El imperio de la moneda estable de Tether está en expansión

Tether, gracias a la circulación global de USDT, se ha convertido en un gigante de la industria de las monedas estables, generando un beneficio anual de 13 mil millones de dólares solo con los intereses de los bonos del gobierno, siendo una de las empresas de tecnología financiera más rentables del mundo. Sin embargo, al revisar su modelo de negocio, Tether se dio cuenta de que, aunque había obtenido grandes ganancias en la emisión y gestión de USDT, la verdadera "distribución de ingresos de la economía en cadena" no había llegado a sus manos.

Casi 100,000 dólares de las tarifas de Gas que se cobran a diario en Ethereum provienen de USDT, representando más del 6% del consumo total de tarifas de Ethereum. Sin embargo, Tron es el escenario donde se captura el valor de USDT de manera más extrema. Según los últimos datos en cadena, el volumen de transferencias de USDT y el consumo de Gas en Tron representan más del 98% de toda la cadena pública, se puede decir que la prosperidad del comercio en Tron depende casi por completo de la "transfusión" de USDT.

Por cada transferencia en la cadena de USDT, las tarifas que paga el usuario suelen estar entre 0.3 y 8 dólares. Los ingresos en la cadena de la red Tron actualmente superan los 2.1 millones de dólares diarios, con un ingreso anual de hasta 770 millones de dólares. La mayor parte de esto proviene de las tarifas de transferencia de alta frecuencia de USDT. En un período de 24 horas, el número total de transacciones en la cadena de toda la red Tron alcanza las 2.46 millones, con una tarifa promedio de transacción de aproximadamente 0.85 dólares, lo que coincide básicamente con la tarifa promedio en la cadena de USDT. Actualmente, la capitalización total del mercado de Tron ha superado los 25 mil millones de dólares, y su escala de ingresos en la cadena estable se mantiene entre las más altas de las principales cadenas públicas.

Para Tether, esto es un ejemplo típico de "desequilibrio en la captura de valor". La emisión y la marca de USDT han traído un gran flujo de usuarios y una demanda estable de nivel industrial, pero todas las tarifas en la cadena y los dividendos ecológicos han sido a largo plazo "gravadas" por la infraestructura, en lugar de ser dominadas por Tether mismo. Esto no solo debilita el poder de discurso estratégico de Tether en la futura red de pagos y liquidaciones en la cadena, sino que también le hace perder proactividad frente a nuevas amenazas como la moneda estable desarrollada por TRON e incluso la desviación de tráfico.

Si solo se satisface con ser la "súper fábrica de monedas estables" y no tiene un liderazgo en la infraestructura de la cadena, el techo de valor futuro de Tether será extremadamente limitado. Esta es también la razón fundamental por la que Tether se está dedicando plenamente a su propio ecosistema de cadena de monedas estables. A través del modelo de cadena exclusiva, Tether no solo puede "recuperar para su propio sistema" las enormes tarifas y beneficios ecológicos que originalmente fluirían hacia otras cadenas públicas, sino que también puede establecer su propio ciclo cerrado en la capa de pagos B2B, liquidaciones conforme a la normativa, y colaboración industrial.

Más importante aún, actualmente Tron también está intentando reducir su dependencia de USDT. Recientemente, Tron lanzó la moneda estable USD1 de la familia Trump. El fundador de Tron es en sí mismo un asesor del proyecto DeFi de la familia Trump, siendo TRUMP la "moneda más importante", la relación entre ambas partes es compleja y parece insinuar que Tron podría tener la intención de reducir gradualmente el uso y la emisión de USDT en los próximos años.

Además, desde el punto de vista del costo de las tarifas, la ventaja de la red de liquidación de moneda estable de Tron también está disminuyendo gradualmente. Sin la compra y quema de TRX, actualmente la tarifa por transacción de Tron incluso supera a la cara de la red de Bitcoin, que se considera cara en el sentido tradicional, y también es más alta que la red principal de Ethereum, la cadena Apots y la cadena BNB.

Esto no es bueno para USDT, ya que en comparación, la tarifa por transferir USDC a través de la red Base es solo de 0.000409 dólares. Incluso la función Circle Paymaster lanzada por Circle permite a los usuarios pagar las tarifas de gas con USDC en las redes Arbitrum y Base.

Por lo tanto, estas tendencias y amenazas competitivas obligan a Tether a ajustar su estrategia comercial lo antes posible.

Plasma: la fuente de ansiedad de Tron

El primer paso de Tether fue apoyar en secreto una nueva cadena llamada Plasma a finales de 2024.

Al principio, solo eran unos pocos anuncios y varias rondas de financiación: la empresa matriz de la plataforma de intercambio ( Tether, un fondo de un conocido inversor, y varios capitales de capital de riesgo inyectaron sucesivamente 24 millones de dólares, y además atrajeron 3.5 millones de dólares en fondos externos, elevando en solo dos meses la valoración de Plasma a 500 millones de dólares.

