Melihat sekilas lanskap kompetitif Solana DEX: Raydium, Jupiter, Orca, dan Meteora, siapa yang lebih potensial?

Pola DEX Solana sedang berubah menuju efisiensi yang lebih tinggi dan Likuiditas yang lebih dalam.

**Ditulis oleh vik0nchain, Peneliti, Cyber Capital **

Compile: Luffy, Foresight News

Antara Q4 2024 dan awal 2025, ekosistem DeFi Solana muncul dengan munculnya agregator, abstraksi pengalaman pengguna (UX), integrasi signifikan, dan standar tokenomik yang berkembang. Meskipun perubahan ini tidak terlihat pada awalnya, data terbaru dengan jelas menunjukkan dampaknya, disorot oleh realokasi Likuiditas, generasi biaya, dan perubahan pangsa pasar.

Analisis ini memberikan pandangan mendalam tentang posisi Likuiditas dari bursa terdesentralisasi (DEX) utama Solana – Raydium, Jupiter, Orca, dan Meteora, menyoroti kekuatan, kelemahan, dan implikasi investasi potensial mereka dibandingkan pesaing yang ada dan yang sedang berkembang.

Kerangka Analisis Investasi

Raydium (RAY) Outlook Positif: Deep Likuiditas & Buyback Advantage

• Likuiditas dan dominasi volume perdagangan: Raydium tetap menjadi pertukaran terdesentralisasi Solana yang paling kuat dan paling sering digunakan. Lebih dari 55% perdagangan yang diarahkan melalui Jupiter diselesaikan di Raydium. Selain itu, Raydium bersama dengan pemimpin jangka panjang Uniswap, mendominasi pasar di antara semua pertukaran terdesentralisasi di semua blockchain, kadang-kadang bahkan melampaui Uniswap, namun valuasi terdilusi sepenuhnya (FDV) dan kapitalisasi pasarnya hanya sekitar sepertiga dari Uniswap.
• Raydium/Uniswap fully diluted valuation ratio: 28.72828346 billion US dollars / 91.02379018 billion US dollars = 31.5%
• Rasio Kapitalisasi Pasar Raydium/Uniswap: 15.05604427 miliar dolar / 54.65824531 miliar dolar = 27.5%

• Pump.fun Integrasi: Kemitraan utama, termasuk integrasi dengan Pump.fun, peningkatan volume transaksi dan kekakuan protokol karena migrasi semua kumpulan meme baru ke Raydium.
• Pembelian kembali token: Raydium memiliki program pembelian kembali dengan biaya 12% yang telah membeli kembali lebih dari 10% dari total pasokan token, secara signifikan mengurangi tekanan penjualan. Perlu dicatat bahwa jumlah pembelian kembali Raydium jauh lebih besar dari jumlah yang dimiliki oleh bursa terpusat.

!

Jupiter （JUP）prospek cerah: aggregator terkemuka di pasar

• Keunggulan Likuiditas: Jupiter sebagai agregator yang didominasi oleh Solana, memainkan peran kunci.
• Akuisisi Moonshot: Akuisisi Moonshot memungkinkan Jupiter untuk mengintegrasikan saluran deposito/penarikan ke dalam pertukaran desentralisasinya, meningkatkan daya saing dengan menyederhanakan pengalaman pengguna.
• Tekanan Unlock: Dikarenakan unlock token, Jupiter menghadapi pertumbuhan pasokan sebesar 127%, yang membawa risiko inflasi tengah jangka. Meskipun mekanisme pembelian kembali baru saja diumumkan, estimasi internal menunjukkan tingkat pembelian kembali tahunan sebesar 2.4%, yang meskipun memberikan dukungan tertentu bagi ekonomi token, namun memiliki peran terbatas dalam persaingan dengan Raydium.
• Model Bisnis: Karena biaya agregator dikenakan tambahan di atas biaya protokol dasar, dalam dimensi biaya rendah, model agregator menghadapi kesulitan.
• Kurangnya pesaing: Sebagai agregator pertama di Solana, Jupiter kurang memiliki pesaing yang kuat.

Meteora memiliki pandangan optimis: agregator Likuiditas yang sedang naik daun

• Efisiensi Likuiditas Agregat: Berbeda dengan bursa terdesentralisasi independen, agregator seperti Meteora pada dasarnya memiliki risiko penurunan yang lebih rendah dan efisiensi modal yang lebih stabil.
• Katalisator peluncuran token: Keberhasilan peluncuran token Meteora mungkin akan mengubah preferensi Likuiditas, memberikan dorongan jangka panjang untuk penempatan pasar. Berbeda dengan pemimpin LP industri Kamino, poin MET tidak ditampilkan secara terbuka dalam antarmuka pengguna. Selain itu, sejak pengumuman sistem poin MET lebih dari setahun yang lalu, belum ada pernyataan resmi tentang airdrop. Meskipun penyedia Likuiditas dapat memperoleh hasil yang lebih tinggi di tempat lain dalam ekosistem (seperti lulo.fi), penempatan pasar dan ekspektasi airdrop mungkin menjadi pendorong utama bagi penyedia Likuiditas.
• Total Value Locked (TVL) Retention: Meteora telah berkembang dengan peristiwa besar seperti airdrop Pengu dan peluncuran Memecoin terkait Trump dan Melania. Sementara rasio volume/total value locked value (Vol/TVL) dari banyak pasangan perdagangan meningkat karena permintaan sementara selama peluncuran Memecoin, total nilai terkunci Meteora terus meningkat setelah acara, menunjukkan tingkat retensi yang baik.
• Pengembangan integrasi: Virtual bermigrasi ke Solana pada Q1 2024 dan mengumumkan integrasi dengan kumpulan Meteora Likuidd.

!

!

