Finanzas descentralizadas Profundidad de investigación: Oportunidades y desafíos bajo la nueva política de la SEC

Uno, Introducción: La nueva política de la SEC y el giro clave en el panorama regulatorio de las Finanzas descentralizadas

Las Finanzas descentralizadas ( DeFi ) han crecido rápidamente desde 2018, convirtiéndose en uno de los pilares centrales del sistema de activos criptográficos global. DeFi ofrece funciones financieras ricas, que incluyen el comercio de activos, préstamos, derivados, stablecoins y gestión de activos, a través de protocolos financieros abiertos y sin permisos. Técnicamente, depende de contratos inteligentes, liquidación en cadena, oráculos descentralizados y mecanismos de gobernanza, logrando una simulación y reestructuración profunda de la estructura financiera tradicional. Después del "Verano DeFi" de 2020, el valor total bloqueado ( TVL ) en protocolos DeFi superó temporalmente los 180 mil millones de dólares, mostrando la escalabilidad y el reconocimiento del mercado en este campo alcanzando niveles sin precedentes.

Sin embargo, la rápida expansión de DeFi también viene acompañada de problemas como la ambigüedad regulatoria, el riesgo sistémico y el vacío regulatorio. Los organismos reguladores de EE. UU. han adoptado previamente una estrategia de endurecimiento y ejecución concentrada en la industria de las criptomonedas, incluyendo protocolos DeFi, plataformas DEX y estructuras de gobernanza DAO dentro del ámbito de posibles actividades ilegales. Entre 2022 y 2024, varios proyectos han sido objeto de diferentes formas de investigación y ejecución por parte de la SEC o la CFTC. Al mismo tiempo, la falta de criterios de evaluación clave a largo plazo ha llevado a la industria DeFi a múltiples dificultades, como la limitación en la evolución tecnológica, la contracción de la inversión de capital y la fuga de desarrolladores.

En el segundo trimestre de 2025, se producirán cambios significativos en el contexto regulatorio. El nuevo presidente de la SEC propone una vía de exploración regulatoria positiva para las Finanzas descentralizadas, y aclara tres direcciones políticas: establecer un "mecanismo de exención para la innovación" para protocolos altamente descentralizados, promover un "marco de regulación por clasificación funcional" e incluir la estructura de gobernanza DAO y los proyectos RWA en un sandbox regulatorio de finanzas abiertas. Este giro de política responde al libro blanco relacionado de la Junta de Supervisión de Estabilidad Financiera del Departamento del Tesoro de EE. UU., que propone por primera vez que se debe utilizar un sandbox regulatorio y mecanismos de pruebas funcionales para proteger los derechos de los inversores mientras se evita "suprimir la innovación".

II. Evolución de la ruta reguladora en Estados Unidos: de "ilegal por defecto" a la lógica de adaptación funcional

La evolución de la regulación de DeFi en Estados Unidos refleja el proceso en el que el marco de cumplimiento financiero enfrenta los desafíos de las tecnologías emergentes, y también muestra el equilibrio que los organismos reguladores mantienen entre la "innovación financiera" y la "prevención de riesgos". La postura actual de la SEC es el resultado de más de cinco años de juegos institucionales y evolución de la lógica regulatoria.

Durante los primeros días del auge de las Finanzas descentralizadas, la lógica de regulación de la SEC dependía del marco de determinación de valores del Howey Test, considerando la mayoría de los tokens de los protocolos DeFi como valores no registrados. Entre 2021 y 2022, la SEC llevó a cabo una serie de acciones de aplicación de la ley de alto perfil, adoptando una estrategia de cobertura amplia, fuertes represalias y límites difusos en el campo DeFi, que se puede resumir como "predeterminado ilegal".

Sin embargo, esta estrategia pronto enfrentó desafíos a nivel legislativo y judicial. Varios casos de litigio expusieron las limitaciones del juicio regulatorio en condiciones de descentralización. La SEC también enfrenta problemas fundamentales en la aplicabilidad legal de estructuras como DAO.

