Hiver du chiffrement : défis et réflexions apportés par l'effet d'année

Dans l'industrie du vin, le "vintage" (année de production) reflète l'impact des conditions naturelles d'une année particulière sur la qualité du vin. Ce concept s'applique également au domaine des fonds d'investissement, où l'année de création d'un fonds devient souvent le reflet des cycles économiques, influençant directement son taux de rendement. Pour les fonds de chiffrement créés dans le contexte d'une vaste expansion monétaire pendant la pandémie, ils font actuellement face à de sévères épreuves dues à des "mauvais millésimes".

Épée à double tranchant de la bulle

Récemment, une atmosphère pessimiste règne dans le cercle des investissements en chiffrement. Un fonds Web3 renommé gérant 400 millions de dollars d'actifs a annoncé suspendre les investissements dans de nouveaux projets et ses plans de levée de fonds, bien que son fondateur ait déclaré que, au cours des trois dernières années, plus de 40 millions de dollars avaient été investis dans plus de 30 projets, et que le taux de rendement interne reste à un niveau compétitif.

Cette décision reflète le dilemme actuel du chiffrement en capital-risque : la taille des levées de fonds et l'enthousiasme des investissements sont en baisse, le modèle de verrouillage des jetons est fortement remis en question, et certains investisseurs se tournent même vers le marché secondaire et des opérations de couverture pour protéger leur portefeuille. Dans un contexte de taux d'intérêt élevés, de réglementation floue et de problèmes internes à l'industrie, le chiffrement en capital-risque traverse une période d'ajustement sans précédent, les fonds créés autour de 2021 faisant face à une pression de sortie plus importante.

Un cofondateur d'une société de capital a partagé son expérience en tant que LP investissant dans d'autres fonds VC : "Nous avons investi dans plus de 10 excellents fonds VC cette fois-ci, tous ayant saisi des projets de premier plan. Mais dans l'ensemble, nous avons déjà provisionné 60 % de dépréciation, espérant finalement récupérer 40 % du capital. C'est le prix à payer pour avoir traversé l'année d'investissement 2022/23. Parfois, vous ne faites rien de mal, vous êtes juste battu par le temps et l'année." Cependant, il reste optimiste quant au prochain cycle de VC en chiffrement, estimant que les creux donnent souvent naissance à l'innovation.

La "frénésie du capital" de 2021 à 2022, en plus de la prospérité apportée par les innovations dans le secteur telles que DeFi, NFT et les jeux sur chaîne, est également étroitement liée à un contexte historique particulier. Sous l'influence de la pandémie, de nombreuses banques centrales ont mis en œuvre des programmes massifs d'assouplissement quantitatif et des politiques de taux d'intérêt zéro, entraînant une inondation de liquidités mondiales et une afflux massif de fonds vers des actifs à rendement élevé. Dans cet environnement qualifié de "tout est une bulle", le secteur émergent du chiffrement est devenu l'un des principaux bénéficiaires.

Face à une telle opportunité, les fonds de capital-risque en chiffrement, facilement en mesure d'obtenir des financements, adoptent tous des investissements de type "levage", pariant massivement sur des concepts, tout en prêtant peu d'attention à la valeur intrinsèque des projets. Cet engouement pour des investissements déconnectés des fondamentaux et la montée à court terme sont essentiellement une "tarification des attentes" sous un coût de financement extrêmement bas. Les VC en chiffrement investissent massivement dans des projets dont l'évaluation est excessivement élevée, ce qui crée ainsi des risques sous-jacents.

Le mécanisme de verrouillage des tokens s'inspire des modèles traditionnels d'incitation par actions, visant à empêcher la vente massive à court terme par l'équipe du projet et les investisseurs précoces grâce à un déblocage progressif des tokens sur le long terme, afin de protéger la stabilité de l'écosystème et les intérêts des petits investisseurs. Les conceptions courantes incluent "1 an de période de blocage + 3 ans de libération linéaire", voire des périodes de verrouillage encore plus longues de 5 à 10 ans. Cette conception est bien intentionnée, surtout pour un secteur du chiffrement qui a connu une croissance sauvage, car le verrouillage des tokens contraint l'équipe du projet et les VC, ce qui contribue à renforcer la confiance des investisseurs.

Cependant, lorsque la Réserve fédérale a commencé à réduire son bilan et à augmenter les taux d'intérêt en 2022, la liquidité s'est rapidement resserrée et la bulle du secteur du chiffrement a éclaté. Les évaluations ont chuté, et le marché est entré dans une phase douloureuse de "retour à la valeur". Les capitaux-risqueurs du chiffrement se sont également retrouvés en difficulté — de nombreuses institutions ont non seulement subi de lourdes pertes lors de leurs investissements initiaux, mais ont également dû faire face aux doutes des investisseurs particuliers qui pensaient avoir réalisé de gros bénéfices.

Selon les informations récemment publiées par un certain analyste de données, presque tous les projets suivis par celui-ci ont connu une forte baisse de leur valorisation, avec des baisses annuelles atteignant même 85 % et 88 % pour certains projets. De nombreuses données montrent que de nombreux VC en cryptographie qui avaient promis de verrouiller leurs positions pourraient avoir manqué de meilleures opportunités de sortie sur le marché secondaire l'année dernière. Cela les a contraints à chercher d'autres voies - plusieurs rapports indiquent que plusieurs sociétés de capital-risque collaborent secrètement avec des teneurs de marché pour couvrir le risque de verrouillage à travers des produits dérivés et des positions à découvert, en faisant des bénéfices dans un marché en baisse.

