La lucha entre Oriente y Occidente por el dominio de la moneda estable: el proceso legislativo de Estados Unidos y Hong Kong se acelera, remodelando el panorama financiero global

Esta semana, el Senado de Estados Unidos y el Consejo Legislativo de Hong Kong tomaron importantes medidas casi simultáneamente sobre la regulación de las monedas estables. Estados Unidos aprobó por una abrumadora mayoría la moción de procedimiento de la ley GENIUS, allanando el camino para el primer proyecto de ley federal sobre monedas estables. Al mismo tiempo, Hong Kong aprobó la tercera lectura del Proyecto de Ley de Monedas Estables, convirtiéndose en la primera región de Asia-Pacífico en establecer un sistema de licencias para monedas estables. Esta alta consistencia en los procesos legislativos de Oriente y Occidente no solo es una coincidencia temporal, sino que refleja la intensa competencia por el poder de discurso financiero en el futuro.

El potencial del mercado de monedas estables es enorme

Los datos muestran que la capitalización de mercado de las monedas estables a nivel mundial se acerca a los 250,000 millones de dólares, con un crecimiento de más de 22 veces en los últimos 5 años. Desde principios de 2025, el volumen de transacciones en cadena ha superado los 3.7 billones de dólares, y se espera que se acerque a los 10 billones de dólares durante todo el año. Las monedas estables basadas en el dólar se utilizan ampliamente para el comercio y las remesas en los mercados emergentes, y en ciertas regiones, el volumen de uso incluso supera al de los sistemas de pago tradicionales. Las monedas estables han pasado de ser un activo marginal a convertirse rápidamente en un componente clave de la red de pagos global y la competencia soberana.

Según las señales regulatorias actuales y la actitud de las instituciones hacia los fondos, en un contexto optimista donde el marco de cumplimiento global se está perfeccionando gradualmente y las instituciones y los individuos adoptan ampliamente, se espera que para 2030 la oferta del mercado global de monedas estables alcance los 3 billones de dólares, con un volumen de transacciones en cadena mensual de 9 billones de dólares, y un volumen total de transacciones anuales que podría superar los 100 billones de dólares. Esto significa que las monedas estables no solo competirán con los sistemas de pago electrónicos tradicionales, sino que también ocuparán un lugar importante en la red de liquidación global. En términos de capitalización de mercado, se espera que las monedas estables se conviertan en la "cuarta clase de activos monetarios básicos" después de los bonos del Estado, el efectivo y los depósitos bancarios, convirtiéndose en un medio importante para los pagos digitales y la circulación de activos.

Es importante notar que, bajo esta tendencia de crecimiento, la estructura de reservas de las monedas estables también tendrá un impacto en la economía macroeconómica. Actualmente, el tamaño de las monedas estables ha absorbido aproximadamente el 3% de los bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo que están por vencer, ocupando el puesto 19 entre los tenedores de bonos del Tesoro en el extranjero. Teniendo en cuenta que la ley GENIUS exige activos en dólares de alta liquidez al 100% como reservas, los bonos del Tesoro a corto plazo podrían convertirse en la opción principal. Con una proporción de asignación del 50%, un valor de mercado de 3 billones de dólares correspondería a una demanda de al menos 1.5 billones de dólares en bonos del Tesoro a corto plazo. Este tamaño ya se acerca a la tenencia actual de bonos del Tesoro de EE. UU. por parte de importantes compradores soberanos en el extranjero, como China o Japón, y las monedas estables tienen el potencial de convertirse en un acreedor importante del Tesoro de EE. UU.

Comparación de los marcos regulatorios de EE. UU. y Hong Kong

A pesar de las diferencias en las rutas legislativas y algunos detalles entre Estados Unidos y Hong Kong, se ha alcanzado un alto grado de consenso en principios fundamentales como "anclaje a moneda, reservas adecuadas, emisión con licencia".

La ley GENIUS se centra en la "moneda estable de pago", es decir, una moneda estable que está anclada a una moneda fiduciaria, con una promesa de convertibilidad 1:1 y sin rendimientos de intereses, enfatizando su naturaleza no de valor mobiliario, con el objetivo de prevenir que las monedas estables se conviertan en productos financieros con características de inversión. Por otro lado, Hong Kong, bajo la premisa de garantizar un anclaje suficiente de 1:1, aún no ha restringido los rendimientos de intereses y la estructura de anclaje, intentando abrir un nuevo espacio de desarrollo en el mercado de monedas estables dominado por el dólar y reservando posibilidades para futuras innovaciones.

En cuanto a los requisitos de reserva, ambas regiones exigen un anclaje suficiente de activos de alta liquidez, pero la ley GENIUS define claramente los tipos de activos de reserva elegibles, que incluyen bonos del gobierno, efectivo y acuerdos de recompra, y exige auditorías mensuales. Hong Kong también requiere auditorías y custodia aislada, pero las restricciones sobre los tipos de activos de reserva son relativamente flexibles.

