Finanzas descentralizadas Profundidad洞察：SEC新政下的制度重构与价值重塑

I. Introducción: Un giro clave en el panorama regulatorio

Las Finanzas descentralizadas (DeFi) han crecido rápidamente desde 2018, convirtiéndose en uno de los pilares centrales del sistema global de activos criptográficos. A través de protocolos financieros abiertos y sin permisos, DeFi ofrece una rica gama de funciones financieras, incluyendo el comercio de activos, préstamos, derivados, stablecoins y gestión de activos. Especialmente desde el "Verano DeFi" de 2020, el valor total bloqueado (TVL) en protocolos DeFi superó en un momento los 180 mil millones de dólares, lo que refleja la escalabilidad y el reconocimiento del mercado en este campo.

Sin embargo, la rápida expansión de las Finanzas descentralizadas también ha estado acompañada de problemas como la ambigüedad regulatoria, riesgos sistémicos y un vacío regulatorio. En este contexto, la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) ha adoptado una estrategia de regulación más estricta para toda la industria de criptomonedas. Entre 2022 y 2024, varios proyectos conocidos han sido objeto de investigaciones y acciones de cumplimiento por parte de la SEC o la CFTC.

Este contexto regulatorio experimentará un cambio significativo en el segundo trimestre de 2025. El nuevo presidente de la SEC presentó en una audiencia del Congreso un camino positivo para la exploración de la regulación de Finanzas descentralizadas, y aclaró tres direcciones políticas:

1. Establecer un "mecanismo de exención innovador" para protocolos altamente descentralizados.
2. Impulsar el "marco regulatorio de clasificación de funciones"
3. Incluir la estructura de gobernanza DAO y los proyectos de activos del mundo real (RWA) en el sandbox regulatorio de finanzas abiertas.

Este cambio de política marca la transición del enfoque regulador de "aplicación de la ley primero" a "adaptación de funciones", lo que trae nuevas oportunidades de desarrollo para el sector de Finanzas descentralizadas.

Dos, la evolución de la ruta regulatoria en Estados Unidos: de "ilegal por defecto" a "adaptación funcional"

La evolución de la regulación de DeFi en Estados Unidos refleja el proceso en el que el marco de cumplimiento financiero enfrenta los desafíos de las nuevas tecnologías. La regulación temprana se basó en estándares tradicionales de determinación de valores, como la Prueba Howey, asumiendo que la mayoría de los protocolos DeFi eran valores no registrados. Entre 2021 y 2022, la SEC llevó a cabo una serie de acciones de ejecución muy publicitadas, investigando varios proyectos reconocidos.

Sin embargo, esta estrategia de "aplicación de la ley primero" se enfrentó rápidamente a desafíos. Las decisiones judiciales y las disputas continuas expusieron las limitaciones del marco regulatorio tradicional en condiciones descentralizadas. Al mismo tiempo, a los organismos reguladores también les resulta difícil implementar una gestión efectiva sobre nuevas estructuras como las DAO.

A principios de 2025, la SEC experimentó un ajuste estratégico tras cambios en el personal. El nuevo presidente aboga por la "neutralidad tecnológica" como línea base de regulación, enfatizando el diseño de límites regulatorios basado en la funcionalidad y no en la forma de implementación tecnológica. Se estableció un "Grupo de Investigación de Estrategia DeFi" dentro de la SEC, que construye un sistema de clasificación de riesgos y evaluación de gobernanza a través de modelado de datos, pruebas de protocolos y otros medios.

Este enfoque regulatorio orientado a la tecnología y basado en la estratificación de riesgos representa una transición hacia la "regulación adaptativa a funciones". La SEC está intentando construir estrategias regulatorias más resilientes y iterativas, evitando suprimir la innovación tecnológica, mientras garantiza la estabilidad del mercado y los derechos de los usuarios.

Tres, las tres grandes claves de la riqueza: la revalorización del valor bajo la lógica del sistema

Con la implementación de la nueva política de la SEC, el sector DeFi recibe un incentivo positivo muy esperado. El mercado comienza a reevaluar el valor subyacente de los protocolos DeFi, y varios sectores con valoraciones reprimidas muestran potencial de revalorización. Desde la lógica institucional, la reevaluación del valor en el campo DeFi se centra principalmente en tres direcciones:

1. Prima institucional de la estructura de intermediación conforme: los servicios KYC en cadena, la custodia conforme y las plataformas de operación frontal con alta transparencia en la gobernanza obtendrán una valoración más alta.

