Kebijakan baru SEC memimpin restrukturisasi Keuangan Desentralisasi, tiga kode kekayaan besar membuka penilaian nilai.

Satu, Pendahuluan: Kebijakan baru SEC dan titik balik penting dalam regulasi Keuangan Desentralisasi

Keuangan Desentralisasi (DeFi) telah berkembang pesat sejak 2018, menjadi salah satu pilar utama sistem aset kripto global. DeFi menawarkan beragam fungsi keuangan termasuk perdagangan aset, pinjam meminjam, derivatif, stablecoin, dan manajemen aset, secara teknis bergantung pada kontrak pintar, penyelesaian on-chain, oracle desentralisasi, dan mekanisme pemerintahan, yang merekonstruksi struktur keuangan tradisional. Setelah "Musim DeFi" 2020, total nilai terkunci (TVL) protokol DeFi sempat melampaui 180 miliar dolar, menunjukkan skalabilitas dan pengakuan pasar dalam bidang ini mencapai tingkat baru.

Namun, ekspansi cepat Keuangan Desentralisasi (DeFi) juga disertai dengan masalah seperti ketidakjelasan regulasi, risiko sistemik, dan kekosongan regulasi. Otoritas regulasi Amerika Serikat secara keseluruhan menerapkan strategi penegakan hukum yang lebih ketat terhadap industri kripto, dengan protokol DeFi, platform DEX, struktur tata kelola DAO, dan lainnya termasuk dalam kategori yang mungkin melanggar hukum. Antara tahun 2022 hingga 2024, beberapa proyek mengalami penyelidikan regulasi. Sementara itu, ketiadaan jangka panjang dari standar penilaian seperti tingkat desentralisasi, perilaku pendanaan publik, dan platform perdagangan sekuritas, membuat industri DeFi terjebak dalam keterbatasan teknis, penyusutan modal, dan kehilangan pengembang.

Pada kuartal kedua tahun 2025, terdapat perubahan signifikan dalam konteks regulasi. Ketua baru SEC mengusulkan jalur eksplorasi regulasi aktif untuk Keuangan Desentralisasi dalam sidang kongres, dengan jelas menyebutkan tiga arah kebijakan: menetapkan "mekanisme pengecualian inovasi" untuk protokol yang sangat terdesentralisasi; mendorong "kerangka regulasi klasifikasi fungsi"; dan memasukkan pemerintahan DAO dan proyek RWA ke dalam kotak pasir regulasi. Pergeseran kebijakan ini sejalan dengan buku putih Departemen Keuangan AS yang dirilis pada waktu yang sama, yang untuk pertama kalinya mengusulkan agar melalui kotak pasir dan mekanisme pengujian dapat menghindari "menekan inovasi".

Dua, Evolusi Jalur Regulasi AS: Dari "Default Ilegal" ke Logika Transisi "Penyesuaian Fungsional"

Evolusi regulasi DeFi di Amerika Serikat mencerminkan proses bagaimana kerangka kepatuhan keuangan menghadapi tantangan teknologi baru. Sejak ekosistem DeFi terbentuk pada tahun 2019, SEC terutama menggunakan kerangka Howey Test untuk menentukan sifat sekuritas. Di bawah standar ini, sebagian besar token DeFi dianggap sebagai sekuritas yang belum terdaftar, yang menimbulkan risiko kepatuhan yang potensial.

Antara tahun 2021-2022, SEC melakukan serangkaian tindakan penegakan hukum yang mencolok, menyelidiki atau menjatuhkan sanksi terhadap beberapa proyek Keuangan Desentralisasi. Strategi "penegakan hukum di depan, aturan tertinggal" ini dengan cepat menghadapi tantangan. Putusan pengadilan dan litigasi yang berkelanjutan mengungkapkan keterbatasan penilaian regulasi dalam lingkungan terdesentralisasi. Sementara itu, aplikasi hukum dari struktur seperti DAO menghadapi masalah mendasar.

