La competencia entre Oriente y Occidente por el poder de la palabra sobre las monedas estables: EE. UU. y Hong Kong aceleran la legislación para remodelar el panorama financiero global

Esta semana, el Senado de EE. UU. y el Consejo Legislativo de Hong Kong lograron avances significativos en la regulación de las monedas estables casi simultáneamente. EE. UU. superó con gran margen la moción de procedimiento para la ley GENIUS, despejando el camino para la primera ley federal sobre monedas estables. Hong Kong, por su parte, aprobó en tercera lectura el borrador de la Ley de Monedas Estables, convirtiéndose en la primera jurisdicción en la región de Asia-Pacífico en establecer un sistema de licencias para monedas estables. Esta alta coincidencia en el ritmo legislativo entre Oriente y Occidente no solo es una coincidencia temporal, sino que refleja la intensa competencia por el poder de la narrativa financiera futura.

El potencial del mercado de moneda estable es enorme

Según las estadísticas de la plataforma de datos, el valor de mercado global de las monedas estables se acerca a 250 mil millones de dólares, creciendo más de 22 veces en los últimos 5 años. Desde principios de 2025 hasta ahora, el volumen de transacciones en cadena ha superado los 3.7 billones de dólares, y se espera que todo el año se acerque a los 10 billones de dólares. Los activos digitales representados por las monedas estables en dólares se han utilizado ampliamente en mercados emergentes para transacciones y remesas, y en algunas regiones, el volumen de uso incluso ha superado a los sistemas de pago tradicionales. Las monedas estables han pasado de ser activos marginales a convertirse en nodos clave en la red de pagos global y la competencia soberana, con Estados Unidos y Hong Kong acelerando casi simultáneamente su legislación, lo que marca el inicio de un período de aceleración regulatoria en el mercado global de monedas estables.

Basado en el ritmo de liberación de señales regulatorias actuales y la actitud de los fondos institucionales, y haciendo referencia al modelo de cálculo anterior de un banco, pronosticamos: en un escenario optimista donde el marco de cumplimiento global se perfecciona gradualmente y las instituciones y los individuos lo adoptan ampliamente, para 2030, el suministro del mercado global de moneda estable alcanzará los 30 billones de dólares, con un volumen de transacciones en cadena mensual de 9 billones de dólares, y el volumen total de transacciones anuales podría superar los 100 billones de dólares. Esto significa que la moneda estable no solo competirá con los sistemas de pago electrónicos tradicionales, sino que también ocupará una posición estructural en la red de compensación global. Desde la perspectiva del volumen de capitalización de mercado, se espera que la moneda estable se convierta en la "cuarta clase de activos monetarios básicos" después de los bonos del gobierno, el efectivo y los depósitos bancarios, convirtiéndose en un importante medio para los pagos digitales y la circulación de activos.

Es importante destacar que, bajo esta tendencia de crecimiento, la estructura de reservas de la moneda estable también tendrá un impacto significativo en la macroeconomía. Actualmente, el tamaño de la moneda estable ha absorbido aproximadamente el 3% de los bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo que están por vencer, ocupando el puesto 19 en la lista de tenedores de bonos del Tesoro en el extranjero. Considerando que la nueva legislación podría requerir un 100% de activos en dólares de alta liquidez como reservas, los bonos del Tesoro a corto plazo se consideran una opción principal. Si se estima con una proporción de asignación del 50%, un valor de mercado de 3 billones de dólares correspondería a al menos 1.5 billones de dólares de demanda de bonos del Tesoro a corto plazo. Este tamaño se acerca a la actual tenencia de bonos del Tesoro de principales compradores soberanos en el extranjero, como China o Japón, y la moneda estable tiene el potencial de convertirse en el "mayor acreedor invisible" del Tesoro de Estados Unidos.

Comparación de los marcos regulatorios de EE. UU. y Hong Kong

A pesar de las diferencias en las rutas legislativas y algunos detalles entre Estados Unidos y Hong Kong, se ha formado un alto consenso en principios básicos como "anclaje a moneda fiduciaria, reservas adecuadas y emisión autorizada".

La ley GENIUS de EE. UU. se centra en "monedas estables" de tipo pago, es decir, monedas estables que están ancladas a monedas fiduciarias como el dólar, que prometen ser canjeables 1:1 y no generan intereses, enfatizando su naturaleza no de valores, con el objetivo de evitar que las monedas estables se conviertan en productos financieros con características de inversión. Por otro lado, Hong Kong, bajo la premisa de garantizar un anclaje adecuado de 1:1, aún no ha restringido los ingresos por intereses ni la estructura de anclaje, buscando abrir nuevos caminos en el mercado de monedas estables dominado por el dólar y reservando espacio para futuras innovaciones.

En cuanto a los requisitos de reservas, ambas regiones exigen que se ancle adecuadamente en activos de alta liquidez, pero la legislación estadounidense limita de manera clara los tipos de activos de reserva elegibles, incluidos los bonos del gobierno a corto plazo, el efectivo y los acuerdos de recompra, y requiere auditorías mensuales; Hong Kong también exige auditorías y custodia segregada, pero los tipos de activos de reserva no están completamente definidos.

