Le monde de la cryptographie s'apprête à vivre un nouveau « halving », mais cette fois, le protagoniste n'est pas le Bitcoin, mais Bittensor — un réseau AI décentralisé surnommé « le Bitcoin intelligent ». Son premier événement de halving devrait avoir lieu entre décembre 2025 et février 2026.
Tout comme le Bitcoin, l'approvisionnement total de TAO est de 21 millions d'unités, contrôlé par des réductions régulières pour maîtriser l'inflation ; mais la différence est que la structure d'incitation de Bittensor s'étend sur plusieurs sous-réseaux, chacun ayant son propre jeton natif Alpha (noté ‘α’) et un mécanisme de liquidité indépendant.
La complexité de cette structure rend les "réactions en chaîne" résultant de cette réduction de moitié plus difficiles à prévoir.
La question n'est pas seulement de savoir si le prix de TAO va augmenter, mais de savoir si l'ensemble de l'écosystème multi-sous-réseau peut le supporter : moins d'injections de liquidités après la réduction de moitié, l'accentuation de la dilution d'Alpha par rapport à TAO, ainsi que la pression de vente continue qui pourrait apparaître pour Alpha à travers les sous-réseaux.
L'objectif de cet article est d'expliquer le mécanisme de fonctionnement du halving de TAO et de prédire les impacts potentiels sur les différents participants de l'écosystème.
Faits connus
Regardons d'abord les informations connues.
Lorsque l'offre en circulation dépasse 10,5 M TAO (ce qui représente exactement 50 % du plafond total de 21 M), une réduction de moitié se produit. Au moment de la rédaction de cet article, environ 9,4 M de TAO sont actuellement en circulation dans le réseau, et le calendrier en direct de Taostats prévoit que ce seuil sera atteint le 13 décembre 2025.
Puisque la réduction de moitié est basée sur la "circulation" et non sur la hauteur des blocs, son moment précis sera influencé par le taux de récupération de TAO. Les actions telles que la désinscription des mineurs/validateurs, les frais d'enregistrement de sous-réseau, le remplacement de clés froides, etc. récupéreront le TAO dans le pool non émis, ce qui retardera le moment de la réduction de moitié. Si ces activités diminuent et que la récupération de TAO diminue, alors la réduction de moitié arrivera plus tôt.
Contrairement à ce que vous pourriez penser, la réduction de moitié de TAO n'est pas une réduction de moitié des récompenses pour les participants.
Lorsque la réduction de moitié se produit, les événements suivants se produisent :
Récompense de bloc et réduction de l'offre de moitié.
Chaque bloc frappera 0,5 TAO au lieu de 1 TAO.
Étant donné qu'un bloc est produit environ toutes les 12 secondes, cela signifie qu'environ 3 600 TAO seront émis par jour (après la réduction de moitié), au lieu d'environ 7 200 TAO (avant la réduction de moitié).
L'inflation en ligne diminue.
L'inflation de TAO passera d'environ 25 % par an à environ 12,5 % par an (basé sur une offre de base de 10,5 millions, bien que l'augmentation réelle de l'offre soit plus faible car certains jetons seront détruits).
Alpha_in (injection d'Alpha dans chaque pool de transactions de sous-réseau) réduit de moitié.
C'est parce qu'Alpha_in est calculé en divisant l'offre de TAO par le prix d'Alpha, et que l'offre de TAO a été réduite de moitié.
Puisqu'Alpha_in est responsable de l'équilibrage de la liquidité, sa réduction de moitié rendra le pool moins profond, ce qui signifie que toute transaction - qu'il s'agisse d'achat ou de vente - entraînera des fluctuations de prix plus importantes. Cet impact sera plus évident dans les sous-réseaux ayant une liquidité plus faible avant la réduction de moitié.
Alpha_out (récompense pour les mineurs/validateurs/propriétaires d'Alpha) reste inchangé.
Cela signifie que l'offre restera inchangée.
Alpha_out ne sera réduit de moitié que lors de la réduction de moitié individuelle de chaque sous-réseau, suivant un calendrier indépendant.
La pression de prix à la baisse pour le sous-réseau Alpha augmente.
