RWA est sans aucun doute le terme le plus en vogue dans le domaine des cryptomonnaies ces derniers temps. L'équipe de Sajia a également publié plusieurs articles pour l'introduire. Actuellement, il y a deux projets RWA conformes à Hong Kong sur le marché, à savoir le projet photovoltaïque de Xiexin Technology et le projet de bornes de recharge de Longxin Group, les actifs sous-jacents étant principalement axés sur les énergies nouvelles et la protection de l'environnement. Le gouvernement de Hong Kong a publié le 26 juin 2025 la "Déclaration de politique de développement des actifs numériques de Hong Kong 2.0", réaffirmant l'engagement du gouvernement de la région administrative spéciale à faire de Hong Kong un centre d'innovation mondial dans le domaine des actifs numériques, et à élargir davantage la gamme de produits tokenisés. Il a été précisé que le gouvernement de Hong Kong régularisera l'émission d'obligations gouvernementales tokenisées et fournira des incitations à la tokenisation des actifs du monde réel (y compris par l'éclaircissement des dispositions fiscales applicables aux fonds négociés en bourse tokenisés, etc.), afin d'améliorer la liquidité et la popularité. Le gouvernement de Hong Kong s'engagera également à promouvoir la tokenisation d'une gamme plus large d'actifs et d'instruments financiers, démontrant l'application diversifiée de cette technologie dans différents secteurs, y compris les métaux précieux (comme l'or), les métaux non ferreux et les énergies renouvelables (comme les panneaux solaires), offrant ainsi une opportunité de financement pour les entreprises de métaux précieux par le biais de RWA.
Considérant que les RWA sont encore en phase pilote, s'appuyant sur un modèle sandbox pour leur émission, et étant donné que le gouvernement de Hong Kong a clairement indiqué qu'il élargira les types d'actifs réels tokenisés, il est inévitable d'explorer davantage de types d'actifs sous-jacents. Par conséquent, l'équipe de Sajia prédit que le prochain projet RWA pourrait très bien revenir aux secteurs traditionnels. De plus, comme la "Déclaration de politique de développement des actifs numériques de Hong Kong 2.0" cite explicitement la promotion de diverses applications telles que « les métaux précieux (comme l'or), les métaux non ferreux et les énergies renouvelables (comme les panneaux solaires) », il n'existe actuellement aucun processus d'émission complet ni de normes d'actifs sous-jacents publiées par des sources officielles. La capacité d'émettre dépend donc des communications avec les fonctionnaires de la SFC (Securities and Futures Commission de Hong Kong). Ainsi, s'il existe des actifs sous-jacents de qualité liés aux métaux précieux, il y a de fortes chances qu'ils attirent l'attention des régulateurs et obtiennent une reconnaissance pour leur émission. L'équipe de Sajia prend aujourd'hui l'exemple de l'or pour analyser en profondeur le chemin, les méthodes et les choix stratégiques pour l'implémentation des RWA liés aux métaux précieux à Hong Kong.
01 Les voies possibles d'émission des RWA des métaux précieux
Actuellement, les deux projets RWA conformes sur le marché transforment les droits de revenu en certificats numériques, permettant aux investisseurs de mapper les droits de revenu des actifs hors chaîne sous forme de tokens RWA. Il existe principalement deux modes de transaction pour l'or : un mode de transaction au comptant et un mode de transaction à terme. Le mode de transaction à terme est également un type d'investissement sur de futurs revenus potentiels, ce qui le rend similaire aux deux projets RWA actuels.
D'une part, la "Déclaration de politique sur le développement des actifs numériques de Hong Kong 2.0" mentionne que Hong Kong a été inclus comme un lieu de livraison autorisé dans le réseau mondial d'entrepôts LME, ce qui élève le statut de Hong Kong dans le commerce mondial des matières premières, signifiant que davantage d'or physique pourrait être stocké et échangé à Hong Kong. D'autre part, le gouvernement de Hong Kong a également souligné qu'il normaliserait l'émission d'obligations gouvernementales tokenisées. Par conséquent, l'équipe de Sajia prédit audacieusement que, à l'avenir, les RWA en or pourraient également présenter deux modèles "revenu + physique", en s'alignant sur le marché mondial de l'or.
(1) Modèle de droit aux revenus futurs
Ce modèle se concentre sur l'or non exploité (mines d'or), en divisant et en faisant circuler les droits de revenu futurs par des certificats de droits numériques (comme des tokens blockchain), ce qui équivaut à une monétisation et une distribution anticipées de la « valeur future de l'or ».
Ce modèle permet de réduire le seuil d'investissement en fragmentant les droits de revenu des projets miniers de haute valeur en petites parts, ce qui permet aux investisseurs ordinaires de participer à un domaine d'investissement minier qui était auparavant réservé aux institutions. En ce qui concerne le processus opérationnel, il est également similaire aux projets RWA existants des bornes de recharge pour énergies nouvelles, mais il existe des différences avec les deux projets actuels de droits de revenu des bornes de recharge. L'or étant l'actif sous-jacent, sa quantité n'est au mieux qu'une estimation approximative et non une évaluation précise. Cela signifie que si les réserves réelles de la mine d'or ou le prix de l'or dépassent les attentes, les investisseurs peuvent réaliser des bénéfices exceptionnels. Cependant, cette caractéristique soulève également le principal défi de ce modèle : comment choisir une institution d'évaluation tierce fiable pour estimer les réserves de la mine d'or, les coûts d'exploitation, la production d'or prévue et la valeur marchande, tout en s'assurant que ce travail soit reconnu par les investisseurs.
