Perebutan Dominasi Stablecoin antara Timur dan Barat: Proses Legislatif di AS dan Hong Kong Mempercepat, Mengubah Lanskap Keuangan Global

Minggu ini, Senat Amerika Serikat dan Dewan Legislatif Hong Kong hampir secara bersamaan mengambil tindakan penting terkait regulasi stablecoin. Amerika Serikat dengan suara mayoritas besar telah menyetujui mosi prosedural untuk RUU GENIUS, yang membuka jalan bagi RUU stabilcoin federal pertama. Sementara itu, Hong Kong telah mengesahkan RUU Peraturan Stabilcoin pada bacaan ketiga, menjadikannya sebagai wilayah pertama di kawasan Asia-Pasifik yang menetapkan sistem lisensi stablecoin. Tingginya keselarasan dalam proses legislasi antara Timur dan Barat ini bukan hanya kebetulan waktu, tetapi juga mencerminkan persaingan sengit untuk kekuasaan berbicara di masa depan dalam finansial.

Potensi Pasar Stablecoin Sangat Besar

Data menunjukkan bahwa saat ini nilai pasar stabilcoin global mendekati 250 miliar USD, tumbuh lebih dari 22 kali lipat dalam 5 tahun terakhir. Sejak awal 2025, volume transaksi on-chain telah melebihi 3,7 triliun USD, diperkirakan akan mendekati 10 triliun USD sepanjang tahun. Stabilcoin yang berbasis pada USD banyak digunakan untuk perdagangan dan pengiriman uang di pasar berkembang, bahkan dalam beberapa wilayah, skalanya penggunaan melebihi sistem pembayaran tradisional. Stabilcoin telah dengan cepat berkembang dari aset pinggiran menjadi elemen kunci dalam jaringan pembayaran global dan persaingan kedaulatan.

Berdasarkan sinyal regulasi saat ini dan sikap dana institusi, dalam situasi optimis di mana kerangka kepatuhan global semakin sempurna dan adopsi oleh institusi dan individu meluas, diperkirakan bahwa hingga tahun 2030, pasokan pasar stablecoin global akan mencapai 3 triliun USD, dengan volume transaksi on-chain bulanan mencapai 9 triliun USD, dan total transaksi tahunan mungkin melebihi 100 triliun USD. Ini berarti stablecoin tidak hanya akan sebanding dengan sistem pembayaran elektronik tradisional, tetapi juga akan memiliki posisi penting dalam jaringan penyelesaian global. Dari segi ukuran kapitalisasi pasar, stablecoin diperkirakan akan menjadi "aset mata uang dasar keempat" setelah obligasi pemerintah, uang tunai, dan simpanan bank, menjadi media penting untuk pembayaran digital dan peredaran aset.

Perlu dicatat bahwa dalam tren pertumbuhan ini, struktur cadangan stablecoin juga akan berdampak pada ekonomi makro. Saat ini, ukuran stablecoin telah menyerap sekitar 3% dari obligasi AS jangka pendek yang akan jatuh tempo, menduduki peringkat ke-19 di antara pemegang obligasi AS di luar negeri. Mengingat undang-undang GENIUS mengharuskan 100% aset dolar yang sangat likuid sebagai cadangan, obligasi AS jangka pendek mungkin menjadi pilihan utama. Dengan estimasi proporsi alokasi 50%, kapitalisasi pasar senilai 3 triliun dolar akan berhubungan dengan kebutuhan obligasi AS jangka pendek setidaknya sebesar 1,5 triliun dolar. Ukuran ini sudah mendekati kepemilikan obligasi AS saat ini dari pembeli berdaulat utama di luar negeri seperti China atau Jepang, dan stablecoin diharapkan menjadi kreditor penting bagi keuangan AS.

Perbandingan Kerangka Regulasi Amerika Serikat dan Hong Kong

Meskipun ada perbedaan dalam jalur legislasi dan beberapa rincian antara Amerika Serikat dan Hong Kong, keduanya mencapai konsensus tinggi pada prinsip-prinsip dasar seperti "penyandaran mata uang fiat, cadangan yang cukup, dan penerbitan berlisensi."

Undang-undang GENIUS berfokus pada "stablecoin berbasis pembayaran", yaitu stablecoin yang terikat pada mata uang fiat, berkomitmen pada konversi 1:1, dan tidak disertai dengan keuntungan bunga, menekankan sifat non-sekuritasnya, bertujuan untuk mencegah stablecoin berevolusi menjadi produk keuangan yang memiliki sifat investasi. Hong Kong, di sisi lain, belum membatasi keuntungan bunga dan struktur pengikatan, dengan syarat memastikan pengikatan yang cukup 1:1, berusaha untuk membuka ruang pengembangan baru di pasar stablecoin yang didominasi oleh dolar AS, dan mempertahankan kemungkinan inovasi di masa depan.

Dalam hal persyaratan cadangan, kedua tempat mengharuskan adanya aset likuid tinggi yang terikat dengan cukup, tetapi undang-undang GENIUS secara jelas membatasi jenis aset cadangan yang memenuhi syarat, termasuk obligasi pemerintah, kas, dan perjanjian repo, serta mengharuskan audit bulanan. Hong Kong juga mengharuskan audit dan kustodian terpisah, tetapi pembatasan jenis aset cadangan relatif lebih longgar.

