L'empire des stablecoins de Tether est en train de s'étendre

Tether, grâce à la circulation mondiale de l'USDT, est devenue un géant de l'industrie des stablecoins, réalisant un bénéfice annuel de 13 milliards de dollars uniquement grâce aux intérêts des obligations d'État, ce qui en fait l'une des entreprises de fintech les plus rentables au monde. Cependant, en faisant le bilan de son modèle commercial, Tether a constaté que bien qu'elle ait réalisé d'importants bénéfices sur l'émission et la gestion de l'USDT, la véritable "part de profit dans l'économie de la chaîne" ne lui est pas parvenue.

Chaque jour, les frais de Gas d'Ethereum sont alimentés à hauteur de près de 100 000 dollars par USDT, représentant plus de 6 % de la consommation totale des frais de transaction d'Ethereum. Cependant, Tron est la scène où la capture de valeur de l'USDT est la plus extrême. Selon les dernières données on-chain, le volume de transactions et la consommation de Gas d'USDT sur Tron représentent plus de 98 % de l'ensemble de la chaîne publique, on peut dire que la prospérité des transactions sur Tron repose presque entièrement sur le "don" d'USDT.

Pour chaque transfert de USDT sur la chaîne, les frais que l'utilisateur paie varient généralement entre 0,3 et 8 dollars. Le réseau Tron génère actuellement plus de 2,1 millions de dollars de revenus sur la chaîne par jour, avec un revenu annualisé atteignant 770 millions de dollars. La majeure partie de ces revenus provient des frais de transfert fréquents de USDT. Le nombre total de transactions sur la chaîne dans l'ensemble du réseau Tron atteint 2,46 millions en 24 heures, avec des frais de transaction moyens d'environ 0,85 dollar, ce qui correspond essentiellement au taux moyen sur la chaîne pour USDT. Actuellement, la capitalisation boursière totale de Tron a dépassé 25 milliards de dollars, et sa taille de revenus stables sur la chaîne se classe depuis longtemps parmi les meilleures des grandes chaînes publiques.

Pour Tether, c'est un exemple typique de "déséquilibre de capture de valeur". L'émission et la marque USDT ont attiré un énorme flux d'utilisateurs et une demande stable de niveau industriel, mais tous les frais de chaîne et les dividendes écologiques sont depuis longtemps "taxés" par l'infrastructure, plutôt que dirigés par Tether lui-même. Cela a non seulement affaibli le pouvoir stratégique de Tether dans le futur réseau de paiements et de règlements sur la chaîne, mais a également fait perdre à l'entreprise son initiative face aux nouvelles menaces telles que les stablecoins développés par Tron, voire le détournement de trafic.

Si Tether se contente de devenir une "super usine de frappe" de stablecoins, sans avoir de pouvoir de domination sur l'infrastructure de la blockchain, la valeur future de Tether sera très limitée. C'est aussi la raison fondamentale pour laquelle Tether investit pleinement dans son propre écosystème de chaîne de stablecoin. Grâce à un modèle de chaîne exclusive, Tether peut non seulement récupérer les énormes frais de transaction et les dividendes écologiques qui allaient initialement vers d'autres blockchains, mais aussi établir son propre écosystème fermé sur la blockchain dans des domaines tels que les paiements B2B, les règlements conformes et la collaboration industrielle.

Plus important encore, Tron essaie actuellement de réduire sa dépendance au USDT. Récemment, Tron a lancé le stablecoin USD1 de la famille Trump. Le fondateur de Tron est lui-même conseiller du projet DeFi de la famille Trump, et le jeton TRUMP est le "frère aîné" de la liste, ce qui suggère que les relations entre les deux parties sont complexes et pourrait indiquer que Tron envisage de réduire progressivement son utilisation et son émission de USDT dans les années à venir.