On peut dire que le modèle de droit de revenu futur met l'accent sur les attentes concernant les fluctuations de la valeur de l'or, avec une forte composante d'investissement.
(II) Mode de négociation de l'or au comptant
Ce modèle utilise de l'or physique (comme des lingots, des barres d'or) comme actif sous-jacent et permet la détention, l'échange et la livraison numériques au comptant via des jetons RWA. Il s'agit essentiellement d'un "certificat numérique de l'or physique".
Ce modèle établit un droit de revenu ou un droit connexe sur l'or physique, distinct des projets RWA existants à Hong Kong. En ce qui concerne les revenus futurs, il repose sur les fluctuations du prix de l'or plutôt que sur l'exploitation de l'actif sous-jacent, ramenant ainsi le commerce de l'or sous le cadre du marché.
Comparé au commerce de l'or physique, les jetons RWA peuvent être échangés 7×24 heures sur le marché secondaire, sans coût de transport ou de stockage physique, avec une efficacité de transaction plus élevée, tout en résolvant les problèmes de stockage difficile et de division des actifs en or physique traditionnel (comme il est difficile de négocier 1 gramme d'or). Les investisseurs peuvent facilement détenir de petites fractions d'or. Par conséquent, ce modèle a une forte liquidité, se concentre sur l'attraction de la participation de plus d'investisseurs et favorise un marché secondaire prospère, ce qui peut être plus adapté aux bourses de métaux précieux, aux institutions financières, etc. On peut dire que les attributs de transaction sont plus marqués.
02 Par rapport au modèle traditionnel, les points clés du processus des actifs réels en métaux précieux (RWA)
Les RWA des métaux précieux restent fondamentalement des RWA, donc le cadre général des RWA existants peut toujours être appliqué au processus de base. Cependant, les RWA des métaux précieux ont également leurs particularités, ce qui implique nécessairement des ajustements dans certaines opérations. Cette section prendra comme exemple le processus de base des RWA du projet Xiexin pour souligner les points d'attention concernant les RWA de l'or par rapport aux processus opérationnels des projets RWA existants à Hong Kong.
(1) Points clés du processus de base RWA - Exemple du projet Xiexin
Prenons l'exemple du projet Xiexin, dont le processus de base RWA comprend principalement quatre étapes : la confirmation des droits d'actifs et la mise en chaîne des données, l'émission de jetons et la conception de contrats intelligents, la souscription en chaîne et la garde des fonds, ainsi que la distribution des bénéfices d'exploitation et la conformité fiscale.
Tout d'abord, passez en revue en profondeur les informations sur la propriété de la centrale électrique, les contrats d'achat d'électricité, les dossiers d'exploitation et de maintenance, et collaborez avec des conseillers juridiques pour compléter la diligence raisonnable en matière de conformité, afin de garantir que le projet est légal et conforme. Déployez des dispositifs IoT (Internet des objets) dans la centrale électrique pour collecter en temps réel les données de production d'électricité, puis téléchargez-les de manière sécurisée sur la blockchain après traitement par un calcul en périphérie, afin de constituer une base de données fiable.
Deuxièmement, en fonction des revenus prévus de la centrale à l'avenir, une division des tokens sera effectuée. Par exemple, si GCL-Poly prévoit que la centrale générera 200 millions de revenus au cours des 10 prochaines années, cela sera divisé en 200 millions de tokens. Les tokens seront liés aux règles de distribution des bénéfices, inscrites dans un contrat intelligent. Lorsque la production d'électricité est inférieure aux prévisions, le contrat déclenche automatiquement une alerte et suspend la distribution des bénéfices, formant ainsi un "cercle de contrôle des risques". De plus, le code du contrat sera audité par des organismes professionnels pour garantir la sécurité du système.
Ensuite, communiquez avec la SFC, fournissez les avis juridiques et les documents d'audit nécessaires, et, à la demande de la SFC, fournissez des documents justificatifs supplémentaires. Émettez des tokens par le biais d'une plateforme d'échange d'actifs virtuels agréée à Hong Kong, en les offrant en privé aux investisseurs qualifiés du monde entier, et supportez les paiements en stablecoins tels que l'USDT.
Enfin, les données opérationnelles sont automatiquement récupérées et mises en chaîne chaque jour, et la distribution automatique des revenus est effectuée chaque mois par un contrat intelligent.
(II) Points clés du processus RWA des métaux précieux
Si l'on s'oriente vers un RWA de l'or axé sur les droits de revenus, il présente une similarité essentielle avec le projet Xiexin. Cependant, en raison de l'opacité des mines d'or, il peut être nécessaire de fournir davantage de documents justificatifs pour confirmer l'authenticité des actifs sous-jacents. En plus des cabinets d'avocats et des cabinets d'audit traditionnels, il faut également faire appel à des agences spécialisées dans l'exploration et l'évaluation. Les autres processus peuvent essentiellement servir de référence.
