Tinjauan Pasar Stablecoin: Dampak Krisis USDC dan Perubahan Selanjutnya

Belakangan ini, stablecoin dolar AS USDC menghadapi krisis likuiditas akibat kebangkrutan bank mitranya. Data menunjukkan bahwa pada tanggal 11 Maret, harga USDC terendah jatuh hingga 0,8788 USD, dengan penurunan harian lebih dari 12%. Kejadian penyimpangan ini juga mempengaruhi stablecoin lain yang menggunakan USDC sebagai aset jaminan, seperti DAI dan FRAX, yang juga mengalami penyimpangan dalam tingkat yang berbeda.

Meskipun krisis USDC telah mereda pada 13 Maret, sebagai salah satu stablecoin yang paling terpercaya, peristiwa ini tetap membawa banyak perubahan dan pemikiran bagi pasar stablecoin. Apakah penyimpangan stablecoin fiat terpusat menciptakan peluang bagi jenis stablecoin lainnya? Apakah likuiditas stablecoin di pasar mengalami perubahan? Ke mana arah utama aliran stablecoin selama krisis? Melalui analisis kondisi dasar stablecoin dan data pasar (3 Maret 11-18 ), kami menemukan beberapa poin berikut:

1. Rata-rata kapitalisasi pasar stablecoin fiat mengalami kenaikan, sementara rata-rata kapitalisasi pasar stablecoin berbasis aset kripto mengalami penurunan. Ini menunjukkan bahwa kepercayaan pasar terhadap stablecoin fiat masih cukup kuat, sedangkan stablecoin berbasis aset kripto mengalami dampak negatif yang lebih besar.

2. Saat ini, nilai pasar USDC sekitar 47% dari USDT, kurang dari setengah. Nilai pasar TUSD meningkat lebih dari 54%, dengan kenaikan terbesar. Nilai pasar USDT, DAI, LUSD, USDP, GUSD, FLEXUSD, USDD, dan lainnya juga mengalami peningkatan.

3. Stok stablecoin di bursa pada 18 Maret sekitar 21,461 juta USD, turun 11,02% dibandingkan 11 Maret, dengan kecepatan aliran keluar yang cukup cepat.

4. Total nilai terkunci dari 13 stablecoin utama di Uniswapv3, Curve, dan AAVE v2 turun dari 3,464 juta USD pada tanggal 11 menjadi 3,297 juta USD pada tanggal 18, dengan penurunan sekitar 4,83%.

5. Pada 11 Maret, total perdagangan pasangan perdagangan stablecoin di bursa terdesentralisasi mencapai 23,17 miliar USD, jauh melebihi skala rata-rata harian sekitar 1 miliar USD di awal bulan ini. Perdagangan antara tiga stablecoin ini, USDC, USDT, dan DAI, membentuk jalur likuiditas utama stablecoin di DeFi selama periode krisis.

Kapitalisasi pasar TUSD melonjak, krisis USDC berdampak berbeda pada stablecoin lainnya

USDC yang kehilangan pegangan menyebabkan nilai pasar itu sendiri dan stablecoin lainnya mengalami fluktuasi yang signifikan. Dari perubahan nilai pasar pada tanggal 11 dibandingkan tanggal 10, stablecoin utama menunjukkan tren penurunan yang lebih banyak daripada kenaikan. Nilai pasar USDC turun 2,5%, sementara SUSD, DOLA, MAI, dan USTC terpengaruh lebih besar, dengan penurunan nilai pasar antara 2,8%-5,0%. Nilai pasar ALUSD, BUSD, FRAX, MIM, USDJ, dan FPI juga mengalami penurunan, tetapi dalam skala yang lebih kecil. Selain itu, 9 stablecoin lainnya justru mengalami kenaikan nilai pasar pada hari itu, di mana USDP mengalami kenaikan terbesar, melebihi 11%. DAI, FLEXUSD, LUSD, dan TUSD mengalami kenaikan antara 1,0%-3,5%.

Perubahan nilai pasar pada tanggal 18 sebagian besar melanjutkan tren pada tanggal 11. Empat jenis stablecoin yaitu USDT, TUSD, DAI, dan LUSD mengalami kenaikan nilai pasar pada tanggal 18 dibandingkan tanggal 11, di mana TUSD mencatatkan kenaikan tertinggi, lebih dari 54%, dan USDT juga naik lebih dari 6%. Tujuh jenis stablecoin yaitu USDC, BUSD, MIM, SUSD, DOLA, USDX, dan ALUSD mengalami penurunan nilai pasar pada tanggal 18 dibandingkan tanggal 11, di mana MIM mencatatkan penurunan tertinggi, lebih dari 17%, dan USDC juga turun lebih dari 14%. Beberapa stablecoin seperti USDP, GUSD, FLEXUSD, dan USDD beralih dari kenaikan menjadi penurunan setelah krisis.