Dans un environnement de marché faible, le financement des nouveaux fonds de chiffrement fait également face à des défis. Un rapport d'un institut de recherche indique que, bien que le nombre de nouveaux fonds ait augmenté tout au long de 2024, en termes de taux annuel, 2024 est l'année la plus faible pour le financement des investissements en risques liés au chiffrement depuis 2020, avec un total de 79 nouveaux fonds ayant levé 5,1 milliards de dollars, bien en dessous des niveaux frénétiques observés pendant le marché haussier de 2021 à 2022.

En comparaison, selon des statistiques incomplètes, 107 fonds d'investissement liés au Web3 ont été lancés au cours du premier semestre 2022, pour un montant total de 39,9 milliards de dollars.

Flux de fonds entre les mèmes et les ETF Bitcoin

Dans un contexte où l'industrie manque de récits de produits clairs et de scénarios d'application pratiques, la communauté commence à se tourner vers l'utilisation des tendances Meme pour générer des sujets et du trafic. Les jetons Meme, grâce à l'attractivité du "mythe de la richesse rapide", ont déclenché à plusieurs reprises des frénésies de trading, attirant une grande quantité de fonds spéculatifs à court terme.

Ces projets Meme sont souvent hypés de manière spectaculaire mais manquent de soutien à long terme. Avec la propagation du récit de "casino sur la chaîne", les tokens Meme commencent à dominer la liquidité du marché, devenant le centre d'attention des utilisateurs et de l'allocation de capital. Cela a conduit à la marginalisation de certains projets Web3 réellement prometteurs, limitant leur visibilité et leur capacité à obtenir des ressources.

En même temps, certains fonds spéculatifs commencent également à entrer sur le marché des Memecoins, essayant de capter les rendements excessifs générés par la forte volatilité. Par exemple, un fonds spéculatif soutenu par une célèbre société de capital-risque a lancé un fonds liquide détenant des mèmes basés sur Solana, ce qui lui a rapporté un retour considérable de 137 % au premier trimestre 2024.

En plus des mèmes, un autre événement marquant de l'industrie du chiffrement - le lancement de l'ETF au comptant Bitcoin - pourrait également être l'une des raisons potentielles du ralentissement du marché des altcoins et des difficultés rencontrées par les VC.

Depuis l'approbation des premiers ETF sur le Bitcoin au comptant en janvier 2024, les investisseurs institutionnels et de détail peuvent investir directement dans le Bitcoin par des canaux réglementés, et les géants de la gestion d'actifs de Wall Street traditionnels entrent en jeu. En trois jours avant le lancement de l'ETF, près de 2 milliards de dollars de fonds ont afflué, augmentant considérablement la position et la liquidité du Bitcoin sur le marché. Cela renforce davantage la propriété d'actif du Bitcoin en tant que "or numérique", attirant de plus en plus de participants du secteur financier traditionnel.

Cependant, l'apparition des ETF Bitcoin offre une voie d'investissement conforme plus pratique et moins coûteuse, entraînant un changement dans la logique de circulation des fonds dans l'industrie. Un grand nombre de fonds qui auraient pu être dirigés vers des fonds de capital-risque ou des altcoins choisissent de rester dans les produits ETF, devenant des positions passives. Cela a non seulement interrompu le rythme de rotation des fonds qui avait traditionnellement vu les altcoins se redresser après la hausse du Bitcoin, mais a également déconnecté le Bitcoin des autres jetons en termes de tendances de prix et de narration sur le marché.

Sous l'effet continu du siphon, la position dominante du Bitcoin sur l'ensemble du marché du chiffrement continue de croître. Selon une plateforme de données, au 22 avril, la part de marché du Bitcoin a atteint 64,61 %, un nouveau sommet depuis février 2021. Cela indique que la position du Bitcoin en tant que "point d'entrée principal pour les institutions" se renforce de plus en plus.

L'impact de cette tendance est multiple : le capital traditionnel se concentre de plus en plus sur le Bitcoin, rendant difficile pour les projets de démarrage dans le domaine du Web3 d'obtenir une attention suffisante en matière de financement ; quant aux VC en phase précoce, les canaux de sortie des tokens des projets sont limités, la liquidité du marché secondaire est faible, ce qui entraîne un allongement des cycles de remboursement et des difficultés à réaliser des profits, les obligeant à réduire le rythme des investissements, voire à suspendre les investissements.

De plus, l'environnement extérieur est également difficile : des taux d'intérêt élevés et une liquidité de plus en plus serrée rendent les LP réticents à des allocations à haut risque, tandis que les politiques réglementaires, bien qu'en constante évolution, restent à perfectionner.

Comme l'a écrit un investisseur d'une société de capital sur les réseaux sociaux : y aura-t-il un retour en force comme en 2003 ? Beaucoup de gens adoptent une attitude pessimiste et choisissent de quitter le marché. Leur logique est simple : d'une part, tous les utilisateurs qui devaient entrer sont déjà entrés, tout le monde s'est habitué à la spéculation, à définir la qualité des projets par des manipulations de prix ; d'autre part, il est difficile de voir une explosion d'applications majeures au niveau de la chaîne, les domaines sociaux, de jeux et d'identité ont tous été "essayer de reconstruire" par l'industrie du chiffrement, mais au final, ils ont tous découvert que c'était un désastre, et il est difficile de trouver de nouvelles opportunités d'infrastructure et un espace d'imagination illimité.

Sous une pression multiple, le "moment le plus sombre" du chiffrement VC risque de durer encore un certain temps.