Finance décentralisée Depth洞察：SEC新政下的制度重构与价值重塑

I. Introduction : un tournant clé dans le paysage réglementaire

La finance décentralisée (DeFi) a connu un développement rapide depuis 2018 et est devenue l'un des piliers centraux du système mondial des actifs cryptographiques. Grâce à des protocoles financiers ouverts et sans autorisation, la DeFi offre une gamme riche de fonctionnalités financières, y compris le trading d'actifs, le prêt, les dérivés, les stablecoins et la gestion d'actifs. En particulier depuis l'été DeFi de 2020, la valeur totale des actifs verrouillés (TVL) dans les protocoles DeFi a un moment dépassé 180 milliards de dollars, illustrant l'évolutivité et la reconnaissance du marché dans ce domaine.

Cependant, l'expansion rapide de la Finance décentralisée s'accompagne également de problèmes tels que le flou réglementaire, les risques systémiques et le vide réglementaire. Dans ce contexte, la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a adopté une stratégie réglementaire plus stricte envers l'ensemble de l'industrie cryptographique. Entre 2022 et 2024, plusieurs projets renommés ont fait l'objet d'enquêtes et d'exécutions par la SEC ou la CFTC.

Ce contexte réglementaire connaîtra un changement majeur au deuxième trimestre 2025. Le nouveau président de la SEC a proposé lors d'une audience au Congrès une approche positive pour l'exploration de la réglementation de la Finance décentralisée, en précisant trois orientations politiques :

1. Établir un "mécanisme d'exemption innovant" pour les protocoles hautement décentralisés.
2. Promouvoir le "cadre de réglementation par catégories de fonctionnalités"
3. Intégrer la structure de gouvernance DAO et les projets d'actifs réels sur la chaîne (RWA) dans un environnement de réglementation financière ouverte.

Ce changement de politique marque une transition de la pensée réglementaire de "l'application de la loi en premier" à "l'adaptation fonctionnelle", apportant de nouvelles opportunités de développement à l'industrie de la Finance décentralisée.

II. Évolution du chemin réglementaire aux États-Unis : de "illégal par défaut" à "adaptation fonctionnelle"

L'évolution de la réglementation américaine sur la Finance décentralisée reflète le processus par lequel le cadre de conformité financière répond aux défis des nouvelles technologies. La réglementation initiale était basée sur des critères traditionnels de détermination des valeurs mobilières, tels que le Howey Test, présumant la plupart des protocoles DeFi comme des valeurs mobilières non enregistrées. Entre 2021 et 2022, la SEC a entrepris une série d'actions d'application de la loi très médiatisées, enquêtant sur plusieurs projets connus.

Cependant, cette stratégie de "l'application de la loi en premier" a rapidement rencontré des défis. Les décisions judiciaires et les litiges persistants ont mis en évidence les limites du cadre réglementaire traditionnel dans des conditions de décentralisation. Parallèlement, les régulateurs ont également du mal à exercer une gestion efficace sur de nouvelles structures telles que les DAO.

Début 2025, la SEC a opéré un ajustement stratégique après un changement de personnel. Le nouveau président prône la "neutralité technologique" comme ligne de fond pour la réglementation, soulignant que les frontières réglementaires doivent être conçues en fonction des fonctions plutôt que des méthodes techniques. À l'intérieur de la SEC, un "Groupe de recherche sur la stratégie DeFi" a été établi pour construire un système de classification des risques et d'évaluation de la gouvernance à travers la modélisation des données et des tests de protocoles.

Cette approche réglementaire axée sur la technologie et la hiérarchisation des risques représente une transition vers une "réglementation adaptée aux fonctionnalités". La SEC tente de construire des stratégies réglementaires plus résilientes et itératives, tout en garantissant la stabilité du marché et les droits des utilisateurs, afin d'éviter de freiner l'innovation technologique.

Trois, les trois grands codes de richesse : la réévaluation de la valeur sous la logique institutionnelle

Avec l'entrée en vigueur de la nouvelle politique de la SEC, le secteur DeFi bénéficie enfin d'incitations réglementaires positives. Le marché commence à réévaluer la valeur sous-jacente des protocoles DeFi, et plusieurs pistes dont les valorisations ont été réprimées montrent un potentiel de réévaluation. D'un point de vue logique institutionnelle, la réévaluation de la valeur dans le secteur DeFi se concentre principalement sur trois directions :

1. Prime institutionnelle de la structure d'intermédiation conforme : les services KYC sur la chaîne, la conservation conforme et une plateforme d'exploitation frontale avec une grande transparence de gouvernance obtiendront une valorisation plus élevée.