Pada awal 2025, SEC mengalami penyesuaian strategi setelah perubahan personel. Ketua baru mendukung regulasi "netralitas teknologi", membentuk kelompok penelitian DeFi, dan membangun sistem klasifikasi risiko protokol serta penilaian tata kelola. Ini mewakili transisi menuju "regulasi berbasis fungsi", yaitu desain kebijakan berdasarkan fungsi keuangan nyata DeFi.

SEC tidak melepaskan klaim kekuasaan pengaturannya, tetapi sedang mencoba membangun strategi yang lebih fleksibel. Meminta proyek yang memiliki tingkat sentralisasi yang tinggi untuk memenuhi kewajiban pendaftaran; memperkenalkan mekanisme pengecualian untuk protokol yang sangat terdesentralisasi. Dengan mengarahkan proyek ke dalam kotak pasir regulasi, membina "zona abu-abu" ekosistem DeFi yang patuh.

Secara keseluruhan, regulasi DeFi di Amerika Serikat sedang beralih dari penerapan hukum yang ketat menuju negosiasi institusi, pengenalan fungsi, dan pengarahan risiko. Ini mencerminkan pemahaman yang lebih dalam terhadap heterogenitas teknologi dan juga mewakili upaya lembaga pengatur untuk memperkenalkan paradigma tata kelola baru.

Tiga, Tiga Kode Kekayaan Besar: Penilaian Ulang Nilai di Bawah Logika Sistem

Dengan diterapkannya kebijakan baru SEC, sektor DeFi mendapatkan insentif positif dari regulasi. Pasar mulai menilai kembali nilai dasar dari protokol DeFi, dan beberapa jalur yang sebelumnya tertekan menunjukkan potensi untuk direvaluasi. Dari sudut pandang logika regulasi, saat ini evaluasi ulang nilai DeFi terutama terfokus pada tiga arah:

1. Premi sistemik dari struktur perantara yang sesuai: layanan KYC on-chain, kustodian yang sesuai, dan platform front-end yang sangat transparan akan mendapatkan toleransi kebijakan dan daya tarik investasi. Beberapa modul "rantai yang sesuai" dari solusi Layer2 juga akan memainkan peran kunci dalam proses ini.

2. Posisi strategis infrastruktur likuiditas on-chain: Protokol perdagangan terdesentralisasi menghadapi pengurangan risiko hukum di bawah kebijakan baru, dan diperkirakan akan kembali menjadi pilihan utama bagi aliran dana ekosistem. Infrastruktur seperti oracle juga memikul tanggung jawab penting karena tidak berfungsi sebagai perantara keuangan langsung.

3. Ruang Rekonstruksi Kredit untuk Protokol Keuntungan Internal Tinggi: Protokol pinjam-meminjam yang solid, setelah adanya kejelasan regulasi, memiliki potensi untuk menjadi "wadah aliran kas stabil di blockchain" berkat model keuntungan yang dapat diukur dan diverifikasi. Stablecoin di blockchain juga akan membangun benteng institusional untuk melawan stablecoin terpusat.

Ketiga garis utama ini mencerminkan proses rebalancing dari "dividen pengenalan kebijakan" menuju "bobot penetapan harga modal pasar". Protokol DeFi dapat membangun mekanisme penetapan nilai yang ditujukan untuk modal institusional melalui pendapatan on-chain, kemampuan kepatuhan, dan ambang partisipasi, menciptakan prasyarat sistematis untuk mengakses sistem keuangan tradisional.

Empat, Reaksi Pasar: Dari TVL yang Melonjak ke Penilaian Ulang Harga Aset

Kebijakan baru SEC dengan cepat memicu reaksi berantai di pasar. Total nilai terkunci DeFi (TVL) meningkat signifikan, dengan kenaikan mingguan lebih dari 17%. Beberapa protokol utama juga mengalami peningkatan nilai terkunci secara bersamaan, dan aktivitas on-chain secara keseluruhan pulih. Respons yang luas ini menunjukkan bahwa sinyal kebijakan efektif meredakan kekhawatiran investor terhadap risiko hukum.