Dalam kerangka sistem, RUU GENIUS mengadopsi sistem "federal-negara bagian" ganda, menyediakan tiga jalur untuk penerbitan stablecoin: bank atau anak perusahaannya mengajukan permohonan untuk menerbitkan stablecoin, yang diawasi oleh lembaga pengatur perbankan seperti Federal Reserve dan FDIC; lembaga non-bank dapat mengajukan permohonan kepada OCC untuk menjadi penerbit berlisensi federal, atau memperoleh lisensi melalui lembaga pengatur negara bagian. Di Hong Kong, lisensi dikeluarkan secara terpusat oleh Otoritas Moneter, dan mensyaratkan bahwa baik penerbit stablecoin yang berlokasi di Hong Kong atau tidak, harus mengajukan izin jika mereka mengaitkan dengan dolar Hong Kong atau secara aktif menawarkan layanan kepada publik di Hong Kong.

Untuk pengelolaan penerbit luar negeri, Undang-Undang GENIUS secara tegas melarang stablecoin luar negeri yang tidak berlisensi beredar di pasar AS, memberikan wewenang kepada Departemen Keuangan untuk menetapkan "daftar stablecoin yang tidak patuh", dan memblokir saluran peredarannya melalui penyedia layanan aset digital AS. Hong Kong, di sisi lain, lebih fokus pada stablecoin yang terikat pada dolar Hong Kong dan tetap bersikap terbuka terhadap stablecoin non-dolar Hong Kong.

Perbedaan sistem ini mencerminkan permintaan yang berbeda mengenai posisi stablecoin di kedua tempat. Tujuan utama Amerika Serikat adalah mempertahankan dominasi dolar AS, melayani kebutuhan pembiayaan struktural fiskal, dan mendorong stablecoin untuk menjadi bentuk perpanjangan dari dolar di blockchain. Sementara itu, Hong Kong berharap dapat menarik proyek-proyek Web3 global tanpa mempengaruhi stabilitas keuangan lokal, dengan mempertahankan ruang kebijakan yang fleksibel dalam banyak detail, bertujuan untuk menciptakan sebuah arena inovasi yang patuh, tetapi terbuka dan kompatibel di Asia Pasifik.

Pengaruh Regulasi Stablecoin terhadap Ekosistem Web3

Regulasi stablecoin yang diterapkan menyediakan dasar untuk pembayaran dan penyelesaian bagi adopsi massal Web3.

Di bidang DeFi, meskipun stablecoin seperti USDT dan USDC telah menjadi aset penyelesaian penting dalam inovasi keuangan berbasis blockchain, kurangnya status hukum yang jelas dan mekanisme pertanggungjawaban membuat lembaga sulit untuk berpartisipasi secara langsung. Jika kerangka regulasi stablecoin seperti RUU Genius mulai diterapkan, stablecoin yang disediakan oleh penerbit yang patuh akan menjadi inti penyelesaian "DeFi yang patuh", dan protokol akan mengintegrasikan lebih banyak modul KYC, AML, dan identifikasi aset, keuangan terdesentralisasi akan secara bertahap berevolusi menjadi "jaringan keuangan berbasis blockchain yang dapat diaudit".

Dalam sistem pembayaran Web3, regulasi stablecoin akan menghapus batasan yang kabur antara skenario pembayaran dan sirkulasi aset di masa lalu, sehingga stablecoin benar-benar beralih dari "perantara transaksi" menjadi "saluran pembayaran". Baru-baru ini, beberapa perusahaan teknologi pembayaran mulai memasukkan stablecoin ke dalam proses penyelesaian pedagang mereka; dompet Web3 menggunakan stablecoin sebagai aset pembayaran default, memperluas skenario pembayaran mikro seperti pengisian ulang, hadiah, dan langganan. Pembayaran di blockchain sedang beralih dari "alat transfer dalam lingkaran kripto" menjadi "antarmuka keuangan tingkat perusahaan", dan kepatuhan adalah prasyarat yang diperlukan untuk transformasi ini.

Transformasi yang lebih dalam terletak pada rekonstruksi struktur penyelesaian global: stablecoin yang terikat pada mata uang fiat dengan rasio 1:1, menghubungkan mata uang lokal dengan aset di blockchain, sambil tidak bergantung pada sistem rekening bank, memungkinkan penyelesaian secara "peer-to-peer". Ini berarti dalam skenario pembayaran lintas batas di masa depan, pembiayaan perdagangan di blockchain, dan distribusi aset fisik, stablecoin mungkin akan menggantikan bank tradisional sebagai pusat peredaran dana.

Dulu, ketika kita membahas adopsi massal Web3, kita terlalu fokus pada terobosan teknologi dan pengalaman pengguna, sementara mengabaikan masalah legalitas aset dasar. Saat ini, stablecoin yang sesuai dengan regulasi menawarkan "potongan terakhir dari teka-teki": ia adalah aset transaksi yang diakui oleh sistem, dan juga memiliki kemampuan pemrograman untuk beredar di blockchain. Ia adalah cerminan digital dari dolar AS dan dolar Hong Kong, dan dapat langsung diterapkan dalam protokol DeFi dan transaksi NFT.

Dengan kata lain, stablecoin bukanlah barang tambahan untuk Web3, melainkan salah satu kekuatan inti yang mendorongnya menuju arus utama. Dengan dukungan stablecoin yang sesuai dengan regulasi, mulai dari transaksi aset fisik hingga pembayaran gaji di blockchain, dari penyelesaian lintas batas hingga antarmuka pembayaran Web3, stablecoin akan menjadi "aset infrastruktur" yang mendorong penyebaran ekonomi di blockchain secara besar-besaran.