Cependant, dans le cadre de la tokenisation de l'or physique, par rapport au projet Xiexin qui dépend des attentes de rendement d'actifs spécifiques (centrales électriques), de la réactivité des données et de la conformité, l'or, en tant que métal précieux standardisé, facilement divisible et circulant au niveau mondial, voit son processus de tokenisation se concentrer davantage sur la garde d'actifs, la vérification standardisée et la liquidité mondiale. Par conséquent, sur la base du processus de base des RWA, l'or RWA pourrait nécessiter une attention particulière sur les étapes suivantes :
Droit de propriété des actifs
Les investisseurs en or physique RWA détiennent des droits de revenus ou des droits connexes, il est donc particulièrement important de prêter attention à la confirmation des actifs sous-jacents lors de l'émission, afin de garantir qu'il n'existe aucun risque juridique ou litige de propriété. Cela peut être réalisé en attribuant une empreinte digitale numérique unique à chaque gramme d'or grâce à des technologies telles que le marquage laser et la valeur de hachage blockchain, permettant une traçabilité complète de l'extraction, de la fusion jusqu'à l'entreposage. De plus, la pureté et le poids doivent être vérifiés par des organismes tiers et enregistrés sur la blockchain, garantissant "un objet, un code", avec une propriété claire.
Custodie institutionnelle
Les investisseurs détiennent des droits de revenu ou des droits associés sur les actifs sous-jacents en or grâce aux jetons RWA, ce qui implique qu'il est nécessaire de réaliser une séparation des actifs de l'émetteur. Sinon, celui-ci détiendra à la fois l'or en tant qu'actif sous-jacent et les fonds obtenus par l'émission, ce qui présente un risque plus élevé. Par conséquent, il est essentiel d'introduire une tierce partie de garde pour les actifs en or hors chaîne, en prêtant une attention particulière au choix de coffres internationaux certifiés par la LBMA, et l'institution de garde doit également faire l'objet d'audits réguliers par des tiers pour vérifier que l'or physique correspond à un ratio de 1:1 avec les jetons, afin de prévenir le risque de "multiples certificats pour un seul or".
Conformité transfrontalière
Il existe deux projets RWA à Hong Kong, dont les actifs sous-jacents sont basés sur des infrastructures énergétiques renouvelables, il n'y a donc que des mouvements de fonds, mais les actifs sous-jacents sont uniquement soumis aux politiques de la localité du projet. Cependant, dans le cas des RWA liés à l'or physique, la situation est tout à fait différente. L'or possède des attributs de circulation mondiale, ce qui signifie que s'il est échangé à l'échelle mondiale, il doit non seulement être conforme aux règles de lutte contre le blanchiment d'argent de la FATF, s'adapter aux processus KYC/AML de chaque pays, mais aussi coordonner les exigences réglementaires transrégionales telles que la loi MiCA de l'UE (loi sur la réglementation des marchés d'actifs cryptographiques) et les MSB aux États-Unis. Il est particulièrement important de faire attention lors de la conception des contrats intelligents, si cela implique le rachat et la livraison d'or physique, le processus de règlement doit éviter de violer les normes réglementaires locales.
03 Augmenter les chances de gain : choix de stratégie pour les RWA en métaux précieux
(1) La conformité est le prérequis essentiel à la réussite d'un projet.
Émettre des RWA en or à Hong Kong présente toujours le plus grand risque d'un manque de conformité. La Commission des valeurs mobilières et des contrats à terme de Hong Kong (SFC) a publié à plusieurs reprises en 2023 et 2024 des circulaires concernant les actifs tokenisés, soulignant que l'émission de RWA doit être intégrée dans le cadre de réglementation des valeurs mobilières existant.
(II) La conception de la structure doit veiller à améliorer la liquidité et l'attractivité des investissements.
Dans l'or physique RWA, les actifs sous-jacents doivent être des lingots d'or livrables conformes aux normes de la London Bullion Market Association (LBMA), afin d'éviter que des métaux non conformes n'entraînent des restrictions à la circulation tout en facilitant l'authentification. Il est conseillé de stocker dans des coffres-forts reconnus internationalement (comme la Hong Kong Gold and Silver Exchange ou HSBC), afin d'accroître la confiance des investisseurs.
L'investissement en or traditionnel a un seuil d'entrée élevé, les RWA peuvent diviser un lingot d'or de 1 kilogramme en parts numériques plus petites (comme 1 gramme), attirant ainsi les investisseurs de détail. Par conséquent, la conception de la petite taille contribue à augmenter le volume des transactions et l'activité du marché. Cependant, il est important de noter que les entreprises doivent également prendre en compte les frais de transaction et les coûts d'exploitation. Les RWA d'or à revenu doivent également veiller à clarifier la période de distribution des dividendes et la méthode de calcul, la structure des frais (frais de garde, frais de gestion, frais de transaction) doit être transparente pour renforcer la prévisibilité du produit, augmenter la confiance des investisseurs et éviter la perte d'investisseurs. De plus, le profil des investisseurs doit être précis : les particuliers à haute valeur nette recherchent souvent des actifs refuges et une diversification des investissements, les investisseurs institutionnels se concentrent généralement sur la liquidité, la sécurité de la garde et la conformité, tandis que les investisseurs de détail privilégient un seuil d'entrée bas et une facilité de transaction. Les entreprises d'or, lors de la mise en œuvre des RWA, doivent cibler un groupe d'investisseurs spécifique et établir des contrats intelligents en fonction des préférences d'investissement des différents investisseurs.
