Projet de loi sur les stablecoins aux États-Unis : une transformation profonde du système financier

Le 19 mai 2025, le Sénat américain a adopté par un vote de 66 à 32 la motion procédurale du projet de loi sur le stablecoin GENIUS. En apparence, il s'agit d'une législation technique visant à réglementer les actifs numériques et à protéger les droits des consommateurs, mais en analysant en profondeur la logique politique et économique qui se cache derrière, nous constatons que cela pourrait être le début d'une transformation systémique plus complexe et profonde.

Dans le contexte actuel de forte pression sur la dette américaine et de divergences entre le gouvernement et la banque centrale sur la politique monétaire, le timing de l'avancement du projet de loi sur les stablecoins mérite réflexion.

Crise de la dette américaine : moteur de la politique des stablecoins

Pendant la pandémie, les États-Unis ont adopté une politique d'expansion monétaire sans précédent. L'offre monétaire M2 de la Réserve fédérale est passée de 15,5 billions de dollars en février 2020 à 21,6 billions de dollars actuellement, avec un taux de croissance atteignant un pic de 26,9 %, bien au-dessus des niveaux observés pendant la crise financière de 2008 et la grande inflation des années 70-80.

En même temps, le bilan de la Réserve fédérale a gonflé à 7,1 billions de dollars, les dépenses de secours liées à la pandémie atteignant 5,2 billions de dollars, ce qui représente 25 % du PIB, dépassant le total des dépenses des 13 principales guerres de l'histoire américaine.

En résumé, les États-Unis ont ajouté environ 7 000 milliards de dollars à l'offre monétaire au cours des deux dernières années, ce qui a posé des risques pour l'inflation et la crise de la dette à venir.

Les dépenses d'intérêts de la dette du gouvernement américain atteignent un niveau record. En avril 2025, le montant total de la dette publique américaine dépassera 36 000 milliards de dollars, et il est prévu qu'environ 9 000 milliards de dollars d'intérêts et de principal doivent être remboursés en 2025, dont environ 7 200 milliards de dollars de principal arriveront à échéance.

Au cours des dix prochaines années, les dépenses d'intérêts du gouvernement américain devraient atteindre 138 000 milliards de dollars, et la part des dépenses d'intérêts de la dette publique par rapport au PIB augmente chaque année. Pour rembourser la dette, le gouvernement pourrait être contraint d'augmenter les impôts ou de réduire les dépenses, ce qui aura des effets négatifs sur l'économie.

Gouvernement et banque centrale : divergences sur la baisse des taux d'intérêt

Position du gouvernement : besoin urgent de réduire les taux d'intérêt

Le gouvernement a actuellement un besoin urgent d'une baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale, et la raison en est évidente : des taux d'intérêt élevés affectent directement les prêts hypothécaires et la consommation, ce qui constitue une menace pour les perspectives politiques du gouvernement. Plus crucial encore, le gouvernement a toujours considéré la performance du marché boursier comme un indicateur de ses réalisations, et un environnement de taux d'intérêt élevés a freiné la hausse supplémentaire du marché boursier, menaçant directement les données clés que le gouvernement utilise pour montrer ses succès.

De plus, la politique tarifaire a entraîné une augmentation des coûts d'importation, ce qui a à son tour fait grimper le niveau des prix domestiques et accru la pression inflationniste. Une réduction modérée des taux d'intérêt peut, dans une certaine mesure, compenser l'impact négatif de la politique tarifaire sur la croissance économique, atténuant la tendance de ralentissement économique et créant un environnement économique plus favorable pour un nouveau mandat.

Position de la banque centrale : maintenir un jugement indépendant

La double mission de la Réserve fédérale est d'assurer le plein emploi et de maintenir la stabilité des prix. Contrairement à la méthode de prise de décision du gouvernement basée sur les prévisions politiques et les performances du marché boursier, la Réserve fédérale agit strictement selon une méthodologie guidée par les données, sans faire de jugements prévisionnels sur l'économie, mais évalue l'exécution de sa double mission en fonction des données économiques existantes, et ne met en place des politiques correctrices que lorsque des problèmes surviennent concernant les objectifs d'inflation ou d'emploi.

Le taux de chômage aux États-Unis en avril était de 4,2 %, et l'inflation est également essentiellement conforme à l'objectif à long terme de 2 %. Sous l'influence des politiques tarifaires, une récession économique potentielle n'a pas encore été transmise aux données réelles, le Federal Reserve ne prendra donc aucune mesure. La Réserve fédérale considère que la politique tarifaire du gouvernement "est très probablement susceptible d'augmenter l'inflation, du moins temporairement", et que "l'effet d'inflation pourrait également être plus durable". Abaisser les taux d'intérêt imprudemment alors que les données sur l'inflation ne sont pas encore complètement revenues à l'objectif de 2 % pourrait aggraver la situation de l'inflation.

De plus, l'indépendance de la Réserve fédérale est un principe crucial dans son processus de décision. L'objectif initial de la création de la Réserve fédérale était de permettre à la politique monétaire d'être déterminée sur la base des fondamentaux économiques et d'analyses professionnelles, garantissant que l'élaboration de la politique monétaire se fasse dans l'intérêt à long terme de l'économie nationale, plutôt que de céder aux besoins politiques à court terme. Face à la pression du gouvernement, la Réserve fédérale s'efforce de défendre son indépendance.

