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USDe: Un nuevo intento de moneda estable, custodia on-chain y cobertura Delta en paralelo
Un nuevo intento de crear una moneda estable en dólares: USDe de Ethena
USDe es un producto de ingresos pasivos estructurado que se encuentra entre la centralización y la descentralización, que custodia activos en la cadena y mantiene la estabilidad a través de estrategias delta neutrales mientras genera ingresos.
El contexto del nacimiento de USDe es la situación actual del mercado de monedas estables: las monedas estables centralizadas dominan el mercado, los colaterales de la moneda estable descentralizada DAI se están centralizando gradualmente, y la moneda estable algorítmica UST colapsó tras un rápido crecimiento. Ethena intenta buscar un equilibrio entre el mercado DeFi y CeFi.
USDe utiliza el servicio OES para custodiar activos en la cadena y mapear el monto a los márgenes proporcionados por el intercambio. Esto no solo mantiene la característica de aislamiento de fondos en la cadena de DeFi, reduciendo el riesgo del intercambio, sino que también obtiene la suficiente liquidez de CeFi.
Los ingresos subyacentes de USDe provienen de los ingresos por staking de Ethereum y de los ingresos por tasas de financiamiento de las posiciones de cobertura en los intercambios, lo que puede considerarse un producto de arbitraje estructurado de tasas de financiamiento.
El ecosistema USDe incluye:
La acuñación y el rescate de USDe
Los usuarios pueden depositar stETH en la proporción de 1:1 en el protocolo Ethena para acuñar USDe. El stETH depositado se enviará a un custodio tercero y se mapeará el saldo a la bolsa. Ethena luego abrirá una posición corta perpetua en ETH en la bolsa, asegurando que el valor del colateral se mantenga estable.
Los usuarios comunes pueden obtener USDe en un pool de liquidez externo. Las instituciones en la lista blanca que han pasado KYC/KYB pueden acuñar y redimir USDe directamente a través de contratos.
Los activos se mantienen siempre en una dirección de custodia transparente en la cadena, sin depender de la infraestructura bancaria tradicional y sin verse afectados por los riesgos de los intercambios.
Modo de custodia OES
OES es un método de custodia que equilibra la transparencia en la cadena y el uso de fondos en intercambios centralizados. Utiliza tecnología MPC para construir direcciones de custodia, manteniendo los activos de los usuarios en la cadena, gestionados conjuntamente por los usuarios y la institución de custodia, reduciendo el riesgo de contraparte.
El proveedor de OES colabora con el intercambio, permitiendo a los traders mapear su saldo de activos en custodia para su uso en el intercambio. Esto permite que Ethena custodie fondos fuera del intercambio, mientras proporciona colateral para la cobertura Delta en el intercambio.
Métodos de ganancia
Las fuentes de ganancias de USDe incluyen:
La tasa de financiamiento es el pago que se realiza periódicamente basado en la diferencia de precios entre el mercado de spot y el mercado de contratos perpetuos. La base se refiere a la desviación entre los precios de spot y futuros. Ethena realiza arbitrajes a través de diferentes estrategias, proporcionando ingresos diversificados para los poseedores de USDe.
Análisis de la tasa de rendimiento
Recientemente, el rendimiento de USDe ha sido impresionante, con un rendimiento anual del protocolo que alcanza hasta el 35%, y el rendimiento asignado a sUSDe llega al 62%. Esto se debe principalmente a que USDe no se ha convertido completamente en sUSDe, lo que ha llevado a que sUSDe obtenga un rendimiento más alto.
Pero con la desaceleración del mercado, los fondos largos en los intercambios han disminuido y los rendimientos también han bajado. Actualmente, el rendimiento del protocolo ha caído al 2%, y el rendimiento de sUSDe ha bajado al 4%.
El rendimiento de USDe depende en gran medida de la situación del mercado de futuros de los intercambios centralizados, y también está limitado por el tamaño del mercado de futuros. Cuando la cantidad de emisión de USDe supera la capacidad del mercado de futuros correspondiente, ya no se cumplirán las condiciones para seguir expandiéndose.
Análisis de escalabilidad
La escalabilidad de USDe está principalmente limitada por los contratos no liquidados del mercado perpetuo de ETH ( Open Interest ). Actualmente, el Open Interest de ETH es de aproximadamente 12 mil millones de USD, y el de BTC es de aproximadamente 30 mil millones de USD.
La emisión de USDe está íntimamente relacionada con el tamaño del mercado perpetuo. Esta es también la razón por la cual Ethena elige colaborar con intercambios centralizados, para obtener suficiente apoyo de liquidez para la expansión.
Actualmente, la capitalización de mercado de USDe es de aproximadamente 2.3 mil millones de dólares, lo que lo coloca en el quinto lugar en la capitalización de mercado de monedas estables. La expansión adicional enfrenta algunos desafíos, como la posible reducción de las tasas de financiamiento, lo que afecta los rendimientos del protocolo.
El desarrollo de USDe necesita buscar un equilibrio entre la expansión y la rentabilidad. A largo plazo, su desarrollo podría seguir las fluctuaciones del mercado en general.
Análisis de Riesgos
Los principales riesgos que enfrenta el USDe incluyen:
Para hacer frente a estos riesgos, Ethena ha establecido un fondo de seguro, cuyos fondos provienen de una parte de la distribución de los ingresos del protocolo.
En general, USDe, como un producto innovador de moneda estable, ha diseñado para equilibrar las ventajas de la descentralización y la centralización, pero su desarrollo aún enfrenta numerosos desafíos e incertidumbres. Los participantes del mercado deben evaluar cuidadosamente sus riesgos y potencial.