Dans le cas où Alpha_in est divisé par deux (du moins au début) et qu'Alpha_out reste inchangé, il y aura une pression de vente plus forte, en particulier dans les pools de trading de sous-réseaux avec une liquidité faible.
Pour clarifier, une "pression de vente plus forte" ne signifie pas nécessairement que plus de personnes vendent – je fais référence au fait qu'en raison de la faible liquidité d'Alpha dans le pool de transactions du sous-réseau, la vente de la même quantité d'Alpha aura un impact plus important sur le prix et le slippage.
Root APY diminue modérément.
Étant donné que les récompenses Root sont distribuées en TAO, l'augmentation du glissement ressentie lors de l'échange d'Alpha (en particulier dans les pools à faible liquidité) réduira progressivement la valeur en dollars des récompenses distribuées aux stakers Root. Cela ne prend pas en compte les dynamiques de marché plus larges.
Sauf si la mise à niveau est effectuée séparément par la gouvernance, le temps de bloc, la destruction/récupération et la répartition des récompenses des sous-réseaux restent inchangés.
Qu'est-ce que cela signifie ?
Maintenant, parlons de la façon dont ces changements structurels vont affecter les différents acteurs de l'écosystème Bittensor. Si vous n'êtes pas encore familiarisé avec les rôles des propriétaires de sous-réseaux, des mineurs ou des validateurs, vous pouvez consulter ce document explicatif.
Propriétaire de sous-réseau
Dans le contexte d'une réduction de moitié de l'injection de liquidités, la construction d'un sous-réseau réussi deviendra exponentiellement plus difficile.
Tous les sous-réseaux seront affectés après un certain temps, mais l'impact des nouveaux sous-réseaux est le plus direct, car leurs pools de transactions n'ont pas encore accumulé suffisamment de liquidités. Par exemple, un sous-réseau lancé il y a six mois peut avoir $100,000 de TAO comme soutien pour son pool de transactions ; tandis qu'un nouveau sous-réseau lancé après la réduction de moitié pourrait avoir du mal à atteindre même $50,000 dans le même laps de temps.
En raison de la réduction de moitié des TAO disponibles pour le trading, chaque ordre d'achat ou de vente aura un impact plus important sur le prix d'Alpha. La pression à la baisse sur les prix mentionnée précédemment aura un effet en cascade sur Alpha, rendant la situation très difficile à supporter, en particulier pour les nouvelles sous-réseaux qui n'ont pas de réserves dans le pool.
Pour atténuer cette pression le plus tôt possible, je pense que les nouveaux propriétaires de sous-réseaux doivent :
Trouver un point de convergence produit-marché (PMF) en quelques semaines, plutôt qu'en quelques mois, sinon les mineurs et les investisseurs seront contraints de migrer vers des alternatives plus liquides. La fenêtre de temps deviendra de plus en plus urgente.
Accordez plus d'importance à la création de revenus externes, par exemple :
Frais de service de raisonnement pour les clients (par exemple Targon),
Données de vente et d'autorisation (par exemple Data Universe, Masa),
ou d'autres formes de frais d'application.
Actuellement, il y a effectivement une petite partie des propriétaires de sous-réseaux qui opèrent comme des PDG de start-ups, ayant de vrais clients et des sources de revenus, plutôt que de dépendre de l'agriculture de rendement. L'arrivée de la réduction de moitié accélérera l'urgence pour tout le monde de passer à ce modèle.
Mineurs et validateurs
L'impact sur les mineurs et les validateurs est plus complexe : leurs récompenses Alpha (Alpha_out) et leurs coûts d'exploitation (comme les factures d'électricité, les coûts matériels, les frais de maintenance) ne changeront pas, mais en raison de la baisse de la liquidité soutenue par le pool de transactions de chaque sous-réseau, le risque de leurs bénéfices augmente considérablement. Dans un contexte de compression des marges bénéficiaires, la performance du prix d'Alpha déterminera si les mineurs et les validateurs peuvent être rentables. Si le prix d'Alpha reste stable, ils peuvent encore réaliser des bénéfices dans le sous-réseau ; mais si le prix d'Alpha s'effondre en raison d'une volatilité accrue ou d'une pression à la vente, les coûts d'exploitation pourraient absorber tous les retours, entraînant des pertes. Je m'attends à ce que la plupart des mineurs et des validateurs se retirent des sous-réseaux avec une forte volatilité et une liquidité insuffisante, pour se concentrer sur ceux ayant un soutien TAO solide et un modèle commercial clair.
