Lutte pour le leadership des stablecoins entre l'Est et l'Ouest : Accélération des processus législatifs aux États-Unis et à Hong Kong, remodelage du paysage financier mondial

Cette semaine, le Sénat américain et le Conseil législatif de Hong Kong ont tous deux pris d'importantes mesures concernant la réglementation des stablecoins. Les États-Unis ont adopté par une majorité écrasante la motion procédurale du projet de loi GENIUS, ouvrant la voie au premier projet de loi fédéral sur les stablecoins. Dans le même temps, Hong Kong a adopté en troisième lecture le projet de loi sur les stablecoins, devenant ainsi la première région de la région Asie-Pacifique à établir un système de licence pour les stablecoins. Cette forte cohérence dans les processus législatifs est non seulement une coïncidence temporelle, mais reflète également la compétition féroce pour le pouvoir de parole financier futur.

Le potentiel du marché des stablecoins est énorme

Les données montrent qu'actuellement, la capitalisation des stablecoins dans le monde approche les 2500 milliards de dollars, avec une croissance de plus de 22 fois au cours des 5 dernières années. Depuis le début de 2025, le volume des transactions sur la chaîne a dépassé 3,7 trillions de dollars, et il est prévu qu'il atteigne près de 10 trillions de dollars pour l'année entière. Les stablecoins adossés au dollar sont largement utilisés pour les transactions et les remises dans les marchés émergents, et dans certaines régions, leur utilisation dépasse même celle des systèmes de paiement traditionnels. Les stablecoins ont rapidement évolué d'actifs marginaux à un maillon clé des réseaux de paiement mondiaux et de la compétition souveraine.

Selon les signaux de réglementation actuels et l'attitude des capitaux institutionnels, dans un contexte optimiste où le cadre réglementaire mondial s'améliore progressivement et où l'adoption par les institutions et les particuliers est large, il est prévu qu'en 2030, l'offre mondiale de stablecoins atteindra 30 000 milliards de dollars, avec un volume de transactions on-chain mensuel atteignant 9 000 milliards de dollars, et un volume total annuel de transactions qui pourrait dépasser 100 000 milliards de dollars. Cela signifie que les stablecoins ne seront pas seulement comparables aux systèmes de paiement électroniques traditionnels, mais qu'ils occuperont également une position importante dans le réseau de compensation mondial. En termes de taille de capitalisation boursière, les stablecoins devraient devenir la "quatrième catégorie d'actifs monétaires fondamentaux" après les obligations d'État, les liquidités et les dépôts bancaires, devenant un important moyen de paiement numérique et de circulation d'actifs.

Il convient de noter qu'avec cette tendance à la hausse, la structure de réserve des stablecoins aura également un impact sur l'économie macroéconomique. Actuellement, la taille des stablecoins a absorbé environ 3 % des bons du Trésor à court terme américains arrivant à échéance, se classant au 19ème rang parmi les détenteurs étrangers de bons du Trésor américains. Étant donné que la loi GENIUS exige 100 % d'actifs en dollars à haute liquidité en tant que réserves, les bons du Trésor à court terme pourraient devenir le choix principal. En estimant sur la base d'un ratio de 50 % de répartition, une capitalisation boursière de 3 000 milliards de dollars correspondrait à au moins 1 500 milliards de dollars de demande en bons du Trésor à court terme. Cette taille se rapproche déjà des positions actuelles en bons du Trésor américains des principaux acheteurs souverains étrangers comme la Chine ou le Japon, les stablecoins devraient devenir un créancier important du Trésor américain.

Comparaison des cadres réglementaires entre les États-Unis et Hong Kong

Bien que les États-Unis et Hong Kong présentent des différences dans les voies législatives et certains détails, ils ont atteint un large consensus sur des principes fondamentaux tels que "l'ancrage des monnaies fiduciaires, les réserves suffisantes, et l'émission sous licence".

Le projet de loi GENIUS se concentre sur les "stablecoins de paiement", c'est-à-dire des stablecoins ancrés dans des monnaies fiduciaires, promettant une convertibilité à 1:1, sans revenus d'intérêt associés, soulignant leur nature non-sécuritaire, visant à empêcher les stablecoins de se transformer en produits financiers avec des attributs d'investissement. Hong Kong, tout en garantissant un ancrage suffisant à 1:1, n'a pas encore restreint les revenus d'intérêt et la structure d'ancrage, tentant d'ouvrir de nouveaux espaces de développement sur le marché des stablecoins dominé par le dollar, et de préserver des possibilités d'innovation future.

En ce qui concerne les exigences de réserve, les deux régions exigent un ancrage suffisant d'actifs à haute liquidité, mais la loi GENIUS limite clairement les types d'actifs de réserve admissibles, y compris les obligations d'État, les liquidités et les accords de rachat, et exige un audit mensuel. Hong Kong exige également un audit et un custody isolé, mais les restrictions sur les types d'actifs de réserve sont relativement flexibles.

