Fenómeno de alta prima de las empresas de reservas de Bitcoin: efecto de apalancamiento y operación de capital

Uno de los temas más destacados del mercado abierto en 2025 es la inclusión de Bitcoin en los balances de las empresas. Aunque los inversores tienen varias formas de obtener exposición directa a Bitcoin, como ETF, spot, Bitcoin envuelto y contratos de futuros, muchas personas aún eligen comprar acciones de empresas de reservas de Bitcoin para obtener exposición al riesgo de Bitcoin, a pesar de que estas acciones presentan una prima significativa en comparación con el valor neto de los activos de Bitcoin (NAV).

Este premio se refiere a la diferencia entre el precio de las acciones de una empresa y el valor de su bitcoin por acción. Por ejemplo, si una empresa posee bitcoins por un valor de 100 millones de dólares y tiene 10 millones de acciones en circulación, el NAV por acción de bitcoin sería de 10 dólares. Si el precio de las acciones es de 17.5 dólares, la tasa de premio sería del 75%. En este caso, el mNAV (múltiplo del valor neto de los activos) refleja cuántas veces el precio de las acciones es el NAV de bitcoin, y la tasa de premio es el porcentaje resultante de restar 1 al mNAV.

Entonces, ¿por qué la valoración de estas empresas puede superar con creces los activos de Bitcoin que poseen?

Efecto de apalancamiento y capacidad de adquisición de capital

Las principales razones del premio en el precio de las acciones de las empresas de reservas de Bitcoin pueden ser que pueden operar con apalancamiento a través de los mercados de capital públicos. Estas empresas pueden recaudar fondos emitiendo bonos y acciones para aumentar su tenencia de Bitcoin. Esencialmente, se han convertido en herramientas de alta β para Bitcoin, amplificando la sensibilidad de Bitcoin a las fluctuaciones del mercado.

La forma más común y efectiva en esta estrategia es la emisión "a precio de mercado" (ATM) de un plan de aumento de acciones. Este mecanismo permite a la empresa emitir acciones gradualmente a su precio actual, teniendo un impacto mínimo en el mercado. Cuando el precio de las acciones tiene una prima sobre el NAV de Bitcoin, la cantidad de Bitcoin que se puede comprar con cada 1 dólar recaudado a través del plan ATM superará la dilución de la cantidad de Bitcoin poseída por acción debido al aumento de acciones. Esto crea un "ciclo de apreciación de la cantidad de Bitcoin por acción", amplificando continuamente la exposición a Bitcoin.

Una conocida empresa es un representante típico de esta estrategia. Desde 2020, la empresa ha recaudado miles de millones de dólares a través de la emisión de bonos convertibles y la recaudación de capital a través de acciones secundarias. Hasta el 30 de junio de 2025, la empresa posee 597,325 monedas Bitcoin (aproximadamente el 2.84% del suministro en circulación).

Estos instrumentos de financiamiento solo son aplicables a las empresas que cotizan en bolsa, permitiéndoles aumentar continuamente su exposición a Bitcoin. Esto no solo amplifica la exposición a Bitcoin, sino que también crea un efecto narrativo compuesto; cada vez que se logra recaudar fondos con éxito y se aumenta la tenencia de Bitcoin, se refuerza la confianza de los inversores en este modelo. Por lo tanto, los inversores que compran acciones de estas empresas no solo están comprando Bitcoin, sino que también están adquiriendo la "capacidad de aumentar continuamente su tenencia de Bitcoin en el futuro".

Análisis del margen de prima

El índice de prima NAV de algunas empresas de reserva de Bitcoin (a fecha del 30 de junio de 2025; asumiendo un precio de Bitcoin de 107,000 dólares) muestra que, aunque la tasa de prima de una empresa conocida es relativamente moderada (aproximadamente 75%), la tasa de prima de algunas empresas más pequeñas es significativamente más alta, como The Blockchain Group (217%) y Metaplanet (384%). Estas valoraciones indican que el precio del mercado no solo refleja el potencial de crecimiento de Bitcoin en sí, sino que también incluye consideraciones integrales sobre la capacidad de acceso al mercado de capitales, el espacio especulativo y el valor narrativo.

Tasa de rendimiento de Bitcoin: indicadores clave detrás de la prima

Uno de los indicadores clave que impulsan la prima de las acciones de estas empresas es el "rendimiento de Bitcoin". Este indicador mide el crecimiento de la cantidad de Bitcoin por acción que una empresa tiene en un período de tiempo específico, reflejando su eficiencia en aumentar su tenencia de Bitcoin utilizando su capacidad de recaudación sin causar una dilución excesiva de acciones. Metaplanet se destaca por su transparencia, su sitio web ofrece un panel de datos en tiempo real de Bitcoin, actualizando dinámicamente la tenencia de Bitcoin, la cantidad de Bitcoin por acción y el rendimiento de Bitcoin.

Metaplanet ha hecho pública la prueba de reservas, mientras que otras empresas del sector aún no han adoptado esta práctica de manera generalizada. Algunas empresas no han implementado ningún mecanismo de verificación en la cadena para demostrar sus tenencias de Bitcoin. Existen opiniones que argumentan que la prueba de reservas pública puede conllevar riesgos de seguridad, pero este punto es objeto de controversia, ya que la prueba de reservas en la cadena solo requiere la divulgación de la clave pública o la dirección, y no de la clave privada o los datos de firma. Dado que el modelo de seguridad de Bitcoin se basa en el principio de que "la clave pública se puede compartir de forma segura", hacer pública la dirección de la billetera no pone en peligro la seguridad de los activos. La prueba de reservas en la cadena proporciona a los inversores una forma de verificar directamente la autenticidad de las tenencias de Bitcoin de la empresa.

El impacto potencial de la desaparición de la prima

La alta valoración de las empresas de reserva de Bitcoin persiste en un entorno de mercado alcista caracterizado por el aumento del precio del Bitcoin y un gran entusiasmo entre los pequeños inversores. Hasta ahora, no ha habido ninguna empresa de reserva de Bitcoin cuya cotización en bolsa haya estado por debajo del NAV a largo plazo. La premisa de este modelo de negocio es que existe una prima continua. Cuando el precio de las acciones cae por debajo del NAV, la dilución de capital ya no tiene un significado estratégico, sino que se convierte en una extracción de valor. Esto apunta a la vulnerabilidad central de este modelo; los planes de emisión de acciones de los cajeros automáticos (el motor de capital de estas empresas) dependen esencialmente de la prima en el precio de las acciones.

Este modo depende de un ciclo de auto-refuerzo: la prima del precio de las acciones apoya la capacidad de recaudación de fondos, los fondos se utilizan para aumentar la tenencia de Bitcoin, el aumento de la tenencia de Bitcoin refuerza la narrativa de la empresa, y el valor de la narrativa mantiene la prima del precio de las acciones. Si la prima desaparece, el ciclo se romperá: los costos de financiamiento aumentarán, el aumento de la tenencia de Bitcoin se desacelerará y el valor de la narrativa se debilitará.

Actualmente, las empresas de reserva de Bitcoin aún disfrutan de ventajas de acceso al mercado de capitales y del entusiasmo de los inversores, pero su desarrollo futuro dependerá de la disciplina financiera, la transparencia y la capacidad para "aumentar la cantidad de Bitcoin por acción" (en lugar de simplemente acumular la cantidad total de Bitcoin). El "valor de opción" que otorga atractivo a estas acciones en un mercado alcista podría convertirse rápidamente en una carga en un mercado bajista.