Le point de départ d'un ralentissement structurel de Bitcoin a déjà été formé

Bitcoin est à l'aube d'un cycle de bull lent sur une longue période, voire sur une période de dix ans. Le point de basculement clé de cette tendance est l'approbation de l'ETF Bitcoin à la fin de 2023. Depuis lors, les attributs de marché de Bitcoin ont commencé à évoluer d'un actif à risque complet vers un actif refuge. Actuellement, Bitcoin est à un stade précoce de devenir un actif refuge, tandis que les États-Unis entrent également dans un cycle de baisse des taux d'intérêt, offrant ainsi un bon environnement de croissance pour Bitcoin. Le rôle de Bitcoin dans l'allocation d'actifs passe de "objet de spéculation" à "outil d'allocation d'actifs", stimulant une augmentation de la demande sur une période plus longue.

L'évolution de cette propriété des actifs se produit précisément à un tournant où la politique monétaire passe d'une position restrictive à une position accommodante. Le cycle de baisse des taux de la Réserve fédérale n'est pas seulement un contexte macroéconomique, mais affecte également directement les signaux de prix des fonds pour Bitcoin.

Dans ce mécanisme, le Bitcoin présente de nouvelles caractéristiques de fonctionnement : chaque fois qu'un excès d'optimisme entraîne un repli du marché et que le prix est sur le point d'entrer en territoire baissier, de nouveaux fonds entrent sur le marché, interrompant ainsi la tendance à la baisse. L'affirmation selon laquelle "la liquidité est abondante mais que les investisseurs ne souhaitent pas parier" n'est pas tout à fait exacte. D'autres actifs cryptographiques manquent de logique de répartition à moyen terme en raison de l'érosion de la valorisation des bulles et du manque de mise en œuvre technologique ; à ce moment-là, le Bitcoin devient "le seul actif certain sur lequel parier". Tant qu'il existe des attentes de relance, les ETF continuent d'absorber des fonds, il sera difficile pour le Bitcoin de former un marché baissier au sens traditionnel du terme tout au long du cycle de baisse des taux, se contentant d'expérimenter des replis temporaires ou des ajustements locaux en raison d'événements macroéconomiques imprévus tels que des chocs tarifaires ou des refuges géopolitiques (.

Cela signifie que le Bitcoin traversera tout le cycle de baisse des taux d'intérêt en tant qu'"actif refuge", et que sa logique de fixation des prix passera progressivement de "la propension au risque" à "un soutien par la certitude macroéconomique". Au fur et à mesure que le temps passe, que les ETF mûrissent et que le poids de l'allocation institutionnelle augmente, le Bitcoin complétera sa transition initiale d'actif risqué à actif refuge. Lorsque le prochain cycle de hausse des taux d'intérêt commencera, le Bitcoin deviendra probablement pour la première fois un "port refuge sous hausse des taux", obtenant une position d'allocation plus élevée sur le marché traditionnel, et attirant des fonds dans la compétition avec des actifs refuges traditionnels tels que l'or et les obligations, ouvrant un cycle de lente hausse structurelle qui s'étendra sur une décennie.

Droits de douane : outil d'ajustement bénéfique pour Bitcoin

Les droits de douane sont devenus un facteur important influençant le sentiment du marché, mais les considérer comme un outil d'ajustement positif pour le Bitcoin, plutôt que comme un simple événement de cygne noir, pourrait permettre d'examiner son impact futur sous différents angles. Par ailleurs, l'adoption de la loi GENIUS indique que les États-Unis acceptent inévitablement la réalité de la diminution du statut du dollar et qu'ils embrassent activement le développement de la finance cryptographique, afin d'amplifier l'effet multiplicateur du dollar sur la chaîne.

La politique tarifaire de Trump prend principalement en compte le rapatriement de l'industrie manufacturière et l'amélioration des finances publiques, tout en frappant les principaux pays concurrents. Pour améliorer la situation financière du gouvernement, Trump pourrait sacrifier la stabilité des prix ou la croissance économique. Bien que les revenus tarifaires représentent moins de 2 % des recettes fiscales fédérales, ce qui est loin de compenser la hausse des dépenses d'intérêts, Trump continue néanmoins de s'exprimer à plusieurs reprises sur la question des tarifs.

