Analisis Makro Pasar Kripto: Rekonstruksi Logika Penetapan Harga Segera

I. Ringkasan

Pada kuartal kedua tahun 2025, pasar kripto beralih dari tingkat tinggi ke penyesuaian jangka pendek. Meskipun berbagai segmen pasar bergiliran aktif, efek penekanan dari lingkungan makro mulai terlihat. Situasi perdagangan global yang tidak stabil, fluktuasi data ekonomi Amerika Serikat, ditambah dengan harapan penurunan suku bunga Federal Reserve yang berubah-ubah, pasar sedang berada pada periode kunci menunggu restrukturisasi logika penetapan harga. Sementara itu, permainan kebijakan mengalami perubahan baru: beberapa tokoh politik memberikan pernyataan positif tentang mata uang kripto, memicu harapan para investor terhadap Bitcoin sebagai aset strategis. Saat ini masih berada dalam "periode penarikan pasar bullish menengah", tetapi peluang struktural sedang muncul, dan tolok ukur penetapan harga sedang mengalami perubahan di tingkat makro.

Dua, Lingkungan Makro: Kerangka Lama Hancur, Titik Jangkar Baru Belum Ditentukan

Pada Mei 2025, pasar kripto berada di periode kunci rekonstruksi logika makro. Kerangka penetapan harga tradisional sedang cepat hancur, sementara titik jangkar penilaian baru belum ditetapkan, pasar berada dalam lingkungan makro yang "kabur dan gelisah".

Kebijakan moneter Federal Reserve sedang beralih dari "bergantung pada data" ke tahap baru "permainan politik dan tekanan stagflasi". Data ekonomi terbaru menunjukkan bahwa meskipun tekanan inflasi telah mereda, namun kekakuan secara keseluruhan masih ada, terutama harga di sektor jasa yang cukup kaku. Hal ini menyebabkan ekspektasi pasar terhadap waktu penurunan suku bunga ditunda. Ketua Federal Reserve dalam pernyataan publiknya meskipun tidak menutup kemungkinan penurunan suku bunga tahun ini, tetapi lebih menekankan pada "sikap hati-hati" dan "komitmen pada target inflasi jangka panjang".

Kondisi makro yang tidak pasti ini secara langsung mempengaruhi dasar penetapan harga aset enkripsi. Selama tiga tahun terakhir, aset enkripsi menikmati premi valuasi di bawah latar belakang "suku bunga nol + pelonggaran likuiditas umum", namun kini model valuasi tradisional menghadapi kegagalan sistemik. Meskipun Bitcoin tetap menunjukkan tren naik yang berfluktuasi, namun belum pernah berhasil menembus titik penting, mencerminkan bahwa "jalur penyelarasan" dengan aset makro tradisional sedang runtuh. Pasar mulai menyadari bahwa aset enkripsi memerlukan jangkar kebijakan dan jangkar peran yang independen.

Sementara itu, variabel geopolitik yang mempengaruhi pasar sejak awal tahun sedang mengalami perubahan penting. Isu perang dagang antara China dan Amerika Serikat telah mereda secara signifikan, dan tidak akan memperburuk konflik dalam waktu dekat. Ini menyebabkan logika "perlindungan geopolitik + Bitcoin sebagai aset tahan risiko" untuk sementara surut, pasar tidak lagi memberikan premi pada "jangkar perlindungan" untuk aset kripto, dan beralih mencari dukungan kebijakan baru dan momentum naratif.

Melihat lebih dalam, sistem keuangan global sedang menghadapi proses sistemik "rekonstruksi titik jangkar". Indeks dolar terjebak di level tinggi, hubungan keterkaitan antara emas, obligasi pemerintah, dan saham AS terganggu, sementara aset enkripsi terjepit di antara keduanya, tidak seperti aset pelindung tradisional yang didukung oleh bank sentral, dan juga belum sepenuhnya dimasukkan ke dalam kerangka pengendalian risiko oleh lembaga keuangan mainstream. Keadaan "yang bukan risiko dan bukan pelindung" ini membuat penetapan harga untuk aset enkripsi utama berada dalam "zona relatif samar". Ketidakjelasan jangkar makro ini lebih lanjut menular ke ekosistem hilir, menyebabkan setiap segmen memiliki potensi ledakan, tetapi sulit untuk bertahan.

