Reestructuración del valor de Ethereum: la falla ecológica detrás del rebote

Ethereum se ha recuperado de un mínimo de 1385 dólares a 2700 dólares, con un aumento del 97.7%. Esto refleja la dualidad del mercado de capitales: los fondos institucionales mantienen una postura cautelosa en el mercado de ETF, mientras que el volumen de contratos derivados ha alcanzado un récord histórico de 32.2 mil millones de dólares. El mercado parece esperar que esta recuperación demuestre que Ethereum sigue siendo un terreno de valor subestimado, y la actualización de Pectra también proporciona cierto apoyo a esta narrativa. A través de un análisis de datos integral, podemos esbozar el verdadero estado actual de Ethereum: una red que está experimentando una reestructuración de valor está emergiendo gradualmente.

La cautela en el mercado de ETF y el entusiasmo en el mercado de contratos coexisten

Hasta el 18 de mayo, el total de activos netos del ETF de ETH en Estados Unidos alcanzó los 8,970 millones de dólares, lo que representa el 2.89% de la capitalización total de Ethereum. En comparación, el ETF de Bitcoin representa el 5.95% de su capitalización total, lo que muestra que Bitcoin es más popular en el mercado de ETF.

De febrero a finales de abril, la mayoría de los fondos de ETF de Ethereum estaban en estado de salida. No fue hasta el 21 de abril que comenzaron a fluir de nuevo, pero la escala de la recuperación en general no fue grande. En abril, la entrada neta fue de aproximadamente 66.25 millones de dólares, y hasta ahora en mayo la entrada neta es de aproximadamente 30 millones de dólares.

Según los datos, a finales de abril, el "número de ganancias/pérdidas no realizadas netas" de Ethereum (NUPL) se convirtió en un valor positivo. Anteriormente, entre el 1 y el 22 de abril, el NUPL se mantuvo siempre en negativo, lo que indica que la mayoría de las direcciones de las posiciones estaban en estado de pérdida. Hasta el 17 de mayo, el NUPL alcanzó un máximo de 0.328, todavía en la fase inicial de un mercado alcista o en recuperación, sin haber entrado en una fase de excesivo optimismo.

Curiosamente, el número de direcciones en la cadena de Ethereum con un saldo mayor a 1 ha disminuido después del rebote en el precio, mientras que durante el proceso de caída había estado en aumento. Esto indica que algunos inversores han optado por tomar ganancias por encima de los 1800 dólares. Actualmente, el porcentaje de direcciones rentables de Ethereum ha alcanzado el 60%.

Aunque el reciente rebote de precios aún está lejos de los máximos históricos, el volumen de posiciones de contratos ha alcanzado un nuevo máximo. El 14 de mayo, el volumen de posiciones de contratos de Ethereum alcanzó los 32,249 millones de dólares, casi tocando el nivel más alto de la historia. Esto refleja que el entusiasmo especulativo del mercado por Ethereum sigue siendo alto.

En general, a finales de abril, Ethereum comenzó a recibir flujos de capital positivos, y luego el precio aumentó significativamente, alcanzando un aumento máximo del 97.7%. Sin embargo, en términos de flujos de fondos de ETF, la proporción de aumento de capital de instituciones tradicionales sigue siendo baja.

TVL rebote, pero el bajo Gas no pudo estimular el volumen de transacciones

En términos de actividad en la cadena, el número de direcciones activas de Ethereum no ha cambiado notablemente, fluctuando aún entre 400,000 y 600,000 diariamente. Este patrón ha persistido por más de un año, pero recientemente la curva ha mostrado una tendencia a superar los 600,000.

Los cambios en los datos de TVL son más significativos. El TVL en dólares comenzó a rebotar desde el 22 de abril, subiendo de alrededor de 45 mil millones de dólares a un máximo de 64.6 mil millones de dólares. Sin embargo, considerando el aumento significativo en el precio del Ether, esto puede no reflejar la situación real en la cadena. En términos de ETH, desde el 9 de abril, el monto de ETH en staking en la cadena ha disminuido notablemente, de un máximo de 30.26 millones a 24 millones, con una caída del 20%.

