Analyse macroéconomique du marché des cryptomonnaies : période clé de la reconstruction de la logique de tarification

I. Aperçu

Au cours du deuxième trimestre de 2025, le marché des cryptomonnaies a connu une transition d'un marché à fort engouement vers un ajustement à court terme. Bien que plusieurs secteurs soient en rotation continue et guident le sentiment du marché, l'impact des pressions macroéconomiques devient de plus en plus significatif. La situation commerciale mondiale est instable, les données économiques américaines varient, et les attentes de baisse des taux de la Réserve fédérale persistent, ce qui a conduit le marché à entrer dans une période de transition importante. Parallèlement, de nouveaux changements politiques sont apparus, suscitant chez les investisseurs une nouvelle réflexion sur le positionnement futur des actifs cryptographiques. Actuellement, le marché est encore en phase d'ajustement, mais des opportunités structurelles commencent progressivement à se manifester, et les références de tarification subissent un changement majeur.

II. Environnement macroéconomique : l'ancienne logique s'effondre, de nouveaux points d'ancrage n'ont pas encore été établis

En mai 2025, le marché des cryptomonnaies est à un moment clé de la reconstruction de la logique macroéconomique. Les cadres de tarification traditionnels s'effondrent rapidement, tandis que de nouvelles normes d'évaluation ne sont pas encore complètement établies, ce qui laisse le marché dans un état d'incertitude. Des données macroéconomiques aux orientations de politique monétaire des banques centrales, en passant par les changements des relations géopolitiques et commerciales mondiales, tout influence le marché des cryptomonnaies d'une nouvelle manière.

La politique monétaire de la Réserve fédérale passe d'une approche « dépendante des données » à un mode de décision plus complexe. Les données récentes sur l'inflation montrent qu'il y a eu un certain soulagement, mais l'ensemble reste résilient, en particulier les prix des services qui restent robustes. Cela interagit avec la pénurie structurelle sur le marché du travail, rendant difficile une rapide diminution de l'inflation. Bien que le taux de chômage ait légèrement augmenté, cela n'a pas encore atteint le point critique déclenchant un changement de politique de la Réserve fédérale, ce qui pousse le marché à repousser continuellement ses attentes concernant une baisse des taux d'intérêt. Les déclarations publiques du président de la Réserve fédérale n'excluent pas la possibilité d'une baisse des taux cette année, mais soulignent plutôt une attitude de prudence et d'attente, rendant les perspectives de relâchement de la liquidité encore plus incertaines.

Cet environnement macroéconomique influence directement la base de valorisation des actifs chiffrement. Au cours des dernières années, les actifs chiffrement ont bénéficié d'une prime de valorisation dans un environnement monétaire accommodant, mais aujourd'hui, dans un environnement de taux d'intérêt élevés, les modèles de valorisation traditionnels sont confrontés à des défis. Bien que le Bitcoin maintienne une tendance à la hausse sous l'impulsion de capitaux structurels, il n'a toujours pas réussi à franchir des niveaux de résistance clés, ce qui reflète un changement dans son association avec les actifs macroéconomiques traditionnels. Le marché commence à prendre conscience que les actifs chiffrement doivent établir un système de valorisation indépendant.

En même temps, les facteurs géopolitiques qui influencent le marché depuis le début de l'année subissent d'importants changements. Les tensions commerciales entre la Chine et les États-Unis se sont clairement apaisées, et l'équipe de Trump a déplacé son attention sur la question du rapatriement des industries, ce qui indique que les relations sino-américaines ne se détérioreront pas davantage à court terme. Cela a fait perdre temporairement aux actifs chiffrés leur propriété de "refuge", poussant les investisseurs à chercher de nouvelles logiques d'investissement et des moteurs de croissance.

D'un point de vue plus profond, le système financier mondial fait face à un processus systémique de "restructuration des points d'ancrage". Les relations traditionnelles entre les principaux actifs financiers ont été rompues, et les actifs de chiffrement occupent une position particulière, n'ayant pas complètement les caractéristiques des actifs refuges traditionnels, tout en n'étant pas entièrement intégrés par les institutions financières mainstream. Cette position floue rend l'évaluation des principaux actifs de chiffrement relativement incertaine. Cette incertitude affecte davantage l'ensemble de l'écosystème de chiffrement, entraînant des concepts émergents qui, bien que connaissant une explosion à court terme, ont du mal à se maintenir. Le manque d'afflux continu de fonds macroéconomiques rend la prospérité locale en chaîne susceptible de tomber dans un cycle de rotation rapide.

