan sistem keuangan tradisional, mencapai pengurangan biaya, peningkatan efisiensi, dan menyelesaikan masalah yang ada dalam keuangan tradisional. Fokusnya adalah pada manfaat yang diberikan oleh tokenisasi kepada sistem keuangan tradisional, bukan sekadar mencari saluran penjualan aset yang baru.

Penting untuk membedakan logika RWA. Karena RWA dari perspektif yang berbeda memiliki logika dasar dan jalur implementasi yang sangat berbeda. Pertama, dalam pemilihan tipe blockchain, keduanya memiliki jalur implementasi yang berbeda. RWA keuangan tradisional mengikuti jalur berbasis rantai izin (Permission Chain), sedangkan RWA di dunia kripto mengikuti jalur berbasis rantai publik (Public Chain).

Karena blockchain publik memiliki karakteristik seperti tanpa persyaratan akses, desentralisasi, dan anonimitas, RWA di keuangan kripto tidak hanya akan menghadapi hambatan kepatuhan yang besar bagi pihak proyek, tetapi juga tidak ada perlindungan hak hukum bagi pengguna ketika menghadapi peristiwa buruk seperti Rug, apalagi dengan maraknya tindakan peretasan yang menuntut kesadaran keamanan yang lebih tinggi dari pengguna. Oleh karena itu, blockchain publik mungkin tidak cocok untuk penerbitan dan perdagangan token dari banyak aset dunia nyata.

Sementara itu, rantai izin yang didasarkan pada RWA keuangan tradisional menyediakan kondisi dasar untuk kepatuhan hukum di berbagai negara dan wilayah, sekaligus melakukan KYC di rantai untuk membangun sistem identitas di rantai adalah prasyarat yang diperlukan untuk mewujudkan RWA. Di bawah jaminan sistem hukum, lembaga yang memiliki aset dapat menerbitkan/memperdagangkan aset yang ter-tokenisasi secara patuh dan sah. Berbeda dengan RWA Crypto, aset yang diterbitkan oleh lembaga di rantai izin dapat berupa aset asli di rantai, bukan pemetaan terhadap aset yang sudah ada di luar rantai. Potensi transformasi yang dibawa oleh RWA aset keuangan asli di rantai ini akan sangat besar.

Ringkasan dari poin inti artikel ini, masa depan pengaktifan token aset dunia nyata (Real World Asset Tokenization) akan menjadi arah utama pengembangan yang didorong oleh lembaga keuangan tradisional, lembaga pengatur, dan bank sentral, di mana akan dibangun di atas rantai yang diizinkan dan menggunakan teknologi DeFi untuk menciptakan sistem keuangan baru. Untuk mewujudkan sistem ini, dibutuhkan sistem komputasi (teknologi blockchain) + sistem non-komputasi (seperti sistem hukum) + sistem identitas di rantai (DID, VC) + mata uang fiat di rantai (CBDC, simpanan tokenisasi, stablecoin fiat) + infrastruktur yang lengkap (dompet dengan hambatan rendah, oracle, teknologi lintas rantai, dll.).

Isi artikel ini akan memulai dari prinsip dasar blockchain, memandu pembaca untuk menjelaskan secara rinci prinsip setiap tahap dan memberikan contoh aplikasi nyata untuk mendukung pandangan tersebut.

Kedua. Dari prinsip dasar blockchain, masalah apa yang diselesaikan oleh blockchain?

Blockchain adalah infrastruktur dasar yang ideal untuk ekspresi tokenisasi aset.

Sebelum membahas prinsip dasar dari blockchain, kita perlu memiliki pemahaman yang jelas tentang substansi blockchain. Dalam artikel "Apa itu Aset Digital?" oleh Meng Yan, terdapat pembahasan yang sangat komprehensif mengenai definisi aset digital dan substansi blockchain. Dalam artikel tersebut disebutkan bahwa tulisan dan kertas sebagai sebuah teknologi dianggap sebagai salah satu penemuan terpenting bagi manusia, dengan dampak yang tak terukur terhadap peradaban manusia. Pengaruhnya mungkin melebihi total semua teknologi lainnya. Aplikasi utamanya terfokus pada dua bidang: penyebaran informasi dan mendukung kontrak/instruksi.

Dalam bidang aplikasi penyebaran informasi, melalui pencatatan tulisan, pengetahuan dan informasi dapat disalin, diedit, dan disebarkan dengan biaya rendah.