Analyse approfondie des événements habituels : USD0++ décorrélé et les dessous de la liquidation des prêts circulaires

Récemment, le stablecoin USD0++ émis par Usual a perdu son ancrage, devenant le centre d'attention du marché et suscitant la panique chez de nombreux utilisateurs. Cet article examinera, du point de vue de la conception des produits DeFi, la logique des produits Usual, le modèle économique et la relation causale avec la désancrage du USD0++.

Analyse du système de produits Usual

Le système de produits Usual comprend principalement 4 types de jetons :

1. Stablecoin USD0
2. Token de dette USD0++
3. Jeton de projet USUAL
4. Token de gouvernance USUALx

Première couche : stablecoin USD0

USD0 est un stablecoin adossé à des actifs équivalents, utilisant des actifs RWA comme garantie. Les utilisateurs peuvent frapper USD0 de deux manières :

1. Émettre directement des actifs RWA
2. Frappage de USDC via le contrat Swapper Engine

Deuxième couche : jetons d'obligation USD0++

USD0++ est une obligation à taux d'intérêt flottant tokenisée d'une durée de quatre ans. Les détenteurs peuvent obtenir :

1. Rendement correspondant aux actifs RWA sous-jacents
2. Revenus de distribution de jetons USUAL ajoutés chaque jour

USD0 peut être staké à 1:1 pour frapper USD0++, verrouillage par défaut de 4 ans.

Troisième couche : le jeton du projet USUAL et USUALx

USUAL peut être obtenu par le biais du staking de USD0++ ou par achat sur le marché secondaire. USUAL peut être minté en tant que jeton de gouvernance USUALx au ratio de 1:1.

Analyse des événements de désancrage

Le 10 janvier, Usual a annoncé une modification des règles de rachat USD0++ :

1. Rachat conditionnel : ratio 1:1, mais nécessite de renoncer à une partie des revenus USUAL.
2. Rachat inconditionnel : un minimum de 87 % de ratio, sans déduction des gains

Cette action a provoqué une panique sur le marché, le prix de USD0++ a chuté.

Analyse des motivations derrière

1. Prêt cyclique de précision

De nombreux utilisateurs empruntent des USDC avec USD0++ dans Morpho, puis reforgent USD0++, créant un cycle de crédit à effet de levier élevé. Le prix de garantie de 0,87 est juste un peu plus élevé que la ligne de liquidation de 0,86 de Morpho, ce qui permet de cibler précisément ces positions.

2. Tentatives de sauvetage

Le modèle économique USUAL-USUALx présente un risque de spirale de la mort. Les nouvelles règles tentent de soutenir le prix de l'USUAL par la conception de mécanismes, mais l'efficacité reste douteuse.

Problème d'exposition

1. L'utilisateur n'a pas lu attentivement la documentation lorsqu'il participe à un projet DeFi.
2. Les décisions du projet sont trop centralisées, manquant de gouvernance communautaire.
3. L'industrie progresse et se développe en tirant des leçons.

Malgré la morosité actuelle du marché, nous devons garder confiance dans l'industrie Web3. En tirant constamment des leçons de nos expériences, de véritables projets significatifs émergeront à l'avenir.