Prospek suram Orca: Likuiditas kurang dipertahankan

• Kurangnya kedalaman di Likuiditas: Meskipun sangat efisien, ukuran kolam Orca secara signifikan lebih kecil dari Raydium, menghasilkan slippage yang lebih tinggi untuk transaksi besar.
• Masalah Posisi Pasar: Mekanisme routing Jupiter lebih memperhatikan platform perdagangan Likuiditas yang lebih dalam, membuat bursa terdesentralisasi dengan Likuiditas rendah yang baru dan kolam Likuiditas kurang menarik.
• Munculnya Meteora sebagai agregator untuk Likuiditas semakin membatasi kelayakan kompetitif pertukaran terdesentralisasi non-dominan dalam kerangka kerja perutean, karena mereka hanya dialihkan jika biaya selip kurang dari premi biaya Meteora, yang sangat jarang terjadi di luar lonjakan permintaan pasar.
• Insentif penyedia Likuiditas yang terbatas: Orca kekurangan strategi penambangan Likuiditas yang kuat, menyebabkan tingkat retensi penyedia Likuiditas jangka panjang yang rendah.
• Allokasi modal yang tidak efisien: Berbeda dengan Meteora, Orca belum menerapkan optimisasi pendapatan otomatis, sehingga perlu manajemen LP secara manual, yang menyebabkan pengalaman pengguna menjadi lebih rumit.
• Tren Likuiditas yang tidak menggembirakan: Token Meteora yang akan segera diluncurkan mungkin akan menarik penyedia Likuiditas dari Orca secara keseluruhan, membuat situasinya semakin sulit.
• Kurangnya integrasi: Kegagalan untuk bermitra dengan Pump.fun pada awal 2024 dan baru-baru ini dengan Virtual menyoroti kerugian kompetitifnya dalam menangkap aliran pesanan untuk aplikasi berbasis ritel yang muncul. Tanpa katalis yang akan segera terjadi untuk membalikkan tren ini, migrasi Likuiditas kemungkinan akan terus berlanjut.
• Sebagai akibat dari faktor-faktor ini, Orca tidak dapat mempertahankan pelanggan tambahan yang diperolehnya selama periode permintaan jaringan puncak.

Katalis Kunci dan Risiko

Katalis yang harus diperhatikan

• Pembelian kembali RAY vs. kepemilikan pertukaran terpusat: Tingkat pembelian kembali RAY sekarang melebihi jumlah total RAY yang dipegang oleh pertukaran terpusat, memperkuat kelangkaan token.
• Tren peningkatan nilai kunci total: dominasi berkelanjutan Raydium, Jupiter, dan Meteora menunjukkan keberlanjutan Likuiditas jangka panjang. Dalam kondisi pasar tekanan tinggi, kohesi protokol baru patut diperhatikan dan tidak boleh diabaikan.
• Kemitraan: Sama seperti integrasi Pumpfun telah membawa Likuiditas yang signifikan ke Raydium, integrasi Meteora dengan Virtual kemungkinan akan memiliki efek yang sama. Mengingat dampak kemitraan sebesar ini pada Likuiditas dan total nilai penguncian, kolaborasi dengan pemain yang kurang dikenal menjadi sorotan. *Penerbitan token Meteora: Peristiwa ini mungkin menandai titik balik distribusi Likuiditas pertukaran terdesentralisasi Solana.
• Rasio biaya terhadap nilai pasar: Orca menunjukkan efisiensi yang sangat tinggi selama bulan-bulan permintaan tinggi, tetapi kurangnya retensi Likuiditas menghambat daya saing jangka panjang. JUP, di sisi lain, menghadapi sebaliknya, terkendala oleh model bisnisnya. Dibandingkan dengan "hot item" terbaru, Hyperliquid, Raydium dikenakan biaya sepuluh kali lipat dengan penilaian terdilusi penuh seperdelapan.

Risiko

• Tekanan inflasi pada JUP: Meskipun posisi agregator Jupiter solid, pasokan tokennya yang besar dapat menciptakan tekanan harga jangka pendek.
• Penurunan pangsa pasar Orca: Orca mungkin menghadapi kerugian Likuiditas yang berkelanjutan jika tren migrasi penyedia Likuiditas berlanjut.
• Meteora Airdrop dan Risiko Eksekusi Ekonomi Token: Meskipun pertumbuhan yang kuat dalam total nilai terkunci di hari-hari awal, ekonomi token dan struktur insentifnya tetap belum teruji.

Kesimpulan & Prospek Investasi

Lanskap pertukaran terdesentralisasi Solana bergeser ke arah efisiensi yang lebih besar dan konsentrasi Likuiditas yang lebih dalam. Posisi Likuiditas Raydium yang superior, mekanisme pembelian kembali yang agresif, dan dominasi pasar menjadikannya pertukaran terdesentralisasi dengan tingkat kepercayaan investasi yang tinggi. Peran agregator Jupiter tetap penting dan memberikan penghalang bagi persaingan, tetapi pengenceran pasokan token menimbulkan angin sakal dalam jangka pendek. Setelah menjadi pemain kompetitif, Orca menghadapi tantangan serius dalam hal retensi Likuiditas dan efisiensi modal, menjadi aset yang semakin rentan, menunjukkan dilema kehilangan integrasi utama dan kesulitan bersaing langsung dengan pemain mapan. Meteora siap untuk bangkit setelah peluncuran token yang akan datang dengan sukses. Menurut teori kami saat ini, posisi investasi pada bursa terdesentralisasi harus terkonsentrasi di bursa terdesentralisasi terkemuka, agregator bursa terdesentralisasi, dan agregator Likuiditas dalam ekosistem tertentu, dengan posisi kecil juga tersedia bagi peserta baru yang memenuhi kriteria katalis.