Dans la structure institutionnelle, le projet de loi GENIUS adopte un système "fédéral-étatique" à double voie, offrant trois voies pour l'émission de stablecoins : les banques ou leurs filiales peuvent demander l'émission de stablecoins, sous la supervision d'institutions de régulation bancaire telles que la Réserve fédérale et la FDIC ; les institutions non bancaires peuvent demander à l'OCC de devenir un émetteur fédéral agréé, ou obtenir une licence par le biais d'institutions de régulation étatiques. À Hong Kong, la Autorité monétaire de Hong Kong délivre uniformément des licences et exige que, peu importe que l'émetteur de stablecoins soit situé à Hong Kong ou non, tant qu'il est adossé au dollar de Hong Kong ou fournit activement des services au public de Hong Kong, il doit demander une licence.

En ce qui concerne la gestion des émetteurs étrangers, la loi GENIUS interdit clairement la circulation de stablecoins étrangers non autorisés sur le marché américain, autorisant le ministère des Finances à établir une "liste des stablecoins non conformes" et à bloquer leurs canaux de circulation via des prestataires de services d'actifs numériques américains. Hong Kong se concentre principalement sur les stablecoins adossés au dollar de Hong Kong, tout en maintenant une attitude ouverte envers les stablecoins non adossés au dollar de Hong Kong.

Ces différences institutionnelles reflètent les différentes aspirations des deux régions en matière de positionnement des stablecoins. L'objectif principal des États-Unis est de maintenir la domination du dollar, de répondre aux besoins de financement structurel de l'État et de faire du stablecoin une extension du dollar sur la chaîne. Hong Kong, quant à lui, espère attirer des projets Web3 mondiaux sans compromettre la stabilité financière locale, tout en conservant une certaine flexibilité dans de nombreux détails, avec pour but de créer un terrain d'essai d'innovation conforme, contrôlé mais ouvert et compatible, en Asie-Pacifique.

L'impact de la réglementation des stablecoins sur l'écosystème Web3

La réglementation des stablecoins constitue une base de paiement et de règlement pour l'adoption à grande échelle de Web3.

Dans le domaine de la DeFi, bien que les stablecoins tels que USDT et USDC soient des actifs de règlement importants pour l'innovation financière sur la chaîne, le manque de statut légal clair et de mécanismes de responsabilité rend difficile la participation directe des institutions. Si des cadres de réglementation des stablecoins comme la loi Genius sont mis en place, les stablecoins émis de manière conforme deviendront le cœur du règlement de la "DeFi conforme", et les protocoles intégreront davantage de modules KYC, AML et d'identification des actifs, la finance décentralisée évoluera progressivement vers un "réseau financier sur chaîne auditables".

Dans le système de paiement Web3, la réglementation des stablecoins va éliminer les frontières floues entre les scénarios de paiement passés et la circulation des actifs, permettant aux stablecoins de passer véritablement de "médiateur de transaction" à "canal de paiement". Récemment, de nombreuses entreprises de technologie de paiement ont progressivement intégré les stablecoins dans leurs processus de règlement des commerçants ; les portefeuilles Web3 utilisent les stablecoins comme actifs de paiement par défaut, élargissant les scénarios de micropaiement tels que le rechargement, les pourboires et les abonnements. Le paiement en chaîne évolue d'un "outil de transfert au sein de la crypto" vers une "interface financière de niveau entreprise", et la conformité est une condition préalable nécessaire à cette transformation.

Une transformation plus profonde réside dans la restructuration de la structure de règlement mondiale : les stablecoins, ancrés à la monnaie fiduciaire au ratio de 1:1, établissent un lien entre la monnaie locale et les actifs en chaîne, tout en ne dépendant pas du système de comptes bancaires, permettant ainsi un règlement "de pair à pair". Cela signifie que dans les futurs scénarios de paiements transfrontaliers, de financement du commerce en chaîne et de distribution de dividendes d'actifs physiques, les stablecoins pourraient remplacer les banques traditionnelles en tant que centre de circulation des fonds.

Dans le passé, lorsque nous discutions de l'adoption à grande échelle du Web3, nous étions trop concentrés sur les percées technologiques et l'expérience utilisateur, tout en négligeant la légitimité des actifs sous-jacents. Aujourd'hui, les stablecoins conformes offrent le "dernier morceau du puzzle" : ils sont à la fois des actifs de transaction reconnus par le système et possèdent la programmabilité pour circuler sur la chaîne. Ils sont à la fois le reflet numérique du dollar américain et du dollar de Hong Kong, et peuvent être directement appliqués aux protocoles DeFi et aux transactions NFT.

En d'autres termes, les stablecoins ne sont pas des accessoires du Web3, mais l'une des forces motrices qui le propulsent vers le grand public. Avec le soutien des stablecoins conformes, des transactions d'actifs physiques à la distribution de salaires sur la chaîne, des règlements transfrontaliers aux interfaces de paiement Web3, les stablecoins deviendront des "actifs d'infrastructure" pour la large adoption de l'économie sur la chaîne.