Tokenisation des actifs du monde réel : analyse de la logique sous-jacente et voies de mise en œuvre à grande échelle

Le sujet le plus discuté dans le domaine de la blockchain en 2023 est sans aucun doute la tokenisation des actifs du monde réel (Real World Asset Tokenization, RWA). Ce concept suscite non seulement des débats dans le monde du Web3, mais il attire également une attention considérable de la part des institutions financières traditionnelles et des régulateurs gouvernementaux de nombreux pays, considéré comme une orientation stratégique de développement. Plusieurs institutions financières de renom ont publié leurs propres rapports de recherche sur la tokenisation et ont activement avancé des projets pilotes connexes.

En même temps, l'Autorité monétaire de Hong Kong a clairement indiqué dans son rapport annuel 2023 que la tokenisation jouera un rôle clé dans l'avenir financier de Hong Kong. De plus, l'Autorité monétaire de Singapour, la Commission des services financiers du Japon et plusieurs grandes entreprises financières ont lancé une initiative appelée "Project Guardian" pour explorer en profondeur le potentiel énorme de la tokenisation des actifs.

Bien que le sujet des RWA soit à la mode, il existe des divergences dans la compréhension des RWA au sein de l'industrie, et les discussions sur leur faisabilité et leurs perspectives sont également très controversées.

D'une part, certains pensent que les RWA ne sont que de la spéculation de marché et ne supportent pas un examen approfondi;

D'autre part, certaines personnes ont confiance en RWA et sont optimistes quant à son avenir.

En même temps, des articles analysant les différentes perspectives sur les RWA émergent comme des champignons après la pluie.

Cet article souhaite partager une perspective de compréhension sur les RWA, et effectuer une analyse plus approfondie de l'état actuel et de l'avenir des RWA.

Point clé :

• L'accent sur les RWA du système financier traditionnel sera mis sur l'établissement d'un nouveau système financier basé sur une chaîne autorisée, propulsé par des institutions financières, des régulateurs et des banques centrales. Cela nécessitera un système calculable ( la technologie blockchain ) + un système non calculable ( tel que le cadre juridique ) + un système d'identité en chaîne et des technologies de protection de la vie privée + une monnaie légale en chaîne ( CBDC, des dépôts tokenisés, des stablecoins légaux ) + une infrastructure complète ( des portefeuilles à faible seuil, des oracles, des technologies inter-chaînes, etc. ).

• La blockchain est le premier moyen technique à soutenir efficacement la numérisation des contrats. La blockchain est essentiellement une plateforme de contrats numériques, le contrat étant la forme d'expression fondamentale des actifs, et le token est le support numérique des actifs après la formation du contrat. La blockchain devient ainsi l'infrastructure idéale pour l'expression numérique/tokenisation des actifs.

• La blockchain, en tant que système distribué maintenu par plusieurs parties, prend en charge la création, la vérification, le stockage, la circulation et l'exécution des contrats numériques, résolvant ainsi la question de la confiance. En tant que "système computationnel", la blockchain répond à la demande de "processus répétables et résultats vérifiables". DeFi est une innovation "computationnelle" dans le système financier, mais la partie "non computationnelle" ne peut pas être remplacée par la blockchain, comme le crédit.

• Pour la finance traditionnelle, la RWA signifie créer une représentation numérique d'actifs du monde réel via la blockchain, étendant les avantages de la technologie des registres distribués à une large gamme de catégories d'actifs. Les institutions financières adoptent les technologies DeFi pour améliorer l'efficacité, en utilisant des contrats intelligents pour remplacer les étapes "calculatoires" de la finance traditionnelle, renforçant ainsi la programmabilité. Cela réduit non seulement les coûts, mais offre également des solutions innovantes aux problèmes de financement des petites et moyennes entreprises.

• Avec le renforcement de la reconnaissance des technologies de blockchain et de tokenisation par toutes les parties, ainsi que l'amélioration des infrastructures, la blockchain s'engage sur la voie de l'intégration avec le monde traditionnel et de la résolution des problèmes réels, plutôt que de rester confinée dans un "monde parallèle".

