Análisis profundo del protocolo Ethena: desafíos de la tasa de financiación y optimización de estrategias

Ethena es un protocolo de stablecoin basado en Ethereum que ofrece un "dólar sintético" USDe a través de una estrategia Delta neutral. Su mecanismo central es que los usuarios depositan colateral para acuñar USDe, y el protocolo utiliza un esquema de liquidación fuera de la cadena para hacer cortos en contratos perpetuos de igual cantidad en intercambios centralizados, logrando así la neutralidad Delta.

Hasta el 9 de mayo de 2024, la emisión total de USDe alcanzó los 2,290 millones de dólares, representando aproximadamente el 1.43% de la capitalización de mercado de las stablecoins, ocupando el quinto lugar. Los titulares de sUSDe pueden obtener una tasa de rendimiento anualizada del 15.3%.

Las fuentes de ingreso de Ethena incluyen los ingresos por participación en el spot y los ingresos por tasa de financiación de posiciones cortas. La tasa de financiación es el mecanismo que equilibra los precios de futuros y spot en contratos perpetuos; cuando el precio del contrato perpetuo se desvía del precio spot, ambas partes, tanto largas como cortas, se pagan mutuamente la tasa de financiación.

En el actual mercado alcista, el sentimiento de compra es fuerte y la tasa de financiación se mantiene alta durante mucho tiempo, que es la principal razón por la que Ethena puede generar altos rendimientos. Sin embargo, con la introducción de colaterales de BTC, los rendimientos por staking se han diluido, el sentimiento del mercado tiende a enfriarse y los rendimientos de la tasa de financiación de Ethena también se han reducido.

Ethena utiliza intercambios centralizados para la cobertura, con el fin de hacer frente a la emisión y el rescate a gran escala. Para reducir el riesgo centralizado, se introdujo el mecanismo OES, que confía la garantía a un tercero.

El fondo de seguros es una parte importante de Ethena, utilizado para compensar a los usuarios cuando el rendimiento integral es negativo. Los datos históricos muestran que el rendimiento integral medio de USDe se mantiene en valores positivos a largo plazo, lo que prueba la viabilidad del proyecto. Sin embargo, actualmente el tamaño del fondo de seguros es relativamente insuficiente, lo que podría afectar la confianza de los usuarios.

Ethena ha introducido recientemente BTC como colateral, representando el 41% del colateral total. Aunque esto ha diluido los rendimientos de la participación, ha aumentado la diversificación de la cartera, lo que ayuda a enfrentar el riesgo del mercado bajista. Sin embargo, la introducción del colateral BTC también ha traído nuevos desafíos, como mayores exigencias de los usuarios en cuanto a la seguridad de los fondos.

Actualmente, USDe carece de amplios escenarios de aplicación, y la mayoría de los poseedores lo tienen principalmente para obtener altos APY y participar en actividades de airdrop. Si antes de que termine el airdrop del segundo trimestre no se logran superar los escenarios de aplicación de USDe, sumado a que la tasa de financiación se reduce gradualmente, podría enfrentar un cuello de botella en su desarrollo.

Ethena tiene ciertas ventajas en situaciones de corrida bancaria frente a una tasa de financiación negativa, siempre que el fondo de seguros sea suficiente. Además, el período de reflexión de 7 días de sUSDe también proporciona un amortiguador ante cambios abruptos en el mercado.

En el futuro, el volumen total de contratos no liquidados en el mercado será un factor clave que limitará la emisión de USDe. Aumentar más colaterales de alta calidad es un método efectivo para elevar el límite de suministro de USDe y diversificar el riesgo.

En general, Ethena muestra un mecanismo de stablecoin único, pero también enfrenta numerosos desafíos. El protocolo necesita optimizar continuamente sus estrategias y fortalecer la gestión de riesgos para mantener la competitividad en el mercado. Los inversores y usuarios deben comprender plenamente el mecanismo de funcionamiento del protocolo, las fuentes de ingresos y los riesgos potenciales.