La semaine dernière, le prix de l'Ethereum (ETH) est tombé au niveau des premières offres de jetons (ICO) de 2017. À cette époque, l'Ethereum n'était encore qu'un livre blanc et un jeton, par rapport à aujourd'hui où il dispose de nombreuses applications concrètes, le marché semble ne pas se soucier des 7 ans et demi de progrès de l'écosystème des développeurs d'Ethereum.
Le problème plus important est qu'ETH a besoin d'un nouveau récit, d'une raison claire d'inciter les gens à acheter ce jeton. Analysons les récits courants d'ETH et explorons pourquoi ils ne sont plus efficaces.
"ETH est le beta (beta de levier) de Bitcoin (BTC)."
Au cours des derniers cycles de marché haussier, cette affirmation s'est effectivement avérée vraie, les altcoins ont généralement surpassé le BTC, tandis que les altcoins de premier ordre sont un bêta à effet de levier. Chaque fois que le BTC performe bien, les investisseurs augmentent leur exposition au risque, ce qui leur permet d'obtenir de meilleurs rendements sur les altcoins.
Cette fois, c’était différent. En janvier 2024, le lancement de l’ETF Bitcoin a apporté un nouveau changement de paradigme. Près de 100 milliards de dollars ont été investis dans les ETF Bitcoin, qui détiennent désormais collectivement 5,7 % de l’offre de BTC. En revanche, les ETF Ethereum n’ont attiré que 5 milliards de dollars d’entrées. Contrairement aux cycles précédents, une grande quantité d’argent a afflué sur le marché des crypto-monnaies, en particulier de la part de grandes institutions, qui ne se déverse désormais que dans le BTC et ne se propage plus au reste du marché. Le BTC aura toujours une demande naturelle de la part de nouveaux investisseurs cherchant à s’exposer aux crypto-monnaies, mais il n’est pas clair si d’autres actifs auront une telle demande.
Le Bitcoin (BTC) se trouve à un niveau indépendant et se distingue des autres parties du marché.
Le deuxième effet de l’afflux d’argent frais qui n’entre pas dans les altcoins est que nous sommes confrontés à un jeu à somme nulle de pools d’argent spéculatif qui tournent entre différents « casinos ». Cela a été évident dans l’évolution des prix dans les mois qui ont suivi l’élection, l’argent spéculatif passant de la pièce mème proxy AI de Solana à Hyperliquid, puis de nouveau à $TRUMP et $MELANIA. Cette rotation est accélérée par le crypto-tribalisme sans croissance économique, sans concurrence et sans attention. Un autre effet de deuxième couche des entrées d’argent qui n’entrent pas dans les altcoins est que cela nuit au marché du capital-risque. Dans le meilleur des cas, le plafond de financement des projets d’infrastructure se chiffre en milliards de dollars, et le marché total disponible (TAM) pour les autres catégories de projets est encore plus petit. En raison de l’offre excédentaire de capitaux par rapport aux fondateurs, les valorisations des rondes privées n’ont pas non plus diminué. En conséquence, les rendements des entreprises cryptographiques se compressent.
"ETH est une monnaie ultrasonique."
Cela n'est plus valable. En avril 2024, l'offre d'ETH commencera à inverser et à augmenter à nouveau. En février 2025, l'ETH sera devenu inflationniste depuis la fusion. Par conséquent, l'argument selon lequel l'ETH est une monnaie plus solide que le BTC n'est plus valide.
L'argument sur la monnaie ultrasonique est également un peu modéré. Les nouveaux arrivants dans le domaine de la cryptographie accepteront le récit de la rareté selon lequel « BTC est l'or numérique » sans se pencher sur les détails techniques de l'EIP-1559 et de savoir lequel entre BTC ou ETH est le plus déflationniste.
Source : ultrasound.money
"ETH est le pétrole numérique."