2. La position stratégique des infrastructures de liquidité sur la chaîne : les infrastructures sous-jacentes telles que les protocoles d'échange décentralisés et les oracles redeviendront le choix privilégié pour l'afflux de fonds dans l'écosystème.

3. Reconstruction du crédit des protocoles de modèles de rendement endogène élevé : les protocoles de prêt avec des flux de trésorerie stables entreront dans un cycle de restauration du crédit.

La logique commune derrière ces trois lignes directrices est le processus de rééquilibrage où le "dividende de la reconnaissance des politiques" se transforme en "poids de la valorisation du capital de marché". Les protocoles de Finance décentralisée peuvent établir un mécanisme d'ancrage de valorisation pour le capital institutionnel grâce à des revenus réels sur la chaîne, des capacités de services conformes, etc.

Quatre, Réactions du marché : De la montée du TVL à la réévaluation des prix des actifs

La nouvelle réglementation de la SEC a rapidement suscité une réaction en chaîne sur le marché, créant un retour d'information positif de "prévision institutionnelle - retour de fonds - réévaluation des actifs". Les manifestations spécifiques incluent :

• Le montant total des actifs verrouillés en DeFi (TVL) a considérablement augmenté, avec une hausse hebdomadaire de plus de 17%
• Plusieurs principales actifs DeFi ont connu une forte hausse de prix, avec des augmentations variant de 25 % à 60 %.
• La tendance de l'allocation de fonds institutionnels vers les actifs on-chain est claire, comme l'augmentation de plus de 40% de l'émission d'OUSG par Ondo Finance.
• Sortie des stablecoins des échanges centralisés, la reprise des entrées nettes de stablecoins des protocoles DeFi.

Bien que la réaction du marché soit significative, la réévaluation des actifs en est encore à un stade préliminaire. Le ratio prix/ventes de plusieurs protocoles de premier plan est encore bien en dessous des niveaux de marché haussier, laissant encore de la place pour une augmentation de la valorisation dans le futur. En même temps, la réévaluation des actifs poussera également à l'optimisation des modèles économiques des tokens, comme la réforme des mécanismes de capture de valeur tels que le rachat et les dividendes.

Cinq, Perspectives d'avenir : la reconstruction institutionnelle de la Finance décentralisée et un nouveau cycle

La nouvelle réglementation de la SEC est un tournant clé vers la restructuration institutionnelle de l'industrie DeFi. Les tendances de développement futures incluent :

1. Changement de paradigme dans la conception des protocoles : concilier les avantages techniques et les attributs de conformité, formant un nouveau paradigme de "conformité intégrée".

2. Diversification des modèles commerciaux : se concentrer sur la rentabilité durable et étendre de nouveaux domaines d'activité tels que les RWA.

3. Reconstruction du mécanisme de gouvernance : explorer un modèle de gouvernance hybride pour améliorer la légitimité et l'efficacité.

4. Participants et transformation de la structure du capital : attirer des fonds institutionnels, optimiser le modèle économique des tokens.

5. Innovation technologique et fusion inter-chaînes : promouvoir les percées technologiques en matière de protection de la vie privée et d'interopérabilité inter-chaînes.

Cependant, le processus de systématisation de la Finance décentralisée fait encore face à de nombreux défis, tels que la stabilité de l'exécution des politiques, le contrôle des coûts de conformité, la protection de la vie privée, etc. Les différentes parties de l'industrie doivent collaborer ensemble pour améliorer continuellement le niveau global de systématisation et la confiance du marché.

Six, conclusion

La nouvelle réglementation de la SEC crée un environnement où la Finance décentralisée coexiste avec des normes et des opportunités, propulsant l'industrie d'une croissance sauvage vers un développement conforme. À l'avenir, la Finance décentralisée pourrait réaliser une inclusion financière plus large et une redéfinition de la valeur, devenant ainsi une pierre angulaire de l'économie numérique. Cependant, l'industrie doit encore travailler continuellement sur les risques de conformité, la sécurité technique et l'éducation des utilisateurs pour véritablement ouvrir la voie à une prospérité à long terme dans la nouvelle frontière de la richesse.