Nous verrons une transition de "priorité à la quantité" à "priorité à la qualité" - dans ces sous-réseaux bien fournis et vérifiés, UID (identité de sous-réseau) deviendra rare. Avec l'intensification de la concurrence pour les UID, les mineurs ne pourront plus "pêcher au filet large" et obtenir des profits considérables en consacrant peu d'efforts à plusieurs sous-réseaux. Ils seront contraints de se concentrer sur 1 à 2 sous-réseaux de haute qualité et de fournir un travail de calcul véritablement précieux pour obtenir des revenus durables. Après la réduction de moitié, la clé du succès sera la spécialisation et une contribution stable de haute qualité pour rivaliser pour les récompenses Alpha limitées.
Comparé à cela, la difficulté d'adaptation des validateurs est relativement faible, car la plupart des validateurs exécutent des scripts de validation fournis par des sous-réseaux, sans nécessiter trop de compétences spécialisées ou de modifications opérationnelles. Leur principal défi est : comment choisir le sous-réseau approprié. Les principales récompenses des validateurs sont toujours déterminées par le poids de la mise (leur position Alpha, plus 18 % de TAO détenu ou délégué), et ils peuvent toujours maintenir une stratégie diversifiée entre plusieurs sous-réseaux et redistribuer les fonds de mise vers les opportunités les plus robustes.
Finalement, les mineurs et les validateurs feront face à une situation de "les forts s'imposent toujours" : les participants concentreront leur puissance de calcul et leurs mises sur les sous-réseaux les plus liquides et les mieux performants. Cela pourrait faire en sorte que les récompenses de ces sous-réseaux populaires soient réparties entre plus de personnes, même dans les sous-réseaux gagnants, le rendement unitaire de chaque participant pourrait également diminuer.
Que signifie cela pour les investisseurs ?
Maintenant, nous sommes enfin arrivés à la partie que vous attendez peut-être le plus.
Dynamique de staking : les fonds "s'échappent vers des zones sûres"
La réduction de moitié provoquera une reconfiguration massive du capital, car les stakers seront confrontés à une compression inégale des rendements dans tout l'écosystème. Nous pouvons déjà voir les premiers signes de cette transformation.
D'après le graphique ci-dessus, le nombre de TAO stakés sur Alpha a constamment augmenté, mais le rythme de cette croissance commence à ralentir. La diminution de l'augmentation au cours du dernier mois ne signifie pas que plus de gens préfèrent staker Alpha plutôt que Root - cela signifie simplement qu'il y a de nouveaux TAO qui entrent en circulation, dont une partie a été allouée au dTAO (sous-réseau).
Et les TAO stakés sur Root (comme le montre l'image) présentent une tendance intéressante.
Avec la familiarisation croissante des investisseurs avec le staking de dTAO, et sous la pression d'un taux de rendement annualisé en baisse de Root (comme indiqué sur le graphique ci-dessous, actuellement d'environ 8 à 10 %), le nombre de stakers de Root a progressivement diminué. Bien que le volume de staking de Root ait connu une reprise significative depuis la fin juin, passant d'environ 5,7 millions à 6,1 millions, cette augmentation soudaine provient principalement d'une correction technique : environ 400 000 TAO qui existaient déjà sur la chaîne dans les wallets n'ont pas été correctement comptabilisés dans le volume total de staking.
La question clé est la suivante : cette tendance à la reprise du staking de Root va-t-elle se poursuivre après la réduction de moitié ?
Je pense que oui, et c'est significativement durable.
Comme nous l'avons déjà discuté, la plupart des jetons Alpha deviendront plus volatils avec un risque de détention accru après la réduction de moitié. Je ne pense pas qu'il y ait beaucoup d'investisseurs rationnels qui seraient prêts à accepter le même rendement Alpha qu'auparavant, face à un risque de baisse plus important.
