Pasar stablecoin menyambut titik balik: Circle melantai di bursa membuka era kepatuhan baru

stablecoin secara resmi memasuki panggung utama pasar modal global. Dari yang dianggap sebagai "chip judi" stablecoin tertentu, hingga stablecoin lain yang mewakili "digital dollar yang patuh" melantai di bursa saham AS, menandakan pertempuran awal untuk restrukturisasi tatanan keuangan. stablecoin yang patuh tidak lagi sekadar alat sirkulasi di blockchain, melainkan agen strategis ekspansi global dolar.

Pada tahun 2025, regulasi stabilcoin di berbagai negara mulai diimplementasikan, "dolar gray" dan "dolar daftar putih" resmi terpisah. Penawaran umum perusahaan tertentu bukan hanya merupakan peristiwa kapitalisasi di industri kripto, tetapi juga merupakan peningkatan struktur globalisasi dolar, titik awal keluarnya dolar Kepatuhan melalui rantai keuangan.

Ukuran Pasar: stablecoin sebagai titik jangkar likuiditas baru global

Diperkirakan total nilai pasar stabilcoin global akan mencapai 1,6 triliun - 3,7 triliun dolar AS pada tahun 2030, dengan pertumbuhan terutama terfokus pada tiga bidang: pembayaran lintas batas, keuangan on-chain, dan tokenisasi aset fisik.

• Pembayaran lintas batas akan menjadi skenario pendorong utama. Biaya penyelesaian stablecoin sangat menurun, terutama menarik bagi daerah dengan friksi tinggi.
• Tokenisasi aset fisik menghubungkan aset dunia nyata dengan blockchain. Stablecoin berfungsi sebagai sisi pendanaan, sementara token aset fisik berfungsi sebagai sisi aset, membentuk roda pertumbuhan.
• Skenario asli aset virtual terus menyediakan likuiditas dasar. Peminjaman on-chain, derivatif, dll terus menyerap stablecoin sebagai jaminan.

Stablecoin sedang beralih dari saluran perputaran dana di dunia koin, secara bertahap berevolusi menjadi "inti likuiditas dolar" dalam ekosistem Web3.

Lanskap Persaingan: Circle dalam Perlombaan Ganda

Sebuah perusahaan menghadapi dua perlombaan: yang pertama adalah bersaing dengan pemain asli di blockchain dalam hal cakupan likuiditas, yang kedua adalah bersaing dengan raksasa keuangan tradisional dalam hak output sistem stablecoin.

Kelebihan inti perusahaan tertentu:

• Kepatuhan awal dan keabsahan
• Infrastruktur terbuka dan jaringan ekosistem
• Kepercayaan institusi dan akses dana arus utama

Dengan kebijakan regulasi yang diterapkan, biaya operasional penerbit yang tidak mematuhi kepatuhan meningkat, dan kepatuhan sistem perusahaan tertentu secara bertahap berubah menjadi keuntungan kompetitif. Meskipun sulit untuk mengalahkan beberapa stablecoin terkemuka di pasar abu-abu, mereka sedang membangun ketidak tergantian dari sisi sistem.

Namun, seiring dengan jelasnya aturan akses, bank dan lembaga pembayaran akan mempercepat masuk, menantang keunggulan kepatuhan suatu perusahaan. Dalam jangka panjang, kuncinya adalah siapa yang dapat lebih cepat membangun infrastruktur pembayaran on-chain "Kepatuhan + dapat digabungkan + dapat diakses" dan memenangkan kepercayaan institusi.

Model bisnis: Sensitif terhadap suku bunga, tergantung pada saluran, perlu pertumbuhan yang beragam

Sebuah perusahaan saat ini memiliki struktur keuntungan yang tunggal dan sensitivitas suku bunga yang tinggi. Pendapatan pada tahun 2024 diperkirakan sekitar 1,7 miliar dolar AS, dengan laba bersih 160 juta dolar AS, 99% berasal dari bunga cadangan. Jika Federal Reserve menurunkan suku bunga tahunan sebesar 1%, pendapatan bisa berkurang sekitar 20%.

