Interpretación de la Ley FIT21: Modelando el futuro del mundo de la encriptación en los próximos diez años

Recientemente, la Cámara de Representantes aprobó el proyecto de ley FIT21 con 279 votos a favor y 136 en contra, cuyo nombre completo es "Ley de Innovación y Tecnología Financiera del Siglo XXI". Esta ley establece un marco regulatorio para los activos digitales y se espera que se convierta en una de las legislaciones de mayor impacto en la industria de la encriptación.

La promulgación de la ley coincide con la aprobación de la solicitud de ETF de spot de Ethereum, allanando el camino para que más activos encriptación soliciten ETF de spot y se regularicen. Esto marca el fin de más de diez años de zona gris desde el nacimiento de las criptomonedas, y la industria entra oficialmente en una nueva era.

División de responsabilidades regulatorias

El proyecto de ley clasifica los activos digitales en dos categorías: bienes digitales y valores. Según la clasificación, las responsabilidades de supervisión son asumidas por dos agencias principales:

• Comisión de Comercio de Futuros de Productos ( CFTC ): responsable de regular el comercio de productos digitales y los participantes del mercado relacionados.
• Comisión de Valores y Bolsa ( SEC ): responsable de regular los activos digitales considerados como valores y sus plataformas de negociación.

Definición de activos digitales

El proyecto de ley define "activos digitales" como una forma de representación digital intercambiable, que tiene las siguientes características:

• Se puede transferir de forma punto a punto sin depender de intermediarios.
• Registrar en un libro mayor distribuido público protegido por encriptación

Esta definición abarca una amplia gama de formas digitales, desde encriptación hasta activos físicos tokenizados.

Estándares de clasificación de activos digitales

El proyecto de ley presenta varios elementos clave para distinguir si los activos digitales son valores o mercancías:

1. Contrato de inversión ( Prueba de Howey ): Si la compra de activos digitales se considera una inversión y los inversores esperan obtener ganancias a través del esfuerzo de otros, ese activo generalmente se considera un valor.

2. Uso y consumo: Si los activos digitales se utilizan principalmente como medio para bienes o servicios, pueden clasificarse como mercancías o activos no valores.

3. Grado de descentralización: Si la red detrás del activo digital es altamente descentralizada, sin una autoridad central que controle la red o las funciones del activo, es más probable que este activo se considere una mercancía.

4. Funciones y características técnicas: La construcción técnica de los activos digitales y la forma en que se implementan las funciones también son criterios de clasificación.

5. Actividades del mercado: La promoción y venta de activos en el mercado también son factores importantes. Si se comercializa principalmente a través de las expectativas de retorno de la inversión, puede ser considerado como un valor.

Uso y consumo estándar

Desde una perspectiva de uso y consumo, las cadenas de bloques públicas, los tokens PoW y los tokens funcionales se ajustan mejor a los estándares de mercancía. Estos activos digitales se utilizan principalmente como medio de intercambio o método de pago, en lugar de ser considerados como inversiones con expectativas de apreciación de capital. Aunque en el mercado real pueden ser comprados y mantenidos de manera especulativa, desde el punto de vista del diseño y uso principal, tienden a ser considerados como mercancías.

Definición del grado de descentralización

La definición del grado de descentralización en el proyecto de ley incluye los siguientes aspectos:

1. Control y poder de influencia: En los últimos 12 meses, ninguna persona o entidad ha podido controlar unilateralmente o cambiar sustancialmente las funciones o el funcionamiento del sistema de blockchain.

2. Distribución de la propiedad: En los últimos 12 meses, ninguna persona o entidad relacionada con el emisor ha tenido más del 20% del total de la emisión de activos digitales.

3. Derechos de voto y gobernanza: En los últimos 12 meses, ninguna persona o entidad relacionada con el emisor ha podido guiar o influir unilateralmente en más del 20% de los derechos de voto de activos digitales o sistemas de gobernanza descentralizada relacionados.

4. Contribución y modificación del código: En los últimos 3 meses, el emisor o personas relacionadas no han realizado modificaciones unilaterales sustanciales en el código fuente del sistema de blockchain, a menos que sea para resolver vulnerabilidades de seguridad, mantener la rutina, prevenir riesgos de ciberseguridad u otras mejoras técnicas.

5. Marketing y promoción: en los últimos 3 meses, el emisor y sus afiliados no han comercializado activos digitales como inversión al público.

Funciones y características técnicas

La conexión entre los activos digitales y la tecnología blockchain subyacente determina la dirección de la regulación, que incluye principalmente:

1. Emisión de activos: Muchos activos digitales se emiten a través de mecanismos programáticos de blockchain, basados en algoritmos y reglas preestablecidas, en lugar de intervención humana.

2. Validación de transacciones: las transacciones de activos digitales deben ser verificadas y registradas a través del mecanismo de consenso de la red blockchain, asegurando la corrección y la inalterabilidad de las transacciones.