Le véritable objectif des droits de douane est de déterminer l'attitude des alliés et d'échanger une protection sécuritaire. Selon l'analyse de Milan, président du Conseil des conseillers économiques de la Maison Blanche, les droits de douane sont un "outil exceptionnel d'intervention sur le marché", utilisé de manière spéciale en cas de crise ou de confrontation. La politique tarifaire américaine se rapproche de plus en plus de "l'armement fiscal", en prélevant des droits de douane qui non seulement "s'auto-financent", mais plus important encore, "perçoivent des loyers externes" à l'échelle mondiale. Les États-Unis tentent de restructurer le système commercial mondial en un "réseau commercial amical" centré sur les États-Unis, forçant les chaînes d'approvisionnement clés à se déplacer vers des pays alliés ou vers le territoire américain.

Cependant, les droits de douane sont également une arme à double tranchant. Ils peuvent faire augmenter les prix des importations, stimuler la pression inflationniste et défier l'indépendance de la politique monétaire de la Réserve fédérale. Ils peuvent également provoquer des représailles de la part des pays adverses et des protestations de la part des pays alliés. Lorsque les droits de douane menacent les marchés de capitaux et les coûts d'intérêt du gouvernement, Trump devient très nerveux et relâche immédiatement des nouvelles favorables pour sauver le moral du marché.

Ainsi, la politique tarifaire de Trump a un impact limité. Chaque fois que des nouvelles tarifaires apparaissent, le marché boursier et le prix du Bitcoin corrigent. Il est approprié de considérer les tarifs comme un outil d'ajustement positif pour le Bitcoin. Dans un contexte où les attentes de récession aux États-Unis diminuent, il est peu probable que les tarifs provoquent à eux seuls un cygne noir, car Trump ne laissera pas augmenter le coût des intérêts.

La baisse du statut du dollar et la nouvelle mission des stablecoins cryptographiques

Pour Trump, il est acceptable de sacrifier la position du dollar en tant que réserve monétaire internationale pour réaliser le rapatriement de l'industrie manufacturière. La désindustrialisation des États-Unis découle en partie de la force du dollar, un excédent financier persistant entraînant un déficit commercial durable, ce qui pousse l'industrie manufacturière à l'étranger. Pour garantir le rapatriement de l'industrie manufacturière, Trump utilise fréquemment des tarifs, mais cela accélère également la dévaluation de la position du dollar.

Dans le contexte d'une évolution rapide du paysage financier mondial, la relative affaiblissement du contrôle du dollar traditionnel est devenu un fait indéniable. Ce changement découle de plusieurs facteurs structurels qui s'accumulent depuis longtemps, et non d'un événement ou d'une erreur de politique unique. Bien que la position dominante du dollar dans la finance et le commerce internationaux reste solide, son influence mondiale fait face à des défis systémiques du point de vue des infrastructures financières, des chemins d'expansion du capital et de l'efficacité des outils de politique monétaire.

La tendance à la multipolarisation de l'économie mondiale redessine la nécessité relative du dollar. Avec le développement rapide d'autres économies, en particulier la croissance des systèmes financiers auto-organisés en Asie et au Moyen-Orient, le mécanisme de règlement unique centré sur le dollar fait face à la concurrence d'alternatives. L'avantage de liquidité mondiale du dollar et son statut monopolistique en matière de règlement commencent à être érodés. Une diminution du contrôle du dollar ne signifie pas l'effondrement de sa position, mais son "unicité" et sa "nécessité" sont en train de s'affaiblir.

Ces dernières années, les États-Unis ont montré une tendance au surendettement en matière de finance et d'opérations monétaires. L'expansion du crédit et l'émission excessive de dollars ne sont pas une première, mais dans l'ère numérique où la synchronisation des marchés mondiaux est plus élevée, ses effets secondaires sont considérablement amplifiés. En particulier, alors que l'ordre financier traditionnel n'est pas encore complètement adapté au nouveau mode de croissance dominé par l'économie numérique et l'IA, l'inertie des outils de gouvernance financière américains est encore plus évidente.

Le dollar n'est plus le seul actif capable de fournir des règlements et un stockage de valeur à l'échelle mondiale, son rôle étant progressivement dilué par des actifs protocolaires de plus en plus diversifiés. L'évolution rapide du système cryptographique contraint également le système monétaire souverain à faire des compromis stratégiques. Cette oscillation entre une réponse passive et une adaptation active expose davantage les limites du système de gouvernance traditionnel du dollar. L'adoption de la loi GENIUS peut être considérée, dans une certaine mesure, comme une réponse stratégique et un transfert institutionnel du système fédéral américain face à cette logique financière de nouvelle ère.