En este contexto, la SEC realizó un ajuste estratégico a principios de 2025. El nuevo presidente abogó por una "neutralidad tecnológica" como línea base de regulación, enfatizando el diseño de los límites regulatorios según la funcionalidad en lugar del método de implementación tecnológica. Se estableció un "Grupo de Investigación de Estrategia DeFi" dentro de la SEC, que construye un sistema de clasificación de riesgos y evaluación de gobernanza para los principales protocolos DeFi a través de modelado de datos, pruebas de protocolos y seguimiento en cadena. Esto representa una transición hacia una "regulación adaptada a la funcionalidad".

La SEC no ha renunciado a su afirmación de autoridad regulatoria sobre el campo de las Finanzas descentralizadas, pero está intentando construir una estrategia más flexible y adaptable. Para los proyectos con componentes claramente centralizados, se requiere priorizar el cumplimiento de las obligaciones de registro y divulgación; para los protocolos altamente descentralizados, podría introducir un mecanismo de exención de "pruebas técnicas + auditoría de gobernanza".

En general, la ruta de regulación del DeFi en Estados Unidos está evolucionando gradualmente de la estricta aplicación legal y la represión de la ejecución en las etapas iniciales, hacia la negociación institucional, la identificación de funciones y la orientación de riesgos. Este cambio refleja una comprensión más profunda de la heterogeneidad tecnológica y también representa un intento de las autoridades regulatorias de introducir nuevos paradigmas de gobernanza al enfrentar sistemas financieros abiertos.

Tres, las tres grandes claves de la riqueza: re-evaluación del valor bajo la lógica del sistema

Con la implementación de la nueva política de la SEC, el entorno regulatorio en Estados Unidos ha experimentado un cambio sustancial en su actitud hacia las Finanzas descentralizadas, lo que aporta incentivos positivos al sector. Los participantes del mercado han comenzado a reevaluar el valor subyacente de los protocolos DeFi, y varias pistas y proyectos que anteriormente estaban reprimidos por "incertidumbre regulatoria" han mostrado un notable potencial de revalorización. Desde la lógica institucional, la línea principal de revalorización del valor en el actual campo DeFi se concentra principalmente en tres direcciones:

Primero, los intermediarios de cumplimiento en cadena se están convirtiendo en un nuevo pozo de valor. El mercado ha generado una demanda estructural de "servicios de intermediarios de cumplimiento", especialmente en KYC, AML en cadena, divulgación de riesgos y custodia de gobernanza de protocolos. Los protocolos DID que ofrecen servicios de KYC en cadena, los proveedores de servicios de custodia de cumplimiento y las plataformas de operación frontal con alta transparencia en la gobernanza obtendrán una mayor tolerancia política y la preferencia de los inversores. Algunos módulos de "cadena de cumplimiento" en soluciones Layer2 también desempeñarán un papel clave en esta tendencia.

En segundo lugar, la infraestructura de liquidez en cadena ha recuperado el soporte de valoración estratégica. Las plataformas que cuentan con neutralidad de protocolo, alta combinabilidad y transparencia en la gobernanza se convertirán en la opción preferida para la entrada de fondos estructurales en el ecosistema de Finanzas descentralizadas. El protocolo AMM subyacente, como herramienta de ejecución de código en cadena, reducirá significativamente el riesgo legal. Los oráculos en cadena y la infraestructura de suministro de precios también se convertirán en "nodos neutrales controlables de riesgo" clave en el despliegue institucional de DeFi.

Una vez más, los protocolos DeFi con alta Profundidad de ingresos endógenos y flujos de efectivo estables se adentrarán en un ciclo de reparación de crédito. Estos protocolos, gracias a modelos de ingresos reales cuantificables y verificables en la cadena, así como a un bajo apalancamiento operativo, tienen el potencial de convertirse en "vehículos de flujo de efectivo estable en la cadena". Las stablecoins en la cadena construirán un foso institucional contra las stablecoins centralizadas bajo un posicionamiento regulatorio más claro.

