La nouvelle politique de la SEC conduit à la reconstruction de la Finance décentralisée, trois codes de richesse déverrouillent la réévaluation de la valeur.

Une introduction : Le nouveau règlement de la SEC et le tournant clé dans le paysage de la réglementation de la Finance décentralisée.

La finance décentralisée (DeFi) a connu un développement rapide depuis 2018, devenant l'un des piliers centraux du système mondial des actifs cryptographiques. DeFi offre une riche gamme de fonctionnalités financières, y compris le trading d'actifs, le prêt, les dérivés, les stablecoins et la gestion d'actifs, s'appuyant techniquement sur des contrats intelligents, des règlements en chaîne, des oracles décentralisés et des mécanismes de gouvernance, restructurant ainsi la finance traditionnelle. Après l'été DeFi de 2020, le volume total des actifs verrouillés (TVL) des protocoles DeFi a dépassé 180 milliards de dollars, montrant que ce domaine a atteint de nouveaux sommets en termes d'évolutivité et de reconnaissance sur le marché.

Cependant, l'expansion rapide de la Finance décentralisée s'accompagne de problèmes tels que l'ambiguïté réglementaire, les risques systémiques et le vide réglementaire. Les autorités de régulation américaines adoptent une stratégie d'application de la loi de plus en plus stricte envers l'ensemble de l'industrie crypto, incluant les protocoles DeFi, les plateformes DEX et les structures de gouvernance DAO dans le champ des possibles violations. Entre 2022 et 2024, plusieurs projets ont fait l'objet d'enquêtes réglementaires. Dans le même temps, l'absence prolongée de critères de jugement concernant le degré de décentralisation, les comportements de financement public et les plateformes de négociation de titres a plongé l'industrie DeFi dans des difficultés telles que les limitations technologiques, le resserrement des capitaux et la fuite des développeurs.

Au deuxième trimestre 2025, un changement majeur dans le contexte réglementaire est survenu. Le nouveau président de la SEC a proposé une exploration active de la réglementation de la Finance décentralisée lors d'une audition au Congrès, en précisant trois orientations politiques : établir un "mécanisme d'exemption pour l'innovation" pour les protocoles hautement décentralisés ; promouvoir un "cadre de réglementation par fonction" ; inclure la gouvernance DAO et les projets RWA dans un cadre réglementaire. Ce changement de politique fait écho au livre blanc publié simultanément par le ministère des Finances des États-Unis, qui propose pour la première fois d'éviter "d'étouffer l'innovation" par le biais de mécanismes de sandbox et de test.

Deux, évolution du cheminement réglementaire américain : de "illégal par défaut" à la logique de transformation "d'adaptation fonctionnelle"

L'évolution de la réglementation DeFi aux États-Unis reflète le processus par lequel le cadre de conformité financière répond aux défis des nouvelles technologies. Depuis la formation de l'écosystème DeFi en 2019, la SEC a principalement déterminé la nature des titres en se basant sur le cadre du Howey Test. Selon ce critère, la plupart des jetons DeFi sont présumés être des titres non enregistrés, ce qui constitue un risque potentiel de conformité.

Entre 2021 et 2022, la SEC a entrepris une série d'actions d'exécution très médiatisées, enquêtant ou sanctionnant plusieurs projets de Finance décentralisée. Cette stratégie de "l'exécution en premier, les règles à la traîne" a rapidement été mise au défi. Les décisions judiciaires et les litiges en cours ont révélé les limites du jugement réglementaire dans un environnement décentralisé. Parallèlement, l'application légale de structures telles que les DAO fait face à des problèmes fondamentaux.

Début 2025, la SEC a connu un ajustement stratégique après un changement de personnel. Le nouveau président prône une régulation "techniquement neutre", établissant un groupe de recherche sur la Finance décentralisée et construisant un système de classification des risques des protocoles et d'évaluation de la gouvernance. Cela représente une transition vers une "régulation adaptée aux fonctions", c'est-à-dire basée sur les fonctions financières réelles de la Finance décentralisée pour la conception des politiques.

La SEC n'a pas abandonné sa revendication de pouvoir de réglementation, mais tente de construire une stratégie plus flexible. Elle exige que les projets à forte centralisation remplissent leurs obligations d'enregistrement ; un mécanisme d'exemption est introduit pour les protocoles hautement décentralisés. En orientant les projets vers un cadre réglementaire, elle cultive une "zone intermédiaire" pour un écosystème DeFi conforme.

Dans l'ensemble, la réglementation DeFi aux États-Unis évolue d'une application stricte de la loi vers la négociation institutionnelle, la reconnaissance des fonctions et l'orientation des risques. Cela reflète une compréhension approfondie de l'hétérogénéité technologique et représente également une tentative des régulateurs d'introduire de nouveaux paradigmes de gouvernance.

Trois, les trois grandes clés de la richesse : réévaluation de la valeur sous la logique institutionnelle

Avec la mise en œuvre de la nouvelle politique de la SEC, le secteur de la Finance décentralisée bénéficie d'incitations réglementaires positives. Le marché commence à réévaluer la valeur sous-jacente des protocoles DeFi, et plusieurs secteurs auparavant sous-évalués montrent un potentiel de réévaluation. En partant de la logique institutionnelle, la réévaluation actuelle de la valeur DeFi se concentre principalement sur trois directions :

1. Prime institutionnelle de la structure d'intermédiation conforme : les services KYC en chaîne, la garde conforme, les plateformes frontales à haute transparence, etc., bénéficieront de la tolérance politique et de l'intérêt des investisseurs. Certains modules "chaîne conforme" des solutions Layer2 joueront également un rôle clé dans ce processus.

