Monedas estables respaldadas por bonos del Tesoro de EE. UU.: un nuevo sistema de dinero en sentido amplio en cadena

Las monedas estables están construyendo silenciosamente un sistema de dinero en sentido amplio (M2) respaldado por bonos del gobierno de EE. UU. En la actualidad, el volumen de circulación de las monedas estables principales ha alcanzado entre 220,000 y 256,000 millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 1% del M2 de EE. UU. (21.8 billones de dólares). Aproximadamente el 80% de las reservas de estas monedas estables se configuran en bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, lo que convierte a las entidades emisoras en participantes importantes del mercado de deuda soberana.

Esta tendencia ha tenido un amplio impacto:

1. Los emisores de monedas estables se han convertido en los principales compradores de bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo, con un total de 1500-2000 millones de dólares, una escala comparable a la de un país de tamaño mediano.

2. El volumen de transacciones on-chain creció significativamente, alcanzando los 27.6 billones de dólares en 2024, y se espera que llegue a 33 billones de dólares en 2025, superando la suma total de Visa y Mastercard.

3. Se espera que la nueva política fiscal aumente la deuda pública en aproximadamente 3.3 billones de dólares, y las monedas estables tienen la esperanza de absorber esta parte del suministro adicional de deuda pública.

4. La próxima regulación dejará claro que los T-bills son activos de reserva legales, institucionalizando así la expansión fiscal y la provisión de moneda estable, creando un mecanismo de retroalimentación donde el sector privado absorbe el déficit público y expande la liquidez del dólar a nivel global.

Cómo las monedas estables expanden el dinero en sentido amplio

El proceso de emisión de moneda estable es simple, pero tiene un importante impacto macroeconómico:

1. El usuario envía dólares estadounidenses a la entidad emisora de moneda estable.

2. El emisor utiliza los fondos recibidos para comprar bonos del gobierno de EE. UU. y acuñar monedas estables en equivalentes.

3. Los bonos del estado se mantienen como activos colaterales en el balance del emisor, mientras que las monedas estables circulan libremente en la cadena.

Este proceso ha formado una especie de "mecanismo de replicación de moneda". La moneda base se ha utilizado para comprar bonos del gobierno, mientras que la moneda estable se utiliza como herramienta de pago similar a un depósito a la vista. Por lo tanto, aunque la moneda base no ha cambiado, el dinero en sentido amplio ha logrado una expansión fuera del sistema bancario.

Actualmente, las monedas estables representan el 1% de M2, y cada aumento de 10 puntos básicos inyectará aproximadamente 22,000 millones de dólares en "liquidez en la sombra" al sistema financiero. Se espera que el total de monedas estables alcance los 2 billones de dólares en 2028. Si M2 se mantiene sin cambios, este tamaño representará aproximadamente el 9% de M2, equivalente al tamaño actual de los fondos de mercado monetario exclusivos para instituciones.

Al incluir los T-bills en las reservas de cumplimiento a través de la legislación, Estados Unidos ha convertido la expansión de la moneda estable en una fuente automática de demanda marginal de deuda pública. Este mecanismo privatiza parcialmente la financiación de la deuda estadounidense, convirtiendo a los emisores de monedas estables en patrocinadores fiscales sistémicos. Al mismo tiempo, también está llevando la internacionalización del dólar a nuevas alturas a través de transacciones en dólares on-chain, permitiendo a los usuarios globales poseer y comerciar dólares sin necesidad de acceder al sistema bancario estadounidense.

Impacto en diferentes tipos de carteras de inversión

Para las carteras de inversión en activos digitales, las monedas estables constituyen la capa de liquidez fundamental del mercado de criptomonedas. Dominan los pares de intercambio en los intercambios, son la principal garantía en el mercado de préstamos DeFi y también son la unidad contable por defecto. Su suministro total puede servir como un indicador en tiempo real del sentimiento de los inversores y de la aversión al riesgo.

Es importante señalar que los emisores de monedas estables pueden obtener rendimientos de T-bills (actualmente entre el 4.0% y el 4.5%), pero no pagan intereses a los tenedores de moneda. Esto constituye una diferencia de arbitraje estructural con respecto a los fondos del mercado monetario del gobierno. La elección entre mantener monedas estables y participar en instrumentos de efectivo tradicionales es, en esencia, un balance entre liquidez 24/7 y rendimiento.

Para los inversores tradicionales en activos denominados en dólares, las monedas estables se están convirtiendo en una fuente de demanda continua para los bonos del gobierno a corto plazo. Las reservas actuales de 1500-2000 millones de dólares pueden absorber casi una cuarta parte de la emisión de bonos del gobierno prevista por el Tesoro para el año fiscal 2025. Si la demanda de monedas estables se expande en 1 billón de dólares antes de 2028, se espera que el rendimiento de los bonos del gobierno a 3 meses disminuya entre 6 y 12 puntos básicos, y la curva de rendimiento a corto plazo se vuelva más pronunciada, lo que ayudará a reducir los costos de financiamiento a corto plazo para las empresas.