Plasma utiliza la red principal de Bitcoin como capa de liquidación final, heredando la seguridad de UTXO y siendo directamente compatible con EVM en la capa de ejecución. Lo más importante es que todas las transacciones en la cadena se pueden pagar directamente con USDT para el gas, y la transferencia de USDT es completamente gratuita.

Debido a la simple y directa propuesta de "cero comisiones", recientemente la oficina lanzó la asignación del token de gobernanza XPL, permitiendo a los usuarios aportar liquidez, y la primera tanda de 500 millones de dólares se agotó en cuestión de minutos, mientras que el nuevo límite de depósito de 500 millones de dólares se vendió en 30 minutos. Algunos grandes inversores, para entrar antes, incluso pagaron diez mil dólares en tarifas de gas en la red principal de Ethereum para conseguir acceso. Esto demuestra el deseo del mercado por una "cadena de moneda estable sin comisiones".

Fuera de la arquitectura técnica, Plasma también ha introducido discretamente dos fichas. La primera es "privacidad nativa". Las transferencias en la cadena son públicas por defecto, pero si los usuarios desean ocultar la dirección y el monto, pueden activarlo fácilmente en su billetera; ante auditorías o requisitos de cumplimiento, también se puede optar por la divulgación selectiva. La segunda es "liquidez de Bitcoin". Plasma promete, a través de un puente sin permisos, introducir BTC nativo sin problemas en la cadena, junto con el profundo pool de dólares de Tether, permitiendo intercambios de bajo deslizamiento y préstamos de moneda estable colateralizados por BTC en el mismo entorno.

Todo esto también está en línea con las acciones de Tether de "acumular bitcoins" en el último año. El equipo de Plasma y los socios de cierta plataforma de intercambio han sido defensores del bitcoin durante mucho tiempo.

En el centro del escenario de la conferencia de Bitcoin 2025, el CEO de Tether se encuentra frente a una imagen de Wukong y dice: "Bitcoin es mi Wukong, es nuestro amigo."

En la primavera de 2025, Tether anunció que se convertiría en el principal accionista de una empresa que, a través de una fusión y adquisición, cotiza en Nasdaq y es una empresa de finanzas de bitcoin similar a una conocida empresa que cotiza en bolsa.

Tether invirtió 458.7 millones de dólares para aumentar su participación en BTC y transfirió 37,000 monedas de bitcoin a una nueva dirección, proporcionando munición a la compañía. Actualmente, Tether y la compañía poseen aproximadamente 137,000 monedas de bitcoin, siendo la tercera compañía que más monedas de bitcoin posee entre todas las empresas que cotizan en bolsa, solo detrás de una conocida empresa cotizada y una empresa minera.

El mundo exterior originalmente se preguntaba qué ganaba Tether al convertir las ganancias de la moneda estable en "oro digital", ahora la respuesta está a la vista: USDT como moneda de liquidación, BTC como activo de reserva, ambos confluyen en Plasma, reuniendo los 150,000 millones de USDT dispersos en más de diez redes en una capa de liquidación unificada, permitiendo que las transferencias, intercambios y recuperaciones ocurran en el territorio de Tether.

Al momento del lanzamiento de la versión beta de la red principal, Plasma estará en el noveno lugar a nivel mundial en términos de liquidez de moneda estable, con un valor de 1,000 millones de dólares.

En el pasado, Tether tenía que seguir el ritmo de Ethereum y Tron. Una vez que la otra parte aumentaba las tarifas o modificaba las reglas, USDT solo podía adaptarse pasivamente. La infraestructura que apoya a USDT, como la liquidación, ejecución, puenteo, etc., ), también está en gran medida fuera del control de Tether. Sin embargo, ahora Plasma ha integrado la emisión, circulación y recuperación en su propio ecosistema, lo que permitirá a Tether obtener más poder de fijación de precios y voz, y, por lo tanto, controlar el acceso a las tarifas de esta red.

¿Cuánto puede ganar Tether en un año con Plasma?

Aunque Plasma ofrece transferencias de USDT sin comisiones, eso no significa que Plasma no tenga ingresos.

La razón por la que Plasma se atreve a decir a los usuarios "la transferencia de USDT es completamente gratuita" no se debe a que Tether esté subsidiando con dinero real, sino a que divide todas las transacciones en dos formas de facturación según la complejidad y la prioridad. Para expresarlo de manera sencilla, sería como "los niños de 1,2 metros o menos tienen entrada gratuita".

Las transferencias comunes de USDT, al ocupar poco espacio en el bloque, son como "niños que miden menos de 1.2 metros", los nodos simplemente empaquetan este tipo de transacciones en el bloque sin cobrar Gas a los usuarios. Pero para evitar el spam de transacciones basura, Plasma tiene un límite básico de rendimiento. Al mismo tiempo, para evitar abusos maliciosos, los usuarios deben dejar un pequeño depósito en la cadena, que actúa como garantía: una vez que se activa el umbral de abuso, este depósito será automáticamente confiscado. De esta manera, se mantiene la experiencia de "gratis" y se bloquea el tráfico basura.