(3) Renforcer la conscience des risques, prévenir les risques opérationnels et de crédit.
Wang Weihong, vice-président du groupe Langxin Technology, et Yan Ying, scientifique en chef d'Ant Group, ont déclaré dans leur interprétation des actifs RWA de Langxin New Energy que le plus grand défi et la plus grande difficulté résident dans la réalisation de la fiabilité, de l'intégrité, de la vérifiabilité et de l'utilisabilité des données. Le risque que les données ne soient pas réelles est un problème auquel tous les actifs virtuels doivent faire face. En particulier par rapport à l'or, l'actif sous-jacent a déjà une grande valeur, donc la divulgation des données pertinentes ne pourrait pas seulement concerner les revenus, mais aussi l'actif sous-jacent lui-même. Dans le processus d'émission et de fonctionnement réel, il est conseillé d'utiliser un tiers indépendant pour la garde afin d'éviter que l'émetteur ne détourne l'or sous-jacent, et de faire régulièrement auditer la situation de garde par des cabinets comptables, avec des rapports d'évaluation et d'audit correspondants. La conception des contrats intelligents doit passer par un audit de sécurité pour éviter que des vulnérabilités ne causent la perte d'actifs, et un mécanisme de signature multiple peut être utilisé pour la clé privée principale afin de réduire le risque de point de défaillance unique.
De plus, il est recommandé de s'assurer qu'il y a suffisamment de teneurs de marché ou de fournisseurs de liquidité (LP) avant l'émission. Actuellement, les RWA sont principalement destinés aux investisseurs professionnels et aucune information sur les investisseurs n'est divulguée. Si l'émission de RWA n'est qu'une tentative de tokenisation ou si elle vise à obtenir une certaine réputation, par mesure de précaution, il est conseillé d'avoir suffisamment de souscripteurs lors de l'émission de la première RWA en or. En effet, les RWA en or physique sont eux-mêmes une représentation tokenisée des droits de revenus ou des droits connexes, il est également important de concevoir des mécanismes de rachat et de rachat raisonnables pour offrir aux investisseurs des voies de sortie.
En ce qui concerne l'application du droit, il est conseillé de préciser dans les documents d'émission le lieu d'application du droit et le mode de résolution des litiges (il est possible d'opter pour le droit de Hong Kong + arbitrage à Hong Kong). Il est nécessaire de conseiller l'émission d'avis juridiques pertinents concernant la propriété de l'or, les contrats de garde et les accords d'émission de jetons, afin d'éliminer autant que possible les risques juridiques potentiels. Il peut également être envisagé de collaborer avec des institutions de garde et des cabinets d'audit de renommée internationale, et d'enregistrer davantage auprès d'organismes d'autorité tels que les bourses de métaux précieux et les associations professionnelles, afin d'améliorer la crédibilité.
04 Écrit à la fin
Si les entreprises d'or ou les institutions concernées ont effectivement la volonté de RWA, tout en communiquant avec la SFC, il est conseillé de commencer à clarifier les actifs sous-jacents et de finaliser la rédaction d'un avis juridique et d'un examen de conformité. Obtenir un avis juridique approuvé par la SFC avant l'émission peut réduire considérablement le temps d'approbation et raccourcir davantage le cycle du projet. Lors de la mise en chaîne des informations sur les stocks d'or, il est également nécessaire de conserver un audit hors ligne pour améliorer la transparence. De plus, il serait judicieux de considérer une émission synchronisée sur plusieurs marchés, en communiquant et en listant simultanément à Hong Kong, à Singapour, aux Émirats Arabes Unis, etc., afin d'élargir la base d'investisseurs. Si cela est possible, il est également recommandé de poursuivre l'éducation des investisseurs, en réduisant la familiarité des investisseurs avec le RWA par le biais de roadshows, de livres blancs et de réunions d'information. En outre, il est suggéré que les entreprises élaborent simultanément un plan d'exploitation à long terme, en s'intéressant non seulement au financement de l'émission initiale, mais aussi à la planification de la liquidité sur le marché secondaire et à l'expansion des produits ultérieurs (comme les ETF en or, les prêts sur gage). Sur le marché secondaire, des collaborations avec des teneurs de marché pourraient être envisagées pour introduire des teneurs de marché de liquidité afin de maintenir la stabilité des prix, réduire la volatilité, renforcer la confiance des investisseurs et attirer davantage d'investisseurs, garantissant ainsi la stabilité et la durabilité du projet.
L'équipe de Sajia croit que les métaux précieux, en particulier l'or, seront à l'avenir des actifs populaires dans les RWA. Les entreprises doivent avoir confiance, mais elles doivent également solidifier le travail de processus, mener des auto-évaluations continues de conformité et d'authenticité du projet, être responsables envers les investisseurs tout en évitant de franchir les lignes rouges réglementaires. Ce n'est qu'ainsi qu'elles pourront durer, prospérer et bien faire.