2. La posición estratégica de la infraestructura de liquidez en la cadena: las instalaciones subyacentes como los protocolos de intercambio descentralizados y los oráculos volverán a ser la opción preferida para la entrada de fondos en el ecosistema.

3. Reconstrucción del crédito del protocolo de modelo de alta rentabilidad interna: los protocolos de préstamo con flujo de efectivo estable, entre otros, entrarán en un ciclo de recuperación del crédito.

La lógica común detrás de estas tres líneas principales es el proceso de reequilibrio en el que el "dividendo de conocimiento de políticas" se convierte en el "peso de la valoración del capital del mercado". Los protocolos de DeFi pueden establecer mecanismos de anclaje de valoración orientados al capital institucional a través de ingresos reales en cadena, capacidades de servicios de cumplimiento, etc.

Cuatro, Reacción del mercado: De la subida del TVL a la revalorización de activos

La nueva política de la SEC ha provocado rápidamente una reacción en cadena en el mercado, formando un retroalimentación positiva de "expectativa del sistema - retorno de fondos - revalorización de activos". Las manifestaciones específicas incluyen:

• El valor total bloqueado en Finanzas descentralizadas (TVL) ha aumentado significativamente, con un incremento semanal de más del 17%.
• Varios precios de activos DeFi de primera línea han aumentado significativamente, con un aumento del 25% al 60%.
• La tendencia de la asignación de fondos institucionales a activos en cadena es evidente, como el crecimiento de más del 40% en la emisión de OUSG de Ondo Finance.
• Salida de stablecoins de exchanges centralizados, la entrada neta de stablecoins en protocolos DeFi se recupera.

A pesar de la significativa reacción del mercado, la revaluación de activos aún se encuentra en una etapa inicial. El ratio precio-venta de varios protocolos líderes sigue muy por debajo de los niveles del mercado alcista, lo que indica que todavía hay espacio para un aumento en la valoración en el futuro. Al mismo tiempo, la revaluación de activos también impulsará la optimización de los modelos económicos de tokens, como la reforma de mecanismos de captura de valor como recompra y dividendos.

Cinco, Perspectivas Futuras: La reestructuración institucional de las Finanzas descentralizadas y un nuevo ciclo

La nueva política de la SEC es un punto de inflexión clave para la reestructuración institucional de la industria DeFi. Las tendencias de desarrollo futuro incluyen:

1. Cambio en el paradigma del diseño de protocolos: equilibrando las ventajas tecnológicas y las propiedades de cumplimiento, formando un nuevo paradigma de "cumplimiento incorporado".

2. Diversificación del modelo de negocio: enfocarse en la rentabilidad sostenible y expandir nuevos campos de negocio como RWA.

3. Reconstrucción del mecanismo de gobernanza: explorar un modelo de gobernanza híbrido, mejorar la legitimidad y la capacidad de ejecución

4. Participantes y transformación de la estructura de capital: atraer fondos institucionales, optimizar el modelo económico del token.

5. Innovación tecnológica y fusión entre cadenas: impulsar avances tecnológicos en la protección de la privacidad, la interoperabilidad entre cadenas, etc.

Sin embargo, el proceso de institucionalización de las Finanzas descentralizadas aún enfrenta numerosos desafíos, como la estabilidad en la ejecución de políticas, el control de costos de cumplimiento y la protección de la privacidad. Las partes interesadas de la industria deben colaborar y trabajar juntos para mejorar continuamente el nivel de institucionalización general y la confianza del mercado.

Seis, conclusión

La nueva regulación de la SEC crea un entorno en el que coexisten la normativa y las oportunidades para las Finanzas descentralizadas, impulsando a la industria a pasar de un crecimiento salvaje a un desarrollo conforme. En el futuro, se espera que las Finanzas descentralizadas logren una inclusión financiera más amplia y una reconfiguración del valor, convirtiéndose en un pilar importante de la economía digital. Sin embargo, la industria aún debe esforzarse continuamente en aspectos como los riesgos de cumplimiento, la seguridad técnica y la educación del usuario para realmente abrir el camino hacia la prosperidad a largo plazo en nuevas fronteras de riqueza.