Dari perubahan rata-rata nilai pasar berbagai jenis stablecoin selama dua periode waktu, krisis USDC tidak menyebabkan keruntuhan kolektif stablecoin fiat. Baik dari perubahan nilai pasar tanggal 11 dibandingkan 10 maupun 18 dibandingkan 11, rata-rata nilai pasar 6 jenis stablecoin fiat semuanya meningkat, dengan rata-rata kenaikan masing-masing sebesar 1,83% dan 2,41%. Ini menunjukkan bahwa kepercayaan pasar terhadap stablecoin fiat masih cukup kuat.

Namun, krisis USDC terus memberikan dampak negatif terhadap stablecoin yang berbasis aset kripto, terutama stablecoin yang dijamin dengan USDC. Selama dua periode waktu ini, 9 stablecoin berbasis aset kripto mengalami penurunan nilai pasar rata-rata, dengan penurunan rata-rata masing-masing sebesar 0,74% dan 1,42%.

Stablecoin algoritma menunjukkan ketahanan tertentu selama krisis ini. Meskipun dalam perubahan nilai pasar dari tanggal 10 ke 11, empat jenis stablecoin algoritma rata-rata turun 1,26%, dengan penurunan terbesar. Namun, dalam perubahan nilai pasar dari tanggal 11 ke 18, rata-rata naik 2,82%, dengan kenaikan terbesar.

Kapitalisasi pasar USDC jatuh di bawah setengah USDT, stablecoin fiat masih mendominasi

Di pasar telah ada lebih dari 100 jenis stablecoin, dengan total kapitalisasi pasar sekitar 1333,88 miliar USD. Hingga 18 Maret, USDT masih menjadi "pemimpin" stablecoin, dengan kapitalisasi pasar sekitar 767,4 miliar USD. Diikuti oleh USDC, dengan kapitalisasi pasar sekitar 360,3 miliar USD. Kedua stablecoin tersebut memiliki total kapitalisasi pasar 1127,64 miliar USD, yang menyumbang sekitar 85% dari total kapitalisasi pasar stablecoin. Setelah krisis ini, kapitalisasi pasar USDC saat ini sekitar 47% dari USDT, kurang dari setengah.

Selain USDT dan USDC, stablecoin dengan kapitalisasi pasar di atas 1 miliar USD lainnya adalah BUSD, DAI, TUSD, dan FRAX, yang masing-masing menyumbang sekitar 6,22%, 4,08%, 1,53%, dan 0,78% dari total kapitalisasi pasar stablecoin. Stablecoin dengan kapitalisasi pasar di atas 100 juta USD termasuk USDP, USDD, GUSD, LUSD, USTC, MIM, SUSD, sementara kapitalisasi pasar stablecoin lainnya berada di antara 48 juta USD hingga 88 juta USD.

Stablecoin utama dapat dibagi menjadi empat kategori besar: stablecoin fiat, stablecoin berbasis aset kripto, stablecoin algoritmik, dan stablecoin campuran yang dijamin oleh aset kripto dan algoritma. Saat ini, stablecoin fiat masih memiliki kapitalisasi pasar tertinggi, tetapi jumlah stablecoin berbasis aset kripto yang dijamin adalah yang terbanyak di antara stablecoin dengan kapitalisasi pasar tinggi, dengan total 9 jenis. Perlu dicatat bahwa stablecoin berbasis aset kripto biasanya juga menerima stablecoin fiat sebagai aset jaminan.

Tren baru lainnya adalah, selain Ethereum yang masih menjadi main chain untuk berbagai stablecoin utama seperti USDC, DAI, FRAX, juga muncul stablecoin dengan kapitalisasi pasar besar di blockchain publik lainnya. Misalnya, karena pengaruh biaya transaksi, Tron telah melampaui Ethereum sebagai main chain untuk USDT, serta juga sebagai main chain untuk TUSD, USDD, USDJ. Selain itu, terdapat juga stablecoin dengan kapitalisasi pasar besar di Optimism, Polygon, dan Kava. Ekspansi stablecoin sebagai media likuiditas di berbagai blockchain publik memiliki makna positif bagi perkembangan DeFi di setiap blockchain.

Stok stablecoin di bursa menurun, daya beli jatuh ke titik terendah jangka pendek

Perusahaan analisis blockchain Chainalysis menunjukkan bahwa saat pasar bergejolak, keluarnya dana dari bursa terpusat biasanya akan meningkat, karena pengguna khawatir bahwa bursa akan bangkrut dan dana tidak dapat digunakan. Pemantauan CryptoQuant terhadap stok stablecoin di bursa mengonfirmasi pandangan ini.

Statistik menunjukkan bahwa pada 18 Maret, jumlah stablecoin di bursa sekitar 21,461 miliar USD, turun 11,02% dari 24,120 miliar USD pada hari USDC terlepas dari peg pada 11 Maret, dengan kecepatan aliran keluar yang cepat. Menariknya, jumlah stablecoin di bursa pada 11 Maret meningkat 3,49% dibandingkan dengan 10 Maret, meningkat 814 juta USD, mungkin terkait dengan pengguna yang melakukan pertukaran stablecoin di bursa pada 11 Maret untuk menghindari risiko.

