Bitcoin et l'industrie minière de l'or : l'unicité de l'extraction des actifs numériques

L'or et le Bitcoin sont souvent comparés en tant qu'actifs rares non souverains. Bien que de nombreuses discussions aient eu lieu sur leur rôle en tant qu'outils de stockage de valeur, peu de gens les comparent d'un point de vue de production. Ces deux actifs dépendent de l'exploitation pour introduire de nouveaux approvisionnements, l'un étant physique et l'autre numérique. Leurs caractéristiques sectorielles présentent des traits de cyclicité, de capital intensif et sont étroitement liées au marché de l'énergie.

Cependant, les mécanismes et la structure d'incitation de l'exploitation minière du Bitcoin présentent de subtiles différences par rapport à ceux de l'exploitation minière de l'or, ces différences ayant finalement un impact significatif sur la structure économique et la stratégie des participants de l'industrie. Cet article explorera certaines de leurs similitudes, et plus important encore, les différences substantielles entre eux.

La rareté des actifs provient de l'extraction physique et informatique

L'extraction de l'or est un artisanat ancien qui consiste à extraire et à raffiner des métaux du sous-sol. Cela nécessite de trouver des gisements appropriés, d'obtenir des permis et des droits d'utilisation des terres, puis d'utiliser des machines lourdes pour extraire le minerai du sous-sol, avant de séparer les métaux par traitement chimique pour une utilisation ultérieure.

En comparaison, le minage de Bitcoin nécessite de répéter le processus de calcul, sous forme de compétition pour résoudre des lots de transactions Bitcoin et gagner des Bitcoins nouvellement émis ainsi que des frais de transaction. Ce processus est appelé preuve de travail, nécessitant l'achat d'espace de rack, d'électricité et de matériel spécialisé pour fonctionner efficacement, puis diffuser les résultats sur le réseau Bitcoin via une connexion Internet.

Dans ces deux systèmes, l'extraction est un processus coûteux inévitable qui soutient la rareté de chaque actif : la rareté du Bitcoin est maintenue par le code et la concurrence ; la rareté de l'or est déterminée par la position physique et géologique. Cependant, les méthodes d'extraction de la rareté, les modèles économiques des producteurs et leur évolution au fil du temps présentent peu de similitudes.

Bitcoin modèle économique de l'exploitation minière : concurrence, progrès technologique et sources de revenus diversifiées

Le modèle économique de l'exploitation minière de l'or est relativement prévisible. Les entreprises sont généralement capables de prévoir de manière raisonnablement précise les réserves, la qualité du minerai et le calendrier d'exploitation, bien que les prévisions initiales puissent être biaisées : environ un cinquième des projets d'exploitation minière de l'or parviennent à être rentables au cours de leur cycle de vie. Les principaux coûts tels que la main-d'œuvre, l'énergie, l'équipement, la conformité et les travaux de réparation peuvent être prévus avec une assez bonne précision à l'avance. L'amortissement est principalement dû à l'usure normale des équipements ou à l'épuisement des réserves. L'incertitude principale à court et moyen terme réside généralement dans la stabilité des prix du marché de l'or, qui présentent peu de fluctuations. De plus, presque tous ces coûts d'entrée peuvent être efficacement couverts.

En comparaison, l'exploitation minière de Bitcoin est beaucoup plus dynamique et imprévisible. Les revenus des entreprises dépendent non seulement des fluctuations relatives des prix du marché du Bitcoin, mais aussi de leur part dans le taux de hachage mondial. Si d'autres mineurs étendent leurs activités de manière plus agressive, même si votre opération minière reste inchangée, votre production relative peut diminuer. C'est une variable que les mineurs doivent continuellement prendre en compte dans leur processus d'exploitation.

Ainsi, contrairement aux prévisions de production relativement stables de l'industrie minière de l'or, les mineurs de Bitcoin font face à des défis d'incertitude de production, cette incertitude provenant des entrées et sorties d'autres acteurs du secteur ainsi que de leurs changements stratégiques.

L'un des coûts les plus importants pour les entreprises minières de Bitcoin est l'amortissement, en particulier l'amortissement des équipements ASIC. Les puces de ces mineurs de Bitcoin améliorent rapidement leur efficacité, obligeant les entreprises à mettre à niveau leur équipement avant l'usure naturelle, afin de rester compétitives. Cela signifie que l'amortissement se produit sur la ligne du temps des avancées technologiques, et non sur l'usure physique de l'équipement. C'est une dépense majeure, bien qu'il s'agisse d'une dépense non monétaire, et cela contraste fortement avec l'exploitation minière de l'or, dont les équipements ont une durée de vie plus longue car ils ont déjà subi la plupart des améliorations d'efficacité.