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Le chemin, les points clés et les choix stratégiques de l'atterrissage des RWA en métaux précieux à Hong Kong
Rédaction : Équipe juridique de Xiao Za
RWA est sans aucun doute le terme le plus en vogue dans le domaine des cryptomonnaies ces derniers temps. L'équipe de Sajia a également publié plusieurs articles pour l'introduire. Actuellement, il y a deux projets RWA conformes à Hong Kong sur le marché, à savoir le projet photovoltaïque de Xiexin Technology et le projet de bornes de recharge de Longxin Group, les actifs sous-jacents étant principalement axés sur les énergies nouvelles et la protection de l'environnement. Le gouvernement de Hong Kong a publié le 26 juin 2025 la "Déclaration de politique de développement des actifs numériques de Hong Kong 2.0", réaffirmant l'engagement du gouvernement de la région administrative spéciale à faire de Hong Kong un centre d'innovation mondial dans le domaine des actifs numériques, et à élargir davantage la gamme de produits tokenisés. Il a été précisé que le gouvernement de Hong Kong régularisera l'émission d'obligations gouvernementales tokenisées et fournira des incitations à la tokenisation des actifs du monde réel (y compris par l'éclaircissement des dispositions fiscales applicables aux fonds négociés en bourse tokenisés, etc.), afin d'améliorer la liquidité et la popularité. Le gouvernement de Hong Kong s'engagera également à promouvoir la tokenisation d'une gamme plus large d'actifs et d'instruments financiers, démontrant l'application diversifiée de cette technologie dans différents secteurs, y compris les métaux précieux (comme l'or), les métaux non ferreux et les énergies renouvelables (comme les panneaux solaires), offrant ainsi une opportunité de financement pour les entreprises de métaux précieux par le biais de RWA.
Considérant que les RWA sont encore en phase pilote, s'appuyant sur un modèle sandbox pour leur émission, et étant donné que le gouvernement de Hong Kong a clairement indiqué qu'il élargira les types d'actifs réels tokenisés, il est inévitable d'explorer davantage de types d'actifs sous-jacents. Par conséquent, l'équipe de Sajia prédit que le prochain projet RWA pourrait très bien revenir aux secteurs traditionnels. De plus, comme la "Déclaration de politique de développement des actifs numériques de Hong Kong 2.0" cite explicitement la promotion de diverses applications telles que « les métaux précieux (comme l'or), les métaux non ferreux et les énergies renouvelables (comme les panneaux solaires) », il n'existe actuellement aucun processus d'émission complet ni de normes d'actifs sous-jacents publiées par des sources officielles. La capacité d'émettre dépend donc des communications avec les fonctionnaires de la SFC (Securities and Futures Commission de Hong Kong). Ainsi, s'il existe des actifs sous-jacents de qualité liés aux métaux précieux, il y a de fortes chances qu'ils attirent l'attention des régulateurs et obtiennent une reconnaissance pour leur émission. L'équipe de Sajia prend aujourd'hui l'exemple de l'or pour analyser en profondeur le chemin, les méthodes et les choix stratégiques pour l'implémentation des RWA liés aux métaux précieux à Hong Kong.
01 Les voies possibles d'émission des RWA des métaux précieux
Actuellement, les deux projets RWA conformes sur le marché transforment les droits de revenu en certificats numériques, permettant aux investisseurs de mapper les droits de revenu des actifs hors chaîne sous forme de tokens RWA. Il existe principalement deux modes de transaction pour l'or : un mode de transaction au comptant et un mode de transaction à terme. Le mode de transaction à terme est également un type d'investissement sur de futurs revenus potentiels, ce qui le rend similaire aux deux projets RWA actuels.
D'une part, la "Déclaration de politique sur le développement des actifs numériques de Hong Kong 2.0" mentionne que Hong Kong a été inclus comme un lieu de livraison autorisé dans le réseau mondial d'entrepôts LME, ce qui élève le statut de Hong Kong dans le commerce mondial des matières premières, signifiant que davantage d'or physique pourrait être stocké et échangé à Hong Kong. D'autre part, le gouvernement de Hong Kong a également souligné qu'il normaliserait l'émission d'obligations gouvernementales tokenisées. Par conséquent, l'équipe de Sajia prédit audacieusement que, à l'avenir, les RWA en or pourraient également présenter deux modèles "revenu + physique", en s'alignant sur le marché mondial de l'or.
(1) Modèle de droit aux revenus futurs
Ce modèle se concentre sur l'or non exploité (mines d'or), en divisant et en faisant circuler les droits de revenu futurs par des certificats de droits numériques (comme des tokens blockchain), ce qui équivaut à une monétisation et une distribution anticipées de la « valeur future de l'or ».
Ce modèle permet de réduire le seuil d'investissement en fragmentant les droits de revenu des projets miniers de haute valeur en petites parts, ce qui permet aux investisseurs ordinaires de participer à un domaine d'investissement minier qui était auparavant réservé aux institutions. En ce qui concerne le processus opérationnel, il est également similaire aux projets RWA existants des bornes de recharge pour énergies nouvelles, mais il existe des différences avec les deux projets actuels de droits de revenu des bornes de recharge. L'or étant l'actif sous-jacent, sa quantité n'est au mieux qu'une estimation approximative et non une évaluation précise. Cela signifie que si les réserves réelles de la mine d'or ou le prix de l'or dépassent les attentes, les investisseurs peuvent réaliser des bénéfices exceptionnels. Cependant, cette caractéristique soulève également le principal défi de ce modèle : comment choisir une institution d'évaluation tierce fiable pour estimer les réserves de la mine d'or, les coûts d'exploitation, la production d'or prévue et la valeur marchande, tout en s'assurant que ce travail soit reconnu par les investisseurs.