• Dans un futur avec plusieurs modèles de chaînes autorisées sous différentes juridictions et systèmes de réglementation, la technologie de la blockchain inter-chaînes est particulièrement importante pour résoudre les problèmes d'interopérabilité et de fragmentation de la liquidité. À l'avenir, les actifs tokenisés sur la chaîne existeront à la fois sur des chaînes publiques et des chaînes autorisées réglementées, et grâce à des protocoles inter-chaînes comme CCIP, il sera possible de connecter des actifs tokenisés sur n'importe quelle blockchain pour réaliser l'interopérabilité, permettant ainsi la communication entre toutes les chaînes.

• Actuellement, de nombreux pays dans le monde avancent dans l'élaboration de cadres réglementaires liés à la blockchain. En même temps, les infrastructures de blockchain telles que les portefeuilles, les protocoles inter-chaînes, les oracles, etc., continuent de s'améliorer, les CBDC sont également mises en application, de nouveaux standards de jetons tels que l'ERC-3525 apparaissent constamment, ajoutés au développement des technologies de protection de la vie privée, en particulier les preuves à divulgation nulle de connaissance, ainsi qu'à la maturité des systèmes d'identité en chaîne, nous semblons être à l'aube d'une application à grande échelle de la technologie blockchain.

I. Introduction au contexte de la tokenisation des actifs

La tokenisation des actifs désigne le processus par lequel les actifs sont exprimés sous forme de jetons (Token) sur une plateforme blockchain programmable. Les actifs pouvant être tokenisés sont généralement divisés en actifs tangibles (immobilier, objets de collection, etc.) et en actifs intangibles (actifs financiers, crédits carbone, etc.). Cette technologie qui transfère les actifs enregistrés dans des systèmes de livres comptables traditionnels vers des plateformes de livres comptables programmables partagées constitue une innovation disruptive pour le système financier traditionnel et pourrait même influencer l'ensemble du futur système financier et monétaire de l'humanité.

Tout d'abord, il convient de soulever un phénomène observé : "La perception de la tokenisation des actifs RWA existe principalement au sein de deux groupes d'opinions diamétralement opposées", que nous appellerons RWA de Crypto et RWA de TradFi, et le RWA dont il est question dans cet article est le RWA du point de vue de TradFi.

RWA sous l'angle de la crypto

Tout d'abord, parlons des RWA de Crypto : les RWA de Crypto peuvent être considérés comme la demande unidirectionnelle du monde Crypto pour le rendement des actifs financiers du monde réel. Le principal contexte est le cadre des hausses de taux d'intérêt et du resserrement quantitatif de la Réserve fédérale, où des taux d'intérêt élevés influencent considérablement l'évaluation des marchés à risque, et le resserrement quantitatif a considérablement réduit la liquidité du marché des cryptomonnaies, entraînant une baisse continue des rendements du marché DeFi. Dans ce contexte, le rendement sans risque des obligations américaines atteignant environ 5 % est devenu très attrayant pour le marché des cryptomonnaies, avec l'action la plus médiatisée étant celle de MakerDAO qui a massivement acheté des obligations américaines cette année. À la date du 20 septembre 2023, MakerDAO avait déjà acheté plus de 2,9 milliards de dollars d'obligations américaines et d'autres actifs du monde réel.

La signification de l'achat d'obligations d'État américaines par MakerDAO réside dans le fait que DAI peut diversifier les actifs soutenant sa valeur grâce à la capacité de crédit externe, et que les revenus supplémentaires à long terme générés par les obligations américaines peuvent aider à stabiliser le taux de change de DAI, à augmenter la flexibilité de l'émission et à réduire le niveau de dépendance de DAI à l'égard de l'USDC en intégrant des obligations américaines dans le bilan, ce qui diminue le risque de points de défaillance. De plus, comme les revenus des obligations américaines iront entièrement dans le trésor de MakerDAO, ce dernier a récemment partagé une partie de ces revenus en augmentant le taux d'intérêt de DAI à 8 % afin de stimuler la demande pour DAI.

