Análisis macroeconómico del mercado de criptomonedas: un período clave para la reconstrucción de la lógica de precios

I. Resumen

En el segundo trimestre de 2025, el mercado de criptomonedas experimentó una transición de un período de alta actividad a un ajuste a corto plazo. A pesar de que múltiples sectores continúan rotando y guiando el sentimiento del mercado, la influencia de la presión macroeconómica se vuelve cada vez más notable. La inestabilidad en el comercio global, los datos económicos de Estados Unidos que fluctúan, junto con la continua lucha por las expectativas de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal, han llevado al mercado a un importante punto de inflexión. Al mismo tiempo, también han surgido nuevos cambios en las políticas, lo que ha llevado a los inversores a replantearse la futura posición de los activos encriptados. Actualmente, el mercado sigue en una fase de ajuste, pero las oportunidades estructurales están comenzando a emerger, y la base de precios está experimentando un cambio significativo.

Dos, entorno macroeconómico: la lógica antigua se desmorona, nuevos puntos de anclaje aún no se han establecido

En mayo de 2025, el mercado de criptomonedas se encuentra en un momento clave de reestructuración de la lógica macroeconómica. Los marcos de precios tradicionales se están desmoronando rápidamente, mientras que nuevas pautas de valoración aún no se han establecido por completo, lo que lleva a que el mercado esté en un estado de confusión. Desde los datos macroeconómicos hasta la orientación de la política del banco central, así como los cambios en las relaciones geopolíticas y comerciales globales, todo esto está afectando la dirección del mercado de criptomonedas de una nueva manera.

La política monetaria de la Reserva Federal está pasando de una "dependencia de datos" a un modelo de decisión más complejo. Los datos de inflación publicados recientemente muestran que, aunque hay alivio, en general sigue siendo resistente, especialmente los precios en el sector de servicios que se mantienen firmes. Esto se ve influenciado por la escasez estructural en el mercado laboral, lo que dificulta una rápida caída de la inflación. A pesar de que la tasa de desempleo ha aumentado, aún no ha alcanzado el punto crítico que desencadenaría un cambio en la política de la Reserva Federal, lo que ha llevado a que las expectativas del mercado sobre el momento de un recorte en las tasas se retrasen continuamente. Aunque las declaraciones públicas del presidente de la Reserva Federal no descartan la posibilidad de un recorte en las tasas este año, enfatizan una actitud de cautela y espera, lo que hace que las perspectivas de flexibilización monetaria sean aún más inciertas.

Este entorno macroeconómico impacta directamente en la base de valoración de los activos encriptados. En los últimos años, los activos encriptados han disfrutado de una prima de valoración en un entorno monetario expansivo, pero ahora, en un entorno de altas tasas de interés, los modelos de valoración tradicionales enfrentan desafíos. Aunque Bitcoin mantiene una tendencia ascendente gracias a la presión de fondos estructurales, no ha logrado romper niveles de resistencia clave, lo que refleja que su asociación con activos macroeconómicos tradicionales está cambiando. El mercado comienza a darse cuenta de que los activos encriptados necesitan establecer un sistema de valoración independiente.

Al mismo tiempo, los factores geopolíticos que han afectado el mercado desde principios de año están experimentando cambios importantes. La anterior tensión comercial entre China y Estados Unidos ha disminuido notablemente, y el enfoque del equipo de Trump sobre el tema del retorno de la manufactura ha cambiado, lo que indica que, en el corto plazo, las relaciones entre China y Estados Unidos no se deteriorarán más. Esto ha hecho que la propiedad de "cobertura" de los activos encriptados pierda temporalmente la atención del mercado, y los inversores comienzan a buscar nuevas lógicas de inversión y motores de crecimiento.

