Analisis Makro Pasar Kripto: Periode Kunci untuk Rekonstruksi Logika Penetapan Harga

I. Ringkasan

Pada kuartal kedua tahun 2025, pasar kripto mengalami transisi dari kondisi pasar yang sangat panas menuju penyesuaian jangka pendek. Meskipun beberapa sektor terus berputar dan memimpin sentimen pasar, pengaruh tekanan makro semakin signifikan. Ketidakstabilan situasi perdagangan global, data ekonomi AS yang berulang, ditambah dengan permainan terus-menerus mengenai ekspektasi pemotongan suku bunga oleh Federal Reserve, telah membuat pasar memasuki periode peralihan yang penting. Selain itu, juga muncul perubahan baru di bidang kebijakan, yang memicu investor untuk memikirkan kembali posisi masa depan aset kripto. Saat ini, pasar masih berada dalam tahap penyesuaian, tetapi peluang struktural secara bertahap mulai muncul, dan tolok ukur harga sedang mengalami perubahan besar.

Dua, Lingkungan Makro: Logika Lama Hancur, Titik Pijakan Baru Belum Ditetapkan

Pada Mei 2025, pasar kripto sedang berada pada periode kunci restrukturisasi logika makro. Kerangka penetapan harga tradisional sedang cepat runtuh, sementara tolok ukur valuasi baru belum sepenuhnya ditetapkan, menyebabkan pasar berada dalam kondisi yang tidak jelas. Dari data ekonomi makro hingga orientasi kebijakan bank sentral, hingga perubahan dalam hubungan geopolitik dan perdagangan global, semuanya mempengaruhi arah pasar kripto dengan cara yang baru.

Kebijakan moneter Federal Reserve sedang beralih dari "bergantung pada data" ke pola pengambilan keputusan yang lebih kompleks. Data inflasi yang baru dirilis menunjukkan, meskipun ada sedikit pelonggaran, namun secara keseluruhan masih menunjukkan ketahanan, terutama harga di sektor jasa yang tetap kuat. Ini berinteraksi dengan kekurangan struktural di pasar tenaga kerja, membuat inflasi sulit untuk turun dengan cepat. Meskipun tingkat pengangguran meningkat, hal ini belum memicu titik kritis untuk pergeseran kebijakan Federal Reserve, yang menyebabkan ekspektasi pasar terhadap waktu penurunan suku bunga terus tertunda. Pernyataan terbuka dari ketua Federal Reserve meskipun tidak menutup kemungkinan penurunan suku bunga dalam tahun ini, tetapi lebih menekankan pada sikap hati-hati dan menunggu, membuat prospek pelonggaran likuiditas menjadi semakin tidak pasti.

Lingkungan makro ini secara langsung mempengaruhi dasar penilaian aset enkripsi. Selama beberapa tahun terakhir, aset enkripsi menikmati premi penilaian dalam lingkungan moneter yang longgar, namun saat ini dalam lingkungan suku bunga tinggi, model penilaian tradisional menghadapi tantangan. Meskipun Bitcoin tetap menunjukkan tren kenaikan berkat dorongan dana struktural, ia belum berhasil menembus level resistensi kunci, mencerminkan perubahan dalam keterkaitannya dengan aset makro tradisional. Pasar mulai menyadari bahwa aset enkripsi perlu membangun sistem penilaian yang independen.

Sementara itu, faktor geosial yang mempengaruhi pasar sejak awal tahun juga mengalami perubahan penting. Ketegangan perdagangan antara China dan AS sebelumnya telah jelas mereda, fokus perhatian tim Trump pada isu kembalinya industri manufaktur telah beralih, semua ini menunjukkan bahwa hubungan China-AS tidak akan memburuk lebih lanjut dalam waktu dekat. Ini membuat atribut "perlindungan" aset enkripsi kehilangan perhatian pasar untuk sementara, dan para investor mulai mencari logika investasi baru dan pendorong pertumbuhan.