Projet de loi GENIUS : le compromis stratégique des États-Unis

La loi GENIUS ne représente pas une action réglementaire conventionnelle, mais plutôt un compromis stratégique "reculer pour mieux avancer". Les États-Unis ont pris conscience de la transformation paradigmatique de la gouvernance monétaire provoquée par les cryptomonnaies et commencent à essayer, par le biais de la conception institutionnelle, d'"exploiter la force de leurs adversaires" pour l'infrastructure financière future. La large distribution des actifs en dollars dans le système crypto empêche les États-Unis de bloquer son développement par une simple régulation, mais nécessite plutôt une "réglementation inclusive" pour s'assurer que les actifs en dollars ne soient pas marginalisés lors de la prochaine phase de la concurrence monétaire sur la chaîne.

Le projet de loi ne vise plus principalement à "réprimer", mais à construire un cadre de conformité prévisible, réintégrant le développement des stablecoins en dollars dans la vision fédérale. Cela découle d'une nécessité de défense de la souveraineté monétaire, plutôt que d'une bonne volonté d'ouverture. C'est davantage une "retraite tactique" de la monnaie souveraine sous un nouveau paradigme, visant à réintégrer les ressources et à réancrer la structure de pouvoir monétaire sur la chaîne.

La proposition de la loi GENIUS ajuste apparemment l'ordre d'émission des stablecoins, mais sa signification plus profonde réside dans le fait que : la structure monétaire du dollar explore de nouveaux mécanismes d'expansion, en s'appuyant sur les systèmes en chaîne pour prolonger la logique des monnaies d'ombre existantes. Le modèle de Restaking dans l'écosystème DeFi offre des éclaircissements sur ce changement structurel. Le Restaking n'est pas seulement une réutilisation des actifs, mais maximise l'efficacité d'utilisation des garanties de base grâce à la logique de niveau de protocole, réalisant ainsi la dérivation et la réutilisation du crédit des actifs en chaîne, sans modifier la source de crédit originale. Une pensée similaire est en cours d'emprunt dans le monde des monnaies fiduciaires, pour construire un mécanisme d'amplification de deuxième couche pour le "dollar en chaîne".

Le système de stablecoins sur la chaîne présente des caractéristiques de modularité et d'automatisation plus fortes, rendant le chemin de formation du multiplicateur monétaire plus court et plus transparent. Si les garanties des stablecoins sont des obligations américaines, cela revient à utiliser le crédit national comme source d'ancrage de premier niveau, puis à amplifier cela à travers une structure de protocole sur la chaîne en plusieurs tours. Chaque tour d'amplification peut être conçu comme une partie garantie, un staking circulaire ou un soutien croisé de plusieurs actifs, combiné avec une liquidité suffisante sur la chaîne et des besoins de scénarios, formant un nouveau système d'expansion du crédit en dollars, piloté par une logique sur la chaîne.

Cette structure non seulement prolonge les caractéristiques hiérarchiques de la monnaie ombre traditionnelle, mais introduit également des mécanismes de règlement et de suivi en chaîne plus opérationnels. Une fois que le déploiement multi-chaînes et le cadre de règlement inter-chaînes seront matures, les chemins de liquidité des jetons stables en chaîne ne seront plus limités aux échanges centralisés ou aux plateformes de paiement, mais pourront pénétrer davantage dans les couches de protocole. Chaque nouvelle mise en jeu ou emballage d'actifs pourrait devenir un nouveau nœud de couche de crédit. La loi GENIUS ne prohibe pas explicitement ce type d'opération, ce qui signifie que la réglementation suppose la durabilité de la structure de monnaie ombre en chaîne, se contentant de filtrer et d'examiner l'émission au premier niveau.

L'effet multiplicateur de la monnaie dans un environnement en chaîne possède une combinabilité naturelle. Une fois que les stablecoins en chaîne disposent d'une base de circulation de protocoles étendue, leur capacité de mise en gage ne sera plus limitée par la structure d'actifs et de passifs des finances traditionnelles, mais sera réalisée par des contrats intelligents permettant des chemins de flux d'actifs plus granulaires. La frontière de crédit du dollar en chaîne sera déterminée par le comportement du marché et la conception des protocoles, et non pas uniquement par l'autorisation réglementaire. Cela représente un choc fondamental pour le système des monnaies fiduciaires, non pas en raison de l'échelle contrôlable d'un certain type de stablecoin, mais en raison de la question de savoir si le crédit du dollar peut encore être géré de manière circulaire fermée.