Desde una perspectiva más profunda, el sistema financiero global se enfrenta a un proceso sistémico de "reconstrucción de anclajes". Las relaciones tradicionales de vinculación entre los principales activos financieros han sido interrumpidas, y los activos encriptados ocupan una posición especial, ya que no poseen completamente las características de los activos refugio tradicionales, ni han sido completamente incorporados por las instituciones financieras de corriente principal. Esta ambigua posición ha llevado a que la valoración de los principales activos encriptados se sitúe en un rango relativamente incierto. Esta incertidumbre afecta aún más a todo el ecosistema encriptado, lo que provoca que diversas nuevas ideas, aunque tengan explosiones a corto plazo, sean difíciles de mantener. La falta de flujos de capital macroeconómico sostenidos hace que la prosperidad local en la cadena caiga fácilmente en un ciclo de rotación rápida.

Estamos entrando en un período de inflexión dominado por variables macroeconómicas. En esta etapa, la liquidez del mercado y las tendencias ya no son impulsadas por una simple correlación de activos, sino que dependen de la redistribución del poder de fijación de precios de políticas y del papel de las instituciones. El mercado de criptomonedas necesita esperar la aparición de nuevos anclajes macroeconómicos para dar paso a la próxima ronda de reevaluación sistemática, que podría ser el establecimiento formal de Bitcoin como activo de reserva estratégica nacional, o el inicio claro del ciclo de reducción de tasas de interés por parte de la Reserva Federal, o la aceptación de la infraestructura financiera basada en blockchain por parte de varios gobiernos alrededor del mundo. Solo cuando estos anclajes a nivel macroeconómico se establezcan de verdad, habrá un retorno completo al apetito por el riesgo y un aumento resonante en los precios de los activos.

Actualmente, lo que necesita el mercado de criptomonedas es identificar con calma los signos de la aparición de nuevos puntos de anclaje. Aquellos participantes que puedan captar primero los cambios en la estructura macroeconómica y organizarse anticipadamente para los nuevos puntos de anclaje tendrán una ventaja en la próxima ola real de aumento.

Tres, cambios en la política: se aprueba la ley de monedas estables, se inicia el programa de reservas de Bitcoin a nivel estatal

En mayo de 2025, el Senado de EE. UU. aprobó la Ley GENIUS (Ley de Protección de la Estabilidad y la Interoperabilidad de las Monedas Estables en Redes Electrónicas), convirtiéndose en el marco regulatorio de monedas estables más influyente del mundo después del MiCA de la Unión Europea. La aprobación de esta ley marca la entrada oficial de las monedas estables en dólares en el sistema financiero soberano, convirtiéndose en una extensión de la influencia del dólar digital.

La ley GENIUS se centra en tres aspectos principales: primero, establecer el poder regulatorio sobre los emisores de monedas estables, estableciendo requisitos de capital, reservas y transparencia; segundo, proporcionar una base legal para la interoperabilidad de las monedas estables con las instituciones financieras tradicionales, promoviendo su aplicación en áreas como pagos y liquidaciones; tercero, establecer un mecanismo de exención regulatoria para las monedas estables descentralizadas, preservando el espacio de innovación dentro de un marco de cumplimiento.

Desde una perspectiva macroeconómica, la aprobación de esta ley ha provocado un cambio estructural triple en las expectativas sobre el mercado de criptomonedas:

Primero, la trayectoria internacional del sistema del dólar ha mostrado un nuevo modelo de "anclaje en la cadena". Las stablecoins, como "cheques federales" en la era digital, no solo sirven para pagos internos en Web3, sino que también pueden convertirse en parte de la transmisión de políticas del dólar, fortaleciendo su competitividad en los mercados emergentes. Esto significa que EE. UU. ha comenzado a integrar algunos activos encriptados en el sistema fiscal nacional, legitimando así las stablecoins y, al mismo tiempo, preparándose para la competencia futura en las finanzas digitales.

En segundo lugar, la legalización de las stablecoins impulsará la reevaluación de la estructura financiera en cadena. El ecosistema de stablecoins compliant experimentará una explosión de liquidez, activando la demanda de puentes entre DeFi y activos físicos. Especialmente en el contexto de altas tasas de interés y alta inflación a nivel global, la propiedad de las stablecoins como herramienta de arbitraje interinstitucional atraerá a más usuarios y a instituciones de gestión de activos. Tras la aprobación del proyecto de ley, el volumen de transacciones de stablecoins en las principales plataformas de intercambio alcanzó niveles récord, y la capitalización de mercado en circulación de USDC en cadena creció significativamente, comenzando a trasladar la liquidez hacia activos compliant.