De plus, en ce qui concerne le coût des frais de transaction, l'avantage de la chaîne Tron en tant que réseau de règlement de stablecoin s'est également progressivement atténué. Sans acheter ni détruire de TRX, les frais de transaction de Tron dépassent actuellement même ceux du réseau Bitcoin, qui est traditionnellement considéré comme coûteux, et sont également supérieurs à ceux du réseau principal Ethereum, de la chaîne Apots et de la chaîne BNB.

Ce n'est pas une bonne nouvelle pour le USDT, car les frais de transfert de l'USDC via le réseau Base ne s'élèvent qu'à 0,000409 dollars. Même la fonctionnalité Circle Paymaster lancée par Circle permet aux utilisateurs de payer les frais de gas en USDC sur les réseaux Arbitrum et Base.

Ainsi, ces tendances et menaces concurrentielles obligent Tether à ajuster rapidement sa stratégie commerciale.

Plasma : La source d'anxiété de Tron

Le premier pas de Tether a été de soutenir discrètement une nouvelle chaîne nommée Plasma à la fin de 2024.

Au départ, il ne s'agissait que de quelques annonces et de quelques financements - la société mère de la plateforme de trading (Tether, un fonds d'un investisseur renommé, et divers capitaux de capital-risque ont successivement injecté 24 millions de dollars, puis ont attiré 3,5 millions de dollars de fonds externes, portant la valorisation de Plasma à 500 millions de dollars en seulement deux mois.

Plasma considère la chaîne principale de Bitcoin comme la couche de règlement finale, hérite de la sécurité des UTXO, tout en étant directement compatible avec l'EVM au niveau d'exécution. Le plus important est que toutes les transactions sur la chaîne peuvent être directement réglées avec des USDT pour le gas, les transferts d'USDT sont entièrement gratuits.

C'est précisément à cause de l'argument simple et direct de "zéro frais" que, lorsque le gouvernement a récemment publié le quota de jetons de gouvernance XPL permettant aux utilisateurs d'ajouter de la liquidité, les premiers 500 millions de dollars ont été épuisés en quelques minutes, et la nouvelle limite de dépôt de 500 millions de dollars a également été vendue en 30 minutes. Des gros investisseurs ont même payé des frais de gas de 100 000 dollars sur le réseau principal d'Ethereum pour accéder au canal. Cela montre le désir du marché pour une "chaîne de stablecoins sans frais".

En plus de l'architecture technique, Plasma a également discrètement intégré deux jetons. Le premier est "la confidentialité native". Les transferts sur la chaîne sont par défaut publics, mais si l'utilisateur souhaite masquer l'adresse et le montant, il suffit de cocher une option dans le portefeuille pour entrer en mode de masquage ; en cas d'audit ou d'exigences de conformité, une divulgation sélective est également possible. Le deuxième est "la liquidité Bitcoin". Plasma s'engage à introduire de manière transparente le BTC natif sur la chaîne grâce à un pont sans autorisation, en coopération avec le pool de dollars Tether, permettant des échanges à faible glissement et des prêts adossés au BTC en stablecoin dans le même environnement.

Tout cela fait également écho aux actions de Tether au cours de l'année écoulée concernant le "stockage de bitcoins". L'équipe de Plasma et les partenaires d'une certaine plateforme de trading ont longtemps été des partisans du bitcoin.

Au centre de la scène de la conférence Bitcoin 2025, le PDG de Tether se tenait devant une image de Wukong et a déclaré : "Le Bitcoin est mon Wukong, c'est notre ami."

Au printemps 2025, Tether a annoncé qu'il deviendrait un actionnaire majoritaire d'une certaine entreprise, qui sera cotée au Nasdaq par le biais d'une fusion-acquisition, et qui est une entreprise de finance Bitcoin similaire à une certaine entreprise cotée en bourse bien connue.

Tether a investi 458,7 millions de dollars pour accroître sa détention de BTC, tout en transférant 37 000 bitcoins vers une nouvelle adresse, fournissant ainsi des munitions à l'entreprise. Actuellement, Tether et l'entreprise détiennent environ 137 000 bitcoins, se plaçant juste derrière une célèbre société cotée et une société minière parmi toutes les sociétés cotées en bourse détenant des bitcoins, devenant ainsi la troisième plus grande société cotée en bourse détentrice de bitcoins.

