La compétition entre l'Est et l'Ouest pour le discours sur les stablecoins : les États-Unis et Hong Kong accélèrent la législation pour remodeler le paysage financier mondial

Cette semaine, le Sénat américain et le Conseil législatif de Hong Kong ont presque simultanément réalisé des avancées significatives en matière de réglementation des stablecoins. Les États-Unis ont adopté par un vote écrasant une motion procédurale pour le projet de loi GENIUS, ouvrant la voie à la première législation fédérale sur les stablecoins. Hong Kong a quant à lui adopté en troisième lecture le projet de loi sur les stablecoins, devenant ainsi la première juridiction de la région Asie-Pacifique à établir un système de licences pour les stablecoins. Cette forte coïncidence dans le rythme législatif entre l'Orient et l'Occident n'est pas seulement le fruit d'un hasard, mais reflète aussi la compétition acharnée pour le pouvoir de parole financière à l'avenir.

Le potentiel du marché des stablecoins est énorme

Selon les statistiques de la plateforme de données, la capitalisation boursière mondiale des stablecoins approche 250 milliards de dollars, ayant augmenté de plus de 22 fois au cours des cinq dernières années. Depuis le début de l'année 2025, le volume des transactions en chaîne a déjà dépassé 37 000 milliards de dollars, et l'année entière devrait approcher 10 000 milliards de dollars. Les actifs numériques, représentés par les stablecoins en dollars, sont largement utilisés pour les transactions et les transferts dans les marchés émergents, avec des niveaux d'utilisation dans certaines régions dépassant même ceux des systèmes de paiement traditionnels. Les stablecoins ont fait le saut d'actifs marginaux à des nœuds clés dans le réseau de paiement mondial et la compétition souveraine, les États-Unis et Hong Kong accélérant presque simultanément la législation, marquant ainsi le début d'une période d'accélération de la conformité sur le marché mondial des stablecoins.

En se basant sur le rythme de libération des signaux réglementaires actuels et sur l'attitude des fonds institutionnels, et en référence au modèle de calcul d'une certaine banque, nous prédisons : dans un scénario optimiste où le cadre de conformité mondial s'améliore progressivement et où les institutions et les particuliers adoptent largement, d'ici 2030, l'offre mondiale de stablecoins atteindra 30 000 milliards de dollars, le volume mensuel des transactions sur la chaîne atteindra 9 000 milliards de dollars, et le volume total des transactions annuelles pourrait dépasser 100 000 milliards de dollars. Cela signifie que les stablecoins non seulement rivaliseront avec les systèmes de paiement électroniques traditionnels, mais occuperont également une position structurelle de base dans le réseau de règlement mondial. En termes de capitalisation boursière, les stablecoins devraient devenir la "quatrième catégorie d'actifs monétaires de base", après les obligations d'État, les liquidités et les dépôts bancaires, devenant un important moyen de paiement numérique et de circulation des actifs.

Il convient de noter que, dans cette tendance de croissance, la structure de réserve des stablecoins aura également un impact significatif sur l'économie macroéconomique. Actuellement, la taille des stablecoins a absorbé environ 3 % des obligations à court terme américaines arrivant à échéance, se classant au 19e rang parmi les détenteurs étrangers d'obligations américaines. Compte tenu du fait que la nouvelle loi pourrait exiger 100 % d'actifs en dollars à haute liquidité comme réserve, les obligations à court terme américaines sont considérées comme le principal choix. Si l'on estime à 50 % le ratio de répartition, une capitalisation de 3 000 milliards de dollars correspondrait à un besoin d'au moins 1 500 milliards de dollars en obligations à court terme. Cette taille est déjà proche des positions actuelles en obligations américaines des principaux acheteurs souverains étrangers comme la Chine ou le Japon, et les stablecoins devraient devenir le "plus grand créancier invisible" du Trésor américain.

Comparaison des cadres réglementaires entre les États-Unis et Hong Kong

Bien que les États-Unis et Hong Kong présentent des différences dans leurs parcours législatifs et certains détails, ils ont atteint un consensus élevé sur des principes fondamentaux tels que "l'ancrage aux monnaies fiduciaires, les réserves suffisantes et l'émission sous licence".

Le projet de loi GENIUS aux États-Unis se concentre sur les "stablecoins de paiement", c'est-à-dire des stablecoins ancrés à des devises fiduciaires comme le dollar, garantissant un remboursement 1:1 sans intérêts, en soulignant leur nature non-sécuritaire, afin d'empêcher les stablecoins d'évoluer en produits financiers à caractère d'investissement. À Hong Kong, tout en garantissant un ancrage suffisant à 1:1, il n'y a pas encore de restrictions sur les revenus d'intérêts et la structure d'ancrage, cherchant à ouvrir de nouvelles voies sur le marché des stablecoins dominé par le dollar, tout en réservant de l'espace pour l'innovation future.

En ce qui concerne les exigences de réserve, les deux endroits exigent un ancrage suffisant d'actifs de haute liquidité, mais la législation américaine définit clairement les types d'actifs de réserve admissibles, y compris les obligations d'État à court terme, les liquidités et les accords de rachat, et exige un audit mensuel ; Hong Kong exige également des audits et une garde séparée, mais les types d'actifs de réserve ne sont pas entièrement définis.