En términos de estructura del sistema, Estados Unidos adopta un sistema dual "federal-estatal" que proporciona tres vías para la emisión de monedas estables: los bancos o sus filiales pueden solicitar la emisión de monedas estables, regulados por los organismos federales; las instituciones no bancarias pueden solicitar convertirse en emisores autorizados ante la agencia federal, o obtener una licencia a través de organismos reguladores estatales. En Hong Kong, la Autoridad Monetaria de Hong Kong emite las licencias de manera unificada y exige que, independientemente de si el emisor de la moneda estable está ubicado en Hong Kong o no, si está anclado al dólar de Hong Kong o proporciona servicios al público de Hong Kong, debe solicitar una licencia.

En cuanto a la gestión de emisores en el extranjero, Estados Unidos prohíbe claramente la circulación de monedas estables no autorizadas en el mercado estadounidense, autorizando a los departamentos correspondientes a establecer una "lista de monedas estables no conformes" y bloqueando su ruta de circulación a través de proveedores de servicios de activos digitales en Estados Unidos; Hong Kong, por otro lado, se centra principalmente en las monedas estables ancladas al dólar de Hong Kong, manteniendo una actitud abierta hacia las monedas estables que no son de Hong Kong.

Estas diferencias en los sistemas reflejan las diferentes demandas de posicionamiento de las monedas estables en ambas regiones. Estados Unidos se centra en mantener la dominancia del dólar y servir a las necesidades de financiamiento estructural del gobierno, promoviendo que las monedas estables se conviertan en una extensión en cadena del dólar; mientras que Hong Kong espera atraer proyectos globales de Web3 sin comprometer la estabilidad financiera local, dejando margen de maniobra política en muchos detalles, con el objetivo de crear un campo de pruebas de innovación regulada en la región de Asia-Pacífico que sea controlado pero abierto y compatible.

El impacto de la regulación de las monedas estables en el ecosistema Web3

El verdadero significado de la regulación de la moneda estable radica en proporcionar la base de pago y liquidación para la adopción masiva de Web3.

En el ámbito de las finanzas descentralizadas, aunque las monedas estables de uso general ya son activos de liquidación importantes en la innovación financiera en la cadena, la falta de un estatus legal claro y mecanismos de responsabilidad ha dificultado la participación directa de las instituciones. Si los marcos regulatorios pertinentes se implementan uno tras otro, las monedas estables ofrecidas por emisores en cumplimiento se convertirán en el núcleo de liquidación de las "DeFi en cumplimiento", y los protocolos incorporarán más módulos de KYC, AML y identificación de activos, haciendo que las finanzas descentralizadas evolucionen gradualmente hacia una "red financiera en la cadena auditable".

En el sistema de pagos Web3, la regulación de las monedas estables romperá los límites grises entre los escenarios de pago y la circulación de activos del pasado, permitiendo que las monedas estables pasen realmente de "intermediario de transacciones" a "canal de pago". Varias empresas de tecnología de pagos han comenzado a integrar monedas estables en sus procesos de liquidación con comerciantes; las billeteras Web3 están expandiendo escenarios de micropagos como recargas, propinas y suscripciones utilizando monedas estables como activos de pago predeterminados. Los pagos en cadena están pasando de ser "herramientas de transferencia dentro del círculo cripto" a "interfaces financieras a nivel empresarial", y la conformidad es un requisito necesario para esta transformación.

Un cambio más profundo radica en la reestructuración de la infraestructura de liquidación global: las monedas estables ancladas 1:1 a las monedas fiduciarias han creado un puente entre la moneda local y los activos en cadena, al tiempo que no dependen del sistema de cuentas bancarias, permitiendo una liquidación "punto a punto". Esto significa que en el futuro, en escenarios como pagos transfronterizos, financiamiento comercial en cadena y distribución de activos físicos, las monedas estables podrían reemplazar a los bancos tradicionales como el centro de circulación de fondos.

En el pasado, discutimos la adopción masiva de Web3, enfocándonos demasiado en los avances tecnológicos y la experiencia del usuario, mientras que pasamos por alto la legitimidad de los activos subyacentes. Hoy en día, las monedas estables reguladas ofrecen la "última pieza del rompecabezas": son activos de transacción reconocidos por el sistema, y además cuentan con la programabilidad para circular en la cadena. Son un espejo digital del dólar y del dólar de Hong Kong, y pueden ser utilizados directamente en protocolos de finanzas descentralizadas y en transacciones de NFT.

En otras palabras, las monedas estables no son un accesorio de Web3, sino una de las fuerzas que impulsan su avance hacia la corriente principal. Con el apoyo de las monedas estables conformes, desde el comercio de activos físicos hasta el pago de salarios en cadena, desde la liquidación transfronteriza hasta las interfaces de pago de Web3, las monedas estables se convertirán en los "activos de infraestructura" que impulsan la amplia adopción de la economía en cadena.