El impacto de las monedas estables en la economía macroeconómica

Las monedas estables respaldadas por bonos del gobierno de EE. UU. han introducido un canal de expansión monetaria que elude los mecanismos bancarios tradicionales. Cada unidad de moneda estable respaldada por bonos del gobierno es equivalente a la introducción de poder adquisitivo disponible, incluso si sus reservas subyacentes aún no se han liberado.

Además, la velocidad de circulación de las monedas estables supera con creces la de las cuentas de depósito tradicionales, con un promedio anual de aproximadamente 150 veces. En las regiones con alta tasa de adopción, esto podría amplificar la presión inflacionaria, incluso si la base monetaria no ha crecido. Actualmente, la preferencia global por el almacenamiento en dólares digitales ha contenido la transmisión de la inflación a corto plazo, pero también está acumulando pasivos externos en dólares a largo plazo para Estados Unidos, ya que cada vez más activos en cadena se convierten en derechos de reclamación en cadena sobre activos soberanos estadounidenses.

La demanda de monedas estables por parte de los bonos del Tesoro estadounidense a 3-6 meses también ha creado una compra estable y no sensible a los precios en la curva de rendimiento del frente. Esta demanda sostenida ha comprimido el diferencial bill-OIS, reduciendo así la efectividad de las herramientas de política de la Reserva Federal. A medida que aumenta la circulación de monedas estables, la Reserva Federal puede necesitar implementar una cuantitativa más agresiva o tasas de política más altas para lograr el mismo efecto de restricción.

Transformación estructural de la infraestructura financiera

La escala de la infraestructura de monedas estables ya no puede pasarse por alto. En el último año, el total de transferencias on-chain alcanzó los 33 billones de dólares, superando el total de las principales compañías de tarjetas de crédito. Las monedas estables cuentan con capacidades de liquidación casi instantánea, programabilidad y costos extremadamente bajos de transacciones transfronterizas (mínimo 0.05%), muy superiores a los canales de remesas tradicionales (6-14%).

Al mismo tiempo, las monedas estables se han convertido en el activo colateral preferido para los préstamos DeFi, apoyando más del 65% de los préstamos de los protocolos. El T-bill tokenizado, una herramienta on-chain que genera ingresos y rastrea los bonos del gobierno a corto plazo, está expandiéndose rápidamente, con un crecimiento anual de más del 400%. Esta tendencia está dando lugar a un sistema de "dólar binario": monedas sin interés para transacciones y tokens con interés para mantener, difuminando aún más la frontera entre el efectivo y los valores.

Los sistemas bancarios tradicionales también han comenzado a reaccionar. Algunos CEO de bancos han declarado públicamente que "están dispuestos a emitir moneda estable bancaria una vez que la ley lo permita", lo que muestra la preocupación del sistema bancario por la migración de los fondos de los clientes en sentido amplio.

Un mayor riesgo sistémico proviene del mecanismo de redención. A diferencia de los fondos monetarios, las monedas estables se pueden liquidar en cuestión de minutos. En situaciones de presión como un desacoplamiento, el emisor podría vender miles de millones de dólares en bonos del gobierno el mismo día. El mercado de bonos del gobierno de EE. UU. no ha experimentado pruebas de estrés en un entorno de presión de venta en tiempo real, lo que plantea desafíos para su resiliencia y conectividad.

Enfoques estratégicos y observaciones futuras

1. Reconstrucción de la cognición monetaria: las monedas estables deben ser vistas como una nueva generación de euros y dólares estadounidenses: un sistema de fondos que está fuera del alcance de la regulación, difícil de contabilizar, pero que tiene un fuerte impacto en la liquidez global del dólar.

2. Tasas de interés y emisión de bonos del gobierno: Las tasas de interés a corto plazo de los bonos del gobierno de EE. UU. están siendo cada vez más influenciadas por el ritmo de emisión de monedas estables. Se recomienda seguir simultáneamente el aumento neto de emisión de monedas estables y las subastas primarias de bonos del gobierno para identificar anomalías en las tasas de interés y distorsiones en los precios.

3. Configuración de la cartera:

   • Para los inversores en criptomonedas: utiliza monedas estables sin interés para el comercio diario y asigna fondos inactivos a productos de T-bill tokenizados para obtener rendimientos.

   • Para los inversores tradicionales: prestar atención a la propiedad de los emisores de moneda estable y su relación con los billetes estructurados relacionados con los rendimientos de los activos de reserva.

4. Prevención de riesgos sistemáticos: Las fluctuaciones de reembolsos a gran escala pueden transmitirse directamente a los mercados de deuda soberana y de recompra. El departamento de gestión de riesgos debe simular escenarios relacionados, incluyendo el aumento drástico de las tasas de interés de los bonos del estado, la tensión en los colaterales y la crisis de liquidez intradía.

Las monedas estables respaldadas por bonos del gobierno de EE. UU. ya no son solo herramientas convenientes para el comercio de criptomonedas. Están evolucionando rápidamente hacia una "moneda sombra" con influencia macroeconómica: financiamiento de déficits fiscales, reestructuración de la estructura de tasas de interés y reconstrucción de la forma en que el dólar circula a nivel mundial. Para los inversores en múltiples activos y los formuladores de estrategias macro, entender y responder a esta tendencia ya no es opcional, sino una necesidad urgente.