Nous entrons dans une période de transition dominée par des variables macroéconomiques. À ce stade, la liquidité du marché et les tendances ne sont plus simplement poussées par la corrélation des actifs, mais dépendent de la redistribution du pouvoir de tarification des politiques et du rôle des institutions. Pour que le marché des cryptomonnaies connaisse sa prochaine vague de réévaluation systémique, il faut attendre l'émergence de nouveaux points d'ancrage macroéconomiques, qui pourraient être la reconnaissance officielle du bitcoin en tant qu'actif de réserve stratégique national, ou le début explicite d'un cycle de baisse des taux d'intérêt par la Réserve fédérale, ou encore l'acceptation des infrastructures financières basées sur la blockchain par plusieurs gouvernements à travers le monde. Ce n'est que lorsque ces points d'ancrage de niveau macroéconomique seront véritablement établis que nous verrons un retour global à l'appétit pour le risque et une hausse résonante des prix des actifs.

Actuellement, ce que le marché des cryptomonnaies doit faire est de reconnaître calmement les signes d'émergence de nouveaux points d'ancrage. Ceux qui seront capables de saisir en premier les changements de structure macroéconomique et de se positionner à l'avance sur les nouveaux points d'ancrage auront un avantage lors de la véritable vague de hausse suivante.

Trois, Changements de politique : Adoption de la loi sur les stablecoins, lancement du programme de réserve Bitcoin au niveau des États.

En mai 2025, le Sénat américain a adopté le "GENIUS Act" (loi sur la protection des réseaux électroniques unifiés et des stablecoins interopérables), devenant ainsi le cadre de réglementation des stablecoins le plus influent au monde après le "MiCA" de l'Union européenne. L'adoption de cette loi marque l'entrée officielle des stablecoins en dollars dans le système financier souverain, devenant une extension de l'influence du dollar numérique.

La loi GENIUS se concentre principalement sur trois aspects : d'abord, établir le pouvoir de réglementation des émetteurs de stablecoins, en fixant des exigences en matière de capital, de réserves et de transparence ; ensuite, fournir une base légale pour l'interconnexion des stablecoins avec les institutions financières traditionnelles, afin de promouvoir leur utilisation dans les domaines des paiements, des règlements, etc. ; enfin, établir un mécanisme d'exemption réglementaire pour les stablecoins décentralisés, afin de conserver un espace d'innovation dans un cadre de conformité.

D'un point de vue macroéconomique, l'adoption de cette loi a déclenché un changement tripartite dans les attentes structurelles concernant le marché des cryptomonnaies :

Tout d'abord, le chemin d'expansion internationale du système dollar présente un nouveau modèle de "ancrage en chaîne". Les stablecoins, en tant que "chèque fédéral" de l'ère numérique, servent non seulement aux paiements internes de Web3, mais pourraient également devenir une partie de la transmission des politiques du dollar, renforçant ainsi sa compétitivité sur les marchés émergents. Cela signifie que les États-Unis commencent à intégrer une partie des actifs cryptographiques dans le système financier national, tout en légitimant les stablecoins, et préparent également le terrain pour la compétitivité future du dollar dans le secteur financier numérique.

Deuxièmement, la légalisation des stablecoins va stimuler la réévaluation de la structure financière on-chain. L'écosystème des stablecoins conformes connaîtra une explosion de liquidité, activant la demande de ponts entre DeFi et actifs réels. En particulier, dans un contexte mondial de taux d'intérêt élevés et d'inflation élevée, les stablecoins en tant qu'outils d'arbitrage inter-systèmes attireront davantage d'utilisateurs et d'institutions de gestion d'actifs. Après l'adoption de la loi, le volume de transactions de stablecoins sur les principales plateformes d'échange atteindra des sommets historiques, la capitalisation boursière en circulation de l'USDC sur la chaîne augmentera considérablement, et la liquidité commencera à se déplacer vers des actifs conformes.