On peut dire que le modèle de droit de revenu futur met l'accent sur les attentes concernant les fluctuations de la valeur de l'or, avec une forte composante d'investissement.
(II) Mode de négociation de l'or au comptant
Ce modèle utilise de l'or physique (comme des lingots, des barres d'or) comme actif sous-jacent et permet la détention, l'échange et la livraison numériques au comptant via des jetons RWA. Il s'agit essentiellement d'un "certificat numérique de l'or physique".
Ce modèle établit un droit de revenu ou un droit connexe sur l'or physique, distinct des projets RWA existants à Hong Kong. En ce qui concerne les revenus futurs, il repose sur les fluctuations du prix de l'or plutôt que sur l'exploitation de l'actif sous-jacent, ramenant ainsi le commerce de l'or sous le cadre du marché.
Comparé au commerce de l'or physique, les jetons RWA peuvent être échangés 7×24 heures sur le marché secondaire, sans coût de transport ou de stockage physique, avec une efficacité de transaction plus élevée, tout en résolvant les problèmes de stockage difficile et de division des actifs en or physique traditionnel (comme il est difficile de négocier 1 gramme d'or). Les investisseurs peuvent facilement détenir de petites fractions d'or. Par conséquent, ce modèle a une forte liquidité, se concentre sur l'attraction de la participation de plus d'investisseurs et favorise un marché secondaire prospère, ce qui peut être plus adapté aux bourses de métaux précieux, aux institutions financières, etc. On peut dire que les attributs de transaction sont plus marqués.
02 Par rapport au modèle traditionnel, les points clés du processus des actifs réels en métaux précieux (RWA)
Les RWA des métaux précieux restent fondamentalement des RWA, donc le cadre général des RWA existants peut toujours être appliqué au processus de base. Cependant, les RWA des métaux précieux ont également leurs particularités, ce qui implique nécessairement des ajustements dans certaines opérations. Cette section prendra comme exemple le processus de base des RWA du projet Xiexin pour souligner les points d'attention concernant les RWA de l'or par rapport aux processus opérationnels des projets RWA existants à Hong Kong.
(1) Points clés du processus de base RWA - Exemple du projet Xiexin
Prenons l'exemple du projet Xiexin, dont le processus de base RWA comprend principalement quatre étapes : la confirmation des droits d'actifs et la mise en chaîne des données, l'émission de jetons et la conception de contrats intelligents, la souscription en chaîne et la garde des fonds, ainsi que la distribution des bénéfices d'exploitation et la conformité fiscale.
Tout d'abord, passez en revue en profondeur les informations sur la propriété de la centrale électrique, les contrats d'achat d'électricité, les dossiers d'exploitation et de maintenance, et collaborez avec des conseillers juridiques pour compléter la diligence raisonnable en matière de conformité, afin de garantir que le projet est légal et conforme. Déployez des dispositifs IoT (Internet des objets) dans la centrale électrique pour collecter en temps réel les données de production d'électricité, puis téléchargez-les de manière sécurisée sur la blockchain après traitement par un calcul en périphérie, afin de constituer une base de données fiable.
Deuxièmement, en fonction des revenus prévus de la centrale à l'avenir, une division des tokens sera effectuée. Par exemple, si GCL-Poly prévoit que la centrale générera 200 millions de revenus au cours des 10 prochaines années, cela sera divisé en 200 millions de tokens. Les tokens seront liés aux règles de distribution des bénéfices, inscrites dans un contrat intelligent. Lorsque la production d'électricité est inférieure aux prévisions, le contrat déclenche automatiquement une alerte et suspend la distribution des bénéfices, formant ainsi un "cercle de contrôle des risques". De plus, le code du contrat sera audité par des organismes professionnels pour garantir la sécurité du système.
Ensuite, communiquez avec la SFC, fournissez les avis juridiques et les documents d'audit nécessaires, et, à la demande de la SFC, fournissez des documents justificatifs supplémentaires. Émettez des tokens par le biais d'une plateforme d'échange d'actifs virtuels agréée à Hong Kong, en les offrant en privé aux investisseurs qualifiés du monde entier, et supportez les paiements en stablecoins tels que l'USDT.
Enfin, les données opérationnelles sont automatiquement récupérées et mises en chaîne chaque jour, et la distribution automatique des revenus est effectuée chaque mois par un contrat intelligent.
(II) Points clés du processus RWA des métaux précieux
Si l'on s'oriente vers un RWA de l'or axé sur les droits de revenus, il présente une similarité essentielle avec le projet Xiexin. Cependant, en raison de l'opacité des mines d'or, il peut être nécessaire de fournir davantage de documents justificatifs pour confirmer l'authenticité des actifs sous-jacents. En plus des cabinets d'avocats et des cabinets d'audit traditionnels, il faut également faire appel à des agences spécialisées dans l'exploration et l'évaluation. Les autres processus peuvent essentiellement servir de référence.