Le problème avec ce cadre est que l'ETH serait donc échangé comme une marchandise, affichant des mouvements latéraux et des fluctuations de plage. La valeur des marchandises est basée sur l'offre et la demande sur le marché, plutôt que d'être un actif de croissance détenu à long terme. Pour illustrer cela, ci-dessous se trouvent deux graphiques qui comparent la performance du pétrole et de l'indice S&P 500 au cours des dix dernières années.
USO
SPY
Au cours des dix dernières années, le commerce du pétrole a principalement fluctué dans une fourchette, avec deux exceptions : 1) Début 2015, l'approvisionnement en pétrole américain a été libéré grâce aux avancées de la technologie de fracturation hydraulique ; 2) L'effondrement du COVID au début de 2020.
Avec le cadre de "pétrole numérique", si l'ETH entre sur le marché en raison d'une nouvelle inflation, mais sans demande d'achat marginale, le prix va chuter.
"ETH est la couche de règlement mondiale."
La feuille de route de mise à l’échelle à long terme d’Ethereum est intrinsèquement contradictoire entre deux objectifs : 1) la mise à l’échelle sera poussée à la couche 2 (L2) et Ethereum deviendra la couche de règlement ; 2) L’activité économique de L2 accumulera de la valeur pour l’ETH. Lorsque l’EIP-4844 réduit considérablement le coût de publication des données de transaction sur la couche 1 (L1), cela améliore l’évolutivité de L2, mais réduit également les revenus d’Ethereum.
Le problème plus important est que, lorsque les L2 lancent leur propre jeton, ils deviennent quelque peu "parasitaires" par rapport à l'ETH. Les L2 ont de fortes incitations économiques à accumuler de la valeur dans leur propre jeton plutôt que dans l'ETH. Par conséquent, en plus des différences techniques dans le mécanisme de consensus, les L2 se comportent presque comme des L1 concurrentes.
Cela a conduit à un découplage entre l'adoption de l'EVM (machine virtuelle Ethereum) et l'accumulation de valeur de l'ETH. La plus grande force défensive de l'histoire d'Ethereum réside dans son écosystème d'outils de développement autour de l'EVM - débogueurs, outils de tests de fuzzing, contrats modèles, etc. - qui ont été établis au fil des années grâce au développement open source. Pour les nouveaux développeurs, il est bien plus facile de construire sur l'EVM que sur des chaînes non EVM avec une infrastructure d'outils de développement moins robuste. Avec le découplage de l'EVM et de l'ETH, l'adoption de l'EVM peut continuer à croître, car de nouveaux L2 comme MegaETH et de nouveaux L1 comme Berachain et Monad tirent parti de l'écosystème EVM, mais l'accumulation de valeur revient à leurs jetons natifs plutôt qu'à l'ETH.
"ETH possède le plus d'activités économiques de toutes les chaînes."
Il pourrait y avoir une situation à l'avenir où la valeur totale verrouillée (TVL) des stablecoins atteint un niveau record, le volume des transactions sur les échanges décentralisés (DEX) atteint un niveau record, ainsi que d'autres indicateurs d'activité économique atteignent des niveaux record sur Ethereum, mais le prix de l'ETH n'atteint toujours pas un niveau record, en raison d'une contraction du multiple des bénéfices (P/E). Dans ce cas, le trading de l'ETH ressemblerait davantage à celui des actions technologiques, comme Tesla (TSLA, 97 fois le ratio P/E attendu) ou Nvidia (NVDA, 24 fois le ratio P/E attendu).
Avec le rendement annuel actuel, l'ETH doit avoir un multiple de 300 fois le ratio cours/bénéfice pour atteindre à nouveau un nouveau sommet historique sans aucune prime monétaire. Par conséquent, la compression du ratio cours/bénéfice présente encore un risque de baisse considérable.
Que va-t-il se passer ensuite avec l'ETH ?
Peut-être que l'ETH augmentera en raison du retour à la moyenne, ou continuera à mal performer pour les raisons mentionnées ci-dessus.