Plus significatif sur le plan structurel, plusieurs gouvernements d'États ont rapidement publié des plans de réserve stratégique en Bitcoin. À la fin mai, le New Hampshire avait déjà adopté des lois pertinentes, tandis que le Texas, la Floride et le Wyoming ont annoncé qu'ils alloueraient une partie de leurs excédents budgétaires en tant que réserves en Bitcoin. Cela marque le début de l'intégration du Bitcoin, d'un actif de consensus populaire, dans les bilans financiers des collectivités locales, représentant une reconstruction numérique de la logique traditionnelle de réserve d'or. Bien que de taille limitée, son signal politique est de grande portée : le Bitcoin est en train de devenir un "choix de niveau gouvernemental".

Ces dynamiques politiques dessinent ensemble un nouveau paysage structurel : les stablecoins deviennent le "dollar on-chain", le bitcoin devient l'"or local", et les deux forment respectivement une relation de symbiose et de couverture avec le système monétaire traditionnel, du point de vue des paiements et des réserves. Cette situation, dans le contexte actuel de fragmentation géo-financière et de déclin de la confiance institutionnelle, offre une autre logique d'ancrage de sécurité. Cela explique également pourquoi le marché des cryptomonnaies a pu maintenir des fluctuations élevées récemment, malgré des données macroéconomiques décevantes - le tournant structurel au niveau des politiques fournit un soutien à long terme au marché.

Après l'adoption de la loi GENIUS, le marché a commencé à réévaluer le modèle "taux d'intérêt des obligations américaines - rendement des stablecoins". Les produits de stablecoins se rapprochent de "T-Bill en chaîne" et "fonds monétaires en chaîne". Dans une certaine mesure, la structure de la dette numérique américaine à l'avenir pourrait être en partie réalisée par des stablecoins. Les attentes concernant la chaîne des obligations américaines se précisent progressivement à travers cette fenêtre de systématisation des stablecoins.

Quatre, Structure du marché : les secteurs évoluent rapidement, la ligne principale n'est pas encore formée

Au cours du deuxième trimestre de 2025, le marché des cryptomonnaies présente un état contradictoire : au niveau macro, les attentes politiques s'améliorent, les stablecoins et le Bitcoin obtiennent progressivement une reconnaissance institutionnelle ; mais au niveau de la structure micro, il manque toujours une voie dominante avec un haut degré de consensus sur le marché. Cela entraîne un comportement général caractérisé par des rotations fréquentes, une faiblesse de la continuité et une liquidité temporaire "vide". En d'autres termes, la vitesse de circulation des fonds sur la chaîne reste élevée, mais le sens et la certitude n'ont pas encore été reconstruits, ce qui contraste fortement avec les cycles de hausse précédemment dominés par certaines voies uniques.

D'après les performances sectorielles, le marché a connu une structure extrême de différenciation en mai. Les secteurs liés à l'écosystème Solana, à l'intelligence artificielle, à la tokenisation des actifs réels et à la finance décentralisée ont tour à tour montré des signes de force, mais l'explosion de chaque sous-segment n'a pas duré plus de deux semaines, avec un retrait rapide des fonds par la suite. Par exemple, les jetons de l'écosystème Solana ont à un moment donné déclenché une nouvelle vague de spéculation, mais ont rapidement chuté en raison d'une base peu solide ; les jetons liés à l'IA ont montré des caractéristiques de forte volatilité, étant fortement influencés par le secteur de l'IA du marché boursier traditionnel ; tandis que le secteur de la tokenisation des actifs réels, représenté par ONDO, bien qu'il ait une certaine certitude, est entré en période d'ajustement car les attentes ont déjà été en partie réalisées.