Dans la structure institutionnelle, les États-Unis adoptent un système "fédéral-étatique" à double voie, offrant trois voies pour l'émission de stablecoins : les banques ou leurs filiales peuvent demander l'émission de stablecoins, réglementés par des organismes fédéraux ; les institutions non bancaires peuvent demander à devenir des émetteurs autorisés auprès des organismes fédéraux, ou obtenir une licence par le biais des organismes de réglementation des États. À Hong Kong, la Banque centrale unifie la délivrance des licences et exige que, peu importe si l'émetteur de stablecoins est basé à Hong Kong ou non, tant qu'il est adossé au dollar de Hong Kong ou qu'il offre activement des services au public de Hong Kong, il doit demander une licence.

En matière de gestion des émetteurs étrangers, les États-Unis interdisent clairement la circulation des stablecoins étrangers non autorisés sur le marché américain, autorisant les départements concernés à établir une "liste des stablecoins non conformes" et à bloquer leurs voies de circulation par l'intermédiaire des fournisseurs de services d'actifs numériques américains ; Hong Kong se concentre principalement sur les stablecoins indexés sur le dollar de Hong Kong, tout en maintenant une attitude ouverte envers les stablecoins non indexés sur le dollar de Hong Kong.

Ces différences institutionnelles reflètent des exigences différentes en matière de positionnement des stablecoins dans les deux régions. Les États-Unis cherchent à maintenir la domination du dollar et à répondre aux besoins de financement structurel de l'État, en promouvant les stablecoins comme une extension du dollar sur la chaîne. En revanche, Hong Kong souhaite attirer des projets Web3 mondiaux sans compromettre la stabilité financière locale, en laissant de la flexibilité politique dans de nombreux détails, visant à créer un terrain d'essai pour l'innovation réglementée en Asie-Pacifique qui soit à la fois contrôlé, ouvert et compatible.

Impact de la réglementation des stablecoins sur l'écosystème Web3

La véritable signification de la réglementation des stablecoins réside dans le fait qu'elle fournit une base pour les paiements et les règlements, favorisant ainsi l'adoption à grande échelle du Web3.

Dans le domaine de la finance décentralisée, bien que les stablecoins grand public soient des actifs de règlement importants pour l'innovation financière sur la chaîne, le manque de statut juridique clair et de mécanismes de responsabilité rend difficile la participation directe des institutions. Si les cadres réglementaires pertinents sont progressivement mis en place, les stablecoins fournis par des émetteurs conformes deviendront le cœur du règlement de la "DeFi conforme", les protocoles intégreront davantage de modules KYC, AML et d'identification des actifs, et la finance décentralisée évoluera progressivement vers un "réseau financier sur chaîne auditables".

Dans le système de paiement Web3, la réglementation des stablecoins brisera les anciennes limites floues entre les scénarios de paiement et la circulation des actifs, permettant aux stablecoins de passer de "médiateur de transaction" à "canal de paiement". Plusieurs entreprises de technologie de paiement ont progressivement intégré les stablecoins dans leurs processus de règlement des commerçants ; les portefeuilles Web3 étendent les scénarios de micropaiement tels que le rechargement, les dons et les abonnements en utilisant les stablecoins comme actif de paiement par défaut. Le paiement sur la chaîne évolue d'un "outil de transfert au sein de la cryptosphère" vers une "interface financière de niveau entreprise", et la conformité est une condition préalable nécessaire à cette transformation.

Les changements plus profonds résident dans la restructuration de la structure de règlement mondial : les stablecoins, ancrés à 1:1 avec une monnaie fiduciaire, ont ouvert une connexion entre les monnaies locales et les actifs sur la chaîne, tout en ne dépendant pas du système de comptes bancaires, permettant un règlement "peer-to-peer". Cela signifie qu'à l'avenir, dans des scénarios tels que les paiements transfrontaliers, le financement commercial sur la chaîne et le versement de dividendes sur des actifs réels, les stablecoins pourraient remplacer les banques traditionnelles en tant que centre de circulation des fonds.

Dans le passé, nous avons discuté de la large adoption de Web3, en nous concentrant trop sur les percées technologiques et l'expérience utilisateur, tout en négligeant la légitimité des actifs sous-jacents. Aujourd'hui, les stablecoins conformes offrent le "dernier morceau du puzzle" : ils sont à la fois des actifs de transaction reconnus par le système et possèdent une programmabilité pour la circulation sur la chaîne. Ils sont à la fois le miroir numérique du dollar et du dollar de Hong Kong, et peuvent être directement utilisés dans les protocoles de finance décentralisée et les transactions NFT.

En d'autres termes, les stablecoins ne sont pas des accessoires du Web3, mais l'une des forces motrices de son passage vers le mainstream. Avec le soutien des stablecoins conformes, des transactions d'actifs réels aux paiements de salaires sur la chaîne, en passant par le règlement transfrontalier et les interfaces de paiement Web3, les stablecoins deviendront des "actifs d'infrastructure" propulsant la large adoption de l'économie sur la chaîne.