Mais avant cela, l'ETH a besoin d'un nouveau récit.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Dans une chute incessante, l'ETH a besoin d'un nouveau récit.
Auteur : Richard Chen
Compilation : Deep Tide TechFlow
La semaine dernière, le prix de l'Ethereum (ETH) est tombé au niveau des premières offres de jetons (ICO) de 2017. À cette époque, l'Ethereum n'était encore qu'un livre blanc et un jeton, par rapport à aujourd'hui où il dispose de nombreuses applications concrètes, le marché semble ne pas se soucier des 7 ans et demi de progrès de l'écosystème des développeurs d'Ethereum.
Le problème plus important est qu'ETH a besoin d'un nouveau récit, d'une raison claire d'inciter les gens à acheter ce jeton. Analysons les récits courants d'ETH et explorons pourquoi ils ne sont plus efficaces.
Au cours des derniers cycles de marché haussier, cette affirmation s'est effectivement avérée vraie, les altcoins ont généralement surpassé le BTC, tandis que les altcoins de premier ordre sont un bêta à effet de levier. Chaque fois que le BTC performe bien, les investisseurs augmentent leur exposition au risque, ce qui leur permet d'obtenir de meilleurs rendements sur les altcoins.
Cette fois, c’était différent. En janvier 2024, le lancement de l’ETF Bitcoin a apporté un nouveau changement de paradigme. Près de 100 milliards de dollars ont été investis dans les ETF Bitcoin, qui détiennent désormais collectivement 5,7 % de l’offre de BTC. En revanche, les ETF Ethereum n’ont attiré que 5 milliards de dollars d’entrées. Contrairement aux cycles précédents, une grande quantité d’argent a afflué sur le marché des crypto-monnaies, en particulier de la part de grandes institutions, qui ne se déverse désormais que dans le BTC et ne se propage plus au reste du marché. Le BTC aura toujours une demande naturelle de la part de nouveaux investisseurs cherchant à s’exposer aux crypto-monnaies, mais il n’est pas clair si d’autres actifs auront une telle demande.
Le Bitcoin (BTC) se trouve à un niveau indépendant et se distingue des autres parties du marché.
Le deuxième effet de l’afflux d’argent frais qui n’entre pas dans les altcoins est que nous sommes confrontés à un jeu à somme nulle de pools d’argent spéculatif qui tournent entre différents « casinos ». Cela a été évident dans l’évolution des prix dans les mois qui ont suivi l’élection, l’argent spéculatif passant de la pièce mème proxy AI de Solana à Hyperliquid, puis de nouveau à $TRUMP et $MELANIA. Cette rotation est accélérée par le crypto-tribalisme sans croissance économique, sans concurrence et sans attention. Un autre effet de deuxième couche des entrées d’argent qui n’entrent pas dans les altcoins est que cela nuit au marché du capital-risque. Dans le meilleur des cas, le plafond de financement des projets d’infrastructure se chiffre en milliards de dollars, et le marché total disponible (TAM) pour les autres catégories de projets est encore plus petit. En raison de l’offre excédentaire de capitaux par rapport aux fondateurs, les valorisations des rondes privées n’ont pas non plus diminué. En conséquence, les rendements des entreprises cryptographiques se compressent.
Cela n'est plus valable. En avril 2024, l'offre d'ETH commencera à inverser et à augmenter à nouveau. En février 2025, l'ETH sera devenu inflationniste depuis la fusion. Par conséquent, l'argument selon lequel l'ETH est une monnaie plus solide que le BTC n'est plus valide.
L'argument sur la monnaie ultrasonique est également un peu modéré. Les nouveaux arrivants dans le domaine de la cryptographie accepteront le récit de la rareté selon lequel « BTC est l'or numérique » sans se pencher sur les détails techniques de l'EIP-1559 et de savoir lequel entre BTC ou ETH est le plus déflationniste.