Bien que le taux de rendement annualisé de Root soit affecté par l'augmentation du slippage, il offre stabilité et exposition à TAO, sans connaître les fluctuations extrêmes d'un pool Alpha à faible liquidité. Je pense qu'en détenant directement TAO par le biais du staking de Root, cela deviendra un choix avec un meilleur rapport risque-rendement. Quant à ceux qui choisissent encore de continuer à staker sur des sous-réseaux plutôt qu'avec Root, je m'attends à ce qu'ils se concentrent sur des sous-réseaux ayant une liquidité établie, un modèle de revenus clair et des cas d'utilisation réels.
Conclusion
Cette réduction de moitié de TAO mettra en place un mécanisme de filtrage, ce qui pourrait à long terme être bénéfique pour TAO lui-même. La réduction de l'injection de liquidités affaiblira le tampon de sécurité sur lequel reposent les sous-réseaux faibles qui ne survivent que grâce à l'émission pour "prolonger leur vie", les obligeant à passer de la "dépendance à l'émission" à "des revenus réels".
Ce test de pression risque d'éliminer les sous-réseaux inefficaces, tout en forçant les survivants à amplififer davantage leurs avantages. Les sous-réseaux forts qui parviennent à générer des revenus externes deviendront le seul endroit durable pour les mineurs, les validateurs et les stakers.
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TAO première Halving : Ce que vous devez savoir
Auteur : Lucas Source : X, @OnchainLu Traduction : Shan Ouba, Jinse Caijing
Le monde de la cryptographie s'apprête à vivre un nouveau « halving », mais cette fois, le protagoniste n'est pas le Bitcoin, mais Bittensor — un réseau AI décentralisé surnommé « le Bitcoin intelligent ». Son premier événement de halving devrait avoir lieu entre décembre 2025 et février 2026.
Tout comme le Bitcoin, l'approvisionnement total de TAO est de 21 millions d'unités, contrôlé par des réductions régulières pour maîtriser l'inflation ; mais la différence est que la structure d'incitation de Bittensor s'étend sur plusieurs sous-réseaux, chacun ayant son propre jeton natif Alpha (noté ‘α’) et un mécanisme de liquidité indépendant.
La complexité de cette structure rend les "réactions en chaîne" résultant de cette réduction de moitié plus difficiles à prévoir.
La question n'est pas seulement de savoir si le prix de TAO va augmenter, mais de savoir si l'ensemble de l'écosystème multi-sous-réseau peut le supporter : moins d'injections de liquidités après la réduction de moitié, l'accentuation de la dilution d'Alpha par rapport à TAO, ainsi que la pression de vente continue qui pourrait apparaître pour Alpha à travers les sous-réseaux.
L'objectif de cet article est d'expliquer le mécanisme de fonctionnement du halving de TAO et de prédire les impacts potentiels sur les différents participants de l'écosystème.
Faits connus
Regardons d'abord les informations connues.
Lorsque l'offre en circulation dépasse 10,5 M TAO (ce qui représente exactement 50 % du plafond total de 21 M), une réduction de moitié se produit. Au moment de la rédaction de cet article, environ 9,4 M de TAO sont actuellement en circulation dans le réseau, et le calendrier en direct de Taostats prévoit que ce seuil sera atteint le 13 décembre 2025.
Puisque la réduction de moitié est basée sur la "circulation" et non sur la hauteur des blocs, son moment précis sera influencé par le taux de récupération de TAO. Les actions telles que la désinscription des mineurs/validateurs, les frais d'enregistrement de sous-réseau, le remplacement de clés froides, etc. récupéreront le TAO dans le pool non émis, ce qui retardera le moment de la réduction de moitié. Si ces activités diminuent et que la récupération de TAO diminue, alors la réduction de moitié arrivera plus tôt.
Contrairement à ce que vous pourriez penser, la réduction de moitié de TAO n'est pas une réduction de moitié des récompenses pour les participants.
Lorsque la réduction de moitié se produit, les événements suivants se produisent :
Récompense de bloc et réduction de l'offre de moitié.
L'inflation en ligne diminue.
Alpha_in (injection d'Alpha dans chaque pool de transactions de sous-réseau) réduit de moitié.
Alpha_out (récompense pour les mineurs/validateurs/propriétaires d'Alpha) reste inchangé.