Projet de loi GENIUS : Une nouvelle source de financement pour la dette américaine

Les données du marché prouvent pleinement l'importance des stablecoins sur le marché des obligations américaines. Le plus grand émetteur de stablecoins a net acheté 33,1 milliards de dollars d'obligations américaines en 2024, devenant le septième plus grand acheteur d'obligations américaines au monde, avec un montant total de 113 milliards de dollars. Le deuxième plus grand émetteur de stablecoins a une capitalisation boursière d'environ 60 milliards de dollars, également entièrement soutenue par des liquidités et des obligations à court terme.

La loi GENIUS exige que l'émission de stablecoins soit soutenue par des réserves d'au moins 1:1, les actifs de réserve comprenant des actifs en dollars comme des obligations du Trésor américain à court terme. Actuellement, la taille du marché des stablecoins a atteint 243 milliards de dollars, et si elle est entièrement intégrée dans le cadre de la loi GENIUS, cela générera des besoins d'achat d'obligations d'État de plusieurs centaines de milliards de dollars.

l'impact positif de la loi

1. L'effet de financement direct est évident : pour chaque 1 dollar de stablecoin émis, il faut théoriquement acheter 1 dollar de bons du Trésor à court terme ou d'actifs équivalents, ce qui fournit directement une nouvelle source de financement pour le gouvernement.

2. Avantage de coût : par rapport aux enchères traditionnelles d'obligations d'État, la demande de réserves en stablecoin est plus stable et prévisible, réduisant ainsi l'incertitude du financement gouvernemental.

3. Effet d'échelle : Après l'entrée en vigueur de la loi, davantage d'émetteurs de stablecoins seront contraints d'acheter des obligations américaines, créant une demande institutionnelle à grande échelle.

4. Prime de réglementation : Le gouvernement contrôle les normes d'émission des stablecoins par le biais de lois, acquérant ainsi le pouvoir d'influencer la répartition de ce vaste pool de fonds. Cette "arbitrage réglementaire" permet au gouvernement d'utiliser le manteau de l'innovation pour promouvoir des objectifs de financement de la dette traditionnels, tout en évitant les contraintes politiques et institutionnelles auxquelles la politique monétaire traditionnelle est confrontée.

les risques potentiels de la loi

1. Le risque que la politique monétaire soit capturée par la politique : l'émission massive de stablecoins en dollars donne en fait au gouvernement un "droit d'imprimer de l'argent" pour contourner la Réserve fédérale, permettant ainsi d'atteindre indirectement l'objectif de stimuler l'économie par une baisse des taux d'intérêt. Lorsque la politique monétaire n'est plus soumise au jugement professionnel et à la décision indépendante de la banque centrale, elle peut facilement devenir un outil au service des intérêts à court terme des politiciens.

2. Risque d'inflation caché : L'utilisateur dépense 1 dollar pour acheter un stablecoin, en apparence l'argent n'a pas augmenté, mais en réalité, les 1 dollar en espèces se divisent en deux parties : le stablecoin de 1 dollar détenu par l'utilisateur + les obligations à court terme de 1 dollar achetées par l'émetteur. Ces obligations ont également une fonction de quasi-monnaie dans le système financier - haute liquidité, peuvent être utilisées comme garantie, les banques les utilisent pour gérer la liquidité. En d'autres termes, la fonction monétaire initiale de 1 dollar s'est maintenant dédoublée, la liquidité effective de l'ensemble du système financier a augmenté, ce qui fait monter les prix des actifs et la demande de consommation, et l'inflation subira inévitablement une pression à la hausse.

3. Leçon historique : En 1971, le gouvernement américain, confronté à une insuffisance de réserves d'or et à des pressions économiques, a unilatéralement annoncé le découplage du dollar par rapport à l'or, changeant complètement le système monétaire international. De même, lorsque le gouvernement américain est confronté à une aggravation de la crise de la dette et à un fardeau d'intérêts trop lourd, il est très probable qu'une dynamique politique émerge pour découpler les stablecoins des obligations américaines, faisant finalement payer le marché.

DeFi : amplificateur de risque

Les stablecoins, une fois émis, vont très probablement affluer dans l'écosystème DeFi — mining de liquidités, prêts garantis, divers farming, etc. À travers une série d'opérations telles que le prêt DeFi, le staking et le re-staking, et l'investissement dans des obligations tokenisées, les risques sont amplifiés à chaque étape.

Le mécanisme de restaking est un exemple typique, où les actifs sont répétés levés entre différents protocoles. À chaque couche ajoutée, il y a une couche de risque supplémentaire. Si la valeur des actifs restakés s'effondre, cela peut déclencher une série d'effondrements, provoquant des ventes massives par panique sur le marché.

Bien que ces stablecoins soient encore adossés à des obligations américaines, le comportement du marché a complètement divergé de celui des détenteurs traditionnels d'obligations américaines après plusieurs niveaux d'emboîtement DeFi, et ce risque est entièrement en dehors du cadre réglementaire traditionnel.

Conclusion

Les stablecoins en dollars américains impliquent des politiques monétaires, une régulation financière, des innovations technologiques et des jeux politiques, et toute analyse basée sur un seul angle n'est pas suffisamment complète. L'orientation finale des stablecoins dépend de la manière dont la régulation est établie, comment la technologie se développe, comment les participants du marché jouent, ainsi que des changements dans l'environnement macroéconomique. Ce n'est qu'en observant de manière continue et en analysant de façon rationnelle que nous pourrons vraiment comprendre l'impact profond des stablecoins en dollars américains sur le système financier mondial.

Cependant, une chose est certaine : dans ce jeu financier, il est très probable que les investisseurs ordinaires soient les derniers à payer la note. Par conséquent, lorsqu'il s'agit d'investir dans ce domaine, il est nécessaire de rester très vigilant et de bien comprendre les risques impliqués.