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USDe : Une nouvelle tentative de stablecoin synthétique, avec un custodial off-chain et un Hedging Delta en parallèle
Nouvelle tentative de synthèse de stablecoin en USD : USDe d'Ethena
USDe est un produit de revenu passif structuré qui se situe entre la centralisation et la décentralisation, il conserve les actifs sur la chaîne et maintient la stabilité grâce à une stratégie delta neutre tout en générant des revenus.
Le contexte de la naissance de l'USDe est la situation actuelle du marché des stablecoins : les stablecoins centralisés dominent le marché, les collatéraux des stablecoins décentralisés DAI deviennent progressivement centralisés, tandis que le stablecoin algorithmique UST s'est effondré après une forte croissance. Ethena tente de trouver un équilibre entre les marchés DeFi et CeFi.
USDe utilise le service OES pour custodianiser les actifs sur la chaîne et mapper le montant en garantie fournie par l'échange. Cela préserve à la fois la caractéristique d'isolement des fonds sur la chaîne de la DeFi, réduisant le risque des échanges, et obtient une liquidité suffisante de la CeFi.
Les revenus sous-jacents de l'USDe proviennent des revenus de staking d'Ethereum et des revenus des frais de financement des positions de couverture de l'échange, pouvant être considérés comme un produit d'arbitrage structuré des frais de financement.
L'écosystème USDe comprend :
La création et le rachat de USDe
Les utilisateurs peuvent déposer des stETH dans le protocole Ethena afin de créer des USDe au ratio de 1:1. Les stETH déposés seront envoyés à un tiers pour la garde et le solde sera mappé à l'échange. Ethena ouvrira ensuite une position courte perpétuelle ETH sur l'échange pour garantir que la valeur des garanties reste stable.
Les utilisateurs ordinaires peuvent obtenir des USDe dans des pools de liquidité externes. Les institutions en liste blanche ayant effectué une KYC/KYB peuvent directement frapper et racheter des USDe via des contrats.
Les actifs sont toujours conservés à l'adresse de garde transparente sur la chaîne, sans dépendre des infrastructures bancaires traditionnelles, et ne sont pas affectés par les risques des échanges.
Mode de garde OES
OES est une méthode de garde qui concilie la transparence sur la chaîne et l'utilisation des fonds des échanges centralisés. Elle utilise la technologie MPC pour construire des adresses de garde, conserve les actifs des utilisateurs sur la chaîne, gérés conjointement par les utilisateurs et l'institution de garde, réduisant ainsi le risque de contrepartie.
Le fournisseur OES collabore avec les échanges, permettant aux traders de mapper le solde des actifs sous gestion à l'utilisation de l'échange. Cela permet à Ethena de garder des fonds en dehors de l'échange tout en fournissant une garantie pour la couverture Delta sur l'échange.
Méthodes de profit
Les sources de profit de l'USDe comprennent :
Le taux de financement est le montant payé périodiquement basé sur l'écart de prix entre le marché au comptant et le contrat perpétuel. Le basis fait référence à l'écart entre le prix au comptant et le prix à terme. Ethena utilise différentes stratégies d'arbitrage pour offrir des rendements diversifiés aux détenteurs de USDe.
Analyse des rendements
Récemment, le rendement de l'USDe a été impressionnant, avec un rendement annuel maximum atteignant 35 %, et le rendement attribué au sUSDe atteignant 62 %. Cela est principalement dû au fait que l'USDe n'a pas été entièrement staké et converti en sUSDe, ce qui a permis au sUSDe d'obtenir un rendement plus élevé.
Mais avec le refroidissement du marché, les fonds haussiers des échanges ont diminué et les rendements ont également baissé. Actuellement, le rendement du protocole est tombé à 2%, tandis que le rendement de sUSDe est tombé à 4%.
Le rendement de l'USDe dépend fortement de la situation du marché des contrats à terme des échanges centralisés et est également limité par la taille du marché des contrats à terme. Lorsque l'émission d'USDe dépasse la capacité correspondante du marché des contrats à terme, les conditions pour continuer l'expansion ne seront plus satisfaites.
Analyse de l'évolutivité
L'évolutivité de l'USDe est principalement limitée par l'intérêt ouvert des contrats à terme non réglés du marché perpétuel ETH (Open Interest). Actuellement, l'intérêt ouvert de l'ETH est d'environ 12 milliards de dollars, celui du BTC est d'environ 30 milliards de dollars.
La quantité d'émission de l'USDe est étroitement liée à la taille du marché perpétuel. C'est aussi la raison pour laquelle Ethena a choisi de collaborer avec des échanges centralisés, afin d'obtenir un soutien de liquidité suffisant pour son expansion.
La capitalisation boursière de l'USDe est d'environ 2,3 milliards USD, ce qui en fait la cinquième plus grande stablecoin par capitalisation boursière. Une expansion supplémentaire fait face à certains défis, tels que la possibilité de faire baisser les taux de financement, ce qui affecterait les rendements du protocole.
Le développement de l'USDe doit chercher un équilibre entre l'expansion et le rendement. À long terme, son développement pourrait suivre les fluctuations du marché global.
Analyse des risques
Les principaux risques auxquels le USDe est confronté incluent :
Pour faire face à ces risques, Ethena a mis en place un fonds d'assurance, financé par une partie des revenus du protocole.
Dans l'ensemble, USDe, en tant que produit de stablecoin innovant, a conçu un équilibre entre les avantages de la décentralisation et de la centralisation, mais son développement fait encore face à de nombreux défis et incertitudes. Les participants au marché doivent évaluer prudemment ses risques et son potentiel.