Kami sedang memasuki jendela peralihan "de-finansialisasi" yang dipimpin oleh variabel makro. Pada tahap ini, likuiditas pasar dan tren tidak lagi didorong oleh korelasi aset yang sederhana, tetapi bergantung pada redistribusi kekuasaan penetapan harga kebijakan dan peran institusi. Jika pasar kripto ingin menyambut penilaian sistemik berikutnya, kita harus menunggu jangkar makro baru------mungkin Bitcoin menjadi aset cadangan strategis negara, Federal Reserve secara jelas memulai siklus penurunan suku bunga, atau pemerintah dari berbagai negara di seluruh dunia mengadopsi infrastruktur keuangan berbasis blockchain. Hanya ketika jangkar tingkat makro ini benar-benar terwujud, maka akan terjadi kembalinya preferensi risiko secara menyeluruh dan resonansi kenaikan harga aset.

Tiga, Perubahan Kebijakan: RUU Stablecoin Disetujui, Cadangan Bitcoin Tingkat Negara Diterapkan, Menimbulkan Ekspektasi Struktural

Pada bulan Mei 2025, Senat Amerika Serikat secara resmi mengesahkan Undang-Undang GENIUS ( mengenai stablecoin ), menjadi salah satu legislasi stablecoin yang paling berpengaruh di dunia. Undang-undang ini menandakan penetapan kerangka regulasi stablecoin dolar, mengeluarkan sinyal bahwa stablecoin secara resmi memasuki inti sistem keuangan berdaulat.

Rancangan undang-undang ini terutama fokus pada tiga aspek: menetapkan kekuasaan pengelolaan lembaga pengawas terhadap penerbit stablecoin; memberikan dasar hukum untuk interaksi stablecoin dengan lembaga keuangan tradisional; membangun mekanisme pengecualian "kotak pasir teknologi" untuk stablecoin terdesentralisasi.

RUU yang disahkan memicu tiga perubahan harapan struktural terhadap pasar kripto:

1. Jalur ekstensi internasional dari sistem dolar muncul dengan paradigma baru "penambatan di atas rantai". Stablecoin dapat menjadi bagian dari mekanisme transmisi kebijakan dolar, memperkuat keunggulan kompetitifnya di pasar negara berkembang.

2. Legalisasi stablecoin mendorong penilaian kembali struktur keuangan on-chain. Ekosistem stablecoin yang sesuai dengan regulasi akan mengalami periode ledakan likuiditas, mengaktifkan kebutuhan jembatan DeFi dan aset RWA.

3. Beberapa pemerintah negara bagian mengumumkan rencana cadangan strategis Bitcoin. Ini menandakan bahwa Bitcoin mulai dimasukkan ke dalam "neraca aset keuangan daerah", melepaskan sinyal politik yang penting.

Kebijakan-kebijakan ini bersama-sama membentuk sebuah struktur baru: stablecoin menjadi "dolar on-chain", Bitcoin menjadi "emas lokal", keduanya saling berinteraksi dan melakukan hedging dengan sistem mata uang tradisional dari perspektif pembayaran dan cadangan. Ini memberikan dukungan jangka panjang yang pasti bagi pasar.

Empat, Struktur Pasar: Rotasi Jalur yang Sangat Drastis, Garis Utama Masih Perlu Dikonfirmasi

Kuartal kedua 2025 pasar kripto menunjukkan kontradiksi struktural: di tingkat makro, harapan kebijakan mulai menghangat, tetapi struktur mikro kekurangan "jalur utama" yang benar-benar memiliki konsensus. Ini menyebabkan keseluruhan kinerja menunjukkan karakteristik perputaran yang sering, keberlanjutan yang lemah, dan likuiditas yang singkat "putaran kosong".

Setiap sektor menunjukkan perbedaan ekstrem, Meme, AI, RWA, DeFi, dan lainnya bergantian menguat, tetapi setiap sub-lintasan tidak mengalami periode ledakan yang berlangsung lebih dari dua minggu. Data aliran dana menunjukkan bahwa fenomena rotasi ini pada dasarnya mencerminkan banjir likuiditas struktural dan bukan peluncuran pasar bullish. Pasar tidak memiliki aliran dana baru yang jelas, hanya dana yang sudah ada mencari peluang perdagangan jangka pendek.

Sementara itu, lapisan valuasi semakin tajam. Aset-aset teratas terus menarik minat investasi besar, sementara proyek-proyek ekor panjang terjebak dalam "fundamental yang tidak dapat dinilai, harapan yang tidak dapat diwujudkan". Likuiditas dan perhatian pasar terfokus pada sejumlah kecil aset inti, mengecilkan ruang hidup untuk proyek-proyek baru dan narasi baru.