La production de Bitcoin, influencée par l'évolution de la concurrence dans l'industrie et les cycles d'amortissement à court terme, exerce une pression constante sur les mineurs, qui doivent réinvestir dans l'achat de nouveaux matériels pour maintenir leur niveau de production, ce que les professionnels appellent souvent "la roue de hamster ASIC".

Mais il existe également une différence fondamentale avantageuse entre Bitcoin et l'or en ce qui concerne la structure des revenus. Les mineurs d'or ne tirent des bénéfices qu'en extrayant et en vendant l'approvisionnement non libéré de leurs réserves. Cependant, les mineurs de Bitcoin tirent des bénéfices non seulement de l'extraction de l'approvisionnement non libéré, mais aussi des frais de transaction. Les frais de transaction fournissent aux mineurs une source de revenus provenant de l'approvisionnement libéré, ce revenu fluctue en fonction de la demande de transfert de Bitcoin. À mesure que Bitcoin approche de la limite d'approvisionnement de 21 millions, les frais de transaction deviendront une source de revenus de plus en plus importante, ce qui est une dynamique que les mineurs d'or n'ont pas.

Enfin, un des principaux avantages à long terme de l'exploitation minière de Bitcoin est la capacité de réutiliser les sous-produits générés par les opérations, la chaleur. Lorsque l'électricité passe par les machines de minage, une grande quantité de chaleur est générée, et cette chaleur peut être capturée et redirigée pour d'autres usages, tels que les processus industriels, l'agriculture en serre ou le chauffage résidentiel et régional. Cela ouvre de nouvelles sources de revenus pour les mineurs. Avec la commercialisation des machines de minage et l'allongement des cycles d'amortissement, l'impact de la réutilisation de la chaleur pourrait encore croître. De même, les mineurs d'or peuvent également bénéficier de la vente de sous-produits tels que l'argent ou le zinc, qui sont généralement identifiés lors de la planification du projet et servent d'éléments pour compenser les coûts de production de l'or.

Bitcoin mining a un avenir environnemental plus prometteur que l'extraction de l'or

Comme tout le monde le sait, l'exploitation minière de l'or est essentiellement une activité d'extraction de ressources, laissant derrière elle des traces physiques durables : telles que la déforestation, la pollution de l'eau, les bassins de déchets et la destruction des écosystèmes. Dans de nombreuses régions, cela soulève également des inquiétudes concernant les droits fonciers et la sécurité des travailleurs.

D'autre part, l'exploitation minière de Bitcoin ne consiste pas en une extraction physique, mais repose entièrement sur l'électricité. Cela offre des opportunités d'intégration avec les infrastructures locales, plutôt que des conflits. Étant donné que les outils miniers sont liquides et interrompables, ils peuvent agir comme des stabilisateurs de réseau et monétiser des ressources énergétiques qui seraient autrement gaspillées ou isolées.

Beaucoup de gens ne réalisent pas que l'exploitation minière de Bitcoin présente également un potentiel en tant que subvention d'énergie propre et peut servir de moyen de prouver la connexion au réseau électrique. En co-localisant avec des installations de production d'énergie renouvelable ou nucléaire, les mineurs peuvent améliorer la rentabilité des projets avant la connexion au réseau, sans avoir besoin de dépendre des subventions publiques.

Enfin, bien que cela ait été bien documenté, il convient de noter qu'en comparaison avec les industries traditionnelles, les émissions de carbone de Bitcoin sont en moyenne plus faibles et plus transparentes. On peut dire que Bitcoin est même nécessaire dans la transition en douceur vers un réseau dominé par les énergies renouvelables.

Depuis le pic de consommation d'énergie en 2024, nous n'avons presque pas constaté d'augmentation de la consommation d'énergie, ce qui est dû à l'amélioration continue de l'efficacité du matériel des nouvelles machines minières. La consommation moyenne actuelle est de seulement 20 watts/taHASH (W/Th), soit une amélioration de cinq fois par rapport à 2018.

Bitcoin mining et ses caractéristiques d'investissement : cycles rapides et technologie驱动

Les deux secteurs sont cycliques et sensibles aux prix de leurs actifs de production. Cependant, contrairement aux mineurs d'or qui opèrent généralement selon un calendrier pluriannuel, les mineurs de Bitcoin peuvent ajuster plus rapidement l'échelle de leurs opérations en fonction des conditions du marché. Cela rend l'exploitation minière de Bitcoin plus flexible, mais aussi plus volatile.

Les sociétés minières de Bitcoin cotées en bourse ont souvent des valeurs bêta élevées, similaires à celles des actions technologiques, ce qui reflète leur sensibilité au prix du Bitcoin et à un sentiment de risque plus large. En fait, certains fournisseurs de données de marché classifient les mineurs de Bitcoin cotés comme appartenant au secteur technologique, plutôt qu'aux secteurs traditionnels de l'énergie ou des matériaux.