Más significativamente, varios gobiernos estatales han seguido rápidamente y han publicado planes de reserva estratégica de Bitcoin. Hasta finales de mayo, New Hampshire ya había aprobado la legislación pertinente, y estados como Texas, Florida y Wyoming han anunciado que destinarán parte de sus excedentes fiscales a reservas de Bitcoin. Esto marca el comienzo de la inclusión de Bitcoin como un activo financiero local, pasando de ser un activo de consenso popular a ser parte de los balances fiscales locales, lo que representa una reconstrucción digital de la lógica tradicional de reservas de oro. Aunque su tamaño es limitado, su señal política es de gran relevancia: Bitcoin se está convirtiendo en una "opción a nivel gubernamental".

Estas dinámicas políticas delinean conjuntamente un nuevo panorama estructural: las stablecoins se convierten en "dólares en cadena", el bitcoin se convierte en "oro local", y ambos, desde las perspectivas de pago y reserva, forman relaciones de simbiosis y cobertura con el sistema monetario tradicional. Esta situación, en el contexto actual de división geopolítica y desconfianza institucional, proporciona otra lógica de anclaje seguro. Esto también explica por qué el mercado de criptomonedas ha podido mantener una alta volatilidad a pesar de los recientes datos macroeconómicos desfavorables: el cambio estructural en el nivel de políticas ofrece un apoyo a largo plazo al mercado.

Después de la aprobación de la ley GENIUS, el mercado comenzó a reevaluar el modelo de "tasa de interés de los bonos del gobierno de EE. UU. - rendimiento de las stablecoins". Los productos de stablecoins se están acercando a "T-Bills en la cadena" y "fondos de moneda en la cadena". En cierto sentido, la futura estructura de deuda digital de EE. UU. podría ser parcialmente gestionada por stablecoins. Las expectativas de la tokenización de los bonos del gobierno de EE. UU. se están aclarando gradualmente a través de esta ventana de institucionalización de stablecoins.

Cuatro, Estructura del Mercado: Rápida Rotación de Carreras, la Línea Principal Aún No se Ha Formado

El mercado de criptomonedas del segundo trimestre de 2025 presenta un estado contradictorio: a nivel macro, las expectativas políticas se calientan, y las stablecoins y Bitcoin obtienen gradualmente reconocimiento institucional; pero a nivel micro, todavía carece de una pista dominante con un alto consenso en el mercado. Esto ha llevado a que el rendimiento general muestre características de rotación frecuente, debilidad de sostenibilidad y liquidez de "circuito vacío". En otras palabras, la velocidad de circulación de los fondos en la cadena sigue siendo alta, pero la dirección y la certeza aún no se han reconstruido, lo que contrasta marcadamente con los ciclos de aumento anteriores dominados por algunas pistas únicas.

Desde la perspectiva del rendimiento de los sectores, en mayo el mercado experimentó una estructura de extrema diversificación. Los sectores de la ecosistema de Solana, la inteligencia artificial, la tokenización de activos físicos y las finanzas descentralizadas se fortalecieron sucesivamente, pero la duración de la explosión de cada sub-sector no superó las dos semanas, y los fondos se retiraron rápidamente después. Por ejemplo, los tokens del ecosistema de Solana provocaron una nueva ronda de compras y ventas, pero rápidamente retrocedieron debido a la falta de una base sólida; los tokens relacionados con AI mostraron características de alta volatilidad, afectados en gran medida por el sector de AI del mercado de valores tradicional; mientras que el sector de tokenización de activos físicos, representado por ONDO, aunque tiene certeza, entró en un periodo de ajuste debido a que las expectativas ya se habían realizado parcialmente.

