Quand les smart contracts remplaceront-ils les ETF ? L'essor et les préoccupations de la tokenisation des actions.

L'émergence des actions tokenisées offre de nouvelles voies d'investissement dans des entreprises telles que Tesla et NVIDIA. Cet article explore leur fonctionnement, leurs similitudes avec les ETF, ainsi que les risques et préoccupations réglementaires potentiels, et analyse si les smart contracts vont transformer le TradFi. Cet article est basé sur un écrit de Prathik Desai, organisé, compilé et rédigé par Block unicorn. (Résumé : Le stratagème de tokenisation des actions américaines : siphonner la liquidité mondiale avec des "avantages réglementaires") (Contexte : La SEC avertit sur la "tokenisation des actions américaines", Hester Peirce : les jetons de sécurité sont toujours des titres, en contact avec Robinhood) À la fin des années 1980, Nathan Most a travaillé à la Bourse américaine. Cependant, il n'était ni banquier ni trader. C'était un physicien qui avait travaillé pendant de nombreuses années dans l'industrie logistique, responsable du transport de métaux et de marchandises. Les instruments financiers n'étaient pas son point de départ, mais les systèmes pratiques l'étaient. À l'époque, les fonds communs de placement étaient un moyen populaire d'obtenir une large exposition au marché. Ils offraient de la diversification aux investisseurs, mais également des délais. Vous ne pouviez pas acheter ou vendre à tout moment durant la journée de trading. Vous passiez un ordre, puis attendiez la fermeture du marché pour connaître le prix de transaction (soit dit en passant, ils sont toujours échangés de cette manière). Cette expérience semblait obsolète, surtout pour ceux qui étaient habitués à acheter et vendre des actions en temps réel. Nathan a proposé une solution de contournement : créer un produit qui suit l'indice S&P 500 mais se négocie comme une action unique. Regrouper l'ensemble de l'indice en une nouvelle forme, puis le lister sur une bourse. La proposition a été remise en question. Le design des fonds communs de placement n'était pas destiné à être échangé comme des actions. Le cadre juridique correspondant n'existait pas à l'époque, et le marché ne semblait pas en avoir besoin. Il a néanmoins continué à avancer. Actions tokenisées En 1993, les certificats de dépôt S&P ont fait leur apparition sous le code SPY. C'était essentiellement le premier fonds négocié en bourse (ETF). Un outil représentant des centaines d'actions. Initialement considéré comme un produit de niche, il est progressivement devenu l'un des titres les plus échangés au monde. Lors de nombreux jours de trading, le volume échangé de SPY dépasse celui des actions qu'il suit. Une structure synthétique a obtenu une liquidité supérieure à celle de son actif sous-jacent. Aujourd'hui, cette histoire est à nouveau pertinente. Pas à cause du lancement d'un autre fonds, mais à cause de ce qui se passe sur la chaîne. Robinhood, Backed Finance, Dinari et des plateformes d'investissement comme Republic commencent à offrir des actions tokenisées - des actifs basés sur la blockchain, conçus pour refléter les prix de Tesla, NVIDIA, et même OpenAI, parmi d'autres entreprises privées. Ces jetons sont présentés comme un moyen d'obtenir une exposition plutôt qu'une propriété. Pas de statut d'actionnaire, pas de droit de vote. Vous n'achetez pas de participation au sens traditionnel. Vous détenez un jeton lié à la participation. Cette distinction est importante, car elle a déjà suscité des controverses. OpenAI et même Elon Musk ont exprimé des inquiétudes concernant les actions tokenisées fournies par Robinhood. Le PDG de Robinhood, Vlad Tenev, a dû clarifier que ces jetons permettent en fait aux investisseurs détaillants d'accéder à ces actifs privés. Contrairement aux actions traditionnelles émises par l'entreprise elle-même, ces jetons sont créés par des tiers. Certains prétendent détenir de vraies actions en tant que garde, offrant un support 1:1. D'autres sont complètement synthétiques. L'expérience est familière : les prix fluctuent comme des actions, l'interface ressemble à celle d'une application de courtage, bien que les bases juridiques et financières soient souvent plus faibles. Néanmoins, ils attirent toujours un certain type d'investisseurs. Surtout ceux en dehors des États-Unis qui ne peuvent pas investir directement dans des actions américaines. Si vous vivez à Lagos, Manille ou Mumbai et souhaitez investir dans NVIDIA, vous aurez généralement besoin d'un compte de courtage étranger, d'un solde minimum plus élevé et d'un délai de règlement plus