La démarche de MakerDAO n'est clairement pas reproductible pour tous les projets. Avec la flambée des prix du token MRK et l'enthousiasme du marché pour le concept RWA, à part quelques projets de chaînes publiques RWA de grande taille qui suivent une approche conforme, une variété de projets conceptuels RWA émergent. Divers actifs du monde réel sont transférés sur la blockchain pour être tokenisés et vendus, y compris certains actifs plutôt farfelus, ce qui a conduit à une grande hétérogénéité dans l'ensemble du secteur RWA.

La logique RWA de la crypto tourne principalement autour de la manière de transférer les droits de revenu des actifs générateurs de revenus (comme les obligations américaines, les revenus fixes, les actions, etc.) sur la chaîne, de mettre des actifs hors chaîne sur la chaîne pour obtenir des prêts garantis par des actifs de la chaîne et de transférer divers actifs du monde réel sur la chaîne pour les échanger (comme le sable, les minéraux, l'immobilier, l'or, etc.).

Ainsi, nous pouvons constater que les RWA de Crypto reflètent une demande unilatérale du monde de la cryptographie pour les actifs du monde réel, ce qui présente encore de nombreux obstacles en matière de conformité. La démarche de MakerDAO consiste en fait pour l'équipe de MakerDAO à effectuer des dépôts et des retraits par des voies conformes, et à acheter des obligations d'État américaines par des voies régulières afin d'en tirer des revenus, plutôt que de vendre ces revenus sur la chaîne. Il convient de noter que les soi-disant RWA sur la chaîne ne sont pas des obligations d'État américaines elles-mêmes, mais plutôt leurs droits de revenus, et ce processus implique également une étape de conversion des revenus en monnaie légale générés par les obligations d'État américaines en actifs sur la chaîne, ce qui augmente la complexité des opérations et les coûts de friction.

La montée rapide du concept RWA ne peut pas être attribuée uniquement à MakerDAO. En fait, un rapport de recherche publié par Citibank, intitulé « Argent, jetons et jeux », a également suscité un vif intérêt dans l'industrie. Ce rapport révèle un grand intérêt de nombreuses institutions financières traditionnelles pour les RWA, tout en stimulant l'enthousiasme d'un grand nombre de spéculateurs sur le marché. Ils diffusent des informations sur l'arrivée imminente de grandes institutions financières dans ce domaine, augmentant ainsi les attentes et l'atmosphère spéculative du marché.

RWA sous l'angle du TradFi

Si l'on considère les RWA du point de vue de la crypto, cela exprime principalement la demande unidirectionnelle du monde cryptographique pour le rendement des actifs du monde financier traditionnel. Si nous partons de cette logique et que nous regardons du point de vue de la finance traditionnelle, la taille des fonds sur le marché des cryptomonnaies est pratiquement négligeable par rapport à celui du marché financier traditionnel, qui se chiffre en milliers de milliards. Que ce soit pour les obligations américaines ou tout autre actif financier, il n'est pas nécessaire d'avoir un canal de vente supplémentaire sur une blockchain. Nous pouvons voir dans le graphique de comparaison de la taille du marché que la différence de taille entre le marché des cryptomonnaies et le marché financier traditionnel est significative.

Ainsi, du point de vue des finances traditionnelles (TradFi), les RWA représentent une interaction bilatérale entre les finances traditionnelles et les finances décentralisées (DeFi). Pour le monde de la finance traditionnelle, les services financiers DeFi, qui s'exécutent automatiquement par des contrats intelligents, constituent un outil technologique financier innovant. Dans le domaine des finances traditionnelles, les RWA se concentrent davantage sur la manière de combiner la technologie DeFi pour réaliser la tokenisation des actifs, afin de renforcer le système financier traditionnel, réduire les coûts, améliorer l'efficacité et résoudre les problèmes existants dans la finance traditionnelle. L'accent est mis sur les avantages que la tokenisation apporte au système financier traditionnel, et pas seulement sur la recherche d'un nouveau canal de vente d'actifs.