Los datos sobre el flujo de fondos muestran que este fenómeno de rotación refleja un exceso estructural de liquidez en lugar de un verdadero inicio de mercado alcista. Desde mediados de mayo, el valor de mercado de las principales monedas estables ha permanecido estancado, y el volumen de transacciones en los intercambios descentralizados en la cadena ha disminuido significativamente en comparación con el pico de marzo. El mercado carece de un flujo de nuevos fondos evidente, solo existe un capital existente que busca oportunidades de trading de alta volatilidad a corto plazo. En estas circunstancias, incluso si hay un cambio frecuente de sectores, es difícil formar una tendencia principal fuerte; por el contrario, esto ha intensificado el ritmo del comercio especulativo, lo que ha llevado a una disminución en la disposición de los pequeños inversores a participar, y ha aumentado la desconexión entre la actividad comercial y la actividad social.

Por otro lado, el fenómeno de la estratificación en la valoración de activos se ha intensificado. Los proyectos más destacados muestran una prima de valoración significativa, mientras que los tokens principales continúan atrayendo grandes inversiones, y los proyectos de cola larga se encuentran en una difícil situación de valoración. Los datos muestran que en mayo, la proporción de los 20 principales tokens por capitalización de mercado alcanzó un nuevo máximo en los últimos años, presentando características similares al "retorno de la concentración" en los mercados de capital tradicionales. En un contexto de falta de un mercado generalizado, la liquidez y la atención del mercado se concentran en unos pocos activos centrales, lo que limita aún más el espacio de desarrollo para nuevos proyectos y conceptos.

Al mismo tiempo, el comportamiento en la cadena también está cambiando. El número de direcciones activas en las principales cadenas públicas se mantiene estable, pero el volumen de criptomonedas bloqueadas en los protocolos de finanzas descentralizadas no ha aumentado en conjunto, reflejando un aumento en la tendencia de interacciones "fragmentadas" y "no financieras" en la cadena. Interacciones no financieras como redes sociales y registro de dominios están convirtiéndose gradualmente en la corriente principal, lo que indica que la estructura de usuarios está migrando hacia "interacción ligera + emoción pesada". Aunque este tipo de comportamiento impulsa el calor a corto plazo, para los desarrolladores de protocolos, la presión para monetizar y retener usuarios se vuelve cada vez más evidente, afectando la motivación para innovar.

Desde el punto de vista industrial, el mercado se encuentra actualmente en un punto crítico donde coexisten múltiples líneas principales, pero falta una fuerza dominante: la tokenización de activos físicos tiene una lógica a largo plazo, pero necesita esperar la implementación de regulaciones y el desarrollo del ecosistema; los tokens sociales pueden estimular emociones a corto plazo, pero carecen de proyectos líderes con impacto cultural; la combinación de IA y encriptación tiene amplias perspectivas, pero la implementación técnica y los mecanismos de incentivos de tokens aún no han alcanzado un consenso; el ecosistema de Bitcoin está comenzando a tomar forma, pero la infraestructura aún necesita ser perfeccionada, y se encuentra en una etapa temprana de desarrollo.

En resumen, la estructura actual del mercado se puede resumir en cuatro palabras clave: rotación, diferenciación, concentración y exploración. La rotación ha agravado la dificultad de las transacciones; la diferenciación ha comprimido el espacio para la estrategia a mediano y largo plazo; la concentración significa que la valoración se está revirtiendo hacia los líderes; y la esencia de todos los puntos calientes sigue siendo que el mercado está explorando si un nuevo paradigma y una nueva línea principal pueden obtener el reconocimiento y la aceptación dual de consenso y capital.

La formación de la línea principal en el futuro dependerá en gran medida de si tres factores pueden resonar: primero, la aparición de mecanismos nativos en la cadena que sean innovaciones significativas similares a las de los últimos años; segundo, si la implementación de la regulación política continúa liberando beneficios institucionales que favorezcan la fijación de precios a largo plazo de los activos encriptación; y tercero, si el mercado secundario vuelve a atraer capitales de referencia, impulsando la financiación del mercado primario y la construcción del ecosistema.

La etapa actual se asemeja más a una "prueba de presión" en aguas profundas: el sentimiento es aceptable, el entorno institucional está mejorando, pero falta una línea principal. El mercado necesita una nueva narrativa central para generar consenso, atraer capital y concentrar poder de cálculo. Y esto podría ser un factor decisivo en la evolución del mercado en la segunda mitad de 2025.

Cinco, perspectivas futuras y estrategias de inversión

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