2. Position stratégique des infrastructures de liquidité on-chain : les protocoles d'échange décentralisés voient leurs risques juridiques réduits sous la nouvelle réglementation, et pourraient redevenir le choix privilégié pour les flux de capitaux dans l'écosystème. Les infrastructures telles que les oracles assument également une responsabilité importante car elles ne constituent pas des intermédiaires financiers directs.

3. Espace de reconstruction du crédit pour les protocoles à rendement interne élevé : les protocoles de prêt robustes, une fois la réglementation clarifiée, grâce à des modèles de rendement quantifiables et vérifiables, ont le potentiel de devenir des "vecteurs de flux de trésorerie stables sur la chaîne". Les stablecoins sur la chaîne construiront également une barrière institutionnelle contre les stablecoins centralisés.

Ces trois lignes directrices reflètent le processus de rééquilibrage entre le "bénéfice cognitif des politiques" et le "poids de la tarification du capital de marché". Les protocoles de Finance décentralisée parviennent à établir un mécanisme d'ancrage de valorisation destiné au capital institutionnel grâce à leurs revenus on-chain, leur capacité de conformité et leurs seuils de participation, créant ainsi les conditions institutionnelles pour l'intégration dans le système financier traditionnel.

Quatre, Réaction du marché : de l'augmentation du TVL à la réévaluation des prix des actifs

La nouvelle réglementation de la SEC a rapidement déclenché une réaction en chaîne sur le marché. Le volume total des actifs verrouillés (TVL) dans la Finance décentralisée a considérablement augmenté, avec une hausse hebdomadaire de plus de 17 %. Plusieurs protocoles majeurs ont vu leur volume de verrouillage augmenter simultanément, et l'activité sur la chaîne a connu un réchauffement général. Cette réponse large indique que le signal politique a efficacement atténué les inquiétudes des investisseurs concernant les risques juridiques.

Le retour des fonds entraîne une réévaluation des prix de plusieurs actifs DeFi de premier plan. Le prix des tokens de gouvernance a augmenté en moyenne de 25 % à 60 %, dépassant de loin le marché dans son ensemble. Le marché commence à réutiliser des indicateurs tels que le multiple de bénéfice et le multiple de TVL pour effectuer une correction de l'évaluation des protocoles.

Les données on-chain montrent un changement dans la structure de distribution des fonds. L'optimisation de la structure des utilisateurs des protocoles avec un haut degré d'intégration RWA, la part des portefeuilles institutionnels augmente. Les stablecoins des échanges centralisés sortent, tandis que les entrées nettes des protocoles DeFi augmentent, montrant que la confiance des investisseurs dans la sécurité des actifs on-chain se rétablit.

Bien que la réponse du marché soit significative, la réévaluation des actifs en est encore à ses débuts. Plusieurs protocoles de tête affichent des ratios prix/ventes bien inférieurs aux niveaux de marché haussier, et sous l'effet de la croissance des revenus et d'une plus grande certitude réglementaire, il existe de l'espace pour un déplacement vers le haut du centre de valorisation. Certains protocoles redémarrent des programmes de rachat de tokens et augmentent le taux de distribution, intégrant ainsi la "capture de valeur" dans la logique de tarification du marché.

Cinq, Perspectives d'avenir : la reconstruction institutionnelle de la Finance décentralisée et le nouveau cycle

La nouvelle réglementation de la SEC jette les bases du passage de l'industrie DeFi d'une croissance sauvage à un développement conforme. À l'avenir, la DeFi fera face aux transformations importantes suivantes :

1. La restructuration institutionnelle influence le paradigme de conception : les protocoles doivent prendre en compte les avantages techniques et les attributs de conformité, formant un nouveau paradigme de "conformité intégrée".

2. Diversification et approfondissement du modèle commercial : le projet mettra davantage l'accent sur la construction de modèles de profit durables, tels que le partage des revenus au niveau du protocole, l'intégration des actifs réels (RWA) sur la chaîne, etc.

3. Reconstruction du mécanisme de gouvernance : explorer un cadre de gouvernance ayant force obligatoire, adopter un modèle de gouvernance hybride pour améliorer l'efficacité décisionnelle et la conformité.

4. Participants et transformation de la structure du capital : la baisse des barrières à l'entrée pour les investisseurs institutionnels a stimulé la création de produits et services sur mesure.

5. Innovations technologiques et fusion inter-chaînes accélérées : innovations technologiques telles que la protection de la vie privée et l'authentification des identités accélérées, formation d'un écosystème de fusion multi-chaînes.

Cependant, le processus de systématisation de la Finance décentralisée (DeFi) fait toujours face à des défis. La stabilité de l'exécution des politiques, le contrôle des coûts de conformité et la protection de la vie privée sont des sujets qui nécessitent une coopération au sein de l'industrie.

Six, Conclusion : la nouvelle frontière de la richesse en Finance décentralisée vient à peine de commencer.

La Finance décentralisée est à un point clé de reconstruction institutionnelle et de mise à niveau technologique. La nouvelle politique de la SEC apporte un environnement où la réglementation et les opportunités coexistent. À l'avenir, la Finance décentralisée devrait permettre une plus grande inclusion financière et une revalorisation des valeurs, mais elle devra encore continuer à travailler sur les risques de conformité, la sécurité technique et l'éducation des utilisateurs. Avec la nouvelle politique de la SEC, le passage de "l'exemption d'innovation" à la "finance sur chaîne" pourrait entraîner une explosion complète, l'été de la Finance décentralisée pourrait se reproduire, et les jetons de premier plan du secteur pourraient connaître une réévaluation de leur valeur.