3. Gobernanza descentralizada: algunos proyectos de activos digitales logran la gobernanza descentralizada, y los usuarios que poseen tokens específicos pueden participar en la toma de decisiones del proyecto.

Estas características afectan directamente la forma en que se regula los activos:

• Si los activos digitales proporcionan rendimientos económicos principalmente a través de programas automatizados de encriptación o permiten la participación en la gobernanza mediante votación, pueden ser considerados valores, ya que los inversores esperan obtener ganancias a través de la gestión o los esfuerzos empresariales.

• Si la función de los activos digitales se utiliza principalmente como medio de intercambio o directamente para adquirir bienes o servicios, es posible que se inclinen más a ser clasificados como mercancías.

Características de emisión programática y definición de productos

El proyecto de ley indica que, incluso si los activos digitales se venden o transfieren de acuerdo con los términos del contrato de inversión, si se emiten automáticamente a través de un sistema de blockchain programático, no se convertirán automáticamente en valores. Las razones incluyen:

1. Operaciones programáticas: la tecnología de blockchain permite que la emisión y gestión de activos se ejecute automáticamente a través de código, sin depender de estructuras empresariales tradicionales o la intervención de gestores externos.

2. Característica de descentralización: Muchas emisiones de activos basadas en blockchain utilizan la característica de descentralización, como contratos inteligentes y DApp, para asegurar que las operaciones y la gestión de activos sigan reglas preestablecidas, en lugar de decisiones de una sola entidad de gestión.

3. Transparencia en la programación: los activos emitidos a través de contratos inteligentes y otros métodos suelen tener reglas y lógicas públicas y transparentes, los inversores pueden acceder directamente a estas reglas y tomar decisiones de inversión basadas en la lógica programática.

Manejo de activos de funciones de gobernanza y votación

Para los activos digitales con funciones de gobernanza y votación, el proyecto de ley plantea una cuestión compleja: si el activo no ha sido poseído o controlado individualmente por ninguna persona relevante por más del 20% de los derechos de voto en los últimos 12 meses, ¿es más probable que se defina como mercancía o como valor?

Esto implica un campo complejo en la regulación de activos digitales, que requiere distinguir el grado de descentralización de los activos y las expectativas de control o beneficios económicos que se ofrecen a los inversores.

1. Descentralización y derechos de voto: una alta descentralización suele impulsar que los activos sean considerados como mercancías, ya que reduce el control de una sola entidad sobre el valor y funcionamiento del activo.

2. Derechos de voto y propiedades de valores: Si un activo digital permite a los titulares participar en la gobernanza que tiene un impacto significativo en decisiones económicas a través de derechos de voto, podría hacer que el activo sea considerado un valor.

La clave para resolver esta contradicción radica en la evaluación:

• Impacto sustancial del derecho al voto: ¿tiene el voto un impacto directo y sustancial en el valor y funcionamiento de los activos?
• Expectativas de retorno económico: ¿el principal objetivo de los titulares es obtener un retorno económico o utilizar los activos para comerciar y otras actividades?

Bajo el contexto de la aprobación de la solicitud de ETF de contado de Ethereum, la definición de ETH tiende más hacia el uso funcional, siendo su naturaleza de estaca y gobernanza principalmente utilizada para mantener el funcionamiento de la red en lugar de obtener retornos económicos. En el futuro, activos digitales similares a ETH, siempre que cumplan con condiciones previas como el grado de descentralización, teóricamente podrían servir como modelo.

Desde esta perspectiva, los protocolos DeFi gobernados por DAO, si la dirección de la gobernanza tiende más a obtener rendimientos económicos o dividendos, es más probable que se definan como valores; si la dirección de la gobernanza se inclina hacia aspectos funcionales, actualizaciones tecnológicas, etc., es más probable que se definan como mercancías.

Soporte técnico e innovación

El proyecto de ley también propuso las siguientes medidas:

1. Consolidar y expandir el centro de innovación y tecnología financiera de la SEC ( FinHub ) y el laboratorio de la CFTC ( LabCFTC ), promoviendo la formulación de políticas relacionadas con la tecnología financiera y proporcionando orientación y recursos sobre tecnologías emergentes a los participantes del mercado.

2. Establecer un comité consultivo conjunto entre la CFTC y la SEC, enfocado en temas de activos digitales, para promover la cooperación y el intercambio de información entre las dos principales agencias reguladoras en la supervisión de activos digitales.

3. Solicitar a la SEC y a la CFTC que investiguen el desarrollo de las finanzas descentralizadas ( DeFi ), evaluando su impacto en los mercados financieros tradicionales y las posibles estrategias regulatorias.

4. Explorar los tokens no fungibles (NFTs) y su papel y requisitos regulatorios en el mercado financiero.

Estas medidas han sentado las bases para la actitud de regularizar la encriptación, aclarando la dirección de la investigación sobre DeFi y NFTs, lo que significa que estos campos podrían enfrentar estrategias regulatorias más claras en el futuro.