Este fenómeno puede ser causado por la reducción en la cantidad de tokens debido a que algunos fondos eligen realizar ganancias o evitar pérdidas no realizadas durante el rápido aumento de precios.

En cuanto a las tarifas de Gas, hasta el 16 de mayo, el precio medio del Gas en Ethereum era de 3.572 Gwei, lo que representa una disminución drástica del 21.57% respecto al día anterior y una caída del 51.76% en comparación con el año pasado. En los últimos 30 días, las tarifas de Gas han mostrado una tendencia general a la baja; el 8 de mayo, alcanzaron temporalmente los 10.61 Gwei, pero recientemente se han mantenido por debajo de 8 Gwei, llegando a un mínimo de 1.6 Gwei el 3 de mayo. Esto está relacionado con la EIP-7691 en la actualización de Pectra, que tiene como objetivo reducir los costos de L2 mediante la expansión del espacio blob.

Sin embargo, las tarifas de Gas muy bajas parecen no haber estimulado el crecimiento de las transacciones en la cadena. Los datos de número de transacciones diarias no muestran cambios significativos.

Comercio DEX y patrones de activos: Dominio de las stablecoins y transformación ecológica

Los datos de staking en cadena muestran que entre el 15 de abril y el 5 de mayo, el volumen de staking de Ethereum continuó con una salida neta. En particular, una plataforma de trading ha tenido un 30% de salida en staking en los últimos 6 meses. Actualmente, el validador con más staking sigue siendo un protocolo determinado, con un volumen de 9,11 millones de monedas.

En términos de volumen de comercio DEX, la red principal de Ethereum entrará claramente en un período activo en 2025, superando el rendimiento de 2024 y acercándose a los picos de 2021 a 2022. Sin embargo, desde el punto de vista de los ingresos, el reciente aumento en la actividad comercial proviene principalmente de transacciones relacionadas con stablecoins; USDT generó 568 millones de dólares en tarifas en Ethereum en los últimos 30 días. Hasta el 18 de mayo, Ethereum sigue siendo la cadena pública con la mayor emisión de stablecoins, representando más del 50%, con un total de emisión de 127.3 mil millones de dólares, que es el doble de su TVL de DeFi.

El análisis de las categorías de fondos en la cadena de Ethereum muestra que casi la mitad de las transacciones se completan mediante transferencias de stablecoins y ETH. La proporción de transacciones de stablecoins ha aumentado significativamente, mientras que la proporción de transacciones de DeFi y tokens ERC-20 sigue disminuyendo. Esto indica que Ethereum está cambiando hacia un rol como centro de almacenamiento de valor de activos en la cadena, mientras que el desarrollo de MEME y aplicaciones parece estar restringido. Por lo tanto, la estrategia de Ethereum de aumentar la actividad a través de la reducción de tarifas y el aumento de la velocidad de las transacciones puede no ser efectiva.

Además, aunque el monto promedio de las transferencias en cadena de Ethereum ha disminuido, aún se encuentra entre miles de dólares y 10,000 dólares, superando con creces a otras cadenas públicas. Esto resalta la característica de Ethereum como una cadena exclusiva para grandes inversores.

En general, el gran rebote reciente en el precio de Ethereum parece ser el resultado de los dolores de crecimiento de un período de transformación. Por un lado, el ecosistema de Ethereum está esforzándose por optimizar su rendimiento a través de constantes actualizaciones y mejoras tecnológicas, pero los resultados parecen no ser del todo satisfactorios. Por otro lado, se ha convertido en un centro de operaciones para grandes capitales y transacciones con stablecoins, y los grandes inversores parecen estar relativamente satisfechos con el estado actual en la cadena de Ethereum.

Por lo tanto, la fluctuación de un solo indicador ya es difícil de definir simplemente la calidad de Ethereum. El mercado quizás necesita trascender la narrativa de crecimiento anterior y reevaluar y comprender el papel central y el valor a largo plazo de Ethereum en un patrón de múltiples cadenas. En lugar de obsesionarse con juzgar si está en "ascenso" o "declive", es mejor reconocer que, tras diversas transformaciones e iteraciones, una Ethereum más madura y "estable" puede ser precisamente la dirección inevitable y la forma final de su evolución.