Source : ultrasound.money
Le problème avec ce cadre est que l'ETH serait donc échangé comme une marchandise, affichant des mouvements latéraux et des fluctuations de plage. La valeur des marchandises est basée sur l'offre et la demande sur le marché, plutôt que d'être un actif de croissance détenu à long terme. Pour illustrer cela, ci-dessous se trouvent deux graphiques qui comparent la performance du pétrole et de l'indice S&P 500 au cours des dix dernières années.
USO
SPY
Au cours des dix dernières années, le commerce du pétrole a principalement fluctué dans une fourchette, avec deux exceptions : 1) Début 2015, l'approvisionnement en pétrole américain a été libéré grâce aux avancées de la technologie de fracturation hydraulique ; 2) L'effondrement du COVID au début de 2020.
Avec le cadre de "pétrole numérique", si l'ETH entre sur le marché en raison d'une nouvelle inflation, mais sans demande d'achat marginale, le prix va chuter.
La feuille de route de mise à l’échelle à long terme d’Ethereum est intrinsèquement contradictoire entre deux objectifs : 1) la mise à l’échelle sera poussée à la couche 2 (L2) et Ethereum deviendra la couche de règlement ; 2) L’activité économique de L2 accumulera de la valeur pour l’ETH. Lorsque l’EIP-4844 réduit considérablement le coût de publication des données de transaction sur la couche 1 (L1), cela améliore l’évolutivité de L2, mais réduit également les revenus d’Ethereum.
Le problème plus important est que, lorsque les L2 lancent leur propre jeton, ils deviennent quelque peu "parasitaires" par rapport à l'ETH. Les L2 ont de fortes incitations économiques à accumuler de la valeur dans leur propre jeton plutôt que dans l'ETH. Par conséquent, en plus des différences techniques dans le mécanisme de consensus, les L2 se comportent presque comme des L1 concurrentes.
Cela a conduit à un découplage entre l'adoption de l'EVM (machine virtuelle Ethereum) et l'accumulation de valeur de l'ETH. La plus grande force défensive de l'histoire d'Ethereum réside dans son écosystème d'outils de développement autour de l'EVM - débogueurs, outils de tests de fuzzing, contrats modèles, etc. - qui ont été établis au fil des années grâce au développement open source. Pour les nouveaux développeurs, il est bien plus facile de construire sur l'EVM que sur des chaînes non EVM avec une infrastructure d'outils de développement moins robuste. Avec le découplage de l'EVM et de l'ETH, l'adoption de l'EVM peut continuer à croître, car de nouveaux L2 comme MegaETH et de nouveaux L1 comme Berachain et Monad tirent parti de l'écosystème EVM, mais l'accumulation de valeur revient à leurs jetons natifs plutôt qu'à l'ETH.
Il pourrait y avoir une situation à l'avenir où la valeur totale verrouillée (TVL) des stablecoins atteint un niveau record, le volume des transactions sur les échanges décentralisés (DEX) atteint un niveau record, ainsi que d'autres indicateurs d'activité économique atteignent des niveaux record sur Ethereum, mais le prix de l'ETH n'atteint toujours pas un niveau record, en raison d'une contraction du multiple des bénéfices (P/E). Dans ce cas, le trading de l'ETH ressemblerait davantage à celui des actions technologiques, comme Tesla (TSLA, 97 fois le ratio P/E attendu) ou Nvidia (NVDA, 24 fois le ratio P/E attendu).
Avec le rendement annuel actuel, l'ETH doit avoir un multiple de 300 fois le ratio cours/bénéfice pour atteindre à nouveau un nouveau sommet historique sans aucune prime monétaire. Par conséquent, la compression du ratio cours/bénéfice présente encore un risque de baisse considérable.
Que va-t-il se passer ensuite avec l'ETH ?
Peut-être que l'ETH augmentera en raison du retour à la moyenne, ou continuera à mal performer pour les raisons mentionnées ci-dessus.
Mais avant cela, l'ETH a besoin d'un nouveau récit.