long. Les jetons échangés sur la chaîne suivent les mouvements des actions sous-jacentes sur le marché. Les actions tokenisées éliminent les frictions du processus de trading. Pensez-y, pas de virement bancaire, pas de formulaires, pas de seuils. Juste un portefeuille et un marché. Cette méthode d'accès semble novatrice, bien que son mécanisme soit similaire à quelque chose de plus ancien. Mais il y a un problème pratique. De nombreuses plateformes de ce type - Robinhood, Kraken et Dinari - ne peuvent pas opérer dans de nombreuses économies émergentes en dehors des États-Unis. Par exemple, il n'est pas encore clair si un utilisateur indien peut acheter légalement ou pratiquement des actions tokenisées par ces voies. Si les actions tokenisées veulent vraiment élargir l'accès au marché mondial, les frictions ne seront pas seulement techniques, mais aussi réglementaires, géographiques et d'infrastructure. Fonctionnement des dérivés Les contrats à terme ont longtemps offert un moyen de trader sans toucher à l'actif sous-jacent. Les options permettent aux investisseurs d'exprimer leurs opinions sur la volatilité, le moment ou la direction, souvent sans avoir besoin d'acheter les actions elles-mêmes. Dans chaque cas, les produits d'options sont devenus une autre voie d'investissement dans les actifs sous-jacents. L'émergence des actions tokenisées porte également une intention similaire. Elles ne prétendent pas être meilleures que le marché des actions. Elles offrent simplement une autre voie d'investissement, particulièrement pour ceux qui ont été longtemps exclus des investissements publics. Les nouveaux dérivés suivent généralement une trajectoire identifiable. Au départ, le marché est chaotique. Les investisseurs ne savent pas comment évaluer, les traders hésitent sur le risque, et les régulateurs observent de loin. Ensuite, les spéculateurs affluent. Ils testent les limites, élargissent la gamme de produits et exploitent l'arbitrage inefficace. Au fil du temps, si le produit s'avère efficace, il sera adopté par davantage de participants mainstream. Finalement, cela devient une infrastructure. C'est l'histoire du développement des contrats à terme sur indices, des ETF, et même des dérivés sur Bitcoin sur le CME et Binance. Ils n'étaient pas conçus comme des outils pour tout le monde au départ. Ils ont commencé comme un terrain de jeu spéculatif : plus rapide, plus risqué, mais plus flexible. Les actions tokenisées pourraient suivre le même chemin. Initialement utilisées par des traders détaillants à la recherche d'expositions à des actifs difficilement accessibles, comme OpenAI ou des entreprises avant leur IPO. Puis adoptées par des arbitragistes, exploitant les écarts de prix entre les jetons et leurs actions sous-jacentes. Si le volume de trading continue d'augmenter et que l'infrastructure mûrit, les investisseurs institutionnels pourraient également commencer à les utiliser, surtout dans les juridictions où un cadre de conformité émerge. Les premières activités peuvent sembler bruyantes, avec une liquidité insuffisante, des spreads larges et des gaps de prix significatifs le week-end. Mais les marchés des dérivés commencent souvent ainsi. Ils ne sont en rien des reproductions parfaites. Ce sont des tests de résistance. C'est la manière dont le marché découvre la demande avant que l'actif lui-même ne s'ajuste. Cette structure a une caractéristique ou un défaut intéressant, selon la façon dont vous le percevez. Le décalage temporel. Le marché des actions traditionnel a des heures d'ouverture et de fermeture. Même la plupart des dérivés basés sur des actions se négocient pendant les heures de marché. Mais les actions tokenisées ne suivent pas toujours ces rythmes. Si une action américaine se termine à 130 dollars vendredi, et qu'un événement majeur se produit samedi - comme la fuite d'un rapport financier ou un événement géopolitique - le jeton peut commencer à réagir à cela, même si l'action elle-même est immobile. Cela permet aux investisseurs et aux traders de prendre en compte les nouvelles qui arrivent lorsque le marché des actions est fermé. Ce n'est que lorsque le volume de trading des actions tokenisées dépasse de manière significative celui des actions elles-mêmes que le décalage temporel devient un problème. Le marché des contrats à terme fait face à ce défi par des ajustements de taux de funding et de marge. Les ETF comptent sur les participants autorisés et les mécanismes d'arbitrage pour maintenir une cohérence des prix. Jusqu'à présent, les actions tokenisées n'ont pas encore ces systèmes. Les prix peuvent fluctuer...