Arus kembali dana mendorong penilaian kembali harga beberapa aset DeFi teratas. Harga token tata kelola rata-rata naik 25%-60%, jauh melebihi indeks pasar pada periode yang sama. Pasar mulai menggunakan kembali pengganda keuntungan, pengganda TVL, dan indikator lainnya untuk memperbaiki penilaian protokol.

Data on-chain menunjukkan perubahan dalam struktur distribusi dana. Optimalisasi struktur pengguna protokol yang terintegrasi tinggi dengan RWA, proporsi dompet institusi meningkat. Aliran keluar stablecoin dari bursa terpusat, aliran bersih masuk ke protokol DeFi meningkat, menunjukkan pemulihan kepercayaan investor terhadap keamanan aset on-chain.

Meskipun respons pasar signifikan, penilaian aset masih berada pada tahap awal. Beberapa protokol terkemuka memiliki rasio harga terhadap penjualan yang jauh di bawah level pasar bullish, dengan pertumbuhan pendapatan dan kepastian regulasi yang mendukung, ada ruang untuk pergeseran pusat penilaian. Beberapa protokol sedang memulai kembali pembelian kembali token, meningkatkan proporsi dividen, dan langkah-langkah lainnya, dengan memasukkan "penangkapan nilai" ke dalam logika penetapan harga pasar.

Lima, Perspektif Masa Depan: Rekonstruksi Institusional DeFi dan Siklus Baru

Kebijakan baru SEC meletakkan dasar bagi industri Keuangan Desentralisasi untuk beralih dari pertumbuhan liar menuju perkembangan yang sesuai dengan regulasi. Di masa depan, Keuangan Desentralisasi akan menghadapi perubahan penting berikut:

1. Rekonstruksi sistemik mempengaruhi paradigma desain: protokol perlu mempertimbangkan keunggulan teknologi dan atribut kepatuhan, membentuk paradigma baru "kepatuhan yang terintegrasi".

2. Pendalaman Diversifikasi Model Bisnis: Proyek akan lebih fokus pada pembangunan model profitabilitas yang berkelanjutan, seperti pembagian pendapatan lapisan protokol, RWA on-chain, dan lain-lain.

3. Rekonstruksi sistem mekanisme tata kelola: mengeksplorasi kerangka tata kelola yang memiliki kekuatan hukum, menggunakan model tata kelola campuran untuk meningkatkan efisiensi pengambilan keputusan dan kepatuhan.

4. Subjek partisipasi dan transformasi struktur modal: ambang masuk bagi investor institusi menurun, memicu produk dan layanan yang disesuaikan.

5. Inovasi teknologi dan penggabungan lintas rantai yang dipercepat: Inovasi teknologi seperti perlindungan privasi, otentikasi identitas, dan lainnya dipercepat, membentuk ekosistem penggabungan multi-rantai.

Namun, proses institusionalisasi Keuangan Desentralisasi masih menghadapi tantangan. Stabilitas pelaksanaan kebijakan, pengendalian biaya kepatuhan, perlindungan privasi, dan isu-isu lainnya perlu diselesaikan secara kolaboratif oleh industri.

Enam, Kesimpulan: Keuangan Desentralisasi adalah batas kekayaan baru yang baru saja dimulai.

Keuangan Desentralisasi berada di titik kunci untuk restrukturisasi institusi dan peningkatan teknologi. Kebijakan baru SEC membawa lingkungan yang menggabungkan regulasi dan peluang untuk industri. Di masa depan, Keuangan Desentralisasi diharapkan dapat mewujudkan inklusi keuangan yang lebih luas dan rekonstruksi nilai, tetapi masih perlu terus berupaya dalam hal risiko kepatuhan, keamanan teknologi, dan pendidikan pengguna. Bersamaan dengan kebijakan baru SEC, dari "pembebasan inovasi" hingga "keuangan berbasis rantai", mungkin akan membawa ledakan secara menyeluruh, musim panas Keuangan Desentralisasi mungkin akan muncul kembali, dan token blue-chip di sektor ini diharapkan akan mengalami penilaian kembali nilai.