En términos de estructura institucional, la ley GENIUS adopta un sistema dual "federal-estatal", que proporciona tres vías para la emisión de monedas estables: los bancos o sus subsidiarias pueden solicitar la emisión de monedas estables, regulados por entidades bancarias como la Reserva Federal y la FDIC; las instituciones no bancarias pueden solicitar a la OCC convertirse en emisores autorizados a nivel federal, o obtener una licencia a través de agencias de regulación estatal. En Hong Kong, la Autoridad Monetaria de Hong Kong emite licencias de manera unificada y exige que, independientemente de si el emisor de la moneda estable está ubicado en Hong Kong, siempre que esté anclado al dólar de Hong Kong o ofrezca servicios activamente al público de Hong Kong, debe solicitar una licencia.

En cuanto a la gestión de emisores en el extranjero, la ley GENIUS prohíbe explícitamente la circulación de monedas estables no autorizadas en el mercado estadounidense, autoriza al departamento del tesoro a establecer una "lista de monedas estables no conformes" y bloquea sus canales de circulación a través de proveedores de servicios de activos digitales en EE. UU. Hong Kong, por otro lado, se centra principalmente en las monedas estables ancladas al dólar de Hong Kong, manteniendo una actitud abierta hacia las monedas estables que no son en dólares de Hong Kong.

Estas diferencias en los sistemas reflejan las distintas demandas de las dos regiones en cuanto a la posicionamiento de la moneda estable. El objetivo principal de Estados Unidos es mantener el dominio del dólar, atender a las necesidades de financiamiento estructural del gobierno y promover que la moneda estable se convierta en una extensión del dólar en la cadena. Por otro lado, Hong Kong busca atraer proyectos globales de Web3 sin afectar la estabilidad financiera local, manteniendo un espacio de flexibilidad política en muchos detalles, con el objetivo de crear un campo de pruebas de innovación regulada, pero abierta y compatible, en la región de Asia-Pacífico.

Impacto de la regulación de las monedas estables en el ecosistema Web3

La regulación de las monedas estables ofrece una base de pago y liquidación para la adopción masiva de Web3.

En el ámbito de DeFi, aunque las monedas estables como USDT y USDC ya son activos de liquidación importantes para la innovación financiera en la cadena, la falta de un estatus legal claro y mecanismos de responsabilidad dificulta la participación directa de las instituciones. Si marcos regulatorios para monedas estables como el proyecto de ley Genius se implementan, las monedas estables emitidas de manera compliant se convertirán en el núcleo de liquidación de "DeFi compliant", y los protocolos integrarán más módulos de KYC, AML y reconocimiento de activos, lo que hará que las finanzas descentralizadas evolucionen gradualmente hacia una "red financiera en cadena auditada".

En el sistema de pagos Web3, la implementación de la regulación de las monedas estables eliminará los límites difusos entre los escenarios de pago y la circulación de activos del pasado, permitiendo que las monedas estables se transformen verdaderamente de "intermediarios de transacciones" a "canales de pago". Recientemente, varias empresas de tecnología de pagos han comenzado a incorporar monedas estables en sus procesos de liquidación de comerciantes; las billeteras Web3 han adoptado las monedas estables como activo de pago predeterminado, expandiendo escenarios de micropagos como recargas, propinas y suscripciones. El pago en cadena está pasando de ser una "herramienta de transferencia dentro del círculo cripto" a una "interfaz financiera de nivel empresarial", y la conformidad es un requisito previo necesario para esta transformación.

La transformación más profunda radica en la reestructuración de la estructura de liquidación global: las monedas estables ancladas 1:1 a las monedas fiduciarias han conectado las monedas locales con los activos en cadena, sin depender del sistema de cuentas bancarias, permitiendo la liquidación "punto a punto". Esto significa que, en futuros escenarios de pagos transfronterizos, financiamiento comercial en cadena y distribución de activos físicos, las monedas estables podrían reemplazar a los bancos tradicionales como el centro de circulación de fondos.

En el pasado, al discutir la masificación de Web3, nos concentramos demasiado en los avances tecnológicos y la experiencia del usuario, descuidando el problema de la legitimidad de los activos subyacentes. Hoy en día, las monedas estables de cumplimiento proporcionan "la última pieza del rompecabezas": son activos de transacción reconocidos por el sistema y también cuentan con la programabilidad para circular en la cadena. Son un espejo digital del dólar y del dólar de Hong Kong, y pueden aplicarse directamente en protocolos DeFi y transacciones de NFT.

En otras palabras, las monedas estables no son un accesorio de Web3, sino una de las fuerzas centrales que impulsan su avance hacia la corriente principal. Con el apoyo de las monedas estables conformes, desde el comercio de activos físicos hasta el pago de salarios en la cadena, desde la liquidación transfronteriza hasta la interfaz de pago de Web3, las monedas estables se convertirán en un "activo de infraestructura" que impulsará la adopción masiva de la economía en cadena.