La pression de prix à la baisse pour le sous-réseau Alpha augmente.
Root APY diminue modérément.
Sauf si la mise à niveau est effectuée séparément par la gouvernance, le temps de bloc, la destruction/récupération et la répartition des récompenses des sous-réseaux restent inchangés.
Qu'est-ce que cela signifie ?
Maintenant, parlons de la façon dont ces changements structurels vont affecter les différents acteurs de l'écosystème Bittensor. Si vous n'êtes pas encore familiarisé avec les rôles des propriétaires de sous-réseaux, des mineurs ou des validateurs, vous pouvez consulter ce document explicatif.
Propriétaire de sous-réseau
Dans le contexte d'une réduction de moitié de l'injection de liquidités, la construction d'un sous-réseau réussi deviendra exponentiellement plus difficile.
Tous les sous-réseaux seront affectés après un certain temps, mais l'impact des nouveaux sous-réseaux est le plus direct, car leurs pools de transactions n'ont pas encore accumulé suffisamment de liquidités. Par exemple, un sous-réseau lancé il y a six mois peut avoir $100,000 de TAO comme soutien pour son pool de transactions ; tandis qu'un nouveau sous-réseau lancé après la réduction de moitié pourrait avoir du mal à atteindre même $50,000 dans le même laps de temps.
En raison de la réduction de moitié des TAO disponibles pour le trading, chaque ordre d'achat ou de vente aura un impact plus important sur le prix d'Alpha. La pression à la baisse sur les prix mentionnée précédemment aura un effet en cascade sur Alpha, rendant la situation très difficile à supporter, en particulier pour les nouvelles sous-réseaux qui n'ont pas de réserves dans le pool.
Pour atténuer cette pression le plus tôt possible, je pense que les nouveaux propriétaires de sous-réseaux doivent :
Actuellement, il y a effectivement une petite partie des propriétaires de sous-réseaux qui opèrent comme des PDG de start-ups, ayant de vrais clients et des sources de revenus, plutôt que de dépendre de l'agriculture de rendement. L'arrivée de la réduction de moitié accélérera l'urgence pour tout le monde de passer à ce modèle.
Mineurs et validateurs
L'impact sur les mineurs et les validateurs est plus complexe : leurs récompenses Alpha (Alpha_out) et leurs coûts d'exploitation (comme les factures d'électricité, les coûts matériels, les frais de maintenance) ne changeront pas, mais en raison de la baisse de la liquidité soutenue par le pool de transactions de chaque sous-réseau, le risque de leurs bénéfices augmente considérablement. Dans un contexte de compression des marges bénéficiaires, la performance du prix d'Alpha déterminera si les mineurs et les validateurs peuvent être rentables. Si le prix d'Alpha reste stable, ils peuvent encore réaliser des bénéfices dans le sous-réseau ; mais si le prix d'Alpha s'effondre en raison d'une volatilité accrue ou d'une pression à la vente, les coûts d'exploitation pourraient absorber tous les retours, entraînant des pertes. Je m'attends à ce que la plupart des mineurs et des validateurs se retirent des sous-réseaux avec une forte volatilité et une liquidité insuffisante, pour se concentrer sur ceux ayant un soutien TAO solide et un modèle commercial clair.
Nous verrons une transition de "priorité à la quantité" à "priorité à la qualité" - dans ces sous-réseaux bien fournis et vérifiés, UID (identité de sous-réseau) deviendra rare. Avec l'intensification de la concurrence pour les UID, les mineurs ne pourront plus "pêcher au filet large" et obtenir des profits considérables en consacrant peu d'efforts à plusieurs sous-réseaux. Ils seront contraints de se concentrer sur 1 à 2 sous-réseaux de haute qualité et de fournir un travail de calcul véritablement précieux pour obtenir des revenus durables. Après la réduction de moitié, la clé du succès sera la spécialisation et une contribution stable de haute qualité pour rivaliser pour les récompenses Alpha limitées.