Le monde s'interrogeait sur ce que Tether cherchait en échangeant les bénéfices de son stablecoin contre de l'"or numérique". Aujourd'hui, la réponse se précise : USDT en tant que monnaie de règlement, BTC en tant qu'actif de réserve, les deux convergent dans Plasma, rassemblant les 150 milliards de dollars USDT dispersés sur une dizaine de réseaux vers une couche de règlement unifiée, permettant que les transferts, échanges et récupérations se déroulent sur le territoire de Tether.

Lors de la publication de la version bêta du réseau principal, Plasma se classera au neuvième rang des blockchains mondiales en termes de liquidité en stablecoin, d'une valeur de 1 milliard de dollars.

Par le passé, Tether devait suivre le rythme d'Ethereum et de Tron. Dès que l'un d'eux augmentait les frais ou modifiait les règles, USDT ne pouvait que s'adapter passivement. L'infrastructure soutenant USDT ) pour le règlement, l'exécution, le pont, etc., ( était également largement hors du contrôle de Tether. Mais aujourd'hui, Plasma a intégré l'émission, la circulation et le rachat dans son propre écosystème, et Tether obtiendra ainsi plus de pouvoir de tarification et de voix, tenant logiquement le robinet de facturation de ce réseau.

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Combien Plasma peut-il rapporter de plus à Tether en un an ?

Bien que Plasma offre des transferts USDT sans frais, cela ne signifie pas que Plasma n'a pas de revenus.

La raison pour laquelle Plasma ose dire aux utilisateurs "les transferts USDT sont entièrement gratuits" ne repose pas sur le soutien de Tether avec de l'argent réel, mais sur le fait de décomposer toutes les transactions en deux modes de facturation selon leur complexité et leur priorité. En d'autres termes, c'est comme dire "les enfants mesurant moins de 1,2 mètre n'ont pas besoin de billet".

Les transferts ordinaires de USDT, en raison de leur faible occupation de bloc, sont comme des "enfants de moins d'1m2" ; les nœuds les incluent directement dans le bloc sans facturer de Gas aux utilisateurs. Cependant, pour éviter le spam de transactions indésirables, Plasma a une limite de débit de base. De plus, pour prévenir les abus de transactions, les utilisateurs doivent laisser une petite somme en garantie sur la chaîne, servant de dépôt : si le seuil d'abus est atteint, cette garantie sera automatiquement confisquée. Cela permet de maintenir une expérience "gratuite" tout en bloquant le trafic indésirable.

Les demandes qui vont au-delà de simples transferts, c'est-à-dire des opérations plus complexes, telles que l'appel simultané de plusieurs contrats, le règlement par lots, ou le règlement ultra-rapide au niveau institutionnel, seront identifiées par le système et nécessiteront le paiement de frais. Les principaux revenus des nœuds Plasma proviennent de cela, ajoutés aux frais minimes perçus pour les services de transfert d'actifs et de garde, ce qui permet à l'ensemble du réseau de se financer de manière autonome. De plus, comme les simples transferts ne sont plus facturés, le modèle de tarification peut être plus flexible : selon les estimations actuelles sur la chaîne, des milliers de paiements gratuits par seconde n'utilisent que très peu de ressources, permettant aux nœuds de couvrir leurs coûts et de maintenir un excédent avec un petit nombre de services haut de gamme.

Ce mécanisme est soutenu par l'"ossature à deux niveaux" de Plasma. Le niveau inférieur ancre périodiquement l'état des blocs à Bitcoin, externalisant la sécurité grâce à la preuve de travail de BTC ; le niveau supérieur est directement compatible avec l'EVM, permettant aux développeurs de transférer des contrats Ethereum pour les exécuter. En éliminant le calcul traditionnel du Gas, l'efficacité d'exécution est en fait plus élevée. Une institution a mentionné dans son rapport d'évaluation que le consensus amélioré de Plasma peut traiter de manière stable des paiements de niveau millier avec un CPU à cœur unique lors des tests de pression, et que les récompenses des nœuds proviennent entièrement de cette partie des transactions complexes.