Les données sur les flux de fonds montrent que ce phénomène de rotation reflète un excès de liquidité structurel plutôt qu'un véritable démarrage de marché haussier. Depuis la mi-mai, la capitalisation du marché des principales stablecoins a stagné, et le volume des transactions sur les échanges décentralisés en chaîne a considérablement diminué par rapport au pic de mars. Le marché manque d'afflux de nouveaux fonds évidents, ce ne sont que des fonds existants qui cherchent des opportunités de trading à haute volatilité à court terme. Dans ce cas, même si les changements de secteur sont fréquents, il est difficile de former une forte tendance principale, ce qui aggrave plutôt le rythme des transactions spéculatives, entraînant une diminution de la volonté des particuliers de participer et une décorrélation croissante entre l'ardeur des transactions et l'ardeur sociale.

D'une part, le phénomène de la stratification de l'évaluation des actifs s'aggrave. Les projets de tête affichent une prime d'évaluation significative, les jetons mainstream continuent d'attirer de gros capitaux, tandis que les projets de longue traîne se retrouvent dans une situation difficile à évaluer. Les données montrent que la part des 20 principales cryptomonnaies en termes de capitalisation boursière a atteint un niveau record ces dernières années, présentant des caractéristiques similaires à celles de "la concentration de capital" des marchés financiers traditionnels. Dans un contexte de manque de tendances généralisées, la liquidité et l'attention du marché se concentrent sur un petit nombre d'actifs clés, ce qui comprime davantage l'espace de développement des nouveaux projets et des nouveaux concepts.

En même temps, le comportement en chaîne est en train de changer. Le nombre d'adresses actives sur les principales chaînes publiques reste stable, mais la valeur totale verrouillée dans les protocoles de finance décentralisée n'a pas augmenté de manière synchronisée, reflétant la montée des tendances de "fragmentation" et de "non-financialisation" des interactions en chaîne. Les interactions non financières telles que les réseaux sociaux et l'enregistrement de noms de domaine deviennent progressivement mainstream, indiquant que la structure des utilisateurs est en train de migrer vers un modèle de "légère interaction + forte émotion". Bien que ce type de comportement stimule l'engouement à court terme, la pression pour monétiser et retenir les utilisateurs devient de plus en plus évidente pour les développeurs de protocoles, ce qui impacte leur motivation à innover.

En observant du point de vue de l'industrie, le marché est actuellement à un point critique où plusieurs lignes coexistent, mais il manque de force dominante : la tokenisation des actifs physiques a une logique à long terme, mais il faut attendre la mise en œuvre des réglementations et le développement de l'écosystème ; les jetons sociaux peuvent susciter des émotions à court terme, mais manquent de projets phares ayant une influence culturelle ; la combinaison de l'IA et du chiffrement offre de grandes perspectives, mais il n'y a pas encore de consensus sur la mise en œuvre technologique et le mécanisme d'incitation des jetons ; l'écosystème Bitcoin commence à prendre forme, mais les infrastructures doivent encore être améliorées, et il est encore à un stade de développement précoce.

En résumé, la structure actuelle du marché peut être résumée en quatre mots-clés : rotation, différenciation, concentration, test. La rotation a intensifié la difficulté des transactions ; la différenciation a compressé l'espace de mise en place à moyen et long terme ; la concentration signifie que l'évaluation revient vers les têtes de file ; et l'essence de tous les points chauds reste que le marché teste si un nouveau paradigme et une nouvelle ligne directrice peuvent obtenir un double consensus et reconnaissance des fonds.

L'avenir de la tendance principale dépendra en grande partie de la résonance de trois facteurs : d'une part, l'émergence de mécanismes natifs sur chaîne similaires à des innovations majeures des dernières années ; d'autre part, la mise en œuvre de la réglementation politique continuera-t-elle à libérer des avantages institutionnels favorables à la tarification à long terme des chiffrement actifs ; enfin, le marché secondaire parviendra-t-il à attirer à nouveau des fonds institutionnels, stimulant ainsi le financement du marché primaire et la construction de l'écosystème.

La phase actuelle ressemble davantage à un "test de pression" dans une zone profonde : l'émotion est acceptable, l'environnement institutionnel s'améliore, mais la ligne principale fait défaut. Le marché a besoin d'un nouveau récit central pour rassembler le consensus, attirer des fonds et concentrer la puissance de calcul. Cela pourrait devenir un facteur déterminant pour l'évolution du marché au second semestre 2025.

Cinq, Perspectives d'avenir et Stratégies d'investissement

Se tenir en 2025