La lógica común detrás de estas tres líneas principales es el proceso de reequilibrio de la "bonificación de reconocimiento de políticas" transformándose en "peso de precios de capital del mercado". Los protocolos de DeFi pueden establecer un mecanismo de anclaje de valoración orientado al capital institucional a través de ingresos reales en la cadena, capacidad de servicios en conformidad y umbrales de participación sistemáticos. Esto permite a los protocolos de DeFi reconstruir el "modelo de prima de riesgo-retorno", creando así las condiciones institucionales para su integración en el sistema financiero tradicional.

Cuatro, Reacción del mercado: De la explosión del TVL a la revalorización de activos

Tras la publicación de la nueva política de la SEC, el mercado rápidamente formó un mecanismo de retroalimentación positiva eficiente de "expectativas institucionales - retorno de capital - reevaluación de activos". La manifestación más directa es el notable aumento en el total de valor bloqueado en DeFi, (TVL). En la semana posterior a la publicación de la nueva política, el TVL de DeFi en la cadena de Ethereum saltó rápidamente de 46,000 millones de dólares a 54,000 millones de dólares, con un aumento semanal de más del 17%. Varios protocolos principales experimentaron un crecimiento simultáneo en el valor bloqueado, y los indicadores de actividad de transacciones en cadena, uso de Gas y volumen de transacciones en DEX se recuperaron de manera integral.

Bajo el impulso del retorno de capital, varios activos principales de Finanzas descentralizadas (DeFi) han experimentado una revalorización de precios. Los tokens de gobernanza como UNI, AAVE y MKR han aumentado en promedio entre un 25% y un 60% en una semana, superando con creces el aumento de BTC y ETH en el mismo período. Este rebote refleja un nuevo modelo de valoración del mercado sobre la capacidad de flujo de efectivo futuro de los protocolos DeFi y la legitimidad institucional. El mercado ha comenzado a utilizar indicadores como el múltiplo de ganancias de los protocolos, la valoración por unidad de TVL y modelos de crecimiento de usuarios activos en cadena para la corrección de valor de los protocolos DeFi.

Los datos en la cadena muestran que la estructura de distribución de fondos también ha cambiado. El número de transacciones de depósitos en la cadena de varios protocolos, la cantidad de usuarios y el monto promedio de las transacciones han aumentado significativamente, especialmente en los protocolos con alta integración de RWA, donde la proporción de carteras institucionales ha aumentado rápidamente. El flujo de stablecoins hacia los intercambios centralizados ha disminuido, mientras que el flujo neto de stablecoins en los protocolos de DeFi ha comenzado a recuperarse, lo que indica que la confianza de los inversores en la seguridad de los activos en la cadena está volviendo.

A pesar de la notable respuesta del mercado, la revalorización de los activos aún se encuentra en una etapa inicial, y el espacio para la realización de la prima institucional está lejos de completarse. El múltiplo precio-ventas de varios protocolos líderes sigue siendo muy inferior a los niveles del medio del mercado alcista de 2021. Con el crecimiento del ingreso real manteniendo su premisa, la certeza regulatoria proporcionará un impulso al centro de valoración. La revalorización de los activos también se transmitirá al diseño y mecanismo de distribución de tokens, y algunos protocolos están reiniciando la recompra de tokens de gobernanza, aumentando la proporción de dividendos de los excedentes del protocolo y promoviendo reformas en el modelo de Staking vinculado a los ingresos del protocolo.

