Analyse approfondie du protocole Ethena : défis du taux de funding et optimisation des stratégies

Ethena est un protocole de stablecoin basé sur Ethereum, qui offre des "dollars synthétiques" USDe grâce à une stratégie Delta neutre. Son mécanisme central permet aux utilisateurs de déposer des garanties pour émettre des USDe, le protocole utilise un schéma de règlement hors bourse pour shorter des contrats perpétuels équivalents sur des échanges centralisés, réalisant ainsi une neutralité Delta.

Au 9 mai 2024, l'émission totale de USDe atteint 2,29 milliards de dollars, représentant environ 1,43 % de la capitalisation boursière des stablecoins, se classant cinquième. Les détenteurs de sUSDe peuvent obtenir un taux de rendement annualisé de 15,3 %.

Les sources de revenus d'Ethena incluent les revenus de staking sur les spots et les revenus de taux de funding des positions courtes. Le taux de funding est le mécanisme qui équilibre les prix des contrats à terme et des spots dans les contrats perpétuels. Lorsque le prix des contrats perpétuels s'écarte du prix des spots, les deux parties, longues et courtes, se paient mutuellement le taux de funding.

Dans le marché haussier actuel, le sentiment haussier est fort et le taux de funding reste élevé depuis longtemps, ce qui est la principale raison pour laquelle Ethena peut générer des rendements élevés. Cependant, avec l'introduction des garanties BTC, les rendements de staking sont dilués, le sentiment du marché tend à se calmer et les rendements de taux de funding d'Ethena ont également diminué.

Ethena utilise des échanges centralisés pour se couvrir contre les émissions et les rachats massifs. Pour réduire le risque de centralisation, un mécanisme OES a été introduit, confiant les actifs à un tiers pour la garde.

Le fonds d'assurance est une composante importante d'Ethena, utilisé pour compenser les utilisateurs lorsque le rendement global est négatif. Les données historiques montrent que la moyenne des rendements globaux de l'USDe reste positive à long terme, prouvant la viabilité du projet. Cependant, la taille actuelle du fonds d'assurance est relativement insuffisante, ce qui pourrait affecter la confiance des utilisateurs.

Ethena a récemment introduit le BTC comme collatéral, représentant 41 % du total des actifs en garantie. Bien que cela ait dilué les rendements de staking, cela a augmenté la diversification du portefeuille, ce qui aide à faire face aux risques de marché baissier. Cependant, l'introduction du collatéral BTC a également apporté de nouveaux défis, tels que des exigences plus élevées des utilisateurs en matière de sécurité des fonds.

Actuellement, USDe manque de cas d'utilisation généralisés, la plupart des détenteurs cherchent principalement à obtenir un APY élevé et à participer aux activités d'airdrop. Si les cas d'utilisation d'USDe ne parviennent pas à se développer avant la fin de l'airdrop du deuxième trimestre, combiné à une réduction progressive du taux de funding, il pourrait faire face à un goulet d'étranglement dans son développement.

Ethena a un certain avantage en cas de ruée face à un taux de funding négatif, à condition que le fonds d'assurance soit suffisant. De plus, la période de réflexion de 7 jours de sUSDe offre également un tampon en cas de fluctuations soudaines du marché.

À l'avenir, le volume total des contrats non réglés sur le marché sera un facteur clé limitant l'émission de USDe. Augmenter le nombre de garanties de qualité est une méthode efficace pour augmenter le plafond d'approvisionnement de USDe et diversifier les risques.

Dans l'ensemble, Ethena présente un mécanisme de stablecoin unique, mais fait également face à de nombreux défis. Le protocole doit continuellement optimiser ses stratégies et renforcer sa gestion des risques pour maintenir sa compétitivité sur le marché. Les investisseurs et les utilisateurs doivent bien comprendre le fonctionnement du protocole, les sources de revenus et les risques potentiels.