Alors, comment Plasma gagne-t-il de l'argent ? La réponse est évidente.

Premièrement, "ligne dédiée" de niveau entreprise - si une société de transfert d'argent transfrontalière ou un éditeur de jeux souhaite porter les transferts de la milliseconde à l'asième de milliseconde, elle doit entrer dans une voie payante et payer un abonnement mensuel fixe en USDT pour garantir la bande passante.

Deuxièmement, contrats et liquidation en masse - les protocoles DeFi qui appellent des logiques complexes doivent toujours payer des frais de Gas, mais l'unité de prix passe d'ETH à USDT.

Troisièmement, le pont et la garde - pour transférer des actifs d'autres chaînes vers Plasma ou pour racheter depuis Plasma, une petite taxe d'exportation doit être payée. Cet argent entre dans le trésor de Plasma, puis est réparti selon les règles entre les nœuds et la fondation.

Quatrième, inflation du jeton de gouvernance XPL - les validateurs qui mettent en jeu XPL reçoivent des récompenses de blocs, le trésor Plasma conserve une partie pour une vente aux enchères au fil du temps, utilisée pour subventionner en continu le paiement de 0 gaz pour le USDT de point à point.

La superposition des quatre éléments est suffisante pour compenser les coûts du réseau de transfert gratuit, et pourrait même apporter un nouveau flux de trésorerie à Tether.

Supposons que Plasma puisse réussir à capter la majorité du trafic USDT actuellement en cours sur Tron et Ethereum, le premier revenu direct serait constitué de la majeure partie des frais de chaîne interceptés par Tron et Ethereum - des revenus annuels pouvant atteindre environ 1 à 2 milliards de dollars, sans compter les services aux entreprises et les frais inter-chaînes, la nouvelle plage de revenus pourrait atteindre 1,2 à 3 milliards de dollars.

Mais en raison des frais de transfert USDT normaux exonérés par Plasma, on peut estimer de manière conservatrice que Plasma pourrait rapporter 1 milliard de dollars à Tether par an.

De plus, Plasma pourrait avoir d'autres bénéfices cachés et des retombées écologiques : comme attirer de nouvelles liquidités importantes et des projets, percevoir une certaine "taxe" ; fournir un SDK, l'accès aux nœuds d'entreprise, percevoir des frais commerciaux pour les applications sur la chaîne, etc.

Comparer ce nouveau flux de liquidités avec le livre de comptes existant de Tether est plus révélateur : en 2024, sur environ 13 milliards de dollars de revenus de Tether, 7 milliards proviennent des intérêts des obligations d'État, 45 millions proviennent de frais d'émission/rachat de 0,1 %, et près de 6 milliards restants proviennent des plus-values d'investissement en Bitcoin, or et projets antérieurs. Cela signifie que Plasma pourrait potentiellement augmenter le bénéfice annuel de Tether de 15 % à 20 %.

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Stable: une chaîne de blocs L1 USDT sur mesure pour les institutions

Après que Plasma a intégré la liquidité des grands détenteurs sur cette chaîne et l'écosystème des développeurs, Tether ne s'est pas arrêté là. Ce mois-ci, une chaîne L1 soutenue par un certain échange et le protocole de liquidité unifié USDT0 de USDT a été officiellement annoncée, avec le PDG de Tether en tant que conseiller du projet.

Contrairement à Plasma, qui est une L2 de Bitcoin, Stable est une chaîne L1. Bien qu'elle utilise également l'USDT comme gaz et que les transferts USDT de point à point soient gratuits, elle cible un public complètement différent : les institutions financières mondiales, les règlements d'entreprise, le règlement de gros, la comptabilité d'entreprise sur la chaîne, le B2B transfrontalier, etc., et non les petits investisseurs ou les scénarios de faible montant.

Le réseau de test interne de Stable est maintenant en ligne, l'équipe est en train de mener des tests.