Musim Dingin Enkripsi: Tantangan dan Refleksi yang Dibawa oleh Efek Tahun

Dalam industri anggur, "tahun" (Vintage) mencerminkan pengaruh kondisi alam tahun tertentu terhadap kualitas anggur. Konsep ini juga berlaku di bidang dana investasi, di mana tahun pendirian dana sering kali menjadi cerminan siklus ekonomi, yang secara langsung mempengaruhi tingkat pengembaliannya. Bagi dana enkripsi yang didirikan selama periode pelonggaran moneter besar-besaran akibat pandemi, saat ini mereka menghadapi ujian berat yang dihadirkan oleh "tahun buruk".

Pedang Bermata Dua dari Gelembung

Belakangan ini, ada suasana pesimis yang menyelimuti dunia investasi enkripsi. Sebuah dana Web3 terkenal yang mengelola aset senilai 400 juta dolar AS mengumumkan penangguhan investasi proyek baru dan rencana penggalangan dana lanjutan, meskipun pendirinya menyatakan bahwa dalam tiga tahun terakhir telah menginvestasikan lebih dari 40 juta dolar AS ke lebih dari 30 proyek, dan tingkat pengembalian internal masih berada pada level terdepan.

Keputusan ini mencerminkan dilema yang dihadapi oleh modal ventura kripto saat ini: skala penggalangan dana dan semangat investasi keduanya menurun, model penguncian token banyak dipertanyakan, beberapa investor bahkan beralih ke pasar sekunder dan operasi lindung nilai untuk melindungi portofolio mereka. Dalam konteks suku bunga tinggi, regulasi yang tidak jelas, dan masalah internal industri yang saling berkaitan, modal ventura kripto sedang mengalami periode penyesuaian yang belum pernah terjadi sebelumnya, terutama dana yang didirikan sekitar tahun 2021 menghadapi tekanan keluar yang lebih besar.

Seorang pendiri bersama sebuah perusahaan modal berbagi pengalaman mereka sebagai LP yang berinvestasi di dana VC lainnya, "Kami telah berinvestasi di lebih dari 10 dana VC unggulan di putaran ini, dan semuanya menangkap proyek-proyek unggulan. Namun secara keseluruhan, kami telah mencadangkan 60% untuk penurunan nilai, berharap akhirnya dapat mengembalikan 40% dari pokok. Ini adalah harga yang harus dibayar untuk terjebak di tahun investasi 2022/23. Terkadang Anda tidak melakukan kesalahan, hanya kalah dari waktu dan tahun. " Namun, dia memiliki pandangan optimis tentang siklus VC kripto berikutnya, percaya bahwa lembah sering kali melahirkan inovasi.

"Kemeriahan modal" dari tahun 2021 hingga 2022, selain kemakmuran yang dibawa oleh inovasi seperti DeFi, NFT, dan permainan berbasis blockchain dalam industri, juga terkait erat dengan latar belakang zaman yang khusus. Terpengaruh oleh pandemi, banyak bank sentral di berbagai negara menerapkan pelonggaran kuantitatif besar-besaran dan kebijakan suku bunga nol, yang mengakibatkan limpahan likuiditas global, dengan banyak dana mengalir ke aset dengan imbal hasil tinggi. Dalam lingkungan yang disebut "semuanya adalah gelembung" ini, industri cryptocurrency yang baru muncul menjadi salah satu penerima manfaat utama.

Menghadapi peluang seperti itu, lembaga modal ventura enkripsi yang mudah mendapatkan dana secara bersamaan mengambil investasi "mengangkat kereta" dengan taruhan besar pada jalur konsep, sambil kurang memperhatikan nilai intrinsik proyek. Investasi yang terputus dari fundamental ini dan kenaikan jangka pendek pada dasarnya adalah "penetapan harga harapan" di bawah biaya dana yang sangat rendah. Para VC enkripsi menanamkan sejumlah besar dana ke dalam proyek dengan valuasi yang terlalu tinggi, sehingga menimbulkan risiko.