Il est nécessaire de distinguer la logique des RWA. En effet, les RWA sous différents angles ont des logiques sous-jacentes et des chemins de réalisation très différents. Tout d'abord, en ce qui concerne le choix du type de blockchain, les deux présentent des chemins de réalisation différents. Les RWA de la finance traditionnelle suivent un chemin basé sur une chaîne autorisée (Permission Chain), tandis que les RWA du monde de la cryptographie se basent sur une chaîne publique (Public Chain).

En raison des caractéristiques des chaînes publiques telles que l'absence d'exigences d'accès, la décentralisation et l'anonymat, les RWA dans la finance cryptographique font face à de grandes obstacles réglementaires pour les projets, et les utilisateurs n'ont pas de protections juridiques en cas d'événements négatifs tels que des Rug. De plus, les comportements de piratage omniprésents exigent une conscience de la sécurité plus élevée de la part des utilisateurs. Par conséquent, les chaînes publiques peuvent ne pas être adaptées à l'émission et à la négociation de tokens pour un grand nombre d'actifs du monde réel.

Les chaînes de permission basées sur les RWA (actifs réels) dans la finance traditionnelle fournissent les conditions préalables fondamentales pour la conformité légale dans différents pays et régions. En même temps, l'établissement d'un système d'identité sur la chaîne par KYC est une condition nécessaire pour réaliser les RWA. Dans un cadre juridique sécurisé, les institutions possédant des actifs peuvent émettre et négocier des actifs tokenisés de manière conforme et légale. Contrairement aux RWA Crypto, les actifs émis par les institutions sur une chaîne de permission peuvent être des actifs natifs de la chaîne plutôt que des actifs existants hors chaîne. Le potentiel de transformation apporté par les RWA d'actifs financiers natifs de la chaîne sera immense.

Pour résumer les points clés de cet article, l'avenir de la tokenisation des actifs du monde réel sera principalement développé par des institutions financières traditionnelles, des organismes de réglementation et des banques centrales, qui établiront un nouveau système financier utilisant la technologie DeFi, basé sur une chaîne autorisée. Pour réaliser ce système, il faudra une combinaison de systèmes computationnels (technologie blockchain) + systèmes non computationnels (comme le cadre juridique) + systèmes d'identité sur la chaîne (DID, VC) + monnaies légales sur la chaîne (CBDC, dépôts tokenisés, stablecoins légaux) + une infrastructure complète (portefeuilles à faible seuil d'entrée, oracles, technologies de chaînes croisées, etc.).

Le contenu suivant de cet article partira des premiers principes de la blockchain, guidant le lecteur à travers une explication détaillée de chaque étape et fournissant des exemples d'applications réelles pour soutenir les idées.

II. À partir des premiers principes de la blockchain, quel problème la blockchain a-t-elle résolu ?

La blockchain est une infrastructure idéale pour l'expression de la tokenisation des actifs.

Avant d'explorer les principes fondamentaux de la blockchain, nous devons avoir une compréhension claire de la nature de la blockchain. Dans l'article "Qu'est-ce qu'un actif numérique ?", l'enseignant Meng Yan a donné une explication très complète de la définition des actifs numériques et de la nature de la blockchain. L'article mentionne que l'écriture et le papier, en tant que technologie, sont considérés comme l'une des inventions les plus importantes de l'humanité, ayant un impact inestimable sur la civilisation humaine, dont l'influence est probablement supérieure à la somme de toutes les autres technologies. Leurs domaines d'application sont principalement concentrés dans la diffusion d'informations et le soutien aux contrats/directions.

Dans le domaine de l'application de la diffusion de l'information, il est possible de copier, éditer et diffuser des connaissances et des informations à faible coût grâce à l'enregistrement écrit.