Perilaku di blockchain juga sedang berubah. Tren interaksi "terfragmentasi" dan "non-finansial" meningkat, perdagangan Meme, airdrop, pendaftaran domain, jejaring sosial, dan interaksi non-finansial lainnya secara bertahap menjadi arus utama, menunjukkan bahwa struktur pengguna bergerak menuju "interaksi ringan + emosi berat".

Dari sisi industri, pasar masih berada di titik kritis di mana beberapa jalur utama ada tetapi kurang adanya gelombang kenaikan utama: RWA perlu menunggu regulasi terwujud; Meme kurang memiliki pemimpin; Teknologi AI+Crypto dan mekanisme insentif belum mencapai konsensus; Infrastruktur ekosistem Bitcoin belum sempurna.

Struktur pasar saat ini dapat diringkas sebagai: rotasi, diferensiasi, konsentrasi, dan pengujian. Apakah jalur utama di masa depan dapat terbentuk, tergantung pada tiga faktor yang dapat saling beresonansi: munculnya inovasi mekanisme produk unggulan asli di blockchain; kebijakan regulasi terus memberikan keuntungan institusional yang menguntungkan penetapan harga aset enkripsi jangka panjang; pasar sekunder mengisi kembali dana utama.

Lima, Prospek Masa Depan dan Saran Strategi

Dari sudut pandang jangka menengah, variabel yang menentukan pergerakan paruh kedua tahun ini telah beralih dari "suku bunga makro" menjadi "proses implementasi sistem + narasi struktural". Pelaksanaan "GENIUS Act" dan uji coba cadangan strategis Bitcoin di tingkat negara bagian mungkin menjadi titik awal dukungan sistem. Begitu lebih banyak negara bagian memasukkan BTC ke dalam cadangan strategis fiskal, aset enkripsi akan memasuki era "jaminan semi-kedaulatan". Bersama dengan rekonstruksi ekspektasi kebijakan federal setelah pemilihan, ini akan menjadi katalis struktural yang lebih penetratif dibandingkan dengan pengurangan.

Saran strategi menggunakan "struktur tiga lapis":

1. Penempatan dasar aset yang terikat pada kedaulatan: Menggunakan BTC dan ETH sebagai "aset institusi baru" sebagai inti dari konfigurasi dasar.

2. Struktur partisipasi dalam jendela volatilitas tinggi: Mengambil alih pengaturan taktis untuk sektor RWA, AI, Meme, dan sebagainya, untuk mengendalikan risiko dalam dimensi waktu dan menilai ritme masuk dan keluar berdasarkan intensitas likuiditas.

3. Mengawasi inovasi asli pasar primer: fokus pada kemungkinan munculnya paradigma baru, membentuk keunggulan kepemilikan jangka panjang di awal ekosistem.

Selain itu, perlu memperhatikan tiga titik balik potensial:

• Apakah beberapa politisi akan melepaskan cadangan strategis BTC, kebijakan sistemik yang menguntungkan seperti tokenisasi utang negara;
• Apakah ekosistem Ethereum setelah peningkatan membawa pertumbuhan pengguna yang nyata, apakah mekanisme L2 telah menyelesaikan loncatan paradigma;
• Apakah perusahaan publik akan terus melakukan pembiayaan untuk membeli ETH.

Paruh kedua tahun 2025 akan menjadi jendela transisi dari "kekosongan kebijakan menuju permainan kebijakan". Disarankan agar anggota komunitas membangun sistem investasi dan penelitian yang konsisten dan mampu melintasi berbagai siklus, untuk mencari titik "penetrasi" yang sebenarnya dari logika proyek, perilaku di blockchain, distribusi likuiditas, dan konteks kebijakan. Masa depan pasar bull yang sebenarnya akan menjadi pergeseran paradigma di mana aset enkripsi diterima secara luas sebagai aset institusi, didukung oleh kedaulatan, dan di mana pengguna benar-benar bermigrasi.

Enam, Kesimpulan

Saat ini pasar kripto berada dalam periode ketidakpastian: logika makro belum pasti, variabel kebijakan berjuang, fokus pasar berputar cepat, dan likuiditas belum sepenuhnya beralih ke aset berisiko. Namun, penilaian kembali yang bersifat institusional dan penetapan nilai di bawah perjuangan negara berdaulat sedang terbentuk. Gelombang pasar yang sebenarnya akan dipicu oleh "peran politik aset kripto yang ditetapkan" yang memicu penilaian kembali secara menyeluruh. Titik balik akan segera tiba, dan pemenangnya akan menjadi mereka yang memahami makro dan memiliki kesabaran dalam penempatan.