Mekanisme penguncian token terinspirasi oleh model insentif ekuitas tradisional, bertujuan untuk mencegah pihak proyek dan investor awal menjual secara terpusat dalam jangka pendek melalui pelepasan token secara bertahap dalam jangka panjang, untuk melindungi stabilitas ekosistem dan kepentingan ritel. Desain yang umum meliputi "1 tahun periode tebing + 3 tahun pelepasan linier", bahkan periode penguncian yang lebih lama 5-10 tahun. Desain ini pada dasarnya baik, terutama bagi industri enkripsi yang telah mengalami pertumbuhan liar, dengan mengikat pihak proyek dan VC melalui penguncian token, dapat membantu meningkatkan kepercayaan investor.

Namun, ketika Federal Reserve mulai mengurangi neraca dan menaikkan suku bunga pada tahun 2022, likuiditas dengan cepat menyusut, dan gelembung di industri enkripsi pun pecah. Valuasi menurun, pasar memasuki fase "kembali ke nilai" yang menyakitkan. VC enkripsi juga terjebak dalam kesulitan—banyak lembaga tidak hanya mengalami kerugian besar dalam investasi awal, tetapi juga harus menghadapi pertanyaan dari investor ritel yang salah paham bahwa mereka telah mendapatkan keuntungan besar.

Menurut informasi yang dirilis oleh seorang analis data baru-baru ini, hampir semua proyek yang dia lacak mengalami penurunan valuasi yang signifikan, dengan beberapa proyek mengalami penurunan tahunan hingga 85% dan 88%. Banyak data menunjukkan bahwa banyak VC enkripsi yang berjanji untuk mengunci posisi mungkin telah melewatkan peluang keluar yang lebih baik di pasar sekunder tahun lalu. Ini memaksa mereka untuk mencari jalan lain - dilaporkan bahwa beberapa perusahaan modal ventura bekerja sama secara diam-diam dengan pembuat pasar, menggunakan derivatif dan posisi short untuk melindungi risiko locked position, dan mendapatkan keuntungan dalam penurunan pasar.

Dalam lingkungan pasar yang lemah, penggalangan dana untuk dana enkripsi baru juga menghadapi tantangan. Sebuah lembaga penelitian melaporkan bahwa meskipun jumlah dana baru meningkat sepanjang tahun 2024, secara tahunan, 2024 adalah tahun terlemah untuk pendanaan investasi risiko enkripsi sejak 2020, dengan total 79 dana baru mengumpulkan 5,1 miliar dolar, jauh di bawah tingkat keramaian selama pasar bull 2021 hingga 2022.

Sebagai perbandingan, menurut statistik yang tidak lengkap, jumlah dana investasi yang terkait dengan Web3 yang diluncurkan pada paruh pertama tahun 2022 mencapai 107, dengan total nilai mencapai 39,9 miliar dolar AS.

Meme dan aliran dana Bitcoin ETF

Dalam konteks kurangnya narasi produk yang jelas dan skenario aplikasi yang nyata dalam industri, komunitas mulai beralih untuk memanfaatkan tren Meme untuk menciptakan topik dan lalu lintas. Token Meme, dengan daya tarik "mitos kaya mendadak", telah beberapa kali memicu gelombang perdagangan, menarik banyak dana spekulatif jangka pendek.

Proyek-proyek Meme ini biasanya dipromosikan dengan sangat meriah dalam sekali waktu, tetapi kurang memiliki dukungan jangka panjang. Dengan menyebarnya narasi "perjudian" di blockchain, token Meme mulai mendominasi likuiditas pasar, menjadi fokus perhatian pengguna dan alokasi modal. Ini menyebabkan beberapa proyek Web3 yang benar-benar memiliki potensi terpinggirkan, dengan kemampuan untuk mendapatkan eksposur dan sumber daya yang terbatas.

