El invierno de los fondos de encriptación: desafíos y reflexiones traídos por el efecto año

En la industria del vino, "año de cosecha" (Vintage) refleja la influencia de las condiciones naturales de un año específico en la calidad del vino. Este concepto también se aplica al ámbito de los fondos de inversión, donde el año de establecimiento de un fondo a menudo se convierte en un reflejo del ciclo económico, afectando directamente su tasa de retorno. Para los fondos encriptación establecidos en el contexto de una amplia flexibilización monetaria durante la pandemia, actualmente se enfrentan a serias pruebas traídas por un "mal año".

La espada de doble filo de la burbuja

Recientemente, hay un ambiente de pesimismo en el círculo de inversión en encriptación. Un conocido fondo de Web3 que gestiona activos por valor de 400 millones de dólares ha anunciado la suspensión de nuevas inversiones en proyectos y planes de recaudación de fondos, a pesar de que su fundador ha declarado que en los últimos tres años se han invertido más de 40 millones de dólares en más de 30 proyectos y que la rentabilidad interna sigue siendo competitiva.

Esta decisión refleja la actual situación de la encriptación de capital riesgo: tanto el tamaño de la recaudación de fondos como el entusiasmo por la inversión están disminuyendo, el modelo de bloqueo de tokens está siendo cuestionado, y algunos inversores incluso están recurriendo al mercado secundario y a operaciones de cobertura para proteger sus carteras. En el contexto de altas tasas de interés, una regulación poco clara y problemas internos en la industria, la encriptación de capital riesgo está experimentando un período de ajustes sin precedentes, especialmente los fondos establecidos alrededor de 2021 enfrentan una mayor presión para salir.

Un cofundador de una empresa de capital compartió su experiencia como LP invirtiendo en otros fondos de capital de riesgo: "En esta ronda hemos invertido en más de 10 fondos de capital de riesgo excelentes, todos capturaron proyectos de primera línea. Pero en general, ya hemos provisionado un 60% de deterioro, esperando finalmente recuperar el 40% del capital. Ese es el costo de haber llegado a la inversión en los años 2022/23. A veces no hiciste nada mal, solo perdiste ante el tiempo y el año." Sin embargo, tiene una actitud optimista hacia el próximo ciclo de VC encriptación, creyendo que los valles a menudo dan lugar a la innovación.

El "festival de capital" de 2021 a 2022, además de la prosperidad traída por las innovaciones en DeFi, NFT y juegos en cadena dentro de la industria, también está estrechamente relacionado con el contexto especial de la época. Debido a la pandemia, muchos bancos centrales implementaron políticas de expansión cuantitativa a gran escala y tasas de interés cero, lo que llevó a una inundación de liquidez global y a una gran cantidad de fondos que fluyeron hacia activos de alto rendimiento. En este entorno conocido como "todo es una burbuja", la emergente industria de encriptación se convirtió en uno de los principales beneficiarios.

Ante un auge tan notable, las instituciones de capital de riesgo encriptación que obtienen fondos fácilmente han adoptado inversiones de "levantar el carro", apostando grandes sumas en conceptos de tendencias, mientras que prestan poca atención al valor intrínseco de los proyectos. Esta inversión frenética y desconectada de los fundamentos, junto con el auge a corto plazo, es esencialmente un "precio de expectativas" bajo un costo de capital extremadamente bajo. Los VC encriptación han invertido grandes cantidades de dinero en proyectos con valoraciones infladas, lo que ha creado riesgos ocultos.

El mecanismo de bloqueo de tokens se basa en el modelo tradicional de incentivos de acciones, con el objetivo de prevenir la venta masiva a corto plazo por parte del equipo del proyecto y los primeros inversores mediante la liberación gradual de tokens a largo plazo, para proteger la estabilidad del ecosistema y los intereses de los pequeños inversores. Los diseños comunes incluyen "1 año de periodo de acantilado + 3 años de liberación lineal", e incluso períodos de bloqueo de 5 a 10 años. Este diseño es en principio positivo, especialmente para la industria de encriptación que ha experimentado un crecimiento salvaje, ya que restringir al equipo del proyecto y a los VC a través del bloqueo de tokens ayuda a aumentar la confianza de los inversores.

Sin embargo, cuando la Reserva Federal comenzó a reducir su balance y a subir las tasas de interés a partir de 2022, la liquidez se restringió rápidamente y la burbuja de la industria de la encriptación también estalló. Las valoraciones cayeron, y el mercado entró en un período de "regreso al valor" lleno de dolor. Los VC de encriptación también se encontraron en problemas: muchas instituciones no solo sufrieron pérdidas significativas en sus inversiones iniciales, sino que también tuvieron que enfrentar las dudas de los inversores minoristas que erróneamente pensaron que habían obtenido grandes beneficios.

Según la información publicada recientemente por un analista de datos, casi todos los proyectos que sigue han experimentado una fuerte caída en su valoración, con algunas caídas interanuales que alcanzan incluso el 85% y el 88%. Varios datos indican que muchos VC encriptación que prometieron mantener posiciones pueden haber perdido mejores oportunidades de salida en el mercado secundario el año pasado. Esto los ha obligado a buscar nuevas vías: se informa que varias firmas de capital de riesgo están colaborando en secreto con creadores de mercado para cubrir el riesgo de bloqueo a través de derivados y posiciones cortas, aprovechando las caídas del mercado.