Tingkat ketergantungan saluran yang tinggi, suatu bursa mendominasi efisiensi monetisasi. Saluran di luar bursa tersebut hanya dapat membagi hasil 50-50, dengan sekitar 1 miliar dolar pengeluaran distribusi pada tahun 2024 hampir seluruhnya mengalir ke bursa tersebut.

Arah transformasi inti adalah memperluas pendapatan non-spread, seperti API pembayaran on-chain, saluran lintas rantai, dan akun dompet, untuk meningkatkan kemampuan profitabilitas tingkat perusahaan. Kolaborasi dengan perusahaan manajemen aset dalam penyelesaian dan kliring on-chain serta tokenisasi aset fisik adalah skenario inti untuk rekonstruksi valuasi jangka panjang.

Keuangan dan Penilaian: Jalan Kepatuhan Lebih Sulit Daripada Profitabilitas

Sebuah perusahaan memiliki valuasi IPO sekitar 8,1 miliar dolar AS, rasio harga terhadap laba sekitar 50 kali, rasio harga terhadap penjualan sekitar 5 kali, berdasarkan margin laba dan struktur arus kas yang menunjukkan penetapan harga yang relatif optimis. Skala manajemen aset telah pulih menjadi 60 miliar dolar AS, melampaui level sebelum krisis.

Dibandingkan dengan pesaing tertentu:

• Laba bersih pesaing adalah 80 kali lipat dari perusahaan tertentu, dengan skala manajemen aset hanya 2,5 kali lipat.
• Biaya operasional pesaing sangat rendah, tidak perlu menanggung biaya kepatuhan, tidak membayar bagi hasil saluran.
• Suatu perusahaan sangat kepatuhan, harus melaksanakan berbagai persyaratan regulasi, kemampuan untuk menghasilkan laba tertekan oleh biaya kepatuhan.

Kepatuhan profitabilitas sulit untuk bersaing dengan non-kepatuhan, tetapi kepatuhan yang dapat menarik dana institusi arus utama dan menciptakan nilai pasar modal.

Strategi Investasi: Didorong oleh Emosi Jangka Pendek, Mengharapkan Rekonstruksi Valuasi Jangka Panjang

• Emosi pasar meningkat pada fase IPO, mungkin ada peluang perdagangan premium emosi dalam jangka pendek.
• Harus memperhatikan risiko kompresi spread yang disebabkan oleh penurunan suku bunga, serta sensitivitas pendapatan yang mungkin terpapar karena kurangnya kemampuan negosiasi saluran.
• Dalam jangka menengah dan panjang, kunci terletak pada pengembangan bisnis baru, tingkat ketergantungan saluran yang menurun, serta kemampuan untuk terintegrasi dengan jaringan pembayaran global.
• Investor saat ini membeli kepemilikan lisensi kepatuhan dan hak penetapan harga jaringan pembayaran on-chain di masa depan, bukan keuntungan saat ini.
• Fokus utama adalah apakah kuartal mendatang dapat menunjukkan kemajuan implementasi pembayaran berbasis blockchain dan data peningkatan pendapatan non-suku bunga.

Kesimpulan: Prolog Era Kepatuhan

Pasar stablecoin sedang memasuki malam sebelum ledakan. Sebuah perusahaan berada di titik pertemuan inti tren:

• Kepatuhan dan legitimasi membawa keuntungan posisi sistem.
• Kapasitas infrastruktur terbuka memberikan arsitektur teknologi multi-rantai, dapat digabungkan, dan dapat disematkan.
• Struktur kepercayaan tingkat institusi menjadikannya pilihan utama bagi institusi tradisional untuk mengakses dunia kripto.

IPO suatu perusahaan adalah titik awal bagi stablecoin global untuk resmi memasuki jalur institusional. Pasar modal benar-benar mempertaruhkan apakah ia dapat memainkan peran lapisan protokol kunci dalam sistem konsensus dolar global di blockchain. Ketika stablecoin yang diterbitkan menjadi dasar sirkulasi umum "dolar di blockchain", cerita perusahaan tersebut baru benar-benar dimulai.