Cependant, dans le cadre de la tokenisation de l'or physique, par rapport au projet Xiexin qui dépend des attentes de rendement d'actifs spécifiques (centrales électriques), de la réactivité des données et de la conformité, l'or, en tant que métal précieux standardisé, facilement divisible et circulant au niveau mondial, voit son processus de tokenisation se concentrer davantage sur la garde d'actifs, la vérification standardisée et la liquidité mondiale. Par conséquent, sur la base du processus de base des RWA, l'or RWA pourrait nécessiter une attention particulière sur les étapes suivantes :
Les investisseurs en or physique RWA détiennent des droits de revenus ou des droits connexes, il est donc particulièrement important de prêter attention à la confirmation des actifs sous-jacents lors de l'émission, afin de garantir qu'il n'existe aucun risque juridique ou litige de propriété. Cela peut être réalisé en attribuant une empreinte digitale numérique unique à chaque gramme d'or grâce à des technologies telles que le marquage laser et la valeur de hachage blockchain, permettant une traçabilité complète de l'extraction, de la fusion jusqu'à l'entreposage. De plus, la pureté et le poids doivent être vérifiés par des organismes tiers et enregistrés sur la blockchain, garantissant "un objet, un code", avec une propriété claire.
Les investisseurs détiennent des droits de revenu ou des droits associés sur les actifs sous-jacents en or grâce aux jetons RWA, ce qui implique qu'il est nécessaire de réaliser une séparation des actifs de l'émetteur. Sinon, celui-ci détiendra à la fois l'or en tant qu'actif sous-jacent et les fonds obtenus par l'émission, ce qui présente un risque plus élevé. Par conséquent, il est essentiel d'introduire une tierce partie de garde pour les actifs en or hors chaîne, en prêtant une attention particulière au choix de coffres internationaux certifiés par la LBMA, et l'institution de garde doit également faire l'objet d'audits réguliers par des tiers pour vérifier que l'or physique correspond à un ratio de 1:1 avec les jetons, afin de prévenir le risque de "multiples certificats pour un seul or".
Il existe deux projets RWA à Hong Kong, dont les actifs sous-jacents sont basés sur des infrastructures énergétiques renouvelables, il n'y a donc que des mouvements de fonds, mais les actifs sous-jacents sont uniquement soumis aux politiques de la localité du projet. Cependant, dans le cas des RWA liés à l'or physique, la situation est tout à fait différente. L'or possède des attributs de circulation mondiale, ce qui signifie que s'il est échangé à l'échelle mondiale, il doit non seulement être conforme aux règles de lutte contre le blanchiment d'argent de la FATF, s'adapter aux processus KYC/AML de chaque pays, mais aussi coordonner les exigences réglementaires transrégionales telles que la loi MiCA de l'UE (loi sur la réglementation des marchés d'actifs cryptographiques) et les MSB aux États-Unis. Il est particulièrement important de faire attention lors de la conception des contrats intelligents, si cela implique le rachat et la livraison d'or physique, le processus de règlement doit éviter de violer les normes réglementaires locales.
03 Augmenter les chances de gain : choix de stratégie pour les RWA en métaux précieux
(1) La conformité est le prérequis essentiel à la réussite d'un projet.
Émettre des RWA en or à Hong Kong présente toujours le plus grand risque d'un manque de conformité. La Commission des valeurs mobilières et des contrats à terme de Hong Kong (SFC) a publié à plusieurs reprises en 2023 et 2024 des circulaires concernant les actifs tokenisés, soulignant que l'émission de RWA doit être intégrée dans le cadre de réglementation des valeurs mobilières existant.
(II) La conception de la structure doit veiller à améliorer la liquidité et l'attractivité des investissements.
Dans l'or physique RWA, les actifs sous-jacents doivent être des lingots d'or livrables conformes aux normes de la London Bullion Market Association (LBMA), afin d'éviter que des métaux non conformes n'entraînent des restrictions à la circulation tout en facilitant l'authentification. Il est conseillé de stocker dans des coffres-forts reconnus internationalement (comme la Hong Kong Gold and Silver Exchange ou HSBC), afin d'accroître la confiance des investisseurs.
L'investissement en or traditionnel a un seuil d'entrée élevé, les RWA peuvent diviser un lingot d'or de 1 kilogramme en parts numériques plus petites (comme 1 gramme), attirant ainsi les investisseurs de détail. Par conséquent, la conception de la petite taille contribue à augmenter le volume des transactions et l'activité du marché. Cependant, il est important de noter que les entreprises doivent également prendre en compte les frais de transaction et les coûts d'exploitation. Les RWA d'or à revenu doivent également veiller à clarifier la période de distribution des dividendes et la méthode de calcul, la structure des frais (frais de garde, frais de gestion, frais de transaction) doit être transparente pour renforcer la prévisibilité du produit, augmenter la confiance des investisseurs et éviter la perte d'investisseurs. De plus, le profil des investisseurs doit être précis : les particuliers à haute valeur nette recherchent souvent des actifs refuges et une diversification des investissements, les investisseurs institutionnels se concentrent généralement sur la liquidité, la sécurité de la garde et la conformité, tandis que les investisseurs de détail privilégient un seuil d'entrée bas et une facilité de transaction. Les entreprises d'or, lors de la mise en œuvre des RWA, doivent cibler un groupe d'investisseurs spécifique et établir des contrats intelligents en fonction des préférences d'investissement des différents investisseurs.
