Projet de loi sur les stablecoins américains : Réforme politique en période de crise de la dette

Le 19 mai 2025, le Sénat américain a adopté par un vote de 66 à 32 une motion procédurale pour le projet de loi sur les jetons GENIUS. À première vue, il s'agit d'une législation technique visant à réguler les actifs numériques et à protéger les droits des consommateurs, mais en analysant plus en profondeur la logique politico-économique qui se cache derrière, nous découvrons que cela pourrait être le début d'une transformation systémique plus complexe et profonde.

Dans le contexte actuel de forte pression sur la dette aux États-Unis, avec des controverses incessantes entre Trump et Powell sur la politique monétaire, le moment de l'avancement du projet de loi sur les stablecoins mérite réflexion.

Crise de la dette américaine : naissance de la politique des stablecoins

Pendant la pandémie, les États-Unis ont lancé une expansion monétaire sans précédent. La masse monétaire M2 de la Réserve fédérale est passée de 15,5 billions de dollars en février 2020 à 21,6 billions de dollars actuellement, avec un taux de croissance qui a dépassé 25% à un moment donné, bien au-delà de la crise financière de 2008 et des périodes de forte inflation des années 70-80.

Dans le même temps, le bilan de la Réserve fédérale a gonflé à 7,1 billions de dollars, les dépenses d'aide liées à la pandémie atteignant 5,2 billions de dollars, soit 25 % du PIB, dépassant le total des 13 guerres les plus coûteuses de l'histoire des États-Unis.

En résumé, au cours des deux dernières années, les États-Unis ont ajouté environ 7 000 milliards de dollars à la masse monétaire, créant ainsi des risques pour l'inflation future et la crise de la dette.

Les dépenses d'intérêts de la dette du gouvernement américain atteignent un niveau record. En avril 2025, le montant total de la dette publique américaine dépassera 36 000 milliards de dollars. Il est prévu qu'environ 9 000 milliards de dollars de principal et d'intérêts de la dette publique soient remboursés en 2025, dont environ 7 200 milliards de dollars de principal arrivant à échéance.

Au cours des dix prochaines années, les dépenses d'intérêts du gouvernement américain devraient atteindre 13,8 billions de dollars, et la part des dépenses d'intérêts de la dette publique par rapport au PIB augmente chaque année. Pour rembourser la dette, le gouvernement pourrait être contraint d'augmenter les impôts ou de réduire les dépenses, ce qui aura un impact négatif sur l'économie.

Trump et Powell : Divergences de taux d'intérêt

Trump : appelle à une baisse des taux d'intérêt

Trump espère ardemment que la Réserve fédérale réduise les taux d'intérêt, et la raison en est évidente : des taux d'intérêt élevés affectent directement les prêts hypothécaires et la consommation, ce qui nuit à ses perspectives politiques. Plus important encore, Trump a toujours considéré la performance du marché boursier comme un indicateur de ses réalisations politiques, et un environnement de taux d'intérêt élevés freine la hausse supplémentaire du marché boursier, ce qui menace directement les données clés que Trump utilise pour montrer ses réalisations.

De plus, la politique tarifaire a entraîné une augmentation des coûts d'importation, ce qui a fait grimper le niveau des prix domestiques et exacerbé la pression inflationniste. Une réduction modérée des taux d'intérêt pourrait atténuer dans une certaine mesure l'impact négatif de la politique tarifaire sur la croissance économique, soulager la tendance au ralentissement économique et créer un environnement économique plus favorable pour un nouveau mandat.

Powell : maintenir l'indépendance

La double mission de la Réserve fédérale est l'emploi maximal et le maintien de la stabilité des prix. Contrairement à la méthode de décision de Trump, basée sur les attentes politiques et la performance du marché boursier, Powell suit strictement l'approche méthodologique axée sur les données de la Réserve fédérale, évaluant l'exécution de la double mission en fonction des données économiques existantes et formulant des politiques appropriées en conséquence.

Le taux de chômage aux États-Unis en avril est de 4,2 %, et l'inflation est essentiellement conforme à l'objectif à long terme de 2 %. Sous l'influence de politiques telles que les tarifs douaniers, une récession économique potentielle ne s'est pas encore reflétée dans les données réelles, et Powell n'agira pas à la légère. Il estime que la politique tarifaire de Trump "est très probablement susceptible d'augmenter l'inflation au moins temporairement" et que "les effets de l'inflation pourraient également être plus durables". Dans le contexte où les données sur l'inflation ne sont pas encore complètement revenues à l'objectif de 2 %, une baisse des taux d'intérêt précipitée pourrait aggraver la situation de l'inflation.

De plus, l'indépendance de la Réserve fédérale est un principe central de son processus décisionnel, visant à garantir que la politique monétaire est formulée sur la base des fondamentaux économiques et d'analyses professionnelles, et non en réponse à des besoins politiques à court terme. Face à la pression de Trump, Powell a insisté pour défendre l'indépendance de la Réserve fédérale.

Loi GENIUS : Nouveau canal de financement pour la dette américaine

Les données du marché prouvent pleinement l'importance des stablecoins sur le marché des obligations américaines. Le plus grand émetteur de stablecoins a net acheté 33,1 milliards de dollars d'obligations américaines en 2024, devenant ainsi le septième acheteur d'obligations américaines au monde. Le deuxième plus grand émetteur de stablecoins a une capitalisation boursière d'environ 60 milliards de dollars, entièrement soutenue par des liquidités et des obligations à court terme.

La loi GENIUS exige que l'émission de stablecoins soit maintenue avec des réserves d'au moins 1:1, les actifs de réserve comprenant des actifs en dollars comme des obligations américaines à court terme. Le marché actuel des stablecoins atteint 243 milliards de dollars, et si l'ensemble du cadre de la loi GENIUS est appliqué, cela générera des besoins d'achat de plusieurs centaines de milliards de dollars en obligations d'État.