La logique derrière le projet de loi GENIUS a probablement accepté le fait que les frontières du crédit s'étendent de manière irréversible. Tout en clarifiant le cadre réglementaire sur le bilan, les États-Unis n'ont pas imposé de restrictions absolues sur l'émission et le réemballage à l'étranger, mais ont plutôt accordé plus de flexibilité aux institutions conformes, établissant une structure monétaire multicouche avec "parallèle hors bilan et sur bilan, et coordination en chaîne et hors chaîne". Les régulateurs américains peuvent conserver la position de base de crédit du dollar dans le système en chaîne sans interférer dans les voies opérationnelles spécifiques et contrôler le risque systémique grâce à un mécanisme d'admission de premier niveau.

Cela explique également pourquoi le projet de loi, bien qu'il insiste sur le fait que les émetteurs étrangers ne peuvent pas entrer sur le marché américain, n'a pas nié leur signification. En réalité, l'émission à l'étranger, le reconditionnement sur la chaîne et le cycle d'amplification des protocoles constituent la base de la nouvelle génération du modèle d'expansion du dollar, dont la contribution à l'influence du dollar n'est pas inférieure à celle du système traditionnel du dollar offshore. Le mécanisme de Restaking dans la DeFi n'est pas seulement un outil d'amélioration de l'efficacité de la liquidité interne à la cryptographie, mais est également devenu un modèle de conception de levier de crédit pouvant être référencé dans la structure financière réelle.

Analyse des attentes du marché et des indicateurs pendant le cycle de baisse des taux

Lors de l'observation de l'évolution du prix du Bitcoin, divers indicateurs peuvent être classés en indicateurs a priori et a posteriori selon leur mécanisme d'action et leur temporalité. L'émotion du marché sert alors de variable intermédiaire reliant ces deux types d'indicateurs, jouant un rôle catalyseur dans le déclenchement de la transformation de l'offre et de la demande et l'accélération des retournements de tendance.

Les indicateurs anticipés présentent généralement un rythme de changement plus lent et une capacité de prévision de tendance plus élevée, ce qui les rend adaptés à la "construction de positions à gauche". Les indicateurs rétrospectifs, en revanche, dépendent des trajectoires de prix et des comportements de trading déjà établis, servant à confirmer si la tendance est réellement établie, et sont adaptés à l'"opération dans le sens de la tendance".

Dans la nouvelle trajectoire du marché du Bitcoin, de nombreux indicateurs précédemment utilisés pour juger des creux et des sommets sont devenus obsolètes, tels que le prix d'arrêt des mineurs, le multiple de P/E, NUPL, etc. Cela est essentiellement dû au fait que les principaux détenteurs de Bitcoin sont passés des baleines aux institutions.

Nous devons transformer le concept de changement de marché haussier et baissier en utilisant les points hauts et bas de l'émotion du marché comme base pour évaluer l'état périodique de Bitcoin. L'émotion du marché est une variable de pont indispensable reliant les priors aux postérieurs, la logique structurelle et le comportement de trading. L'inversion ou les extrêmes émotionnels peuvent être analysés en observant la relation entre les détenteurs à long terme )LTH( et les détenteurs à court terme )STH(.

) ratio de profit et de perte entre les détenteurs à long terme et à court terme

La conversion de l'état de profit et de perte des LTH et STH prédit souvent d'importants points de retournement du marché. En observant les variations du ratio de profit et de perte des détenteurs à long terme ###LTH-RPC( pour capter les signaux de creux du marché. Lorsque cet indicateur montre que les détenteurs à long terme commencent à subir des pertes généralisées, cela signifie souvent que le marché est en train d'atteindre un point bas temporaire.

Les données historiques montrent qu'au cours des creux du marché baissier en 2018 et 2022, la part des jetons perdus des investisseurs à long terme a atteint une fourchette de 28 % à 30 %. Lors de l'extrême volatilité de mars 2020, cet indicateur a également grimpé à environ 29 %. Dans