Pada tingkat yang lebih dalam, sistem keuangan global sedang menghadapi proses sistemik "rekonstruksi titik jangkar". Hubungan tradisional antara aset keuangan utama telah terputus, dan aset enkripsi berada dalam posisi yang khusus, tidak sepenuhnya memiliki karakteristik aset pelindung tradisional, dan juga belum sepenuhnya diakui oleh lembaga keuangan utama. Penempatan yang samar ini menyebabkan pasar memperkirakan nilai aset enkripsi utama dalam rentang yang relatif tidak pasti. Ketidakpastian ini lebih lanjut mempengaruhi seluruh ekosistem enkripsi, menyebabkan berbagai konsep baru muncul secara singkat, tetapi sulit untuk bertahan. Kurangnya aliran dana makro yang berkelanjutan membuat kemakmuran lokal di blockchain mudah terjebak dalam siklus perputaran cepat.

Kita sedang memasuki periode peralihan yang didominasi oleh variabel makro. Pada tahap ini, likuiditas dan tren pasar tidak lagi didorong oleh korelasi aset yang sederhana, melainkan tergantung pada redistribusi kekuasaan penetapan harga kebijakan dan peran institusi. Pasar kripto perlu menunggu munculnya titik jangkar makro baru untuk menyambut putaran penilaian sistemik berikutnya, mungkin berupa penetapan resmi Bitcoin sebagai aset cadangan strategis negara, atau dimulainya siklus penurunan suku bunga yang jelas dari Federal Reserve, atau penerimaan infrastruktur keuangan blockchain oleh berbagai pemerintah di seluruh dunia. Hanya ketika titik jangkar tingkat makro ini benar-benar terjalin, akan ada pemulihan menyeluruh dalam preferensi risiko dan kenaikan resonansi harga aset.

Saat ini, yang perlu dilakukan oleh pasar kripto adalah dengan tenang mengidentifikasi tanda-tanda munculnya titik jangkar baru. Mereka yang dapat terlebih dahulu memahami perubahan struktur makro dan mempersiapkan diri untuk titik jangkar baru akan memiliki keunggulan dalam gelombang kenaikan nyata berikutnya.

Tiga, Perubahan Kebijakan: RUU Stablecoin Disetujui, Program Cadangan Bitcoin Tingkat Negara Dimulai

Pada Mei 2025, Senat Amerika Serikat mengesahkan "GENIUS Act" (Undang-Undang Perlindungan Stabilitas Koin Digital dan Interoperabilitas Jaringan Elektronik), yang menjadi kerangka regulasi koin stabil yang paling berpengaruh di dunia setelah "MiCA" Uni Eropa. Pengesahan undang-undang ini menandai bahwa koin stabil dolar AS secara resmi memasuki sistem keuangan kedaulatan, menjadi perpanjangan dari pengaruh dolar digital.

Undang-undang GENIUS terutama berfokus pada tiga aspek: pertama, menetapkan kekuasaan pengawasan terhadap penerbit stablecoin, menetapkan persyaratan modal, cadangan, dan transparansi; kedua, menyediakan dasar hukum untuk interoperabilitas stablecoin dengan lembaga keuangan tradisional, mendorong penerapannya di bidang pembayaran, penyelesaian, dan lain-lain; ketiga, membangun mekanisme pengecualian regulasi untuk stablecoin terdesentralisasi, menjaga ruang inovasi dalam kerangka kepatuhan.

Dari sudut pandang makro, pengesahan undang-undang tersebut memicu perubahan ekspektasi struktural tiga kali lipat terhadap pasar kripto:

Pertama, jalur ekstensi internasional dari sistem dolar muncul dengan model baru "penambatan di blockchain". Stablecoin sebagai "cek federal" di era digital, tidak hanya melayani pembayaran internal Web3, tetapi juga dapat menjadi bagian dari transmisi kebijakan dolar, memperkuat daya saingnya di pasar yang sedang berkembang. Ini berarti Amerika Serikat mulai memasukkan sebagian aset kripto ke dalam sistem keuangan negara, sekaligus memberikan legitimasi kepada stablecoin dan mempersiapkan dolar untuk bersaing dalam keuangan digital di masa depan.

Kedua, legalisasi stablecoin akan mendorong penilaian ulang struktur keuangan on-chain. Ekosistem stablecoin yang sesuai akan mengalami ledakan likuiditas, mengaktifkan permintaan untuk penghubungan DeFi dan aset fisik. Terutama dalam konteks suku bunga tinggi dan inflasi tinggi global, sifat stablecoin sebagai alat arbitrase lintas sistem akan menarik lebih banyak pengguna dan lembaga manajemen aset. Setelah undang-undang disahkan, volume perdagangan stablecoin di platform utama mencapai rekor baru, nilai pasar sirkulasi USDC on-chain meningkat secara signifikan, likuiditas mulai bergerak menuju aset yang sesuai.