Comparé à cela, la difficulté d'adaptation des validateurs est relativement faible, car la plupart des validateurs exécutent des scripts de validation fournis par des sous-réseaux, sans nécessiter trop de compétences spécialisées ou de modifications opérationnelles. Leur principal défi est : comment choisir le sous-réseau approprié. Les principales récompenses des validateurs sont toujours déterminées par le poids de la mise (leur position Alpha, plus 18 % de TAO détenu ou délégué), et ils peuvent toujours maintenir une stratégie diversifiée entre plusieurs sous-réseaux et redistribuer les fonds de mise vers les opportunités les plus robustes.
Finalement, les mineurs et les validateurs feront face à une situation de "les forts s'imposent toujours" : les participants concentreront leur puissance de calcul et leurs mises sur les sous-réseaux les plus liquides et les mieux performants. Cela pourrait faire en sorte que les récompenses de ces sous-réseaux populaires soient réparties entre plus de personnes, même dans les sous-réseaux gagnants, le rendement unitaire de chaque participant pourrait également diminuer.
Que signifie cela pour les investisseurs ?
Maintenant, nous sommes enfin arrivés à la partie que vous attendez peut-être le plus.
Dynamique de staking : les fonds "s'échappent vers des zones sûres"
La réduction de moitié provoquera une reconfiguration massive du capital, car les stakers seront confrontés à une compression inégale des rendements dans tout l'écosystème. Nous pouvons déjà voir les premiers signes de cette transformation.
D'après le graphique ci-dessus, le nombre de TAO stakés sur Alpha a constamment augmenté, mais le rythme de cette croissance commence à ralentir. La diminution de l'augmentation au cours du dernier mois ne signifie pas que plus de gens préfèrent staker Alpha plutôt que Root - cela signifie simplement qu'il y a de nouveaux TAO qui entrent en circulation, dont une partie a été allouée au dTAO (sous-réseau).
Et les TAO stakés sur Root (comme le montre l'image) présentent une tendance intéressante.
Avec la familiarisation croissante des investisseurs avec le staking de dTAO, et sous la pression d'un taux de rendement annualisé en baisse de Root (comme indiqué sur le graphique ci-dessous, actuellement d'environ 8 à 10 %), le nombre de stakers de Root a progressivement diminué. Bien que le volume de staking de Root ait connu une reprise significative depuis la fin juin, passant d'environ 5,7 millions à 6,1 millions, cette augmentation soudaine provient principalement d'une correction technique : environ 400 000 TAO qui existaient déjà sur la chaîne dans les wallets n'ont pas été correctement comptabilisés dans le volume total de staking.
La question clé est la suivante : cette tendance à la reprise du staking de Root va-t-elle se poursuivre après la réduction de moitié ?
Je pense que oui, et c'est significativement durable.
Comme nous l'avons déjà discuté, la plupart des jetons Alpha deviendront plus volatils avec un risque de détention accru après la réduction de moitié. Je ne pense pas qu'il y ait beaucoup d'investisseurs rationnels qui seraient prêts à accepter le même rendement Alpha qu'auparavant, face à un risque de baisse plus important.
Bien que le taux de rendement annualisé de Root soit affecté par l'augmentation du slippage, il offre stabilité et exposition à TAO, sans connaître les fluctuations extrêmes d'un pool Alpha à faible liquidité. Je pense qu'en détenant directement TAO par le biais du staking de Root, cela deviendra un choix avec un meilleur rapport risque-rendement. Quant à ceux qui choisissent encore de continuer à staker sur des sous-réseaux plutôt qu'avec Root, je m'attends à ce qu'ils se concentrent sur des sous-réseaux ayant une liquidité établie, un modèle de revenus clair et des cas d'utilisation réels.
Conclusion
Cette réduction de moitié de TAO mettra en place un mécanisme de filtrage, ce qui pourrait à long terme être bénéfique pour TAO lui-même. La réduction de l'injection de liquidités affaiblira le tampon de sécurité sur lequel reposent les sous-réseaux faibles qui ne survivent que grâce à l'émission pour "prolonger leur vie", les obligeant à passer de la "dépendance à l'émission" à "des revenus réels".
Ce test de pression risque d'éliminer les sous-réseaux inefficaces, tout en forçant les survivants à amplififer davantage leurs avantages. Les sous-réseaux forts qui parviennent à générer des revenus externes deviendront le seul endroit durable pour les mineurs, les validateurs et les stakers.