Monedas estables respaldadas por deuda pública de EE. UU.: el auge del sistema de dinero en sentido amplio on-chain

Las monedas estables respaldadas por bonos del gobierno de EE. UU. están construyendo silenciosamente un sistema de dinero en sentido amplio (M2) en la cadena. Actualmente, el volumen de circulación de las monedas estables más importantes ha alcanzado entre 220 y 256 mil millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 1% del M2 de EE. UU. (21.8 billones de dólares). Aproximadamente el 80% de las reservas de estas monedas estables se configuran en bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, lo que convierte a las entidades emisoras en participantes importantes del mercado de deuda soberana.

Esta tendencia está teniendo un impacto amplio:

1. Los emisores de moneda estable se han convertido en los principales compradores de bonos del gobierno a corto plazo de EE.UU., con un total de 1500-2000 millones de dólares, un tamaño comparable al de un país de tamaño mediano.

2. El volumen de transacciones on-chain se disparará, alcanzando los 27.6 billones de dólares en 2024, y se espera que llegue a 33 billones de dólares en 2025, superando la suma total de las principales compañías de tarjetas de crédito.

3. Se espera que la última propuesta de ley aumente la deuda pública en aproximadamente 3.3 billones de dólares, y la moneda estable tiene el potencial de absorber esta parte de la nueva oferta de deuda pública.

4. La legislación que se avecina clasificará explícitamente los bonos del gobierno a corto plazo como activos de reserva legales, institucionalizando así la expansión fiscal y la base de suministro de moneda estable, formando un mecanismo de retroalimentación en el que el sector privado absorbe el déficit público y expande la liquidez en dólares a nivel global.

Mecanismo de expansión de la moneda en sentido amplio de la moneda estable

El proceso de emisión de moneda estable es simple pero tiene un importante impacto macroeconómico:

1. El usuario envía dólares en moneda fiduciaria al emisor de moneda estable.

2. El emisor utiliza los fondos recibidos para comprar bonos del Tesoro de Estados Unidos y acuña moneda estable equivalente.

3. Los bonos del gobierno se mantienen como activos colaterales en el balance del emisor, mientras que las monedas estables circulan libremente en la cadena.

Este proceso ha formado un mecanismo de "copia de moneda". La moneda base se ha utilizado para comprar bonos del gobierno, mientras que la moneda estable se utiliza como una herramienta de pago similar a un depósito a la vista. Por lo tanto, aunque la moneda base no ha cambiado, el dinero en sentido amplio ha logrado una expansión fuera del sistema bancario.

Las monedas estables representan actualmente el 1% de M2, y un aumento de 10 puntos básicos inyectará aproximadamente 22 mil millones de dólares en "liquidez en la sombra" al sistema financiero. Se estima que el total de monedas estables podría alcanzar los 2 billones de dólares para 2028. Si M2 se mantiene constante, este tamaño representará aproximadamente el 9% de M2, lo que equivale aproximadamente al tamaño actual de los fondos del mercado monetario exclusivos para instituciones.

A través de la legislación, la inclusión obligatoria de los bonos del tesoro a corto plazo en las reservas de cumplimiento ha convertido en realidad la expansión de las monedas estables en una fuente automática de demanda marginal de bonos del tesoro en EE. UU. Este mecanismo privatiza la parte de financiación de la deuda de EE. UU., convirtiendo a los emisores de monedas estables en sostenedores fiscales sistemáticos. Al mismo tiempo, también eleva la internacionalización del dólar a nuevas alturas a través de transacciones de dólares en la cadena, permitiendo a los usuarios globales poseer y comerciar en dólares sin necesidad de acceder al sistema bancario de EE. UU.

Impacto en diferentes tipos de carteras de inversión

Para las carteras de inversión en activos digitales, las monedas estables constituyen la capa de liquidez básica del mercado de criptomonedas. Dominan los pares de intercambio en los intercambios centralizados, son el principal colateral en el mercado de préstamos de finanzas descentralizadas, y también son la unidad de cuenta predeterminada. Su suministro total puede ser un indicador en tiempo real del sentimiento de los inversores y la aversión al riesgo.

Es importante señalar que los emisores de moneda estable pueden obtener rendimientos de bonos del gobierno a corto plazo (actualmente entre el 4.0% y el 4.5%), pero no pagan intereses a los tenedores de moneda. Esto constituye una diferencia estructural de arbitraje entre los fondos del mercado monetario gubernamentales. La elección de los inversores entre mantener moneda estable y participar en instrumentos de efectivo tradicionales es, en esencia, una ponderación entre la liquidez 24/7 y el rendimiento.

Para los inversores tradicionales en activos en dólares, las monedas estables se están convirtiendo en una fuente de demanda sostenida para los bonos del gobierno a corto plazo. Las reservas actuales de 150,000 a 200,000 millones de dólares pueden absorber casi una cuarta parte de la emisión de bonos del gobierno prevista por el Departamento del Tesoro para el año fiscal 2025 en el contexto de la nueva legislación. Si la demanda de monedas estables se expande en 1 billón de dólares antes de 2028, el modelo prevé que el rendimiento de los bonos del gobierno a 3 meses disminuirá entre 6 y 12 puntos básicos, la curva de rendimiento a corto plazo se volverá más pronunciada, lo que ayudará a reducir el costo de financiamiento a corto plazo para las empresas.