Sementara itu, beberapa hedge fund juga mulai merambah pasar Memecoin, berusaha menangkap keuntungan ekstra yang dihasilkan dari volatilitas tinggi. Misalnya, sebuah hedge fund yang didukung oleh lembaga modal ventura terkenal meluncurkan dana likuid yang memegang koin meme berbasis Solana, yang menghasilkan imbal hasil yang cukup besar sebesar 137% pada kuartal pertama tahun 2024.

Selain meme, peristiwa lain yang memiliki makna penting dalam industri enkripsi — peluncuran ETF spot Bitcoin — juga mungkin menjadi salah satu penyebab potensial dari pasar altcoin yang lesu dan kesulitan yang dihadapi VC.

Sejak persetujuan ETF spot Bitcoin pertama pada Januari 2024, investor institusi dan ritel dapat langsung berinvestasi dalam Bitcoin melalui saluran yang diatur, raksasa manajemen aset Wall Street tradisional pun mulai masuk. Dalam tiga hari setelah peluncuran ETF, hampir 2 miliar dolar AS mengalir masuk, secara signifikan meningkatkan posisi dan likuiditas pasar Bitcoin. Ini semakin memperkuat atribut aset Bitcoin sebagai "emas digital", menarik lebih banyak pelaku keuangan tradisional.

Namun, munculnya ETF Bitcoin menyediakan cara investasi yang lebih mudah dan biaya lebih rendah untuk kepatuhan, yang mengakibatkan perubahan dalam logika sirkulasi dana di industri. Banyak dana yang sebelumnya mungkin mengalir ke dana ventura awal atau altcoin, memilih untuk tetap berada di produk ETF, beralih ke kepemilikan pasif. Ini tidak hanya memutus ritme perputaran dana yang sebelumnya terjadi antara kenaikan Bitcoin dan altcoin, tetapi juga membuat Bitcoin dan token lainnya semakin terpisah dalam pergerakan harga dan narasi pasar.

Di bawah pengaruh efek siphon yang terus berlangsung, dominasi Bitcoin di seluruh pasar enkripsi terus meningkat. Menurut platform data tertentu, per 22 April, pangsa pasar Bitcoin telah meningkat menjadi 64,61%, mencapai tertinggi baru sejak Februari 2021. Ini menunjukkan bahwa posisi Bitcoin sebagai "gerbang utama institusi" semakin menguat.

Dampak dari tren ini bersifat multifaset: modal tradisional semakin terkonsentrasi pada Bitcoin, membuat proyek startup di bidang Web3 sulit mendapatkan perhatian pendanaan yang cukup; sementara bagi VC awal, saluran keluar untuk token proyek terbatas, likuiditas pasar sekunder lemah, menyebabkan periode pengembalian yang lebih lama dan kesulitan dalam merealisasikan keuntungan, sehingga hanya bisa memperlambat ritme investasi atau bahkan menghentikan investasi.

Selain itu, lingkungan eksternal juga sangat ketat: suku bunga yang tinggi dan likuiditas yang semakin menyusut membuat LP enggan untuk melakukan alokasi risiko tinggi, sementara kebijakan regulasi terus berkembang namun masih perlu disempurnakan.

Seperti yang ditulis oleh seorang investor dari perusahaan modal di media sosial: Apakah akan ada serangan balik yang luar biasa seperti 20 tahun yang lalu? Banyak orang memiliki sikap pesimis dan memilih untuk keluar. Logika mereka sangat sederhana: di satu sisi, pengguna yang seharusnya masuk sudah masuk, semua orang sudah terbiasa dengan permainan spekulatif, terbiasa mendefinisikan baik buruk proyek dengan memompa dan menjatuhkan; di sisi lain, kita sulit melihat ledakan aplikasi besar tingkat rantai yang serupa, bidang sosial, permainan, identitas, dan lainnya telah "mencoba untuk membangun kembali" oleh industri enkripsi, tetapi pada akhirnya menemukan semuanya berantakan, sulit untuk menemukan peluang infrastruktur baru dan ruang imajinasi yang tak terbatas.

Di bawah tekanan yang berlipat ganda, "momen terkelam" dari enkripsi VC mungkin akan bertahan cukup lama.