Cinco, Perspectivas futuras: la reestructuración institucional de las Finanzas descentralizadas y un nuevo ciclo

La nueva política de la SEC es un punto de inflexión clave para la reestructuración institucional y el desarrollo continuo y saludable de la industria DeFi. Esta política define claramente los límites regulatorios y las reglas de funcionamiento del mercado, sentando las bases para que la industria DeFi pase de un "crecimiento salvaje" a un "cumplimiento ordenado". El desarrollo futuro de DeFi mostrará las siguientes tendencias:

1. La reestructuración institucional tendrá un profundo impacto en el paradigma de diseño y los modelos comerciales de Finanzas descentralizadas. Los protocolos deben diseñar un sistema de identidad dual que combine ventajas tecnológicas y atributos de cumplimiento. La verificación de identidad de cumplimiento y el equilibrio con la anonimidad en la cadena, la atribución de responsabilidad legal en la gobernanza del protocolo, y los mecanismos de reporte de datos de cumplimiento se convierten en temas importantes.

2. Los modelos de negocio de DeFi se diversificarán y profundizarán. Los desarrolladores de proyectos se centrarán más en construir modelos de ganancias sostenibles, como la participación en los ingresos a nivel de protocolo, servicios de gestión de activos, emisión de bonos conformes y colaterales, y la tokenización de RWA. DeFi se convertirá en la infraestructura financiera institucionalizada para la emisión y gestión de activos en la cadena.

3. La reestructuración del sistema de mecanismos de gobernanza se convertirá en el motor central. En el futuro, la gobernanza de DeFi podría adoptar un modelo híbrido, combinando votaciones en cadena, acuerdos fuera de la cadena y marcos legales, para formar un sistema de toma de decisiones transparente, compliant y eficiente.

4. El ecosistema DeFi dará la bienvenida a una mayor diversidad de participantes y a una transformación de la estructura de capital. Las grandes empresas de gestión de activos, los fondos de pensiones y las oficinas familiares buscarán soluciones de asignación de activos en cadena que sean compatibles. El mercado de seguros, créditos y derivados también experimentará un crecimiento explosivo.

5. La innovación tecnológica y la fusión entre cadenas son el soporte técnico para la reestructuración institucional de las Finanzas descentralizadas. La demanda de cumplimiento impulsa la innovación tecnológica en áreas como la protección de la privacidad, la autenticación de identidad y la seguridad de los contratos. Los protocolos entre cadenas y las soluciones de escalado de capa 2 lograrán una circulación fluida entre ecosistemas de múltiples cadenas.

A pesar de que el proceso de institucionalización de DeFi abre un nuevo capítulo, los desafíos siguen existiendo. La estabilidad en la ejecución de políticas y la coordinación internacional en la regulación, el control de costos de cumplimiento, la conciencia de cumplimiento de los proyectos y la mejora de la capacidad técnica, así como el equilibrio entre la protección de la privacidad del usuario y la transparencia, son todos temas clave para el futuro. Las partes interesadas de la industria deben colaborar y trabajar juntas para impulsar la formulación de estándares y la construcción de mecanismos de autorregulación, formando un ecosistema de cumplimiento de múltiples niveles.

Seis, Conclusión

Las Finanzas descentralizadas se encuentran en un punto clave de reestructuración institucional y actualización tecnológica; las nuevas políticas de la SEC traen un entorno de normativas y oportunidades. En el futuro, se espera que las Finanzas descentralizadas logren una inclusión financiera más amplia y una revalorización de valores, convirtiéndose en una piedra angular de la economía digital. Sin embargo, la industria aún necesita seguir esforzándose en áreas como el riesgo de cumplimiento, la seguridad tecnológica y la educación de los usuarios para realmente abrir el camino hacia la prosperidad a largo plazo en nuevas fronteras de riqueza. Con las nuevas políticas de la SEC, desde la "exención de innovación" hasta las "finanzas en cadena", podría desencadenarse una explosión general, el verano de las Finanzas descentralizadas podría volver a aparecer, y los tokens de blue chip del sector de las Finanzas descentralizadas podrían enfrentar una revalorización.