Cependant, les sociétés minières d'or ont une histoire plus ancienne et ont généralement tendance à se couvrir contre la production future, ce qui peut réduire leur sensibilité aux fluctuations des prix de l'or. Elles sont généralement classées dans le secteur des matériaux et sont évaluées comme des producteurs de matières premières traditionnels.

Les méthodes de formation de capital varient également. Les mineurs d'or lèvent généralement des fonds en fonction des estimations des réserves et des plans miniers à long terme. En revanche, les mineurs de Bitcoin sont souvent plus opportunistes et ont généralement levé des fonds ces dernières années par le biais d'émissions d'actions directes ou convertibles, afin de soutenir des mises à niveau matérielles rapides ou l'expansion de centres de données. Par conséquent, les mineurs de Bitcoin dépendent davantage de l'humeur du marché et du timing des cycles, et opèrent généralement avec des cycles de réinvestissement plus courts.

Bitcoin minier : opportunités d'investissement en énergie, calcul et réseaux financiers futurs

L'or et le Bitcoin pourraient, à long terme, jouer des rôles macroéconomiques similaires, mais leurs écosystèmes de production sont structurellement différents. L'exploitation minière de l'or se développe lentement, relève de l'extraction physique, et est nuisible à l'environnement, avec une forte consommation de ressources. En revanche, l'exploitation minière de Bitcoin est plus rapide, modulaire, et pourrait s'intégrer de plus en plus aux systèmes énergétiques modernes.

Pour les investisseurs, cela signifie que les mineurs de Bitcoin sont une analogie numérique imparfaite des mineurs d'or. Au contraire, ils représentent une nouvelle catégorie d'infrastructures capitalistiques intensives, fusionnant des cycles de marchandises, des marchés de l'énergie et des opportunités d'investissement en disruption technologique. Les investisseurs ayant une vision d'investissement à long terme devraient le considérer comme une catégorie d'actifs unique et nouvelle, avec des fondamentaux distincts, en particulier dans le contexte où les frais de transaction deviennent de plus en plus importants et où les partenariats énergétiques continuent d'évoluer.

À notre avis, comprendre ces nuances est nécessaire pour prendre des décisions d'investissement éclairées dans un environnement qui évolue de plus en plus vers des systèmes financiers distribués.

En tant qu'investissement, les mineurs de Bitcoin offrent non seulement des opportunités d'investissement liées à la rareté, mais impliquent également la croissance des infrastructures de centres de données, du marché de l'énergie et des opportunités d'investissement dans la monétisation de la puissance de calcul, une fusion que l'exploitation minière traditionnelle ne peut pas réaliser.

Bitcoin et développement de l'industrie minière

Dans l'ensemble, nous pensons que la plupart des scénarios macroéconomiques potentiels restent favorables au Bitcoin. L'introduction de droits de douane réciproques pourrait pousser les États-Unis et leurs partenaires commerciaux à augmenter l'inflation. Les partenaires commerciaux des États-Unis pourraient être confrontés à une hausse de l'inflation tout en devant faire face à des vents contraires à la croissance. Cette dynamique pourrait les contraindre à adopter des politiques budgétaires et monétaires plus accommodantes, mesures qui entraînent généralement une dévaluation de la monnaie, augmentant ainsi l'attrait du Bitcoin en tant qu'actif numérique non souverain et résistant à l'inflation.

Aux États-Unis, les perspectives sont encore plus floues. Trump et Bessent ont tous deux indiqué qu'ils étaient en faveur de rendements à long terme plus bas, en particulier pour les obligations d'État à 10 ans. Bien que les motifs sous-jacents puissent être supposés, tels que la réduction du fardeau du service de la dette ou la stimulation des marchés d'actifs, cette position est généralement favorable aux actifs sensibles aux taux d'intérêt, comme le Bitcoin. Cependant, la situation actuelle est exactement le contraire. Le rendement des obligations d'État américaines à 10 ans est tombé en dessous de 4 %, mais a ensuite rebondi à 4,5 %, se situant maintenant autour de 4,3 %, en raison des doutes sur la liquidation des transactions sous-jacentes, de la réputation ternie des États-Unis et de la position de plus en plus précaire du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale, tandis que la politique tarifaire inflexible de Trump pourrait encore faire grimper l'inflation. Cependant, cette crise est artificielle et peut être rapidement inversée par des concessions tarifaires et des accords.

Cependant, ces signaux peuvent également refléter une baisse des attentes de bénéfices futurs sur le marché boursier, suscitant ainsi des inquiétudes concernant un ralentissement économique imminent. Cela présente un risque clé pour le marché en général, y compris Bitcoin. Si les investisseurs continuent de considérer Bitcoin comme un actif à forte valeur bêta et à risque, alors en période de ralentissement économique mondial, ce type de situation...