Krisis stablecoin kali ini juga mempengaruhi daya beli stablecoin. Indeks Pasokan Stablecoin (SSR) adalah indikator umum yang digunakan untuk mengukur potensi daya beli pasar, yang mengacu pada rasio kapitalisasi pasar BTC terhadap total kapitalisasi pasar semua stablecoin. Semakin rendah SSR, semakin cukup pasokan stablecoin, semakin kuat tekanan beli potensial, dan harga mungkin naik.

Hingga 18 Maret, SSR sekitar 4, berada di dekat batas atas Bollinger Bands (200, 2), dan meningkat sekitar 30% dibandingkan dengan 3,08 pada 11 Maret. Kenaikan ini jelas terkait dengan pemulihan harga BTC baru-baru ini. Harga aset naik dengan cepat dalam jangka pendek, sementara nilai pasar stablecoin secara keseluruhan menurun akibat krisis pemisahan, yang menyebabkan SSR sedikit meningkat dan daya beli sebenarnya menurun. Ini membawa lebih banyak ketidakpastian bagi pasar untuk kembali ke pasar bullish.

Volume perdagangan stablecoin DEX melonjak, suku bunga simpanan dan pinjaman kembali ke level awal bulan

Selama krisis, tidak hanya stablecoin keluar dalam jumlah besar dari bursa, tetapi juga jumlah stablecoin yang terkunci dalam 3 protokol DeFi yang terkait erat dengan perdagangan stablecoin (Uniswapv3, Curve, dan AAVE v2) mengalami penurunan, meskipun dalam skala yang lebih kecil. Total jumlah stablecoin dari 13 stablecoin utama yang terkunci dalam 3 DeFi ini turun dari 3,464 juta USD pada tanggal 11 menjadi 3,297 juta USD pada tanggal 18, dengan penurunan sekitar 4,83%.

Perlu dicatat bahwa pada tanggal 18, dibandingkan dengan tanggal 11, jumlah penyimpanan USDT di 3 protokol DeFi meningkat pesat, meningkat lebih dari 94% di Uniswapv3, dan juga meningkat hampir 40% di Curve. Sementara itu, jumlah penyimpanan USDC mengalami penurunan di Uniswapv3 dan Curve, dan penurunannya tidak kecil.

Volume terkunci FRAX, TUSD, SUSD, LUSD, MIM, USDD, dan MAI semuanya menurun di ketiga protokol ini, dengan volume terkunci FRAX dan TUSD di AAVE v2 menurun lebih dari 70%. Sebaliknya, volume terkunci stablecoin fiat BUSD dan GUSD justru meningkat.

Dari jenis pasangan perdagangan stablecoin di DEX, aliran stablecoin terbaru dalam DeFi dapat ditangkap dengan lebih akurat. Pada 11 Maret, total volume perdagangan pasangan stablecoin di DEX mencapai 23,17 miliar USD, jauh melebihi skala rata-rata harian sekitar 1 miliar USD di awal bulan ini. Pada hari yang sama, total volume perdagangan pasangan stablecoin dengan koin lainnya juga mencapai 7,99 miliar USD, menciptakan puncak kecil.

Secara keseluruhan, setelah USDC terlepas dari nilai tukarnya, perdagangan antara stablecoin menjadi sangat aktif. Pada tanggal 11, volume perdagangan pasangan stablecoin USDC mencapai 10,43 miliar USD, USDT mencapai 8,51 miliar USD, dan DAI sekitar 3,71 miliar USD. Perdagangan antara ketiga stablecoin ini membentuk jalur likuiditas utama stablecoin di DeFi selama krisis.

USDC yang terlepas dari peg juga berpengaruh besar terhadap suku bunga pinjaman dan simpanan di pasar pinjaman. Pergerakan suku bunga pinjaman dan simpanan USDC dan DAI pada dasarnya menunjukkan pola "V", yaitu permintaan pinjaman dan perubahan skala simpanan relatif sebanding atau lebih kecil, tetapi secara relatif fluktuasinya tidak besar. Sedangkan pergerakan suku bunga pinjaman dan simpanan USDT, TUSD, GUSD, LUSD, SUSD pada dasarnya menunjukkan pola "Λ", yaitu ketika krisis terjadi, perubahan permintaan pinjaman lebih besar daripada perubahan skala simpanan, sehingga likuiditas relatif tidak mencukupi. Saat ini, suku bunga pinjaman dan simpanan di pasar pinjaman telah kembali ke tingkat awal bulan.

stablecoin adalah jembatan utama antara dunia kripto dan mata uang fiat, di mana "komponen" yang lebih dekat kaitannya dengan dunia nyata, seperti stablecoin dolar AS yang diatur, lebih mungkin menjadi titik lemah sistem. Namun, justru karena itu, kemampuan mereka untuk menahan risiko lebih kuat dibandingkan dengan aset lapisan atas yang murni dibangun di dunia kripto, karena pengelolaan terpusat dapat lebih efektif mengendalikan risiko ini. Inilah sebabnya mengapa pengguna tetap percaya pada stablecoin mata uang fiat yang diatur, dan juga alasan mengapa stablecoin semakin menjadi perhatian otoritas pengatur.