El impacto de las monedas estables en la economía macroeconómica

Las monedas estables respaldadas por bonos del gobierno de EE. UU. han introducido un canal de expansión monetaria que elude los mecanismos bancarios tradicionales. Cada unidad de moneda estable respaldada por bonos del gobierno equivale a la introducción de poder adquisitivo disponible, incluso si sus reservas subyacentes aún no se han liberado.

Además, la velocidad de circulación de las monedas estables supera con creces la de las cuentas de depósito tradicionales, con un promedio anual de aproximadamente 150 veces. En las regiones de alta adopción, esto podría amplificar la presión inflacionaria, incluso si la moneda base no ha crecido. Actualmente, la preferencia global por almacenar dólares digitales está suprimiendo la transmisión de la inflación a corto plazo, pero también está acumulando deudas externas a largo plazo en dólares para Estados Unidos, ya que cada vez más activos on-chain se convierten en derechos de reclamación on-chain sobre los activos soberanos de Estados Unidos.

La demanda de monedas estables para los bonos del Tesoro de EE. UU. a 3-6 meses también ha creado una compra estable y poco sensible a los precios en la curva de rendimiento del frente. Esta demanda continua ha comprimido el diferencial entre los bonos del Tesoro a corto plazo y los swaps de tasa de interés a un día, lo que ha reducido la efectividad de las herramientas de política de la Reserva Federal. A medida que aumenta la circulación de monedas estables, la Reserva Federal puede necesitar implementar una contracción cuantitativa más agresiva o tasas de interés políticas más altas para lograr el mismo efecto de contracción.

Transformación estructural de la infraestructura financiera

La escala de la infraestructura de monedas estables ya no puede ser ignorada. En el último año, el total de transferencias on-chain alcanzó 33 billones de dólares, superando el total de las principales compañías de tarjetas de crédito. Las monedas estables cuentan con capacidades de liquidación casi instantáneas, programabilidad y costos de transacción transfronteriza extremadamente bajos (mínimo 0.05%), muy superiores a los canales de remesas tradicionales (6-14%).

Al mismo tiempo, las monedas estables se han convertido en el activo colateral preferido para los préstamos en finanzas descentralizadas, apoyando más del 65% de los préstamos de protocolos. Los bonos del gobierno a corto plazo tokenizados, una herramienta en cadena de rendimiento que rastrea los bonos a corto plazo, están expandiéndose rápidamente, con un crecimiento anual superior al 400%. Esta tendencia está dando lugar a un "sistema de dólares dual": monedas sin intereses para el comercio y tokens con intereses para mantener, difuminando aún más la frontera entre efectivo y valores.

Los sistemas bancarios tradicionales también han comenzado a reaccionar. El CEO de un gran banco ha declarado públicamente que "está dispuesto a emitir moneda estable bancaria una vez que la ley lo permita", lo que muestra la preocupación del sistema bancario por la migración de los fondos de los clientes a la cadena.

Un mayor riesgo sistémico proviene del mecanismo de redención. A diferencia de los fondos monetarios, las monedas estables pueden liquidarse en cuestión de minutos. En situaciones de presión como el desanclaje, el emisor podría vender cientos de miles de millones de dólares en bonos del Tesoro en el mismo día. El mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. aún no ha sido sometido a pruebas de estrés en un entorno de presión de venta en tiempo real, lo que plantea desafíos para su resiliencia y conectividad.

Enfoque estratégico y observaciones posteriores

1. Reconstrucción de la percepción monetaria: las monedas estables deben ser vistas como una nueva generación de euros y dólares estadounidenses: un sistema de fondos que está al margen de la regulación, es difícil de cuantificar, pero tiene un poderoso impacto en la liquidez global del dólar.

2. Tasas de interés y emisión de bonos del gobierno: Las tasas de interés a corto plazo de los bonos del gobierno de EE. UU. están siendo cada vez más influenciadas por el ritmo de emisión de monedas estables. Se recomienda seguir simultáneamente el aumento neto de las principales monedas estables y las subastas primarias de bonos del gobierno para identificar anomalías en las tasas de interés y distorsiones de precios.

3. Configuración de la cartera de inversiones:

   • Para los inversores en criptomonedas: Utilizar moneda estable sin interés para el comercio diario y asignar fondos ociosos a productos de bonos del gobierno a corto plazo tokenizados para obtener rendimientos.
   • Para los inversores tradicionales: prestar atención a la participación accionaria del emisor de la moneda estable y su relación con los instrumentos estructurados relacionados con los rendimientos de los activos de reserva.

4. Prevención de riesgos sistémicos: Las fluctuaciones en la redención a gran escala pueden transmitirse directamente al mercado de deuda soberana y de recompra. El departamento de gestión de riesgos debe simular escenarios relevantes, incluyendo un aumento drástico en las tasas de interés de los bonos del gobierno, tensión en los colaterales y crisis de liquidez intradía.

Las monedas estables respaldadas por bonos del Tesoro de EE.UU. ya no son solo herramientas convenientes para el comercio de criptomonedas. Están evolucionando rápidamente para convertirse en "monedas sombra" con influencia macroeconómica: financiando déficits fiscales, reestructurando la estructura de tasas de interés y reconfigurando la forma en que se circula el dólar a nivel global. Para los inversionistas de múltiples activos y los formuladores de estrategias macroeconómicas, comprender y enfrentar esta tendencia ya no es una opción, sino una necesidad urgente.