Lebih bermakna secara struktural, beberapa pemerintah negara bagian segera mengikuti dengan meluncurkan rencana cadangan strategis Bitcoin. Hingga akhir Mei, New Hampshire telah mengesahkan undang-undang terkait, sementara Texas, Florida, Wyoming, dan negara bagian lainnya mengumumkan bahwa mereka akan mengalokasikan sebagian surplus keuangan sebagai cadangan Bitcoin. Ini menandakan bahwa Bitcoin mulai diintegrasikan ke dalam neraca keuangan lokal dari aset konsensus masyarakat, merupakan rekonstruksi digital dari logika cadangan emas tradisional. Meskipun skala terbatas, sinyal politiknya sangat signifikan: Bitcoin sedang menjadi "pilihan tingkat pemerintah".

Kebijakan-kebijakan dinamis ini bersama-sama menggambarkan sebuah gambaran struktural baru: stablecoin menjadi "dolar on-chain", Bitcoin menjadi "emas lokal", keduanya masing-masing membentuk hubungan simbiosis dan lindung nilai dengan sistem mata uang tradisional dari sudut pandang pembayaran dan cadangan. Situasi ini, dalam konteks perpecahan keuangan geopolitik saat ini dan penurunan kepercayaan terhadap institusi, menawarkan logika pengamanan alternatif. Ini juga menjelaskan mengapa pasar kripto masih dapat mempertahankan fluktuasi tinggi meskipun data makro terbaru tidak baik - pergeseran struktural di tingkat kebijakan memberikan dukungan jangka panjang bagi pasar.

Setelah undang-undang GENIUS disahkan, pasar mulai mengevaluasi kembali model "suku bunga utang AS - imbal hasil stablecoin", produk stablecoin semakin mendekati "T-Bill on-chain", "reksa dana on-chain". Dalam arti tertentu, struktur utang digital AS di masa depan mungkin sebagian diselesaikan melalui pengelolaan stablecoin. Harapan untuk digitalisasi utang AS semakin jelas melalui jendela institusional stablecoin.

Empat, Struktur Pasar: Jalur Berputar Cepat, Garis Utama Belum Terbentuk

Pasar kripto pada kuartal kedua tahun 2025 menunjukkan keadaan yang kontradiktif: di tingkat makro, harapan kebijakan mulai membaik, stablecoin dan Bitcoin secara bertahap mendapatkan pengakuan institusional; tetapi di tingkat mikro, masih kurang adanya jalur dominan dengan tingkat konsensus pasar yang tinggi. Hal ini menyebabkan keseluruhan pasar menunjukkan karakteristik perputaran yang sering, keberlanjutan yang lemah, dan likuiditas yang "berputar" secara sementara. Dengan kata lain, kecepatan perputaran dana di blockchain tetap tinggi, tetapi rasa arah dan kepastian belum terbangun kembali, yang sangat kontras dengan siklus kenaikan sebelumnya yang didominasi oleh jalur tunggal.

Dari segi kinerja sektor, pasar mengalami struktur pemisahan ekstrem pada bulan Mei. Ekosistem Solana, terkait kecerdasan buatan, tokenisasi aset fisik, dan keuangan terdesentralisasi masing-masing mengalami penguatan secara bergiliran, tetapi durasi ledakan setiap sub-lintasan tidak lebih dari dua minggu, dengan dana yang cepat menarik diri setelahnya. Misalnya, token ekosistem Solana sempat memicu putaran baru untuk membeli dan menjual, tetapi karena kurangnya dasar yang kuat, segera mengalami penurunan; token terkait AI menunjukkan karakteristik volatilitas tinggi, sangat dipengaruhi oleh sektor AI di pasar saham tradisional; sementara sektor tokenisasi aset fisik yang diwakili oleh ONDO meskipun memiliki kepastian, memasuki periode penyesuaian karena ekspektasi telah sebagian terwujud.