En un entorno de mercado débil, la recaudación de fondos para nuevos fondos de encriptación también enfrenta desafíos. Un informe de una institución de investigación muestra que, aunque la cantidad de nuevos fondos ha aumentado durante todo el 2024, en términos anuales, 2024 es el año más débil para la financiación de capital de riesgo en encriptación desde 2020, con un total de 79 nuevos fondos que recaudaron 5.1 mil millones de dólares, muy por debajo de los niveles de euforia durante el mercado alcista de 2021 a 2022.

En comparación, según estadísticas incompletas, en la primera mitad de 2022 se lanzaron 107 fondos de inversión relacionados con Web3, con un monto total que alcanzó los 39,9 mil millones de dólares.

La diversificación de fondos entre Meme y el ETF de Bitcoin

En un contexto donde la industria carece de una narrativa de producto clara y de escenarios de aplicación práctica, la comunidad ha comenzado a recurrir a los temas de Meme para generar conversación y tráfico. Los tokens de Meme, gracias a la atracción del "mito de la riqueza repentina", han provocado múltiples oleadas de trading, atrayendo una gran cantidad de capital especulativo a corto plazo.

Estos proyectos Meme suelen tener un gran alboroto en una sola ocasión, pero carecen de un soporte a largo plazo. Con la propagación de la narrativa de "casino en la cadena", los tokens Meme han comenzado a dominar la liquidez del mercado, convirtiéndose en el foco de atención de los usuarios y de la asignación de capital. Esto ha llevado a que algunos proyectos Web3 realmente prometedores sean marginados, limitando su exposición y capacidad para obtener recursos.

Al mismo tiempo, algunos fondos de cobertura también han comenzado a incursionar en el mercado de Memecoin, intentando capturar los rendimientos extraordinarios que trae la alta volatilidad. Por ejemplo, un fondo de cobertura respaldado por una conocida firma de capital de riesgo lanzó un fondo de liquidez que posee monedas meme basadas en Solana, lo que le trajo un notable retorno del 137% en el primer trimestre de 2024.

Además de los memes, el lanzamiento del ETF spot de Bitcoin, otro evento significativo en la industria de la encriptación, podría ser una de las razones potenciales del estancamiento del mercado de altcoins y de las dificultades que enfrentan los VC.

Desde que se aprobaron los primeros ETF de Bitcoin al contado en enero de 2024, tanto los inversores institucionales como los minoristas pueden invertir directamente en Bitcoin a través de canales regulados, y los gigantes de la gestión de activos de Wall Street han comenzado a entrar en el mercado. En los tres días previos al lanzamiento del ETF, atrajo casi 2 mil millones de dólares en flujo de fondos, lo que mejoró significativamente la posición de mercado y la liquidez de Bitcoin. Esto refuerza aún más la propiedad de activo de Bitcoin como "oro digital", atrayendo a más participantes del sector financiero tradicional.

Sin embargo, la aparición del ETF de Bitcoin ofrece una forma de inversión regulada más conveniente y de menor costo, lo que provoca un cambio en la lógica de flujo de capital existente en la industria. Una gran cantidad de fondos que originalmente podrían haber ido a fondos de capital de riesgo tempranos o altcoins, eligen permanecer en productos ETF, convirtiéndose en posiciones pasivas. Esto no solo interrumpe el ritmo de rotación de capital que anteriormente se veía en el aumento de Bitcoin seguido por el repunte de altcoins, sino que también desvincula cada vez más a Bitcoin de otros tokens en términos de tendencias de precios y narrativas de mercado.

Bajo la continua influencia del efecto de succión, la posición dominante de Bitcoin en todo el mercado de encriptación sigue aumentando. Según una plataforma de datos, hasta el 22 de abril, la cuota de mercado de Bitcoin ha subido al 64.61%, alcanzando un nuevo máximo desde febrero de 2021. Esto indica que la posición de Bitcoin como "puerta de entrada principal para instituciones" se está consolidando cada vez más.

El impacto de esta tendencia es multifacético: el capital tradicional se está concentrando cada vez más en Bitcoin, lo que dificulta que los proyectos de emprendimiento en el ámbito de Web3 obtengan suficiente atención de financiamiento; mientras que para los VC en etapas tempranas, las salidas de los tokens de los proyectos están limitadas, la liquidez en el mercado secundario es débil, lo que provoca un alargamiento del ciclo de retorno y dificultades para realizar beneficios, lo que obliga a reducir el ritmo de inversión o incluso a suspenderla.

Además, el entorno externo también es severo: las altas tasas de interés y la creciente restricción de la liquidez han llevado a los LP a abstenerse de asignaciones de alto riesgo, mientras que las políticas regulatorias, aunque en constante evolución, aún necesitan ser perfeccionadas.

Como escribió un inversor de una firma de capital en las redes sociales: ¿habrá un gran contraataque como en 20 años? Muchas personas tienen una actitud pesimista y eligen salir. Su lógica es simple: por un lado, todos los usuarios que deberían haber entrado ya lo han hecho, todos se han acostumbrado a la forma especulativa de jugar, definiendo la calidad de los proyectos a través de subir y bajar precios; por otro lado, es difícil ver una explosión de aplicaciones significativas al nivel de la cadena, en campos como el social, los juegos y la identidad, que ya han sido "intentos de reestructuración" por parte de la industria de la encriptación, pero al final se dieron cuenta de que todo era un desastre, y es difícil encontrar nuevas oportunidades de infraestructura y un espacio de imaginación ilimitado.

Bajo múltiples presiones, el "momento más oscuro" de la encriptación VC probablemente continuará durante bastante tiempo.