(3) Renforcer la conscience des risques, prévenir les risques opérationnels et de crédit.
Wang Weihong, vice-président du groupe Langxin Technology, et Yan Ying, scientifique en chef d'Ant Group, ont déclaré dans leur interprétation des actifs RWA de Langxin New Energy que le plus grand défi et la plus grande difficulté résident dans la réalisation de la fiabilité, de l'intégrité, de la vérifiabilité et de l'utilisabilité des données. Le risque que les données ne soient pas réelles est un problème auquel tous les actifs virtuels doivent faire face. En particulier par rapport à l'or, l'actif sous-jacent a déjà une grande valeur, donc la divulgation des données pertinentes ne pourrait pas seulement concerner les revenus, mais aussi l'actif sous-jacent lui-même. Dans le processus d'émission et de fonctionnement réel, il est conseillé d'utiliser un tiers indépendant pour la garde afin d'éviter que l'émetteur ne détourne l'or sous-jacent, et de faire régulièrement auditer la situation de garde par des cabinets comptables, avec des rapports d'évaluation et d'audit correspondants. La conception des contrats intelligents doit passer par un audit de sécurité pour éviter que des vulnérabilités ne causent la perte d'actifs, et un mécanisme de signature multiple peut être utilisé pour la clé privée principale afin de réduire le risque de point de défaillance unique.
De plus, il est recommandé de s'assurer qu'il y a suffisamment de teneurs de marché ou de fournisseurs de liquidité (LP) avant l'émission. Actuellement, les RWA sont principalement destinés aux investisseurs professionnels et aucune information sur les investisseurs n'est divulguée. Si l'émission de RWA n'est qu'une tentative de tokenisation ou si elle vise à obtenir une certaine réputation, par mesure de précaution, il est conseillé d'avoir suffisamment de souscripteurs lors de l'émission de la première RWA en or. En effet, les RWA en or physique sont eux-mêmes une représentation tokenisée des droits de revenus ou des droits connexes, il est également important de concevoir des mécanismes de rachat et de rachat raisonnables pour offrir aux investisseurs des voies de sortie.
En ce qui concerne l'application du droit, il est conseillé de préciser dans les documents d'émission le lieu d'application du droit et le mode de résolution des litiges (il est possible d'opter pour le droit de Hong Kong + arbitrage à Hong Kong). Il est nécessaire de conseiller l'émission d'avis juridiques pertinents concernant la propriété de l'or, les contrats de garde et les accords d'émission de jetons, afin d'éliminer autant que possible les risques juridiques potentiels. Il peut également être envisagé de collaborer avec des institutions de garde et des cabinets d'audit de renommée internationale, et d'enregistrer davantage auprès d'organismes d'autorité tels que les bourses de métaux précieux et les associations professionnelles, afin d'améliorer la crédibilité.
04 Écrit à la fin
Si les entreprises d'or ou les institutions concernées ont effectivement la volonté de RWA, tout en communiquant avec la SFC, il est conseillé de commencer à clarifier les actifs sous-jacents et de finaliser la rédaction d'un avis juridique et d'un examen de conformité. Obtenir un avis juridique approuvé par la SFC avant l'émission peut réduire considérablement le temps d'approbation et raccourcir davantage le cycle du projet. Lors de la mise en chaîne des informations sur les stocks d'or, il est également nécessaire de conserver un audit hors ligne pour améliorer la transparence. De plus, il serait judicieux de considérer une émission synchronisée sur plusieurs marchés, en communiquant et en listant simultanément à Hong Kong, à Singapour, aux Émirats Arabes Unis, etc., afin d'élargir la base d'investisseurs. Si cela est possible, il est également recommandé de poursuivre l'éducation des investisseurs, en réduisant la familiarité des investisseurs avec le RWA par le biais de roadshows, de livres blancs et de réunions d'information. En outre, il est suggéré que les entreprises élaborent simultanément un plan d'exploitation à long terme, en s'intéressant non seulement au financement de l'émission initiale, mais aussi à la planification de la liquidité sur le marché secondaire et à l'expansion des produits ultérieurs (comme les ETF en or, les prêts sur gage). Sur le marché secondaire, des collaborations avec des teneurs de marché pourraient être envisagées pour introduire des teneurs de marché de liquidité afin de maintenir la stabilité des prix, réduire la volatilité, renforcer la confiance des investisseurs et attirer davantage d'investisseurs, garantissant ainsi la stabilité et la durabilité du projet.
L'équipe de Sajia croit que les métaux précieux, en particulier l'or, seront à l'avenir des actifs populaires dans les RWA. Les entreprises doivent avoir confiance, mais elles doivent également solidifier le travail de processus, mener des auto-évaluations continues de conformité et d'authenticité du projet, être responsables envers les investisseurs tout en évitant de franchir les lignes rouges réglementaires. Ce n'est qu'ainsi qu'elles pourront durer, prospérer et bien faire.