Y otras solicitudes que van más allá de una simple transferencia, es decir, operaciones más complejas, como llamar a múltiples contratos a la vez, liquidaciones en masa, liquidaciones instantáneas a nivel institucional, etc., serán identificadas por el sistema y se requerirá el pago de tarifas. Los principales ingresos de los nodos Plasma provienen de aquí, además de las pequeñas tarifas cobradas por servicios de cruce de activos y custodia, lo que le da a toda la red la capacidad de auto-sostenimiento. Además, dado que las transferencias simples ya no tienen costo, el precio del modelo de cobro puede ser más flexible: según la estimación actual en la cadena, miles de pagos gratuitos por segundo solo consumen recursos extremadamente bajos, y los nodos pueden cubrir costos y mantener un excedente con unas pocas operaciones de alto nivel.

El mecanismo está respaldado por el "esqueleto de doble capa" de Plasma. La capa inferior ancla periódicamente el estado del bloque de vuelta a Bitcoin, externalizando la seguridad a la prueba de trabajo de BTC; la capa superior es compatible directamente con EVM, permitiendo a los desarrolladores trasladar contratos de Ethereum para ejecutarlos. Al eliminar el cálculo tradicional de Gas, la eficiencia de ejecución es incluso mayor. Una institución mencionó en su informe de evaluación que el consenso mejorado de Plasma puede manejar de manera estable miles de pagos con un solo núcleo de CPU durante las pruebas de estrés, y las recompensas de los nodos provienen completamente de esa parte de transacciones complejas.

¿Entonces, cómo gana dinero Plasma? La respuesta ya está a la vista.

Primero, "línea dedicada" a nivel empresarial: si una empresa de remesas transfronterizas o un editor de juegos desea llevar las transferencias de milisegundos a niveles de sub-milisegundos, debe ingresar al carril de pago y pagar una tarifa fija mensual en USDT para garantizar el ancho de banda.

Segundo, contratos y liquidación en masa: los protocolos DeFi que llaman a lógicas complejas aún necesitan pagar Gas, solo que la unidad de precios cambia de ETH a USDT.

Tercero, puentes y custodia: al transferir activos de otras cadenas a Plasma o al redimir desde Plasma, se debe pagar un pequeño impuesto de exportación, que se destina a la tesorería de Plasma y se distribuye a los nodos y a la fundación según las reglas.

Cuarto, inflación del token de gobernanza XPL: los validadores que apuestan XPL obtienen recompensas por la creación de bloques, la tesorería de Plasma retiene una parte para subasta con el tiempo, destinada a subsidios continuos para el pago de 0gas de USDT punto a punto.

La suma de los cuatro es suficiente para reembolsar los gastos de red de transferencias gratuitas, e incluso puede traer un nuevo flujo de efectivo para Tether.

Supongamos que Plasma puede recibir con éxito la mayor parte del tráfico de USDT que actualmente corre en Tron y Ethereum, el primer ingreso directo sería la mayor parte de las tarifas de transacción en cadena que han sido interceptadas por Tron y Ethereum: los ingresos anuales podrían alcanzar entre 1.000 millones y 2.000 millones de dólares, además de los servicios empresariales y las tarifas intercadena, el nuevo rango de ingresos podría alcanzar entre 1.200 millones y 3.000 millones de dólares.

Pero debido a la exención de tarifas de transferencia de USDT normal por parte de Plasma, se estima que Plasma puede generar 1,000 millones de dólares en ingresos para Tether al año.

Y Plasma puede tener otros beneficios ocultos y externalidades ecológicas: como atraer nueva liquidez significativa y la incorporación de proyectos, cobrando ciertos "impuestos"; proporcionando SDK, acceso a nodos empresariales, cobrando tarifas comerciales por aplicaciones en la cadena, etc.

Comparar este nuevo tramo de efectivo con el libro mayor existente de Tether es más intuitivo: en 2024, de los aproximadamente 13,000 millones de dólares en ingresos de Tether, 7,000 millones provienen de intereses de bonos del gobierno, 45 millones de dólares provienen de una tarifa de emisión/recompra del 0.1%, y los restantes cerca de 6,000 millones son ganancias de inversión en Bitcoin, oro y proyectos tempranos. Esto significa que Plasma podría elevar las ganancias anuales de Tether en un 15% - 20%.

Estable: cadena L1 de USDT personalizada para instituciones

Después de que Plasma atrajera la liquidez de grandes titulares y el ecosistema de desarrolladores en estas cadenas, Tether no se detuvo ahí. Este mes, una cadena L1 respaldada por un protocolo de liquidez unificado de una plataforma de intercambio y USDT0 fue anunciada oficialmente, y el director ejecutivo de Tether es asesor de este proyecto.

A diferencia de Plasma, que es una L2 de Bitcoin, Stable es una cadena L1. Aunque también utiliza USDT como gas y las transferencias de USDT entre pares son gratuitas, está dirigida a un público completamente diferente: instituciones financieras globales, liquidaciones empresariales, compensaciones de grandes volúmenes, finanzas empresariales en la cadena, B2B transacciones transfronterizas, en lugar de estar orientada a minoristas/escenarios de bajo volumen.

Actualmente, la red de prueba interna de Stable ya está en línea, el equipo está introduciendo