Analyse des avantages

1. L'effet de financement direct est évident, chaque fois qu'un stablecoin d'une valeur de 1 dollar est émis, il est théoriquement nécessaire d'acheter 1 dollar d'obligations d'État à court terme ou d'actifs équivalents, offrant ainsi une nouvelle source de financement pour le gouvernement.

2. Avantage de coût : par rapport aux enchères traditionnelles d'obligations d'État, la demande de réserves de stablecoin est plus stable et prévisible, réduisant ainsi l'incertitude du financement gouvernemental.

3. Effet d'échelle : Après l'adoption de la loi, davantage d'émetteurs de stablecoins seront contraints d'acheter des obligations américaines, créant une demande institutionnelle à grande échelle.

4. Prime de réglementation : Le gouvernement contrôle les normes d'émission des stablecoins par le biais de lois, acquérant ainsi le pouvoir d'influencer la répartition de ce vaste réservoir de fonds. Cet "arbitrage réglementaire" permet au gouvernement d'utiliser le masque de l'innovation pour faire avancer des objectifs de financement par la dette traditionnels, tout en contournant les contraintes politiques et institutionnelles auxquelles la politique monétaire traditionnelle est confrontée.

risques potentiels

1. La politique monétaire est instrumentalisée par la politique : l'émission massive de stablecoins en dollars a en fait donné au gouvernement un "droit d'imprimer de l'argent" pour contourner la banque centrale, ce qui lui permet d'atteindre indirectement l'objectif de stimuler l'économie par des baisses de taux d'intérêt. Lorsque la politique monétaire n'est plus soumise au jugement professionnel et à la prise de décision indépendante de la banque centrale, elle peut facilement devenir un outil au service des intérêts à court terme des politiciens.

2. Risque d'inflation cachée : après l'achat de stablecoins, les 1 dollar en espèces d'origine se divisent en deux parties : le stablecoin de 1 dollar détenu par l'utilisateur et le bon du Trésor à court terme de 1 dollar acheté par l'émetteur. Ces bons du Trésor ont également une fonction de quasi-monnaie dans le système financier, ce qui peut entraîner une augmentation de la liquidité effective dans l'ensemble du système financier, faire grimper les prix des actifs et la demande de consommation, et aggraver la pression inflationniste.

3. Leçon historique : Lorsque le système de Bretton Woods s'est effondré en 1971, le gouvernement américain, face à une réserve d'or insuffisante et à des pressions économiques, a unilatéralement annoncé le découplage du dollar et de l'or, modifiant ainsi complètement le système monétaire international. De même, lorsque le gouvernement américain est confronté à une aggravation de la crise de la dette et à un fardeau d'intérêt excessif, il pourrait y avoir une dynamique politique pour découpler les stablecoins des obligations américaines, laissant finalement le marché assumer les risques.

DeFi : amplificateur de risque

Les stablecoins émis sont susceptibles de pénétrer dans l'écosystème DeFi, participant à des activités telles que l'exploitation de liquidités et le prêt collatérisé. Grâce aux prêts DeFi, au staking multiple et à l'investissement dans des obligations tokenisées, les risques sont amplifiés à chaque étape.

Le mécanisme de restaking est un exemple typique, où les actifs sont répétés en utilisant l'effet de levier entre différents protocoles, chaque couche supplémentaire ajoutant un niveau de risque. Une fois que la valeur des actifs restakés s'effondre, cela peut provoquer une cascade de liquidations, entraînant une vente panique sur le marché.

Bien que les réserves de ces stablecoins soient encore des obligations américaines, après une multitude de couches d'imbrication dans la DeFi, le comportement du marché est désormais totalement différent de celui des détenteurs traditionnels d'obligations américaines, et ce risque échappe complètement au cadre de régulation traditionnel.

Le jeu politique et économique

Compte tenu du comportement passé de Trump, il est difficile de croire que la promotion des stablecoins est purement destinée à sauver l'économie américaine, mais il est plus probable qu'il s'agisse d'un outil de collecte de fonds pour son consortium.

Le projet de cryptomonnaie lancé par la famille Trump a levé au moins 550 millions de dollars, dont la plupart des ventes ont eu lieu après la victoire de Trump aux élections de novembre. Ce projet a également lancé un stablecoin adossé au dollar, attirant de gros investissements.

En janvier de cette année, Trump a émis sa propre MEME jeton, établissant un précédent pour les présidents émettant des jetons. Le groupe Trump contrôle 80% des parts de jeton. Depuis son émission, plus de 813 000 portefeuilles de cryptomonnaies ont perdu environ 2 milliards de dollars. Trump a également organisé un dîner privé pour les principaux détenteurs de ce jeton, suscitant de vives controverses.

Le comportement de Trump sur les réseaux sociaux a également suscité des questions sur la manipulation du marché. Il a souvent émis des déclarations suggestives avant d'annoncer des changements de politique majeurs, entraînant des fluctuations importantes des prix des actions concernées et une augmentation significative de sa richesse personnelle.

Les stablecoins en dollars américains impliquent plusieurs aspects tels que la politique monétaire, la régulation financière, l'innovation technologique et les jeux politiques, nécessitant une analyse approfondie. Le développement futur des stablecoins dépend de la réglementation mise en place, des avancées technologiques, des comportements des acteurs du marché et des changements dans l'environnement macroéconomique. Ce n'est qu'en observant continuellement et en analysant de manière rationnelle que l'on peut véritablement comprendre l'impact profond des stablecoins en dollars américains sur le système financier mondial.

Cependant, il est certain que : dans ce jeu financier, les investisseurs ordinaires sont très probablement les derniers à payer.