Data aliran dana menunjukkan bahwa fenomena rotasi ini mencerminkan kelebihan likuiditas struktural dan bukan dimulainya pasar bullish yang sebenarnya. Sejak pertengahan Mei, nilai pasar utama stablecoin stagnan, dan volume transaksi di bursa terdesentralisasi di blockchain secara signifikan menurun dibandingkan dengan puncak Maret. Pasar kekurangan aliran dana baru yang jelas, hanya dana yang ada yang mencari peluang perdagangan volatilitas tinggi jangka pendek. Dalam keadaan ini, meskipun ada pergantian sektor yang sering, sulit untuk membentuk tren utama yang kuat, malah memperburuk ritme perdagangan spekulatif, menyebabkan niat partisipasi ritel menurun, serta memperparah ketidaksesuaian antara panas transaksi dan panas sosial.

Di sisi lain, fenomena pengelompokan valuasi aset semakin parah. Proyek-proyek teratas mengalami premium valuasi yang signifikan, token-token utama terus menarik minat investasi besar, sementara proyek-proyek ekor panjang terjebak dalam kesulitan penilaian. Data menunjukkan bahwa pada bulan Mei, 20 mata uang dengan kapitalisasi pasar terbesar menyumbang proporsi tertinggi terhadap total kapitalisasi pasar dalam beberapa tahun terakhir, menunjukkan karakteristik serupa dengan "konsentrasi kembali" di pasar modal tradisional. Dalam konteks kurangnya pasar yang umum, likuiditas dan perhatian pasar terfokus pada beberapa aset inti, yang semakin mempersempit ruang pengembangan proyek baru dan konsep baru.

Sementara itu, perilaku di blockchain juga mengalami perubahan. Jumlah alamat aktif di blockchain publik utama tetap stabil, tetapi total nilai yang terkunci di protokol keuangan terdesentralisasi secara keseluruhan tidak meningkat, mencerminkan tren "fragmentasi" dan "non-keuangan" dalam interaksi di blockchain. Interaksi non-keuangan seperti jaringan sosial dan pendaftaran domain secara bertahap menjadi arus utama, menunjukkan bahwa struktur pengguna sedang beralih menuju "interaksi ringan + emosi berat". Meskipun perilaku semacam ini meningkatkan ketertarikan jangka pendek, tekanan untuk monetisasi dan retensi pengguna semakin jelas bagi pengembang protokol, yang berdampak pada semangat inovasi.

Dari perspektif industri, saat ini pasar masih berada di titik kritis di mana banyak jalur utama coexist tetapi kurang kekuatan dominan: tokenisasi aset fisik memiliki logika jangka panjang, tetapi perlu menunggu regulasi terwujud dan pengembangan ekosistem; token sosial dapat memicu emosi jangka pendek, tetapi kurang proyek unggulan yang memiliki pengaruh budaya; kombinasi AI dan enkripsi memiliki prospek yang luas, tetapi penerapan teknologi dan mekanisme insentif token belum mencapai konsensus; ekosistem Bitcoin mulai memiliki skala, tetapi infrastruktur masih perlu disempurnakan dan berada dalam tahap perkembangan awal.

Singkatnya, struktur pasar saat ini dapat diringkas dalam empat kata kunci: rotasi, diferensiasi, konsentrasi, dan pengujian. Rotasi memperburuk kesulitan perdagangan; diferensiasi mempersempit ruang untuk penataan jangka menengah dan panjang; konsentrasi berarti valuasi kembali mengalir ke kepala; sedangkan esensi dari semua titik panas, tetaplah pasar yang sedang menguji apakah paradigma baru dan garis utama dapat memperoleh pengakuan dan dukungan ganda dari konsensus serta dana.

Apakah garis utama di masa depan dapat terbentuk, sangat tergantung pada apakah tiga faktor dapat beresonansi: pertama, munculnya mekanisme asli di rantai yang mirip dengan inovasi besar selama beberapa tahun terakhir; kedua, apakah implementasi regulasi kebijakan terus melepaskan keuntungan sistem yang menguntungkan penetapan harga jangka panjang aset enkripsi; ketiga, apakah pasar sekunder dapat menarik kembali dana arus utama, mendorong pembiayaan pasar primer dan pembangunan ekosistem.

Tahap saat ini lebih mirip dengan "uji tekanan" di zona dalam: suasana masih baik, lingkungan sistem membaik, tetapi garis utama hilang. Pasar membutuhkan narasi inti baru untuk mengkonsolidasikan konsensus, menarik dana, dan memusatkan kekuatan komputasi. Dan ini, mungkin akan menjadi faktor penentu dalam perkembangan pasar di paruh kedua tahun 2025.

Lima, Prospek Masa Depan dan Strategi Investasi

Berdiri di tahun 2025